Nghiên cứu chuyên sâu “The Crypto Theses 2026” (2025.12) của Messari và báo cáo quan điểm của nhà đầu tư bán lẻ

Tuyên bố: Bài viết này là một bản tóm tắt nghiên cứu và đối chiếu thông tin, và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư hoặc cam kết thu nhập nào. Tài sản tiền điện tử có tính biến động cao, vì vậy hãy tự đánh giá rủi ro và chịu trách nhiệm về quyết định của mình. Nguồn thông tin giải thích:Trang báo cáo gốc của Messari có ngưỡng đăng nhập/đăng ký, vì vậy bài viết này dựa trên điều nàyThông tin công khai chính thức của Messari (podcast / bản tin / điểm thảo luận) + nhiều bản tóm tắt / trích đoạn / diễn giải công khai Tổ chức chéo dựa trên điều này và đánh dấu các liên kết nguồn tại các kết luận chính để tránh “suy luận từ không khí” càng nhiều càng tốt.

0. Tổng quan trong một câu

Messari mô tả năm 2026 là một năm của “tích hợp cấp hệ thống (thanh toán, lợi nhuận, phát hành tài sản và cơ sở hạ tầng)” từ → đầu cơ kiểu sòng bạc:BTC/stablecoin trở thành lớp tiền tệ cơ sở và TradFi biến chuỗi thành một kênh tài chính mới thông qua các stablecoin tuân thủ và RWA/tokenization. L2 / L1 nhập định giá và định giá lại giá trị; Các hình thức DeFi đã phát triển thành CLOB/tạo lập thị trường tích cực, cho vay mô-đun, ngân hàng DeFi và stablecoin dựa trên lợi nhuận; AI×DePIN đang hướng tới mạng dữ liệu/sức mạnh tính toán có thể lập hóa đơn; Các ứng dụng tiêu dùng phá vỡ vòng tròn với thị trường dự đoán, mạng xã hội tài chính hóa và “RWA không điển hình”.

1. Khung báo cáo với bản đồ “Luận án” cốt lõi

Bản tóm tắt công khai nhất trí đề cập rằng Luận án năm nay 2026 sẽ được tổ chức bởi Bảy tấm chínhMở rộng và thêm (hoặc tập trung vào việc tăng cường Hệ số gián đoạn):

1. Tiền điện tử (Tiền điện tử/Câu chuyện tiền tệ)
2. TradFi × Crypto (Hội tụ tài chính truyền thống)
3. Chuỗi (L1 / L2 / Multi-Chain & Settlement Layer Evolution)
4. DeFi (Tài chính phi tập trung)
5. AI (AI / DeAI phi tập trung)
6. DePIN (Mạng cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung)
7. Ứng dụng dành cho người tiêu dùng

Tham khảo: Tóm tắt PANews, trích đoạn BlockTempo, tóm tắt OneKey (tất cả đều đề cập đến bảy lĩnh vực chính và khung DF)[^panews][^blocktempo][^onekey].

2. 2025 “Tâm trạng tồi tệ nhất, nhưng hệ thống không sụp đổ”: Tại sao Luận án này đáng đọc

Một số đoạn trích / giải thích nhấn mạnh một mâu thuẫn:Các nhà đầu tư bán lẻ sẽ cảm thấy rất tồi tệ vào năm 2025 (ít alpha hơn, tốc độ nhanh hơn, tách nỗ lực khỏi lợi nhuận), nhưng khía cạnh tổ chức “chắc chắn” hơn。 Một đoạn trích từ BlockTempo thậm chí còn đưa ra một tín hiệu điển hình: Chỉ số Sợ hãi và Tham lam tiền điện tử đã giảm xuống**10 (Nỗi sợ hãi tột độ)**Tuy nhiên, không có sự kiện nào có cùng cường độ như “giông bão nối tiếp cấp hệ thống” vào năm 2022[^blocktempo]. Câu chuyện này phục vụ cho dòng chính của Messari:

• Câu chuyện theo chu kỳ chuyển từ “tăng và giảm” sang “liệu các đường ống tài chính có thực sự hình thành hay không”
• Những “điểm nóng ngắn hạn” mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ quan tâm ngày càng không bằng “nắm bắt giá trị dài hạn”
• Lợi nhuận vượt quá trong tương lai có nhiều khả năng đến từ:Cổ tức tổ chức (rõ ràng về quy định) + thay đổi hình thức sản phẩm (doanh thu, phát hành, thanh toán, phá vỡ ứng dụng tiêu dùng) + nắm bắt và định giá lại giá trị (quyền token, phân phối phí, mua lại/cổ tức, v.v.)

3. Tháo dỡ từng lĩnh vực chính (bao gồm các điểm chính từ quan điểm của các nhà đầu tư nhỏ lẻ)

3.1 Tiền điện tử: BTC là mỏ neo vĩ mô duy nhất, nhận dạng ETH và nắm bắt giá trị vẫn đang được định giá lại

Đánh giá cốt lõi của Messari (hiển thị trong bản tóm tắt công khai):

• “Câu chuyện tiền tệ” của BTC rất vững chắcvà tiếp tục “tách rời/phân biệt” với các tài sản tiền điện tử khác. Hoạt động kém hiệu quả trong ngắn hạn có thể đến từ áp lực bán sớm từ những người nắm giữ lớn, nhưng nó không được coi là đặt ra một vấn đề cấu trúc dài hạn[^panews][^blocktempo].
• Hầu hết các định giá L1 được tách rời khỏi các nguyên tắc cơ bản: Doanh thu giảm so với cùng kỳ năm ngoái và định giá ngày càng dựa vào giả định “phí bảo hiểm tiền tệ”; Với một vài ngoại lệ, Messari hy vọng hầu hết các L1 sẽ hoạt động kém hiệu quả hơn BTC[^panews][^blocktempo].
• ETH vẫn là tài sản gây tranh cãi nhất: Việc sử dụng on-chain vẫn mạnh mẽ, nhưng việc nắm bắt giá trị và định giá phức tạp hơn. Nếu năm 2026 quay trở lại thị trường tăng giá,Mã thông báo khả dụng dữ liệu (DAT) của Ethereum có thể có “cuộc sống thứ hai”[^ panews] [^ khối nhịp độ]。
• ZEC được định giá lại là “tiền điện tử dựa trên quyền riêng tư”, có thể đóng vai trò như một tài sản phòng ngừa rủi ro bổ sung cho BTC[^panews][^blocktempo].
• Tiền đăng ký: Một số ứng dụng hiệu ứng mạng mạnh có thể chọn xây dựng hệ thống tiền tệ của riêng họ thay vì dựa vào tài sản gốc của chuỗi cơ bản[^panews][^blocktempo].

Nhà đầu tư nhỏ lẻ nên sử dụng phần này như thế nào? (Phối cảnh có thể hành động)

• Hãy coi BTC như một “mỏ neo tường thuật vĩ mô + beta trong ngành”, tất cả các nội dung khác sẽ trả lời một câu hỏi:
  • Lợi nhuận dài hạn của nó có thể được hiểu là “dòng tiền thực / nắm bắt giá trị sử dụng / cổ tức tổ chức cao hơn BTC” không? Nếu không, nó có thể chỉ là một “phí bảo hiểm tường thuật”. *
• ETH / các chuỗi công khai lớn không chỉ nhìn vào TPS: quan trọng hơn Dòng phí, MEV / quyền giải trình tự, phân phối nắm bắt giá trị L2 và quyền token (mua lại, cổ tức, chuyển đổi phí)。
• Đối với “L1 New Narrative”, kiểm tra ưu tiên:Nhịp mở khóa/pha loãng + doanh thu/hoạt động thực tế + cơ chế phân phối phí。 Nếu bạn dựa vào “phí bảo hiểm tiền tệ” để kể một câu chuyện, rủi ro thậm chí còn cao hơn.

3.2 TradFi × Crypto: Stablecoin trở thành “đường ống đô la kỹ thuật số” và RWA/tokenization chuyển từ thí điểm sang sản xuất

Tuyên bố được đưa ra bởi bản tóm tắt công khai rất rõ ràng: quy định stablecoin và sự gia nhập của các tổ chức truyền thống sẽ thay đổi cuộc chơi.

• Tóm tắt PANews trực tiếp tên: Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ đẩy stablecoin đến gần hơn với “công cụ giao dịch tiền điện tử” Các thành phần của hệ thống chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ, khiến các ngân hàng, fintech và gã khổng lồ công nghệ cạnh tranh cho “đường ray đô la kỹ thuật số (đường ray thanh toán và thanh toán)” [^panews].
• Đạo luật GENIUS đã trở thành luật liên bang Hoa Kỳ vào tháng 7 năm 2025 (có thể xác minh từ các nguồn công khai như Congress.gov và Tờ thông tin của Nhà Trắng)[^ quốc hội \ _genius][^ nhà trắng \ _genius].
• Các điểm thảo luận về Ý kiến không đủ tiêu chuẩn của Messari đề cập:Stablecoin có thể chuyển từ “các dạng lợi nhuận được thế chấp bởi T-bills” sang “lợi suất ngoại sinh”, đồng thời các quyền và tiết lộ token tốt hơn có thể mở ra vòng hình thành vốn tiếp theo[^messari_podcast]。
• Nhiều bản tóm tắt cũng được làm nổi bật:Quy mô token hóa RWA tiếp tục mở rộng, và có thể giới thiệu một câu chuyện “tài sản nghìn tỷ đô la” [^panews].

Bài học chính từ góc độ bán lẻ:

• Stablecoin không còn chỉ là “cặp giao dịch USDT/USDC”, mà giống như Đô la hóa toàn cầu cạnh tranh với cơ sở hạ tầng để thanh toán bù trừ。
• Trong tương lai, khi phe bò và phe gấu chuyển đổi, “thu nhập trên chuỗi” có thể giữ chân tiền tốt hơn so với “những kẻ bắt chước tường thuật” - nhưng hãy cảnh giác Nguồn thu nhập có bền vững hay không, liệu nó dựa vào trợ cấp hay đòn bẩy rủi ro cao。
• Hãy khắc nghiệt hơn về câu chuyện của RWA:
  • Liệu có thực sự có Phát hành tuân thủ, quyền chủ nợ / quyền vốn chủ sở hữu có thể thực thi？
  • Nó chỉ là một “sổ đăng ký” hay một “hệ thống thanh toán” trên chuỗi?
  • Thanh lý/Mua lại/Tách phá sảnCơ chế có rõ ràng không?

3.3 Chains: Multi-chain đã có từ lâu, nhưng “người chiến thắng L2 tập trung hơn”, sử dụng Disruption Factor để xem “thâm nhập thực tế”

Bản tóm tắt PANews đưa ra một khuôn khổ mới rất quan trọng:Hệ số gián đoạn (DF), đo lường chiều sâu tích hợp của dự án vào thế giới thực và hành vi chính thống của người dùng, và đúng13 L2 thực hiện xếp hạng sơ bộ: Arbitrum One và Base lead[^panews]。 Bản tin/thảo luận chính thức của Messari cũng nhiều lần nhấn mạnh sự thay đổi cấu trúc L1/L2 và câu hỏi “ai có thể cạn kiệt”[^messari_podcast].

Cách thuê nhà đầu tư bán lẻ:

• Đừng nghĩ về “đường đua L2” như một ETF ngành có điểm trung bình. Messari có nghĩa là gần hơn: Những người chiến thắng có khả năng tập trung hơn (thanh khoản, nhà phát triển, phân phối, tuân thủ / quan hệ đối tác thể chế và đường dốc cấp người tiêu dùng).
• Ý tưởng DF có thể được đơn giản hóa thành 5 câu hỏi (phiên bản tự sử dụng):
  1. Người dùng thực sự là ai?(Nhà đầu tư bán lẻ, tổ chức, doanh nghiệp, nhà phát triển ứng dụng?) ）
  2. Kênh phân phối là gì?(Sàn giao dịch, ví, ứng dụng, thanh toán, tổ chức truyền thống?) ）
  3. Thu thập chi phí so với giá trịLàm thế nào để phân phối (quyền phân loại, MEV, phí, mua lại/cổ tức)?
  4. Chi phí di chuyểnNó cao như thế nào (khóa sinh thái, hệ thống tài khoản, tuân thủ/nhận dạng, thanh khoản)?
  5. Kháng quy định/tuân thủNó có trở nên nhỏ hơn không?

3.4 DeFi: Từ AMM thụ động đến CLOB/tạo lập thị trường chủ động, cho vay mô-đun và “ngân hàng DeFi” đã xuất hiện

Bản tóm tắt của PANews đưa ra rất nhiều “dự đoán mức mô hình”:

• Tạo lập thị trường chủ động AMM + CLOB thay thế AMM thụ độngTrở thành xu hướng chính của DEX.
• Giao thức cho vay mô-đunNó có thể không chỉ là một “nền tảng tất cả trong một”.
• ** Equity Perps có cơ hội bứt phá.
• Stablecoin có lãi suấtNó có thể trở thành một tài sản thế chấp cốt lõi của DeFi.
• Ngân hàng DeFiTích hợp các chức năng tiết kiệm, thanh toán và cho vay[^panews].
• Cuộc thảo luận chính thức của Messari cũng đề cập đến các cuộc tranh luận về vốn chủ sở hữu, ngân hàng DeFi, thị trường dự đoán, v.v.[^messari_podcast].

Cách sử dụng nó cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ:

• Sự cố ngừng hoạt động của DeFi không chỉ đến từ “APY cao”; Phí / chênh lệch / thu nhập bù trừ do nâng cấp cấu trúc thị trường mang lạivàĐịnh giá lại sau khi làm rõ vốn chủ sở hữu。
• Tập trung vào 3 tuyến chính:
  1. Cấu trúc giao dịch được nâng cấp: CLOB, tạo lập thị trường tích cực, tổng hợp thanh khoản chuỗi chéo
  2. Mở rộng tín dụng có an toàn hơn không?: Cho vay mô-đun, cách ly rủi ro và cơ chế thanh toán bù trừ
  3. Người vận chuyển thu nhập: Stablecoin dựa trên lợi nhuận, truyền lãi suất trong thế giới thực (nhưng chú ý đến rủi ro)

3.5 AI: Sức mạnh tính toán/mạng dữ liệu phi tập trung có thể kiếm được “thu nhập thực” và Tác nhân AI cho phép thương mại đại lý

PANews chỉ ra rằng sự bùng nổ của nhu cầu sức mạnh tính toán + sự cải tiến của các mô hình mã nguồn mở đã dẫn đến sự xuất hiện của các nguồn thu nhập mới cho các mạng sức mạnh tính toán phi tập trung; Các xưởng đúc dữ liệu phi tập trung và phòng thí nghiệm DeAI có thể thiết lập lợi thế trong các tình huống cụ thể; AI Agent hợp tác với copilot để tích hợp ngăn xếp công nghệ DeAI và thách thức lối vào của người tiêu dùng hiện có[^panews]. Cuộc thảo luận chính thức của Messari cũng nêu bật xu hướng kết hợp đường ray stablecoin với thương mại đại lý[^panews][^messari_podcast].

Hạ cánh bán lẻ:

• AI×Crypto là một “câu chuyện mạnh mẽ”, nhưng các nhà đầu tư bán lẻ dễ gặp phải cạm bẫy:“Hashrate/sản phẩm dữ liệu có thể được lập hóa đơn bằng mã thông báo của AI ≠”。
• Phương pháp đánh giá giống ngành hơn là:
  • Có hoặc không Khách hàng/cuộc gọi trả tiền thực sự？
  • Cơ cấu chi phí (phần cứng, băng thông, trợ cấp) có bền vững không?
  • Mã thông báo có nắm bắt giá trị (từ chối phí, nhu cầu đặt cược, kỷ luật cung cấp) không?

3.6 DePIN: Từ trợ cấp đến thu nhập bền vững, DePAI và InfraFi có thể là một nhánh mới

Tóm tắt của PANews nổi bật:

• Tích hợp mạng DePIN theo chiều dọcNhiều khả năng đạt được thu nhập bền vững;
• DePAI (Giao thức thu thập dữ liệu) dự kiến sẽ đột phá trong dữ liệu thực tế khan hiếm;
• Hạ tầngtài trợ cho cơ sở hạ tầng mới nổi bằng vốn trên chuỗi;
• Sự rõ ràng về quy định thúc đẩy sự tham gia của cấp doanh nghiệp[^panews].

Hạ cánh bán lẻ:

• DePIN giống như “nặng tài sản/hoạt động”. Chìa khóa không phải là “câu chuyện trên chuỗi”, nhưng: Mô hình kinh tế đơn vị (chi phí thiết bị, O&M, tỷ lệ thanh toán, chu kỳ hoàn vốn)。
• Đối với các dự án trợ cấp “khai thác”, hãy hỏi:Còn lại gì sau khi trợ cấp dừng lại?

3.7 Ứng dụng tiêu dùng: Nắm bắt giá trị chuyển từ “chuỗi” sang “ứng dụng”, phá vỡ vòng tròn giữa thị trường dự đoán và mạng xã hội tài chính hóa

PANews lưu ý:

• Nắm bắt giá trị đã chuyển từ on-chain sang ứng dụng và mã hóa cấp người tiêu dùng đã trở thành một “nền kinh tế lấy ứng dụng làm trung tâm”.
• Dự đoán thị trường hoàn thành quá trình chuyển đổi sang sử dụng bền vững;
• Mạng xã hội tài chính hóa và “RWA không điển hình” (chẳng hạn như mã hóa sưu tầm) đã trở thành điểm vào mới[^panews]. Đoạn trích BlockTempo cũng đề cập rằng Polymarket, pump.fun và các ứng dụng khác đã đi vào bối cảnh văn hóa đại chúng[^blocktempo].

Hạ cánh bán lẻ:

• Ứng dụng tiêu dùng thường phụ thuộc vào thắng thua Ranh giới phân phối (lưu lượng truy cập), giữ chân và tuân thủ。
• Rủi ro của các tài sản đó là:
  • Di chuyển người dùng nhanh chóng (ứng dụng mới thay thế ứng dụng cũ)
  • Tính linh hoạt về quy định là không chắc chắn
  • Vốn chủ sở hữu token có thể yếu, định giá giống như “cổ phiếu/quyền chọn tăng trưởng”

4. “Cảm xúc sau đọc” tại lớp chiến lược bán lẻ: 5 biến số có nhiều khả năng thay đổi cấu trúc thị trường nhất

Kết hợp các điểm nổi bật và trích đoạn công khai của Messari, các biến cấu trúc đáng chú ý vào năm 2026 có thể được tóm tắt như sau:

1. Quy định stablecoin và mục nhập khổng lồ (xáo trộn thanh toán): Ảnh hưởng đến tốc độ dòng vốn vào và ra và ranh giới tuân thủ.
2. RWA/tokenization “từ thí điểm đến sản xuất”: Điều này ảnh hưởng đến đợt phát hành tài sản mới và khối lượng thanh toán on-chain.
3. Quyền token / cải thiện hệ thống tiết lộ: Các phương pháp định giá ảnh hưởng đến tài sản altcoin và lợi nhuận cận biên của “câu chuyện chủ ngân hàng/VC”.
4. L2 Winner Concentration + Khung đánh giá DF: Ảnh hưởng đến việc tập trung vốn ở cấp độ cơ sở hạ tầng.
5. Các nhà cung cấp lợi nhuận (Yield Stablecoin, Ngân hàng DeFi, Thu nhập ngoại sinh): Ảnh hưởng đến “độ dính vốn” của thị trường trong thị trường gấu.

5. “Danh sách kiểm tra thực hành” dành cho các nhà đầu tư bán lẻ: cách biến Luận án thành khuôn khổ nghiên cứu của bạn

5.1 Phân lớp tài sản: Đừng coi tất cả các đồng tiền là cùng một thứ

Cách tiếp cận nhiều lớp này tương ứng với “lối vào nghiên cứu” của bảy phần của Messari.

5.2 Bảng chỉ số (được đề xuất để theo dõi Khái niệm/Biểu mẫu)

• Stablecoin: Những thay đổi về nguồn cung, tiến độ tuân thủ của các tổ chức phát hành lớn và sự thâm nhập của các kịch bản thanh toán
• RWA: Tính minh bạch của trái phiếu kho bạc on-chain/cổ phiếu quỹ, số lượng phát hành, cơ chế mua lại/bù trừ
• L2 / L1: Địa chỉ hoạt động, phí, doanh thu, MEV/quyền xếp hạng, TVL sinh thái và nhà phát triển
• DeFi: phí giao dịch, chênh lệch vay, quy mô thanh lý, nợ xấu và cấu trúc tài sản thế chấp stablecoin
• Mã AI / DePIN: Khối lượng cuộc gọi/khách hàng thanh toán, chi phí nút, tỷ lệ trợ cấp và chu kỳ hoàn vốn
• Người tiêu dùng:D AU/duy trì, tỷ lệ thanh toán, các sự kiện rủi ro tuân thủ và thay đổi kênh phân phối

5.3 Cảnh báo rủi ro (2026 có thể “trông an toàn” hơn, nhưng hố ẩn hơn)

• Bẫy định giá: Các nguyên tắc cơ bản không tăng trưởng, nhưng định giá được nâng lên bởi “phí bảo hiểm/tường thuật tiền tệ”
• Bẫy pha loãng: Mở khóa/phát hành bổ sung “pha loãng” mọi nỗ lực
• Bẫy lợi nhuận: APY cao đến từ đòn bẩy, trợ cấp hoặc chênh lệch giá không bền vững
• Cạm bẫy tuân thủ: Thay đổi ranh giới quy định đối với stablecoin, thị trường dự đoán, RWA
• Bẫy thanh khoản: Chênh lệch độ sâu đồng xu nhỏ, thị trường cực đoan “chèn / zeroing”

6. Làm thế nào bạn có thể “đọc thêm văn bản gốc” (đường dẫn gợi ý)

1. Tìm trang báo cáo “The Crypto Theses 2026” trên trang web chính thức của Messari và đăng ký tài khoản để đọc (tiêu đề và ngày của trang báo cáo có thể tìm kiếm công khai).
2. Kết hợp cuộc thảo luận “Luận điểm 2026” với Ý kiến không đủ tiêu chuẩn chính thức của Messari để nắm bắt những thay đổi về cấu trúc và những điểm gây tranh cãi mà họ muốn thể hiện nhất.
3. Sử dụng “Bảng chỉ số” trong phần 5 của bài viết này để xác minh xu hướng nào có thể quan sát được, bền vững và có giá cả.