Sau khoản lỗ lớn 124 tỷ USD: Cược lớn vào Bitcoin của Strategy và cuộc khủng hoảng sinh tồn trong thời đại ETF giao ngay

Khi giá Bitcoin giảm xuống dưới 63.000 USD vào đầu tháng 2 năm 2026, số liệu tài chính quý IV do Công ty Strategy (MSTR) do Michael Saylor sáng lập công bố đã làm chao đảo thị trường: lỗ ròng lên tới 12,4 tỷ USD, chủ yếu do khoản lỗ chưa thực hiện 17,4 tỷ USD từ các tài sản Bitcoin nắm giữ theo giá trị thị trường.

Công ty này, từng tăng trưởng hơn 3.500% trong bốn năm nhờ mô hình “vay vốn để mua coin”, hiện nay đã giảm gần 80% so với đỉnh lịch sử tháng 11 năm 2024.

Nội dung chính của sự kiện: Quy mô lỗ và chi phí đảo chiều

Báo cáo tài chính mới nhất của Strategy cho thấy, trong quý IV, công ty lỗ ròng lên tới 12,4 tỷ USD, chủ yếu do khoản lỗ chưa thực hiện 17,4 tỷ USD theo chuẩn mực kế toán, dựa trên giá trị thị trường.

Giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ hiện khoảng 46 tỷ USD, trong khi chi phí trung bình để mua mỗi đồng là 76.052 USD. Dữ liệu này mang ý nghĩa quan trọng — đây là lần đầu tiên kể từ năm 2023, giá trị thị trường của khoản nắm giữ Bitcoin của công ty thấp hơn tổng chi phí tích lũy của nó. Tính đến ngày 6/2/2026, dữ liệu từ Gate cho thấy giá Bitcoin là 64.452,2 USD, thấp hơn trung bình chi phí của Strategy khoảng 15,3%.

Phân tích sâu: Nguyên nhân cấu trúc đằng sau khoản lỗ khổng lồ

Phía sau khoản lỗ khổng lồ của Strategy là những rủi ro mang tính cấu trúc trong mô hình kinh doanh của công ty. Chiến lược cốt lõi của công ty luôn là huy động vốn qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu, mua số lượng lớn Bitcoin, chờ đợi giá tăng để thu lợi nhuận. Mô hình này đã hoạt động thành công nhiều năm, nhưng hiện nay đang đối mặt với nhiều áp lực.

Dữ liệu tài chính cho thấy, Strategy nắm giữ hơn 713.000 đồng Bitcoin, nhưng chi phí trung bình lên tới 76.052 USD mỗi đồng. Khi giá giao dịch của Bitcoin thấp xa so với mức này, giá trị sổ sách của Strategy đã rơi vào tình trạng âm vốn chủ sở hữu.

Điều đáng lo ngại hơn nữa là công ty đang gánh khoản nợ chuyển đổi trị giá 8,2 tỷ USD. Saylor nhấn mạnh, công ty có dự trữ tiền mặt 2,25 tỷ USD, đủ để trang trải lãi vay và cổ tức trong hai năm tới, nhưng không có rủi ro bị gọi ký quỹ.

Thách thức căn bản: Mô hình vay vốn để mua coin trong thời đại ETF giao ngay gặp khó

Mô hình kinh doanh của Strategy đang đối mặt với thử thách chưa từng có. Với sự ra đời của ETF Bitcoin giao ngay, nhà đầu tư có thể tiếp xúc rủi ro với chi phí thấp hơn và trực tiếp hơn, làm giảm tính độc đáo của Strategy.

Trước đó, giá trị doanh nghiệp của Strategy từng gần gấp đôi giá trị của khoản nắm giữ Bitcoin, nhưng nay, mức chênh lệch này gần như đã bị xóa bỏ. Áp lực từ nợ chuyển đổi đang đến gần: trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,01 tỷ USD phát hành tháng 9/2024 có giá chuyển đổi là 183,19 USD, chủ sở hữu có thể thực hiện quyền chuyển đổi vào ngày 15/9/2027. Trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD phát hành tháng 11/2024 có giá chuyển đổi lên tới 672,4 USD, có thể thực hiện quyền mua lại vào ngày 1/6/2028. Ngoài ra còn nhiều trái phiếu chuyển đổi khác sẽ đến hạn mua lại vào năm 2028.

Phân tích của Tiger Research chỉ ra rằng, năm 2028 sẽ là bước ngoặt quyết định cho khả năng tồn tại của Strategy. Lúc đó, công ty có thể đối mặt với khoảng 6,4 tỷ USD áp lực mua lại, nếu không thể huy động vốn mới qua phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu mới để trả nợ, sẽ buộc phải bán tháo Bitcoin quy mô lớn.

Ảnh hưởng thị trường và ngành: Một cuộc khủng hoảng niềm tin đang lan rộng

Khó khăn của Strategy không chỉ ảnh hưởng đến chính nó mà còn gây ra những nghi ngờ toàn diện về mô hình nắm giữ của các doanh nghiệp Bitcoin. Hiện tại, các doanh nghiệp theo mô hình của Strategy trên toàn cầu đang nắm giữ tổng cộng hơn 108 tỷ USD Bitcoin, chiếm 4,7% tổng lượng lưu hành.

Theo dữ liệu của Capriole Investments, gần một phần ba các công ty niêm yết đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, giá cổ phiếu của họ đã thấp hơn giá trị của các khoản dự trữ này. Sự thay đổi tâm lý thị trường rõ ràng: tỷ lệ mNAV (giá trị doanh nghiệp so với giá trị nắm giữ Bitcoin) của Strategy đã giảm từ đỉnh 3,9 lần vào tháng 11/2024 xuống còn khoảng 1,2 lần, mức thấp nhất kể từ tháng 3/2023.

Nhà phân tích Mark Palmer của Benchmark Co. nhận định rằng, trong bối cảnh hiện tại, trọng tâm của thị trường đã chuyển sang cách các công ty huy động vốn trong điều kiện đầy thử thách. Mối lo ngại rộng hơn là, nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm, nhiều doanh nghiệp áp dụng chiến lược tương tự có thể đối mặt với cùng rủi ro. S&P Global từng cảnh báo rằng, nếu giá Bitcoin gặp áp lực lớn khi đến hạn thanh toán nợ, các công ty có thể buộc phải thanh lý tài sản ở mức giá thấp, điều này sẽ được xem như là “tái cấu trúc nợ tương đương vỡ nợ”.

Triển vọng tương lai: Con đường sinh tồn và sự phát triển của thị trường

Trước cuộc khủng hoảng hiện tại, ban lãnh đạo Strategy cố gắng duy trì thái độ lạc quan. Saylor trong cuộc họp báo tài chính vẫn giữ quan điểm tích cực, nhấn mạnh rằng “Chúng tôi có một Tổng thống tiền mã hóa, quyết tâm biến Mỹ thành siêu cường Bitcoin”. Tuy nhiên, thị trường dường như không mấy tin tưởng vào điều này. Phong Le thẳng thắn thừa nhận rằng, nếu giá Bitcoin giảm 90%, công ty sẽ không thể chỉ dựa vào việc bán Bitcoin để trả nợ, mà sẽ phải tìm cách tái cấu trúc nợ.

Trước áp lực tài chính, công ty đã bắt đầu điều chỉnh chiến lược huy động vốn. Gần đây, Strategy đã nâng tỷ lệ cổ tức ưu đãi lên 11,25%, nhằm thu hút nhà đầu tư. Đồng thời, công ty liên tục phát hành các cổ phiếu ưu đãi mang tên STRC, STRF, STRK và STRD để huy động vốn mua Bitcoin. Tuy nhiên, các biện pháp này vẫn còn nhiều nghi vấn về hiệu quả. Michael Burry cùng các nhà đầu cơ nổi tiếng khác đã cảnh báo nghiêm trọng rằng, sự giảm giá của Bitcoin có thể gây ra “vòng xoáy tử thần” trong cộng đồng các doanh nghiệp nắm giữ.

Trong khi đó, dự báo giá dài hạn của Gate cho Bitcoin cho thấy, trung bình năm 2026, giá sẽ đạt 78.559,7 USD, cao hơn chi phí nắm giữ của Strategy. Nếu dự báo này thành hiện thực, có thể giúp Strategy có thêm thời gian trụ vững. Đến năm 2031, giá Bitcoin (BTC) có thể biến động quanh mức 210.873,2 USD.

Giá cổ phiếu của Strategy đã giảm gần 80% so với đỉnh lịch sử tháng 11 năm 2024, giá trị thị trường đã bốc hơi hàng trăm tỷ USD. Trước khi ETF Bitcoin giao ngay ra đời, công ty này từng là một trong những phương thức chính để nhà đầu tư gián tiếp sở hữu Bitcoin. Hiện nay, mô hình “vay vốn để mua coin” độc đáo của họ đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng, giá trị doanh nghiệp so với giá trị nắm giữ Bitcoin gần như đã bị xóa bỏ. CEO Phong Le thừa nhận trong cuộc họp báo rằng, nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm, công ty có thể phải tái cấu trúc nợ, chứ không thể chỉ dựa vào việc bán Bitcoin để trả nợ. Kết quả cuối cùng của cuộc thử nghiệm tài chính này có thể sẽ phụ thuộc vào xu hướng giá Bitcoin trong tương lai.