Khủng hoảng danh tính 1 nghìn tỷ đô của Bitcoin tấn công từ mọi hướng

Isabelle Lee và Vildana Hajric

Cập nhật lúc Chủ nhật, ngày 22 tháng 2 năm 2026, lúc 3:43 sáng GMT+9 8 phút đọc

Trong bài viết này:

BTC-USD +0.93% GC=F +1.67% AAMI +0.64% ETH-USD +0.98% MSTR +1.24%

(Bloomberg) — Cách đây một năm, điều này có thể còn khó tin. Nhưng Bitcoin đã rơi vào một trong những cuộc đấu tranh sâu sắc nhất từ trước đến nay, mà không rõ lối thoát.

Đồng tiền điện tử lớn nhất thế giới đã giảm hơn 40% so với đỉnh cao, và các chiến lược thông thường không còn hiệu quả — người mua giá giảm đã biến mất, và các lực lượng thường thúc đẩy sự phục hồi giờ đây đang chống lại nó. Vàng đang thắng trong cuộc tranh luận về phòng ngừa rủi ro vĩ mô. Stablecoin thắng trong thanh toán. Thị trường dự đoán thắng trong đầu cơ.

Phần lớn đọc từ Bloomberg

• Các nhà tù tư nhân đối mặt với mối đe dọa sinh tồn dưới kế hoạch giam giữ mới của Trump
• Cách quy hoạch thắng thế
• Phục hồi của các nhà Shaker cho thấy điều gì đó sâu xa hơn sự đam mê truyền thống
• Thiết kế phòng hòa nhạc của Nhà Trắng được Trump ủy quyền sau một phiên họp

Phần kỳ lạ: tất cả những điều này không xảy ra vì hệ thống thất bại Bitcoin. Washington chưa bao giờ thân thiện hơn thế. Việc chấp nhận của các tổ chức chưa bao giờ sâu sắc hơn. Phố Wall chưa bao giờ đầu tư nhiều hơn. Bitcoin đã có tất cả những gì nó muốn — và vẫn chưa đủ.

Điều đó có nghĩa là cuộc đấu tranh định hình của thời kỳ crypto này không phải về giá cả. Nó về mục đích. Và đợt bán tháo này đang đặt ra câu hỏi mà Bitcoin chưa từng cần phải trả lời khi giá tăng: nếu không phải là công cụ phòng ngừa rủi ro tốt nhất, phương tiện thanh toán tốt nhất hoặc đầu cơ tốt nhất — thì chính xác nó để làm gì?

“Theo câu chuyện chính của Bitcoin là ‘số tăng lên’ và chúng ta không còn có điều đó nữa,” ông Owen Lamont, quản lý danh mục tại Acadian Asset Management, nói. “Chúng ta có số giảm xuống. Đó không phải là câu chuyện tốt.”

Vấn đề về câu chuyện

Khác với cổ phiếu hoặc hàng hóa, Bitcoin thiếu các yếu tố nền tảng. Giá trị của nó gần như hoàn toàn dựa vào niềm tin — vào sức mạnh của các câu chuyện thuyết phục người mua mới tham gia.

Những câu chuyện đó đang lung lay. Các nhà giao dịch bán lẻ đã mua vào đợt tăng giá do Trump thúc đẩy giờ đây đang lỗ nặng.

“Các thị trường dự đoán mới như dự đoán thị trường — và các sàn giao dịch hàng hóa! — đang rút sự chú ý khỏi thị trường crypto,” bà Noelle Acheson, tác giả của newsletter, nói. “Bây giờ BTC là một ‘tài sản vĩ mô,’ nó phải cạnh tranh với nhiều lựa chọn khác, phần lớn trong số đó dễ hiểu hơn và dễ giải thích hơn cho các người ủy thác, khách hàng, ban giám đốc của bạn, v.v.”

Sự bỏ rơi

Một tín hiệu rõ ràng đã xuất hiện vào tháng 11. Jack Dorsey — lâu nay là một trong những người ủng hộ mạnh mẽ nhất của Bitcoin trong giới doanh nghiệp — thông báo rằng ứng dụng Cash của ông sẽ bắt đầu hỗ trợ stablecoin. Trong nhiều năm, Dorsey xem chủ nghĩa tối đa Bitcoin như một giáo lý. Sự chuyển hướng của ông là một tín hiệu: cuộc đua thanh toán đã chuyển sang giai đoạn khác.

Tại Washington, stablecoin đã trở thành trung tâm của trọng tâm. Luật Genius lưỡng đảng đã thông qua dễ dàng. Các nhà quản lý đang công khai khuyến khích hạ tầng token được hỗ trợ bằng đô la. Ngay cả trong giới crypto, Bitcoin không còn là trung tâm duy nhất nữa. Việc token hóa, các phái sinh dựa trên blockchain và thanh toán stablecoin xuyên biên giới đang nổi lên như các trường hợp sử dụng đáng tin cậy — không cần Bitcoin để hoạt động.

“Nếu có gì, hoạt động stablecoin có thể liên quan đến hoạt động trên Ethereum hoặc các chuỗi khác. Và stablecoin dành cho thanh toán,” ông Carlos Domingo, đồng sáng lập kiêm CEO của Securitize, nền tảng token hóa, nói. “Tôi không nghĩ ai ngày nay xem Bitcoin như một phương tiện thanh toán.”

Trớ trêu thay, sự sụp đổ của Bitcoin bắt đầu ngay trong thời kỳ tăng giá của chính nó. Đợt tăng giá năm 2025 đã kích hoạt một làn sóng hạ tầng tổ chức nhằm củng cố tính hợp pháp của nó. Thay vào đó, nó đã làm mất đi vẻ huyền bí của tài sản này.

Trước đây, Bitcoin là biểu tượng của sự thoát khỏi tự do cá nhân, giờ đây nó giống như mọi công cụ khác của Phố Wall: một mã cổ phiếu trong danh sách thả xuống, kết hợp với các quyền chọn ngày zero và các sản phẩm biến động. Những thứ từng yêu cầu một lối đi sâu vào, giờ chỉ cần đăng nhập vào một sàn môi giới.

Những người bảo vệ Bitcoin vẫn nhấn mạnh vào sự khan hiếm được thiết kế — giới hạn 21 triệu, chu kỳ giảm một nửa, giảm phát cố định. Nhưng trong thị trường, sự khan hiếm quan trọng không chỉ là về cung — mà còn về sự chú ý. Và nguồn cung của những thứ cạnh tranh để thu hút sự chú ý đó giờ đây gần như vô hạn.

Altcoin. Các phái sinh của altcoin. Cổ phiếu token hóa. Các sản phẩm đòn bẩy cấu trúc. Sự khan hiếm có thể được mã hóa, nhưng sự phong phú thì được tạo ra. Và chính mã code cũng đang đối mặt với sự kiểm tra — sự trỗi dậy của máy tính lượng tử đã bắt đầu làm dấy lên lo ngại rằng các nền tảng mã hóa của Bitcoin, vốn lâu nay được cho là không thể phá vỡ, có thể không còn vĩnh viễn nữa. Đó là một mối đe dọa xa vời, nhưng trong một tài sản dựa trên câu chuyện, khả năng đó chỉ cần tồn tại đã gây ăn mòn.

Ngay cả sau nhiều năm quảng bá “vàng kỹ thuật số,” Bitcoin vẫn thất bại trong thử nghiệm vĩ mô quan trọng nhất của mình. Dù có những lo ngại về địa chính trị và đồng đô la yếu kéo dài, vàng và bạc đã có các đợt tăng giá biến động trong năm nay, trong khi crypto chỉ giảm. Các dòng chảy xác nhận sự phân kỳ này. Các ETF vàng niêm yết tại Mỹ đã hút hơn 16 tỷ đô la trong ba tháng qua, trong khi các ETF Bitcoin giao ngay đã rút khoảng 3,3 tỷ đô la, theo dữ liệu của Bloomberg. Thị trường vốn hóa của Bitcoin đã giảm hơn 1 nghìn tỷ đô la.

“Mọi người nhận ra rằng Bitcoin đúng như bản chất vốn có — chỉ là một tài sản đầu cơ,” ông Tom Essaye, chủ tịch và sáng lập của Sevens Report và cựu nhà giao dịch Merrill Lynch, nói. “Bitcoin không thay thế vàng, không phải vàng kỹ thuật số, nó không làm cùng mục đích, không cung cấp cùng tiện ích như vàng. Nó không phải là một công cụ phòng chống lạm phát — còn có các phương án phòng chống tốt hơn, thẳng thắn mà không phải lo lắng về độ biến động. Và nó cũng không phải là một công cụ chống hỗn loạn.”

Việc tháo gỡ kho dự trữ

Mô hình kho dự trữ tài sản kỹ thuật số ban đầu dự kiến là danh tính doanh nghiệp của Bitcoin. Các công ty như Strategy Inc. đã tích trữ Bitcoin trong đợt tăng giá và phát hành cổ phiếu dựa trên đó, tạo ra một vòng lặp tự củng cố, tạo ra hàng tỷ đô la vốn hóa thị trường và cho phép các nhà đầu tư tổ chức thể hiện niềm tin mà không cần trực tiếp sở hữu tài sản. Trong một thời gian, điều đó đã hiệu quả.

Giờ đây, vòng lặp đã đảo chiều — và cùng với đó là uy tín của mô hình này. Các DAT lớn nhất đã giảm mạnh trong năm qua — một số còn hơn cả Bitcoin. Nhiều trong số đó hiện giao dịch dưới giá trị của các khoản nắm giữ của họ.

Sức hút của Bitcoin trong văn hóa đầu cơ cũng đang giảm.

Các nền tảng dự đoán như Polymarket và Kalshi — với kết quả nhị phân, giải quyết nhanh và các stakes thực tế — giờ đây là sân chơi của những nhà giao dịch thích dopamine, từng tham gia vào meme coin.

Điều này không phải là điều nhỏ: khối lượng danh nghĩa hàng tuần của Polymarket đã tăng vọt trong năm qua. Ngay cả Coinbase Global Inc. cũng đã thêm các hợp đồng dự đoán. Dopamine không biến mất. Nó chỉ chuyển chỗ.

“Thị trường dự đoán đang trở thành xu hướng tiếp theo dành cho các nhà đầu tư DIY thích tính chất đầu cơ của crypto,” bà Roxanna Islam, trưởng bộ phận nghiên cứu ngành và lĩnh vực tại ETF TMX VettaFi, nói. “Điều đó có thể dẫn đến ít quan tâm hơn đến crypto,” bà nói, mặc dù bà cũng cho biết “nó cũng có thể dẫn đến sự chuyển hướng sang các nhà đầu tư dài hạn, nghiêm túc hơn.”

Rồi còn có sự không phù hợp ngày càng lớn giữa cách tiếp cận Bitcoin và cách nó được giao dịch. Các ETF giao ngay đã giúp việc mua dễ dàng hơn. Nhưng giá Bitcoin vẫn bị ảnh hưởng bởi các thị trường phái sinh offshore, nơi các nhà giao dịch thường sử dụng đòn bẩy 100-1. Các thị trường này hoạt động dựa trên các hệ thống thanh lý tự động: khi các vị thế vượt quá ngưỡng ký quỹ, chúng bị đóng băng buộc và bán ra ngay lập tức vào sổ lệnh, gây ra các đợt thanh lý dây chuyền có thể làm sập giá spot trong vòng vài phút.

Cơ chế này đã lộ rõ trong vụ sụp đổ tháng 10. Hàng tỷ đô la vị thế đòn bẩy đã bị tháo gỡ trong chớp mắt. Đến khi hầu hết các nhà đầu tư ETF kiểm tra danh mục của họ, thiệt hại đã xảy ra.

Không có nghĩa là Bitcoin đã hết. Nó vẫn là tài sản kỹ thuật số thanh khoản nhất, với các sổ lệnh sâu hơn và phạm vi giao dịch rộng hơn bất kỳ đối thủ nào. Các ETF giao ngay đã giúp Bitcoin trở thành một phần cố định trong danh mục đầu tư. Và chính sự rõ ràng về quy định hiện nay, đang mang lại lợi ích cho stablecoin, có thể cuối cùng sẽ nâng cao toàn bộ hệ sinh thái. Hơn nữa, nó đã tồn tại qua các cuộc khủng hoảng sinh tồn: sụp đổ Mt. Gox, lệnh cấm khai thác của Trung Quốc, vụ sụp đổ năm 2022 — và nhiều lần khác. Mỗi lần như vậy, mạng lưới vẫn tồn tại và giá bắt đầu thiết lập các kỷ lục mới. Sức bền không phải là điều vô nghĩa. Trong một lớp tài sản đầy rẫy thất bại, chỉ cần tồn tại đã mang lại một dạng hợp pháp.

“Luôn có người lan truyền sợ hãi, không chắc chắn, hoài nghi. Luôn có vấn đề,” ông Dan Morehead, sáng lập Pantera Capital, nói. “Tôi chỉ nghĩ đó là mong muốn tự nhiên của những người hoài nghi về tầm quan trọng của tiền dựa trên điện thoại di động đối với thế giới, rằng họ luôn nghĩ ra điều gì đó mới để lo lắng.”

Lập luận tích cực không phải là rằng các câu chuyện của Bitcoin bất khả chiến bại. Mà là chúng không cần phải như vậy — chỉ cần đủ bền để vượt qua từng cuộc khủng hoảng niềm tin. Và lịch sử, cho đến nay, đang ủng hộ họ.

Sự trôi dạt

Nhưng lịch sử cũng cho thấy rằng tồn tại và phù hợp không phải là cùng một điều. Mối đe dọa lớn nhất của Bitcoin không phải là đối thủ cạnh tranh — mà là sự trôi dạt. Việc mất dần sự chú ý, vốn và niềm tin chậm rãi xảy ra khi không có câu chuyện nào giữ được sức hút. Tài sản vẫn còn đó. Mạng lưới vẫn hoạt động. Nhưng những câu chuyện đã tạo nên sức hút hấp dẫn của Bitcoin — vàng kỹ thuật số, tiền tự do, dự trữ của các tổ chức — đang dần rạn nứt cùng lúc. Liệu đó có phải là khủng hoảng tạm thời hay vĩnh viễn là một trong những câu hỏi lớn nhất của kỷ nguyên kinh tế số.

“Đó giống như một tôn giáo đối với nhiều người, và đức tin tôn giáo rất khó để lay chuyển,” ông Michael Rosen, giám đốc đầu tư của Angeles Investment Advisors, nói. “Còn tôi thì không phải tín đồ của nó.”

— Với sự hỗ trợ của Muyao Shen và Chris Nagi.

(Thông báo: Yahoo Finance có hợp tác với Polymarket.)

Phần lớn đọc từ Bloomberg Businessweek

• Phán quyết về thuế của Tòa án Tối cao là một món quà bí mật dành cho Trump
• Jerome Powell đang làm gì để chống lại ảnh hưởng của Trump đối với Fed
• Mục sư Georgia bị cáo buộc lừa đảo VA gần 24 triệu đô la
• Thế hệ Millennials đã làm hỏng não với màn hình. Con cái họ không muốn điều đó
• Trẻ em muốn đồ rẻ, nhiều thứ. Five Below đáp ứng

©2026 Bloomberg L.P.

Điều khoản và Chính sách quyền riêng tư

Bảng điều khiển quyền riêng tư

Thêm thông tin