Ai thực sự kiểm soát quyền in tiền: Hiểu về quá trình tạo tiền tệ hiện đại

Nhiều người tin rằng các ngân hàng trung ương như Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tự mình in ra số lượng lớn tiền và phân phối chúng khắp nền kinh tế. Sự hiểu lầm phổ biến này bỏ qua một thực tế quan trọng: trong hệ thống tài chính hiện đại, những người có quyền tạo ra tiền thực sự là nhiều tác nhân hoạt động trong một hệ thống liên kết chặt chẽ. Cục Dự trữ Liên bang, các ngân hàng tư nhân, và thậm chí hành vi vay mượn của công chúng đều đóng vai trò quan trọng trong việc xác định ai nắm giữ quyền lực thực sự để in và lưu thông tiền mới.

Sự thật phức tạp hơn nhiều so với các tiêu đề đề cập. Trong khi các ngân hàng trung ương ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ, phần lớn tiền mới vào hệ thống ngày nay không đến từ máy in tiền, mà từ tín dụng do các tổ chức tài chính tư nhân phát hành. Hiểu rõ ai thực sự sở hữu quyền tạo ra tiền đòi hỏi phải xem xét ba lớp riêng biệt nhưng liên kết chặt chẽ: vai trò nền tảng của các giao dịch, cơ chế tạo tín dụng, và các công cụ tinh vi mà các ngân hàng trung ương sử dụng để quản lý quá trình này.

Nền tảng: Tại sao Giao dịch lại kiểm soát mọi thứ

Để hiểu ai kiểm soát việc tạo ra tiền, trước tiên chúng ta phải nhận thức rằng toàn bộ nền kinh tế dựa trên một nguyên tắc đơn giản: các giao dịch. Mọi sự trao đổi giá trị—dù là mua cà phê, mua bất động sản, hay giao dịch chứng khoán—đều là một giao dịch. Tổng hợp tất cả các giao dịch này trên tất cả các thị trường tạo thành chính nền kinh tế.

Điều làm cho điều này trở nên quan trọng trong việc tạo ra tiền là mỗi giao dịch đều liên quan đến việc ai đó chi tiêu tiền, và số tiền đó trở thành thu nhập của người khác. Chu trình luân chuyển này của chi tiêu và thu nhập chính là động lực thúc đẩy hoạt động kinh tế. Những ai kiểm soát khả năng thúc đẩy nhiều giao dịch hơn về cơ bản ảnh hưởng đến tốc độ lưu thông của tiền và sự tạo ra tiền mới. Vấn đề then chốt là: ai kiểm soát khả năng thúc đẩy các giao dịch này?

Cuộc cách mạng tín dụng: Quyền lực ẩn của các ngân hàng tư nhân

Đây là nơi cấu trúc quyền lực trở nên thú vị. Hầu hết mọi người đều nghĩ rằng khi họ xem các báo cáo về số lượng cung tiền—chẳng hạn như tổng hợp tiền M2—họ đang nhìn vào tiền tệ mới in ra. Không phải vậy. Theo phân tích dữ liệu tài chính chính thức, tổng số tín dụng trong nền kinh tế Mỹ vượt xa lượng tiền vật chất. Với mỗi đô la tiền tệ thực có, có khoảng 4-5 đô la tiền dựa trên tín dụng đang lưu hành.

Tín dụng—tiền mượn hứa sẽ trả trong tương lai—đại diện cho tiền tạm thời, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế một cách căn bản. Khi bạn vay một khoản vay, bạn có khả năng chi tiêu nhiều hơn số tiền hiện có. Việc chi tiêu tăng lên của bạn trở thành thu nhập của người khác. Nếu người đó cũng vay, chu trình này sẽ tăng tốc. Chu kỳ chi tiêu và tạo thu nhập dựa trên tín dụng này là cơ chế chính để tiền mới gia nhập các nền kinh tế hiện đại.

Và đây là điểm mấu chốt: chính các ngân hàng tư nhân, chứ không phải ngân hàng trung ương, mới là những người có quyền tạo ra loại tiền dựa trên tín dụng này. Thông qua hệ thống ngân hàng dự trữ phân đoạn (fractional reserve banking), các ngân hàng có thể cho vay nhiều lần so với số dự trữ thực tế họ giữ. Nếu một ngân hàng nhận được khoản tiền gửi 1.000 đô la và giữ lại chỉ 10% làm dự trữ, họ có thể cho vay 900 đô la cho người vay khác. Cả người gửi tiền lẫn người vay đều có thể truy cập vào số dư đã cam kết, mặc dù chỉ có 1.000 đô la thực tế đã được gửi vào. Đây chính là tạo ra tiền theo nghĩa đen—các mục ghi trong hệ thống dữ liệu thể hiện khả năng chi tiêu.

Cơ chế: Tiền xuất hiện từ không khí

Hiểu ai có quyền tạo ra tiền nghĩa là hiểu cách hệ thống này thực sự hoạt động. Khi các ngân hàng cho vay, họ không chuyển giao tiền mặt có sẵn. Thay vào đó, họ tạo ra một số dư kỹ thuật số mới trong tài khoản của người vay—khả năng mua sắm mới được tạo ra mà chưa từng tồn tại trước đó vài giây.

Quá trình này bị giới hạn bởi các quy định pháp luật. Trong quá khứ, yêu cầu dự trữ bắt buộc xác định số lượng tối đa ngân hàng có thể cho vay dựa trên khoản tiền gửi của họ. Ngày nay, yêu cầu vốn là giới hạn chính—ngân hàng phải duy trì một tỷ lệ phần trăm vốn so với tài sản có rủi ro của họ. Tuy nhiên, bất kể chế độ quy định cụ thể là gì, thực tế cốt lõi vẫn là: các ngân hàng tư nhân có quyền tạo ra phần lớn tiền mới thông qua phát hành tín dụng.

Trong nhiều thập kỷ, các nhà kinh tế không có bằng chứng thực nghiệm về cơ chế này. Chính sách ngân hàng phần lớn dựa trên các mô hình lý thuyết đã thay đổi nhiều lần trong thế kỷ 20. Nghiên cứu thực nghiệm lớn đầu tiên xác nhận cách các ngân hàng tư nhân tạo ra tiền không được công bố cho đến năm 2014. Điều này tự nó cho thấy quá trình tạo ra tiền thực sự đã bị che giấu và ít được đánh giá đúng mức—ngay cả trong giới hoạch định chính sách.

Những người kiểm soát gián tiếp: Cách Ngân hàng Trung ương Quản lý Hệ thống

Nếu các ngân hàng tư nhân nắm giữ quyền tạo ra tiền trực tiếp, thì các ngân hàng trung ương nắm giữ quyền kiểm soát gián tiếp để điều chỉnh quá trình đó. Cục Dự trữ Liên bang không in ra phần lớn lượng cung tiền—thay vào đó, họ đóng vai trò như một nhà điều tiết tinh vi, khuyến khích và hạn chế hành vi cho vay của các ngân hàng tư nhân.

Cục Dự trữ Liên bang sử dụng ba công cụ chính để quản lý việc tạo ra tiền:

Yêu cầu vốn: Bằng cách điều chỉnh mức vốn tối thiểu mà các ngân hàng phải duy trì, Fed ảnh hưởng đến khả năng mở rộng tín dụng của các ngân hàng. Yêu cầu vốn cao hơn hạn chế việc cho vay; yêu cầu thấp hơn cho phép ngân hàng cho vay nhiều hơn với vốn dự trữ hiện có.

Quản lý lãi suất Quỹ Liên bang (Federal Funds Rate): Lãi suất chuẩn này lan tỏa khắp nền kinh tế, ảnh hưởng đến lãi suất mà các ngân hàng cung cấp cho khách hàng. Fed kiểm soát lãi suất này qua nhiều cơ chế: lãi suất trả trên dự trữ vượt mức (IOER), lãi suất mua lại qua đêm (ON RRP) mà họ cung cấp cho các tổ chức phi ngân hàng, và lãi suất chiết khấu (discount rate) mà họ cho vay các ngân hàng. Qua các công cụ này, Fed thiết lập mức sàn và mức trần của lãi suất vay qua đêm, từ đó định hướng hướng đi của lãi suất trong toàn hệ thống tài chính. Lãi suất thấp hơn khuyến khích vay mượn và tạo tiền; lãi suất cao hơn làm giảm hoạt động này.

Nới lỏng định lượng (Quantitative Easing - QE): Trong các tình huống khẩn cấp hoặc khi quá trình tạo tín dụng chưa đủ, Fed có thể mua một lượng lớn tài sản (thường là trái phiếu chính phủ dài hạn) từ các ngân hàng bằng tiền mới tạo ra. Việc bơm lượng dự trữ khổng lồ này vào hệ thống ngân hàng cho phép các ngân hàng cho vay tích cực hơn, kích thích tạo tín dụng với quy mô lớn hơn nhiều so với hoạt động thị trường bình thường.

Cấu trúc quyền lực được hé lộ

Khi xem xét ai có quyền tạo ra tiền, một hệ thống phân cấp rõ ràng xuất hiện. Ở cấp độ cơ bản, sự sẵn lòng vay mượn của công chúng quyết định tổng cầu tín dụng. Các ngân hàng tư nhân sau đó quyết định có đáp ứng nhu cầu đó hay không, sử dụng quyền tự chủ trong việc phát hành tín dụng. Cuối cùng, các ngân hàng trung ương nằm trên hệ thống này, kiểm soát các khuyến khích và giới hạn ảnh hưởng đến hành vi của cả ngân hàng lẫn người vay.

Cục Dự trữ Liên bang không in ra hàng nghìn tỷ đô la và phân phát trực tiếp. Thay vào đó, họ tạo ra các điều kiện khuyến khích các ngân hàng tư nhân cho vay nhiều hơn. Khi Fed mua 4.5 nghìn tỷ đô la tài sản trong các chương trình nới lỏng định lượng, đó không phải là tạo ra tiền để phân phối trực tiếp—mà là cung cấp cho các ngân hàng vốn và dự trữ, giúp họ tạo ra nhiều lần số tiền đó qua hoạt động cho vay.

Hệ thống phân lớp này tạo ra một nghịch lý rõ ràng: tổ chức mà nhiều người đổ lỗi cho việc in tiền (ngân hàng trung ương) thực ra không phải là người tạo ra tiền mới chính yếu. Các tổ chức mà phần lớn mọi người bỏ qua (các ngân hàng tư nhân) mới là kiến trúc sư thực sự của quá trình tạo tiền. Ngân hàng trung ương chỉ là dàn nhạc chỉ huy mà các ngân hàng tư nhân biểu diễn.

Tại sao điều này quan trọng

Hiểu rõ ai thực sự kiểm soát việc tạo ra tiền tiết lộ lý do tại sao chính sách kinh tế lại phức tạp và thường không hiệu quả. Nếu bạn muốn tăng cung tiền và kích thích tăng trưởng, bạn không thể chỉ đơn giản ra lệnh cho các ngân hàng cho vay nhiều hơn—bạn phải điều chỉnh lãi suất, yêu cầu vốn, hoặc bơm dự trữ để làm cho việc vay mượn trở nên hấp dẫn hơn. Ngược lại, giảm tạo tiền đòi hỏi làm cho việc vay mượn trở nên ít hấp dẫn hoặc đắt đỏ hơn đối với cả ngân hàng lẫn công chúng.

Hệ thống này có cả điểm mạnh lẫn điểm yếu. Tín dụng thúc đẩy tăng trưởng và mở rộng kinh tế. Tuy nhiên, chính cơ chế tạo ra tiền này—khả năng tạo ra tiền qua vay mượn—cũng là nguyên nhân dẫn đến quá mức, đầu cơ, và các cuộc sụp đổ cuối cùng. Khủng hoảng tài chính 2008 đã chứng minh điều gì xảy ra khi quá trình tạo tiền này mất kiểm soát khỏi thực tế.

Hơn nữa, toàn bộ hệ thống này phần lớn dựa trên các mô hình lý thuyết, chứ không phải dữ liệu thực nghiệm chắc chắn. Việc một cơ chế nền tảng của các nền kinh tế hiện đại không được nghiên cứu kỹ lưỡng cho đến năm 2014 cho thấy chúng ta có thể chưa hiểu rõ hoàn toàn những hệ quả của những gì chúng ta đã tạo ra.

Kết luận

Quyền tạo ra tiền trong nền kinh tế hiện đại phân bổ qua nhiều tác nhân chứ không tập trung vào một tổ chức duy nhất. Các ngân hàng tư nhân nắm giữ quyền vận hành hàng ngày để in ra tiền mới qua phát hành tín dụng. Các ngân hàng trung ương giữ quyền kiểm soát siêu việt để điều chỉnh và ảnh hưởng đến tốc độ tạo ra tiền thông qua các công cụ và chính sách của họ. Công chúng nắm giữ quyền tiềm năng thông qua các quyết định vay mượn của mình, quyết định xem khả năng tạo tín dụng có thực sự được khai thác hay không.

Lần tới khi bạn nghe về Cục Dự trữ Liên bang “in tiền”, hãy nhớ đến thực tế phức tạp hơn này: Fed chỉ đạo hệ thống; các ngân hàng tư nhân thực thi; và công chúng đói tín dụng mới là người kích hoạt. Hiểu rõ ai thực sự có quyền tạo ra tiền nghĩa là hiểu toàn bộ cấu trúc này, chứ không chỉ tập trung vào một tác nhân duy nhất. Điều này không chỉ quan trọng để hiểu các tin tức tài chính mà còn để hiểu tại sao các chính sách kinh tế hoạt động như vậy và tại sao hệ thống đôi khi vượt khỏi tầm kiểm soát của bất kỳ ai.