Nhu cầu bảo vệ giảm giá đạt mức cao nhất trong bốn năm, nhà giao dịch của Goldman Sachs: Các nhà đầu tư chuyên nghiệp đang chuẩn bị cho "một bước đột phá"

Dưới bề mặt thị trường bình yên, các nhà đầu tư chuyên nghiệp đang mua vào các biện pháp bảo vệ giảm rủi ro với cường độ hiếm có. Dữ liệu mới nhất của Goldman Sachs cho thấy, mặc dù chỉ số S&P 500 giao dịch trong phạm vi hẹp nhất trong lịch sử suốt hai tháng qua, hành vi giao dịch của các tổ chức đầu tư lại giống như đang đối phó với tình huống cực đoan khi chỉ số VIX đạt 35 — trong khi hiện tại VIX chỉ là 19. Sự lệch lạc bất thường này gợi ý rằng thị trường có thể sắp có bước đột phá theo hướng rõ ràng.

Các nhà giao dịch của Goldman Sachs, ông Brian Garrett, trong báo cáo cuối tuần đã chỉ ra rằng, hoạt động mới nhất của các tổ chức — bao gồm bán tháo, bán khống, giảm tổng mức tiếp xúc và tiếp xúc ròng — thể hiện sự phòng thủ “giống như khi VIX ở mức 35”. Độ lệch chuẩn của quyền chọn S&P 500 kỳ hạn một tháng đã tăng lên mức dốc nhất trong bốn năm, do sự đắt đỏ của quyền chọn bán giảm giá và rẻ của quyền chọn mua tăng giá.

Dữ liệu cho thấy, các tổ chức quản lý tài sản dài hạn đã bán ròng 4 tỷ USD trong tuần này, và tính từ đầu tháng đã bán ròng 10 tỷ USD, là một trong những xu hướng bán tháo hàng tháng lớn nhất trong bốn năm qua. Các quỹ phòng hộ liên tục bán ròng cổ phiếu Mỹ trong ba trong bốn tuần qua qua kênh nhà môi giới chính, trong đó ngành công nghệ, truyền thông và viễn thông chiếm 70% tổng lượng bán ròng. Tuần trước, thị trường chứng khoán toàn cầu ghi nhận mức bán ròng lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2025, chủ yếu do các vị thế bán khống thúc đẩy.

Tính cấp bách của chiến lược phòng thủ này xuất phát từ việc các mức kỹ thuật quan trọng sắp bị thử thách. Goldman Sachs nhấn mạnh rằng, giá gamma sẽ chuyển sang âm ngay cả khi thị trường giảm nhẹ, điều này trùng khớp với ngưỡng kích hoạt của chiến lược CTA dựa trên động lượng của ngân hàng này. Garrett nhấn mạnh rằng điều này “rất quan trọng”, có nghĩa là thị trường có thể đang chuẩn bị phản ánh những biến động dữ dội đã kéo dài trong các cổ phiếu riêng lẻ.

Thị trường bình yên che giấu biến động trong cổ phiếu

Thị trường thể hiện đặc điểm phân cực cực đoan. Trong hai tháng qua, phạm vi đóng cửa cao nhất và thấp nhất của chỉ số S&P 500 chỉ là 3,7%, chưa bằng một nửa trung bình 8,6% của 20 năm, tạo ra một trong hai tháng hẹp nhất trong lịch sử.

Nhưng ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ, tình hình hoàn toàn khác biệt. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy, trung bình, độ biến động đã thực hiện của từng cổ phiếu đã vượt mức chênh lệch so với độ biến động của chỉ số, vừa mới phá kỷ lục cao nhất trong lịch sử, với trung bình độ biến động thực hiện của cổ phiếu cao hơn chỉ số khoảng 25 điểm phần trăm. Garrett cho biết, mặc dù ở cấp độ chỉ số, “mọi thứ đều rất nhàm chán” trong hai tháng qua, nhưng trải nghiệm của các nhà đầu tư “đang ở chiến trường” lại hoàn toàn trái ngược.

Sự lệch lạc này đang khiến các nhà đầu tư chuyên nghiệp cảnh giác. Goldman Sachs cho rằng, nhà đầu tư đang liên tục giảm thiểu rủi ro, “cảm giác như đang chuẩn bị cho việc chỉ số cuối cùng phản ánh tín hiệu đã được phát ra từ các cổ phiếu riêng lẻ” — tức là “cái gì đó phải nhường bước”.

Các tổ chức đầu tư rút lui nhanh chóng

Dữ liệu từ các nhà môi giới chính cho thấy, hành vi của các tổ chức đã có sự chuyển hướng mạnh mẽ. Cổ phiếu Mỹ tuần này bị bán ròng, và trong bốn tuần qua, có tới ba tuần bị bán ròng. Ngành công nghệ, truyền thông và viễn thông chiếm 70% tổng lượng bán ròng, thể hiện sự phân hóa rõ rệt theo ngành: các quỹ bán tháo mạnh cổ phiếu phần mềm và internet, trong khi mua vào cổ phiếu bán dẫn và chip lưu trữ.

Trong một tuần “không có gì xảy ra”, thị trường chứng khoán toàn cầu lại ghi nhận mức bán ròng lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2025, chủ yếu do các vị thế bán khống, trong khi dòng vốn của các nhà đầu tư dài hạn vào cổ phiếu lại khá nhẹ nhàng. Tổng hoạt động giao dịch tiếp tục tăng, gần như hoàn toàn do các vị thế bán khống thúc đẩy. Trong 11 ngành, có 7 ngành bị bán ròng, dẫn đầu là công nghệ thông tin, dịch vụ truyền thông, tài chính và vật liệu, trong khi năng lượng và chăm sóc sức khỏe là các ngành được mua ròng nhiều nhất.

Các tổ chức quản lý tài sản dài hạn bán ròng đặc biệt rõ rệt. Nhóm này đã bán ròng 4 tỷ USD trong tuần này, và tính từ đầu tháng đã bán ròng 10 tỷ USD. Garrett cho biết, đây là một trong những tháng có xu hướng bán ròng lớn nhất trong bốn năm qua của các tổ chức quản lý tài sản và các quỹ đầu tư dài hạn — các tháng bán tháo lớn khác gồm tháng 8 năm 2022 (180 tỷ USD), tháng 3 năm 2024 (140 tỷ USD) và tháng 3 năm 2025 (220 tỷ USD).

Thị trường quyền chọn chuyển sang trạng thái phòng thủ

Thị trường phái sinh đang phát đi tín hiệu rõ ràng về phòng thủ. Quyền chọn kỳ hạn một tháng của S&P 500 đang giao dịch ở mức dốc nhất trong bốn năm, phản ánh sự đắt đỏ của quyền chọn bán giảm giá và rẻ của quyền chọn mua tăng giá. Một nhân viên của phòng giao dịch Goldman Sachs cho biết:

“Chúng tôi vẫn chưa thấy bất kỳ nhu cầu nào về quyền chọn mua tăng của các nhà đầu tư trên sàn giao dịch.”

Điều này phù hợp với cách các nhà đầu tư chuyên nghiệp phân bổ vị thế delta — thị trường quyền chọn đang trở nên phòng thủ hơn. Các cổ phiếu công nghệ lớn không còn “bùng nổ” nữa, các nhà đầu tư nhỏ lẻ thể hiện dấu hiệu mệt mỏi trong việc mua quyền chọn mua tăng giá. Trong tháng qua, khối lượng quyền chọn mua của các cổ phiếu lớn đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2017. Garrett bình luận:

“Khi quyền chọn không còn hiệu quả nữa, việc theo đuổi quyền chọn mua tăng giá trở nên ít hấp dẫn hơn (nhận thức về ‘suy giảm giá trị thời gian’ thực sự bắt đầu rõ ràng).”

Thị trường hợp đồng tương lai cũng có dấu hiệu ảm đạm. Nhóm phân tích hợp đồng tương lai của Goldman Sachs cho biết, xu hướng nắm giữ các vị thế chu kỳ bắt đầu mệt mỏi, chỉ số delta của Russell đã bị thanh lý — vị thế này từng là giao dịch được ưa chuộng nhất trong năm nay — điều này khiến nhóm này lạc quan về khả năng thị trường Nasdaq 100 trong ngắn hạn sẽ có lợi thế hơn.

Các mức kỹ thuật then chốt đang bị thử thách

Chuyển động của gamma tạo thành rủi ro thị trường trực tiếp nhất. Garrett nhấn mạnh rằng, khi thị trường thử thách giới hạn dưới của phạm vi hẹp này, giá gamma sẽ chuyển sang âm ngay cả trong “những đợt bán tháo nhỏ nhất”, điều này trùng khớp với ngưỡng kích hoạt của chiến lược CTA dựa trên động lượng của Goldman Sachs. Ông viết rằng, điều này “rất quan trọng”.

Môi trường gamma âm có nghĩa là khi thị trường giảm, các nhà tạo lập thị trường và các nhà giao dịch phái sinh cần bán thêm cổ phiếu để phòng vệ, từ đó làm tăng áp lực giảm giá. Sự phát triển của các vị thế dựa trên gamma đang trưởng thành, do sự gia tăng của các sản phẩm dựa trên lợi nhuận từ biến động, đã vượt qua tác động của các hợp đồng đáo hạn của chỉ số S&P 500.

Thị trường sắp đối mặt với thử thách then chốt. Công ty Nvidia sẽ công bố báo cáo tài chính sau giờ đóng cửa thứ Tư, có thể trở thành chất xúc tác cho một bước đột phá theo hướng rõ ràng của thị trường.

Rủi ro và tuyên bố miễn trừ trách nhiệm