Thị trường Cacao đối mặt với những khó khăn mang tính cấu trúc khi nguồn cung vượt quá cầu và nhu cầu giảm sút

Thị trường ca cao toàn cầu đang bị kẹt giữa hai áp lực: sản lượng tăng vọt trong khi nhu cầu tiêu thụ đã biến mất. Các biến động giá gần đây kể câu chuyện—hợp đồng tương lai ca cao đã hợp nhất gần mức thấp nhiều năm vào thứ Sáu tuần trước khi các yếu tố cơ bản tiếp tục gây áp lực lên mặt hàng từng rất bền bỉ này. Sự chuyển biến này đánh dấu một điểm ngoặt quan trọng đối với các nhà giao dịch và nhà sản xuất sô cô la, do những mất cân bằng cấu trúc ít có dấu hiệu được giải quyết.

Thặng dư nguồn cung ca cao toàn cầu đạt mức nguy hiểm

Nguyên nhân gốc rễ của những khó khăn của ca cao nằm ở sự dư thừa nguồn cung va chạm với xu hướng giảm cầu ngày càng yếu đi. Các dự báo hiện nay dự đoán thặng dư lớn trên toàn cầu, trái ngược rõ rệt với tình trạng khan hiếm đã định hình thị trường chỉ vài tháng trước đó. StoneX dự đoán thặng dư 287.000 tấn trong mùa 2025/26, với thêm 267.000 tấn dự kiến thặng dư cho mùa 2026/27—một sự đảo ngược mạnh mẽ so với kỳ vọng trước đó về thiếu hụt.

Các kho lưu trữ thể hiện rõ mức độ nghiêm trọng của tình trạng dư thừa nguồn cung. Kho tồn kho ca cao do ICE giám sát đã tăng lên mức cao nhất trong 1,5 năm là 2,97 triệu bao trong phiên giao dịch gần đây, cung cấp nền tảng vật chất đáng kể để giữ giá thấp hơn. Trong khi đó, Tổ chức Ca cao Quốc tế (ICCO) báo cáo rằng lượng tồn kho ca cao toàn cầu đã tăng 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái lên 1,1 triệu tấn tính đến cuối tháng Một, phản ánh cả sự gia tăng sản xuất và khả năng hấp thụ nhu cầu yếu.

Mức độ đảo ngược này trở nên rõ ràng hơn khi xem xét bối cảnh lịch sử gần đây. ICCO từng ước tính thâm hụt kỷ lục 494.000 tấn cho mùa 2023/24—lớn nhất trong hơn 60 năm—đã đẩy giá lên mức cao kỷ lục. Tuy nhiên, sản lượng mùa 2024/25 đã phục hồi mạnh mẽ, tăng 7,4% so với cùng kỳ năm ngoái lên 4,69 triệu tấn, tạo ra thặng dư đầu tiên trong bốn năm. Rabobank và các nhà nghiên cứu hàng hóa khác đã buộc phải giảm dự báo thặng dư nhiều lần khi sản lượng tiếp tục vượt kỳ vọng.

Nhu cầu sụt giảm trên các khu vực tiêu thụ chính

Có lẽ điều đáng lo ngại hơn cả là sự suy giảm nhu cầu trên hầu hết các khu vực tiêu thụ ca cao. Các nhà sản xuất sô cô la đã nhiều lần báo hiệu về khả năng khách hàng chống lại giá cả, điều này đã trực tiếp dẫn đến giảm doanh số bán hàng trong lĩnh vực ca cao.

Nhà sản xuất sô cô la lớn nhất thế giới đã báo cáo giảm 22% doanh số bán hàng trong quý kết thúc ngày 30 tháng 11, rõ ràng cho rằng sự yếu kém này xuất phát từ “nhu cầu thị trường tiêu cực và ưu tiên tăng khối lượng ở các phân khúc có lợi nhuận cao hơn.” Đây không phải là trường hợp riêng lẻ. Dữ liệu nghiền—một chỉ số trực tiếp cho tiêu thụ ca cao downstream—cho thấy sự yếu kém ở tất cả các khu vực chính:

• Khu vực châu Âu: Nghiền ca cao quý 4 giảm 8,3% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 304.470 tấn, đánh dấu hiệu suất thấp nhất trong 12 năm và thấp hơn nhiều so với dự kiến giảm 2,9% của các nhà phân tích.

• Khu vực châu Á: Nghiền quý 4 giảm 4,8% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 197.022 tấn, cho thấy nhu cầu yếu đi ngay cả trong các nền kinh tế mới nổi tăng trưởng nhanh hơn.

• Thị trường Bắc Mỹ: Nghiền quý 4 chỉ tăng nhẹ 0,3% so với cùng kỳ năm ngoái lên 103.117 tấn, gần như không tăng trưởng trong một khu vực vốn ổn định về mặt lịch sử.

Những đợt giảm đồng bộ này trên các khu vực vẽ nên bức tranh về sự phá hủy thực sự của nhu cầu chứ không chỉ là biến động theo mùa hoặc theo vùng miền. Môi trường giá cao đã thành công trong việc đẩy khách hàng ra khỏi thị trường, làm giảm lượng tiêu thụ của ngành dù các thương hiệu lớn vẫn còn mạnh.

Dấu hiệu sản xuất khu vực hỗn hợp mang lại hỗ trợ hạn chế

Về phía cung, các tín hiệu trái chiều từ các quốc gia sản xuất lớn tạo ra một phép tính phức tạp cho hướng đi của giá. Bờ Biển Ngà, nhà sản xuất ca cao lớn nhất thế giới, đã chứng kiến ​​việc vận chuyển hàng đến cảng chậm lại trong năm marketing hiện tại. Tính đến đầu tháng 2, nông dân đã vận chuyển 1,23 triệu tấn, giảm 4,7% so với cùng kỳ năm trước. Sự giảm nhẹ này cung cấp một chút hỗ trợ giá, đặc biệt nếu thời tiết xấu gây gián đoạn mùa vụ hiện tại.

Tuy nhiên, sự hỗ trợ này vẫn còn hạn chế do điều kiện thời tiết thuận lợi được báo cáo ở Tây Phi. Tập đoàn Đầu tư Tổng hợp Nhiệt đới (Tropical General Investments Group) cho biết triển vọng thu hoạch từ tháng 2 đến tháng 3 có vẻ tích cực, với nông dân báo cáo các búp ca cao lớn hơn và khỏe mạnh hơn so với cùng kỳ năm ngoái. Nhà sản xuất sô cô la Mondelez đã trích dẫn số lượng búp ca cao cao hơn 7% so với trung bình 5 năm và cao hơn đáng kể so với sản lượng năm ngoái, cho thấy mùa vụ chính đã bắt đầu theo chiều hướng tích cực.

Ngược lại, Nigeria—quốc gia sản xuất ca cao thứ năm thế giới—đang gặp khó khăn thực sự về sản lượng. Xuất khẩu ca cao tháng 11 giảm 7% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 35.203 tấn, trong khi Hiệp hội Ca cao Nigeria dự báo sản lượng mùa 2025/26 giảm mạnh 11% xuống còn 305.000 tấn, so với dự kiến 344.000 tấn cho mùa 2024/25. Sự thắt chặt cấu trúc trong nguồn cung phụ trợ này mang lại một chút hỗ trợ nhỏ cho cân đối toàn cầu, nhưng không đủ để bù đắp cho dự báo thặng dư lớn và nhu cầu sụt giảm mạnh.

Triển vọng: Mất cân bằng cấu trúc có khả năng kéo dài

Việc giá phục hồi gần mức thấp nhiều năm gần đây đã được kích hoạt bởi đồng đô la Mỹ yếu, đã thúc đẩy các hoạt động mua bù ngắn hạn trong thị trường hợp đồng tương lai ca cao. Tuy nhiên, các phản ứng kỹ thuật che mờ bức tranh cơ bản vẫn còn tồn tại: ca cao đang chịu gánh nặng dư thừa trong khi người tiêu dùng tích cực tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho các sản phẩm sô cô la có giá cao.

Đối với các nhà giao dịch theo dõi thị trường ca cao qua các nền tảng phân tích hàng hóa, câu hỏi then chốt là liệu sự phá hủy nhu cầu đã chạm đáy hay sẽ tiếp tục nếu giá không giảm thêm. Sự kết hợp của thặng dư hàng năm 250.000-287.000 tấn và giảm 4-8% trong nghiền ca cao hàng năm cho thấy thị trường đã chuyển từ trạng thái ưu đãi về khan hiếm sang chế độ quản lý nguồn cung. Cho đến khi nào sản lượng giảm mạnh do thời tiết hoặc giá giảm đủ để kích thích phục hồi nhu cầu, ca cao có khả năng sẽ duy trì trong phạm vi dao động gần mức thấp hiện tại—một sự đảo ngược mạnh mẽ so với tâm lý khủng hoảng nguồn cung đã chi phối hai năm trước.