$QS

Các công ty chưa có doanh thu như QS thường xuyên cần huy động vốn từ bên ngoài để duy trì hoạt động. Khi khả năng chấp nhận rủi ro còn cao, họ thường có thể huy động vốn với chi phí tương đối thấp thông qua bán cổ phần (phát hành cổ phiếu thứ cấp/ATM) hoặc các công cụ linh hoạt hơn, giống như cổ phiếu. Hiện tại, khả năng chấp nhận rủi ro đang yếu đi. Nhưng nếu thanh khoản thắt chặt và thị trường vốn đóng cửa đối với các loại công ty này, các lựa chọn sẽ nhanh chóng giảm sút: khi tiếp cận vốn trở nên khó khăn hơn, công ty hoặc phải chuyển sang các hình thức huy động vốn đắt đỏ và cấu trúc chặt chẽ hơn (như chuyển đổi/PIPE/cổ phiếu cấu trúc), hoặc tăng rủi ro pha loãng cho cổ đông hiện hữu bằng cách phát hành cổ phiếu với giá thấp hơn.
Đó là lý do tại sao áp lực thanh khoản tạo ra mối đe dọa sinh tồn cho các công ty như QS, vẫn chưa tạo ra doanh thu ổn định. Các công ty có lợi nhuận (như Apple hoặc Microsoft) thì tương đối bền vững hơn trong thời kỳ thiếu hụt tiền mặt vì họ tạo ra tiền từ hoạt động kinh doanh. Đối với QS, câu chuyện là về quỹ thời gian: đối với một công ty lỗ hàng trăm triệu đô mỗi năm, khi tiếp cận vốn trở nên khó khăn, thời gian bắt đầu chống lại họ.
Khi tiền mặt thắt chặt hoặc lãi suất duy trì ở mức cao, rủi ro pha loãng mà chúng tôi gọi là vòng xoáy tử thần có thể bắt đầu. Nếu công ty không thể tiếp cận tín dụng hoặc tiếp cận quá đắt đỏ, việc bán cổ phần mới từ mức thấp có thể trở thành bắt buộc. Điều này có thể tạo ra một vòng xoáy tự củng cố, gây áp lực lên giá cổ phiếu hơn nữa trong khi làm giảm giá trị của cổ phần hiện có: khi giá giảm, cần nhiều cổ phiếu hơn; vì cần nhiều cổ phiếu hơn, pha loãng tăng lên; khi pha loãng tăng, áp lực lên giá cổ phiếu cũng tăng theo.
Trong môi trường hiện nay, yếu tố chính gây áp lực cho các công ty như QS chính là chi phí vốn. Nếu lãi suất duy trì ở mức cao, điều này tạo ra áp lực qua hai kênh. Thứ nhất, định giá: trong các công ty tăng trưởng, giá trị được tính bằng cách chiết khấu dòng tiền tương lai về hiện tại; lãi suất chiết khấu càng cao, giá trị hiện tại của dòng tiền xa càng giảm theo toán học, và điều này trực tiếp ảnh hưởng đến vốn hóa thị trường. Thứ hai, huy động vốn: nếu công ty phải dựa vào nguồn vốn bên ngoài, chi phí vay nợ/huy động vốn hỗn hợp thường liên quan đến lãi suất cơ bản; thời gian kéo dài của lãi suất cao hơn, thì các chi phí này càng trở thành gánh nặng cháy bỏng trên bảng cân đối kế toán. Điểm khác biệt chính ở đây là: đối với các công ty chưa có doanh thu, vay nợ trực tiếp có thể không phải lúc nào cũng là lựa chọn dễ dàng; trong thực tế, con đường phổ biến hơn là các giải pháp cổ phiếu cấu trúc hoặc các công cụ chuyển đổi mang rủi ro pha loãng. Dù chọn công cụ nào, khi chi phí vốn tăng, sức mạnh đàm phán của công ty sẽ yếu đi.
Một tác động vĩ mô khác là kênh cầu. Lãi suất cao có thể làm giảm nhu cầu của người tiêu dùng cuối cùng trong việc mua xe bằng cách làm cho các khoản vay mua ô tô đắt đỏ hơn. Khi doanh số xe điện chậm lại, khả năng các nhà sản xuất ô tô gốc (OEM) trì hoãn đầu tư công nghệ mới và giảm nhu cầu đặt hàng cũng tăng lên. Điều này kéo dài thời gian tạo doanh thu cho các công ty như QS: khi khách hàng cảm thấy ít cấp bách hơn, quá trình xác nhận công nghệ và mở rộng quy mô sẽ kéo dài hơn.
Tóm lại, chế độ tiền đắt và khan hiếm này là một bài kiểm tra độ bền cho các công ty công nghệ chưa có lợi nhuận. Điều quyết định liệu QS có vượt qua được hay không chính là mức độ kỷ luật trong quản lý dự trữ tiền mặt, cách họ sử dụng khung thời gian tiếp cận vốn một cách thông minh khi nó mở ra, và quan trọng nhất là liệu họ có thể giữ cho tiến trình công nghệ/mốc quan trọng của mình tiến về phía trước mà không bị trì hoãn.
Ngoài ra, hiện tại còn có nỗi sợ về thanh khoản trên thị trường do các công ty tín dụng tư nhân như Blue Owl. Họ đã lấp đầy khoảng trống mà họ để lại vào tháng 7...