Quan hệ đặc quyền của hệ sinh thái RWA: Năm thỏa thuận kiểm soát dòng chảy của vốn tổ chức hàng nghìn tỷ

Trong thị trường tài sản token hóa cấp tổ chức (RWA), tồn tại một mối quan hệ quyền lực đặc biệt tinh tế. Không phải là sự thống trị tuyệt đối của một giao thức đơn lẻ, mà là năm cơ sở hạ tầng cốt lõi, mỗi cái giữ vai trò trung tâm, phát huy ảnh hưởng dựa trên nhu cầu khác nhau của các tổ chức. Sự hình thành của cấu trúc quyền lực này đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong quá trình chuyển dịch từ tài chính truyền thống lên chuỗi.

Trong sáu tháng qua, tốc độ phát triển của thị trường token hóa RWA cấp tổ chức vượt xa dự đoán. Quy mô thị trường đã gần 200 tỷ USD, từ khoảng 60-80 tỷ USD đầu năm 2024, vọt lên 197 tỷ USD vào đầu năm 2026. Đây không phải là sự thổi phồng của thị trường, mà là vốn tổ chức thực sự đang triển khai trên chuỗi, chảy vào các giao thức này, do các cơ sở hạ tầng quản lý.

Xu hướng mới của vốn tổ chức: Từ biên giới tiến vào trung tâm

Dựa theo bản chụp nhanh thị trường tháng đầu năm 2026 của rwa.xyz, cấu trúc nội bộ của thị trường RWA cần được chú ý:

• Trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ: Khoảng 80-90 tỷ USD, chiếm 45%-50% thị trường
• Cho vay tư nhân: 20-60 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng nhanh nhất, chiếm 20%-30%
• Cổ phiếu công khai: Hơn 4 tỷ USD, tăng trưởng nhanh, chủ yếu do Ondo Finance thúc đẩy

Đằng sau sự tăng trưởng này có ba động lực mạnh mẽ: Thứ nhất là sức hút của lợi nhuận chênh lệch. Các sản phẩm trái phiếu chính phủ token hóa mang lại lợi nhuận 4%-6%, cộng với khả năng truy cập 24/7, so với chu kỳ thanh toán T+2 của thị trường truyền thống, đối với các quản lý tài chính tổ chức quản lý hàng chục tỷ USD vốn nhàn rỗi, về mặt kinh tế đã hợp lý. Thứ hai là sự hoàn thiện dần của khung pháp lý. EU đã ban hành MiCA, bắt buộc áp dụng tại 27 quốc gia, trong khi SEC Mỹ đang thúc đẩy khung chứng khoán trên chuỗi qua dự án ProjectCrypto, các thư No-Action giúp các tổ chức như DTCC token hóa tài sản. Thứ ba là sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng công nghệ. Chronicle Labs đã xử lý hơn 200 tỷ USD yêu cầu oracle, Halborn đã hoàn thành kiểm toán bảo mật cho các giao thức chính.

Mối quan hệ đặc biệt của năm giao thức lớn: Hệ sinh thái phân biệt

Năm giao thức — Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network và Polymesh — không phải cạnh tranh, mà hình thành một hệ sinh thái quyền lực đặc biệt. Mỗi giao thức đều thiết kế phù hợp với các điểm đau cốt lõi của tổ chức, không chạy theo cùng một nhóm khách hàng.

Rayls Labs: Quyền riêng tư được tái định hình cho ngành ngân hàng

Phát triển bởi công ty Fintech Brazil Parfin, được hỗ trợ bởi FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital và AlexiaVentures, Rayls tự định vị là cầu nối tuân thủ giữa ngân hàng và DeFi. Cấu trúc của họ là chuỗi khối L1 tương thích EVM, thiết kế dành riêng cho các cơ quan quản lý.

Trọng tâm là hệ sinh thái công nghệ quyền riêng tư Enygma. Chứng minh không kiến thức (Zero-Knowledge Proofs) đảm bảo tính bí mật của giao dịch, mã hóa đồng dạng hỗ trợ tính toán trên dữ liệu mã hóa, khả năng tuân thủ lập trình cho phép tiết lộ dữ liệu chọn lọc cho kiểm toán viên chỉ định. Các ứng dụng thực tế gồm thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới CBDC của Ngân hàng Trung ương Brazil, token hóa khoản phải thu có kiểm soát của Núclea, và quy trình thanh toán tư nhân cho nhiều khách hàng không công khai.

Tháng 1 năm 2026, Rayls đã hoàn thành kiểm toán bảo mật của Halborn, cung cấp chứng nhận cần thiết cho hạ tầng cấp tổ chức. Quan trọng hơn, liên minh AmFi dự kiến đạt mục tiêu token hóa 1 tỷ USD vào tháng 6 năm 2027. AmFi là nền tảng token hóa tín dụng tư nhân lớn nhất Brazil, hứa hẹn mang lại lưu lượng giao dịch tức thì cho Rayls, đồng thời đặt ra các mốc quan trọng trong 18 tháng. Đây là một trong những cam kết tổ chức RWA quy mô lớn nhất trong hệ sinh thái blockchain hiện nay.

Ondo Finance: Quyền mở rộng cổ phiếu token hóa cho bán lẻ

Ondo đạt tốc độ mở rộng nhanh nhất từ tổ chức sang bán lẻ. Tính đến tháng 1 năm 2026, TVL đạt 19.3 tỷ USD, cổ phiếu token hóa vượt 4 tỷ USD, chiếm 53% thị phần cổ phiếu token hóa. Cổ phần USDY trên Solana khoảng 1.76 tỷ USD.

Gần đây, họ ra mắt 98 loại tài sản token hóa mới, bao gồm cổ phiếu và ETF trong các lĩnh vực AI, xe điện, đầu tư chủ đề. Trong quý 1 năm 2026, dự kiến ra mắt cổ phiếu Mỹ và ETF token hóa trên Solana, theo lộ trình sản phẩm, mục tiêu là hơn 1.000 loại tài sản token hóa.

Điều thú vị là, trong khi giá token giảm, TVL của Ondo vẫn đạt 19.3 tỷ USD. Điều này cho thấy sự tăng trưởng của giao thức ưu tiên hơn đầu cơ, đến từ nhu cầu trái phiếu chính phủ của tổ chức và nhu cầu thực của các giao thức DeFi về lợi nhuận từ stablecoin nhàn rỗi. Ngược lại, đối thủ cạnh tranh Backed Finance có quy mô tài sản token hóa chỉ khoảng 1.62 tỷ USD.

Centrifuge: Quyền triển khai trên chuỗi của các công ty quản lý tài sản

Centrifuge đã trở thành tiêu chuẩn hạ tầng token hóa cho các khoản vay tư nhân cấp tổ chức. Đến tháng 12 năm 2025, TVL tăng vọt lên 1.3-1.45 tỷ USD, hoàn toàn do vốn tổ chức triển khai.

Hợp tác quan trọng nhất là với Janus Henderson — công ty quản lý tài sản toàn cầu với quy mô 3,73 nghìn tỷ USD. Quỹ Anemoy AAACLO là chứng khoán cho vay có bảo đảm AAA hoàn toàn trên chuỗi, sử dụng cùng đội ngũ quản lý danh mục như ETF AAACLO 214 tỷ USD của họ. Tháng 7 năm 2025, họ công bố mở rộng, mục tiêu thêm 250 triệu USD đầu tư trên Avalanche.

Giao thức tín dụng tổ chức của Sky, Grove, cũng cam kết phân bổ 1 tỷ USD, với vốn khởi điểm 50 triệu USD. Đội ngũ sáng lập đến từ Deloitte, Citi, Block Tower Capital và Hildene Capital Management.

Tiến triển mới nhất là hợp tác oracle với Chronicle Labs (công bố ngày 8/1/2026). Khung chứng minh tài sản cung cấp dữ liệu xác thực mã hóa về vị thế nắm giữ, hỗ trợ tính toán giá trị ròng minh bạch, xác minh lưu ký và báo cáo tuân thủ, cùng bảng điều khiển truy cập cho limited partners và kiểm toán viên. Đây là lần đầu tiên trong lĩnh vực oracle đáp ứng thực sự nhu cầu của tổ chức, cung cấp dữ liệu có thể xác minh mà không làm giảm hiệu quả của chuỗi.

Canton Network: Quyền đặc biệt trong thanh toán của phố Wall

Canton đại diện cho phản ứng của các tổ chức cấp tổ chức đối với ý tưởng DeFi không phép. Các tổ chức tham gia gồm DTCC, BlackRock, Goldman Sachs và Citadel Securities. Mục tiêu của Canton là hướng tới 3,7 nghìn tỷ USD lưu lượng thanh toán hàng năm mà DTCC xử lý vào năm 2024.

Hợp tác với DTCC rất quan trọng. Đây không chỉ là dự án thử nghiệm, mà là cam kết xây dựng hạ tầng thanh toán chứng khoán Mỹ cốt lõi. Nhờ được SEC chấp thuận thư No-Action, trái phiếu chính phủ Mỹ do DTCC quản lý có thể token hóa bản địa trên Canton, dự kiến ra mắt MVP có kiểm soát trong nửa đầu 2026. DTCC và Euroclear cùng làm chủ tịch quỹ Canton, không chỉ tham gia mà còn dẫn dắt quản trị.

Ngày 8/1/2026, Temple Digital Group ra mắt nền tảng giao dịch riêng, Canton cung cấp sổ đặt lệnh giới hạn trung tâm với tốc độ ghép nối dưới giây, cấu trúc không lưu ký. Hiện hỗ trợ giao dịch tiền mã hóa và stablecoin, dự kiến ra mắt cổ phiếu token hóa và hàng hóa lớn trong năm 2026. Các đối tác sinh thái gồm quỹ thị trường tiền tệ 828 triệu USD của Franklin Templeton và thanh toán bù trừ JPMCoin của JPMorgan.

Cấu trúc quyền riêng tư của Canton dựa trên hợp đồng thông minh, sử dụng ngôn ngữ mô hình tài sản kỹ thuật số Daml. Hợp đồng quy định rõ ai có thể xem dữ liệu nào, cơ quan quản lý có thể truy cập đầy đủ hồ sơ kiểm toán, đối tác giao dịch có thể xem chi tiết, nhưng đối thủ cạnh tranh và công chúng không thể thấy bất kỳ thông tin giao dịch nào. Đối với các tổ chức quen dùng Bloomberg Terminal và dark pool để giao dịch bí mật, cấu trúc của Canton vừa cung cấp hiệu quả blockchain, vừa tránh tiết lộ hoạt động giao dịch riêng tư.

Polymesh: Quyền cấu trúc của khung pháp lý tuân thủ

Polymesh nổi bật nhờ khả năng tuân thủ ở cấp giao thức, không phức tạp như hợp đồng thông minh. Đặc điểm chính là xác thực danh tính cấp giao thức, quy tắc chuyển nhượng tích hợp, và thanh toán bù trừ nguyên tử. Giao dịch không tuân thủ sẽ thất bại ngay trong giai đoạn đồng thuận, tốc độ xác nhận cuối cùng trong vòng 6 giây.

Tháng 8 năm 2025, tích hợp của Republic hỗ trợ phát hành chứng khoán tư nhân, AlphaPoint bao phủ hơn 150 thị trường tại 35 quốc gia. Kiến trúc “bản địa tuân thủ” này đặc biệt hấp dẫn các nhà phát hành chứng khoán token hóa bị phức tạp bởi ERC-1400. Dự kiến ra mắt cầu nối Ethereum trong quý 2 năm 2026 để giải quyết vấn đề cách ly thanh khoản DeFi.

Phân chia thị trường trong cấu trúc quyền lực: Hệ sinh thái phù hợp nhu cầu

Năm giao thức này tạo thành một cấu trúc quyền lực đặc biệt, không phải cạnh tranh zero-sum, mà dựa trên các nhu cầu khác nhau của tổ chức:

Về yêu cầu quyền riêng tư, Canton dựa trên hợp đồng Daml tập trung vào mối quan hệ đối tác giao dịch phố Wall, Rayls dùng chứng minh không kiến thức để cung cấp quyền riêng tư cấp ngân hàng, Polymesh cung cấp xác thực danh tính cấp giao thức và tuân thủ một cửa.

Về chiến lược mở rộng, Ondo quản lý 19.3 tỷ USD qua ba chuỗi, ưu tiên tốc độ thanh khoản hơn độ sâu, còn Centrifuge tập trung vào thị trường tín dụng tổ chức 13-14.5 tỷ USD, ưu tiên độ sâu hơn tốc độ.

Phân khúc thị trường mục tiêu rõ ràng: Rayls dành cho ngân hàng/CBDC, Ondo cho bán lẻ/DeFi, Centrifuge cho công ty quản lý tài sản, Canton cho phố Wall, Polymesh cho chứng khoán token.

Từ quy mô 8.5 tỷ USD đầu năm 2024 đến 197 tỷ USD, thể hiện nhu cầu đã vượt ra ngoài đầu cơ. Các tổ chức không chọn “chuỗi tốt nhất”, mà chọn hạ tầng phù hợp với yêu cầu tuân thủ, vận hành và cạnh tranh của họ.

Các thách thức chưa giải quyết trong hệ thống quyền lực

Dù năm giao thức lớn này chiếm giữ vị trí quyền lực, thị trường vẫn đối mặt với các thách thức cấu trúc cần giải quyết.

Chi phí phân mảnh thanh khoản chuỗi chéo cực cao, ước tính hàng năm 13-15 tỷ USD. Do chi phí cầu nối chuỗi chéo quá cao, cùng một tài sản khi giao dịch trên các chuỗi khác nhau có thể chênh lệch 1%-3%. Nếu vấn đề kéo dài đến 2030, chi phí hàng năm dự kiến vượt quá 75 tỷ USD.

Mâu thuẫn giữa quyền riêng tư và minh bạch vẫn chưa được giải quyết hoàn hảo. Các tổ chức cần tính bí mật trong giao dịch, trong khi cơ quan quản lý yêu cầu khả năng kiểm toán. Trong các kịch bản có nhiều bên tham gia như phát hành, nhà đầu tư, tổ chức xếp hạng, cơ quan quản lý, kiểm toán viên, mỗi bên đều cần các mức độ hiển thị khác nhau.

Chia rẽ trong quy định là một thách thức khác. EU đã thông qua MiCA áp dụng cho 27 quốc gia, còn Mỹ phải xin từng trường hợp thư No-Action mất nhiều tháng, dòng chảy vốn xuyên biên giới đối mặt xung đột pháp lý.

Rủi ro oracle cũng tồn tại. Tài sản token hóa dựa vào dữ liệu ngoài chuỗi. Nếu nguồn cung cấp dữ liệu bị tấn công, hiệu suất tài sản trên chuỗi có thể phản ánh sai thực tế. Dù khung chứng minh tài sản của Chronicle cung cấp một phần giải pháp, rủi ro vẫn còn đó.

Năm 2026: Thời khắc chuyển giao quyền lực

Trong 18 tháng tới, sự ổn định của cấu trúc quyền lực này sẽ được quyết định. Các chất xúc tác chính gồm:

Ra mắt của Ondo trên Solana (quý 1/2026): Thử nghiệm khả năng tạo ra thanh khoản bền vững từ quy mô bán lẻ. Tiêu chí thành công là hơn 100.000 người sở hữu, chứng minh nhu cầu thực sự tồn tại.

MVP của Canton trên DTCC (nửa đầu 2026): Xác minh khả năng của blockchain trong thanh toán trái phiếu chính phủ Mỹ. Nếu thành công, có thể chuyển dòng vốn hàng nghìn tỷ USD lên hạ tầng chuỗi.

Thông qua dự luật CLARITY của Mỹ: Cung cấp khung pháp lý rõ ràng, giúp các nhà đầu tư tổ chức đang chờ đợi có thể triển khai vốn.

Triển khai của Centrifuge tại Grove: 1 tỷ USD phân bổ sẽ hoàn tất trong năm 2026, thử nghiệm hoạt động vốn thực của token hóa tín dụng tổ chức.

Mục tiêu 10 tỷ USD của Rayls qua AmFi: Thử nghiệm việc áp dụng hạ tầng quyền riêng tư.

Dự báo thị trường cho thấy, quy mô tài sản token hóa đến năm 2030 có thể đạt 2-4 nghìn tỷ USD, cần tăng trưởng 50-100 lần so với 197 tỷ USD hiện tại. Theo phân tích ngành, tín dụng tư nhân từ 20-60 tỷ USD sẽ tăng lên 1500-2000 tỷ USD (cơ sở nhỏ nhất, tốc độ tăng trưởng cao nhất), trái phiếu chính phủ token hóa nếu quỹ thị trường tiền tệ chuyển lên chuỗi có thể vượt 5 nghìn tỷ USD, bất động sản dự kiến đạt 3-4 nghìn tỷ USD.

Mốc 100 tỷ USD dự kiến đạt được trong năm 2027-2028, gồm tín dụng tổ chức 30-40 tỷ USD, trái phiếu chính phủ 30-40 tỷ USD, cổ phiếu token hóa 20-30 tỷ USD, bất động sản/hàng hóa lớn 10-20 tỷ USD. Điều này đòi hỏi tăng trưởng gấp 5 lần so với hiện tại, nhưng dựa trên động lực tổ chức năm 2025 Q4 và các quy định sắp tới rõ ràng, mục tiêu này không phải là xa vời.

Bản chất của hệ thống quyền lực: Thực thi hơn là kiến trúc

Cấu trúc RWA cấp tổ chức đầu năm 2026 cho thấy một xu hướng bất ngờ: không có người chiến thắng duy nhất, vì không có thị trường duy nhất. Đây chính là hướng phát triển của hạ tầng.

Từ quy mô 8.5 tỷ USD đầu năm 2024 đến 197 tỷ USD, sự hình thành của các mối quan hệ quyền lực đặc biệt cho thấy token hóa cấp tổ chức đã chuyển từ thử nghiệm biên giới sang hạ tầng cốt lõi. Mỗi giao thức giải quyết các vấn đề khác nhau, hình thành một hệ thống quyền lực bổ sung lẫn nhau chứ không thay thế nhau.

Thực thi ưu tiên hơn kiến trúc, kết quả quan trọng hơn bản thiết kế. Đây mới là điểm mấu chốt hiện nay. Quá trình chuyển dịch dài hạn của tài chính truyền thống sang chuỗi đang diễn ra. Năm giao thức này cung cấp hạ tầng cần thiết cho vốn tổ chức: lớp quyền riêng tư, khung tuân thủ và hạ tầng thanh toán. Thành công của chúng sẽ quyết định hướng phát triển tương lai của token hóa — là cải tiến hiệu quả của cấu trúc hiện có, hay là hệ thống hoàn toàn mới thay thế trung gian tài chính truyền thống.

Lựa chọn hạ tầng của các tổ chức trong năm 2026 sẽ định hình ngành trong thập kỷ tới. Trong hệ sinh thái xây dựng dựa trên các mối quan hệ quyền lực đặc biệt này, người chiến thắng không phải là một giao thức đơn lẻ, mà là thành công tập thể của toàn bộ hệ sinh thái tài sản token hóa.

NFA

(Nội dung dựa theo bài viết được PANews ủy quyền, nguồn: Deep潮 TechFlow)