Chỉ số Zhipu đột nhiên giảm hơn 20%！Cổ phiếu tăng trưởng mạnh lao dốc nhanh chóng！Đã xảy ra chuyện gì？

Cổ phiếu tăng mạnh, điều chỉnh lớn.

Ngày 23, trên thị trường chứng khoán Hồng Kông, cổ phiếu của “Công ty số 1 về mô hình lớn toàn cầu” Zhizhuo đã giảm mạnh bất chấp xu hướng, trong phiên giảm hơn 25% vào giữa phiên. Đến khi kết thúc phiên, mức giảm của Zhizhuo vẫn còn tới 22,76%.

Các nhà phân tích thị trường cho biết, gần đây Zhizhuo và MINIMAX đã tăng mạnh, nhiều nguồn vốn đã chọn chốt lời. Ngoài ra, thư xin lỗi của Zhizhuo ngày 21 đã phát hành cũng có thể đã gây áp lực lên giá cổ phiếu của công ty ngày 23.

Giá cổ phiếu Zhizhuo giảm hơn 20%

Ngày 23, các cổ phiếu liên quan đến mô hình lớn AI trên thị trường Hồng Kông đã giảm mạnh. Trong phiên, Zhizhuo giảm hơn 25%, MINIMAX giảm hơn 15%. Đến cuối phiên, Zhizhuo giảm 22,76%, MINIMAX giảm 13,35%.

Về mặt tin tức, tối ngày 21 tháng 2, Zhizhuo đã phát hành thư xin lỗi về kế hoạch mã hóa GLM, cho biết sau khi ra mắt GLM-5 đã mắc ba lỗi: độ minh bạch của quy tắc chưa đủ rõ ràng, tốc độ ra mắt mô hình lớn mới nhất GLM-5 chậm, cơ chế nâng cấp cho người dùng cũ thiết kế sơ sài.

Zhizhuo cho biết, sau khi ra mắt GLM-5, lượng truy cập vượt dự kiến, tốc độ mở rộng quy mô của công ty không theo kịp, buộc phải mở dần GLM-5 theo thứ tự Max, Pro, Lite. Hiện Max đã mở hoàn toàn cho người dùng, Pro đã mở nhưng có thể gặp giới hạn do tải cao trong giờ cao điểm, Lite sẽ dần mở theo từng giai đoạn sau kỳ nghỉ, không trong giờ cao điểm. Đối với người dùng Lite và Pro bị ảnh hưởng (không phân biệt mới hay cũ), công ty hỗ trợ tự nguyện yêu cầu hoàn tiền.

Theo dữ liệu công khai, Zhizhuo thành lập năm 2019, chuyển giao kết quả từ phòng thí nghiệm kỹ thuật kiến thức của Đại học Thanh Hoa, có khả năng tự nghiên cứu toàn bộ chuỗi từ thuật toán nền, khung tiền huấn luyện đến phù hợp phần cứng nội địa. Công ty cam kết sử dụng mô hình lớn để đạt hoặc vượt khả năng ngôn ngữ, suy luận, thị giác, thính giác, sử dụng công cụ của con người. Được biết, nhóm Zhizhuo đã phát triển kiến trúc tiền huấn luyện nội địa dựa trên điền trống tự hồi quy GLM, đạt hiệu quả tối ưu về độ bền, khả năng kiểm soát và khả năng gây ảo giác, mô hình đã thích ứng với hơn 40 chip nội địa.

Đến năm 2025, Zhizhuo sẽ ra mắt thế hệ mô hình chủ lực mới GLM-4.5/4.6, lần đầu tiên tích hợp sẵn khả năng suy luận, mã hóa và tác vụ trí tuệ trong một mô hình, ngay lập tức đạt vị trí số một trong 12 bài đánh giá uy tín trong nước và đứng thứ nhất toàn cầu về mã nguồn mở. Trên thị trường mô hình lớn toàn cầu OpenRouter (thể hiện lượng gọi mô hình lớn thực tế toàn cầu), GLM-4.5/4.6 kể từ khi ra mắt luôn nằm trong top 10 thế giới, đồng thời doanh thu API trả phí vượt tất cả các mô hình nội địa cộng lại.

Hiện tại, các mô hình lớn dòng GLM đã được ứng dụng trong các ngành công nghiệp như quản lý dân sinh, sản xuất công nghiệp, năng lượng điện, tài chính, internet, viễn thông, điện tử tiêu dùng, giáo dục, với hơn 2,7 triệu khách hàng và nhà phát triển.

Giá cổ phiếu từng tăng hơn 500%

Trước khi giảm mạnh ngày 23, giá cổ phiếu Zhizhuo liên tục tăng mạnh. Trong ngày giao dịch trước đó (ngày 20 tháng 2), ngày đầu tiên sau Tết Nguyên đán Mậu Tuất, giá cổ phiếu Zhizhuo đã tăng hơn 40% bất chấp xu hướng, vốn hóa thị trường vượt 3200 tỷ HKD.

Vào ngày 8 tháng 1 năm nay, khi niêm yết, giá phát hành của Zhizhuo là 116,2 HKD, còn giá đóng cửa ngày 20 tháng 2 là 725 HKD. Nói cách khác, chỉ trong hơn một tháng, cổ phiếu của công ty đã tăng 524%.

Ngày 12 tháng 2, Zhizhuo chính thức ra mắt và mở mã nguồn cho thế hệ mô hình chủ lực mới GLM-5. Trong ngày đó, giá cổ phiếu Zhizhuo tăng 28,68%, sau đó trong vài ngày tiếp theo, giá cổ phiếu tiếp tục tăng mạnh.

Phía Zhizhuo cho biết, giới học thuật và ngành công nghiệp đang dần hình thành một nhận thức chung, mô hình lớn từ việc viết mã, viết giao diện phía trước, tiến tới viết kỹ thuật, hoàn thành các nhiệm vụ lớn, tức là từ “Vibe Coding” (lập trình theo không khí) chuyển đổi thành “Agentic Engineering” (kỹ thuật tác nhân). GLM-5 chính là sản phẩm của cuộc cách mạng này: trong khả năng lập trình và tác nhân, đạt hiệu suất SOTA mã nguồn mở, gần như cảm nhận thực tế trong sử dụng lập trình, phù hợp với Claude Opus 4.5, giỏi về kỹ thuật hệ thống phức tạp và nhiệm vụ tác nhân dài hạn. Trong bảng xếp hạng phân tích trí tuệ uy tín toàn cầu, GLM-5 đứng thứ tư toàn cầu, đứng đầu mã nguồn mở.

Sau 10 ngày, ngày 22 tháng 2, báo cáo kỹ thuật của GLM-5 ra đời. Zhizhuo cho biết, GLM-5 là mô hình nền tảng thế hệ tiếp theo nhằm thúc đẩy mô hình lập trình chuyển từ “Vibe Coding” sang “Agentic Engineering”. Dựa trên khả năng của các mô hình trước đó như GLM-4.5 về tác nhân, suy luận và lập trình (ARC), GLM-5 sử dụng chú ý thưa (DeepSeek Sparse Attention, DSA) để giảm đáng kể chi phí suy luận, đồng thời duy trì khả năng xử lý ngữ cảnh dài mà không tổn hại.

Zhizhuo cho biết, để mô hình phù hợp hơn với các nhiệm vụ khác nhau, công ty đã xây dựng một hệ thống học tăng cường bất đồng bộ mới (RL), tách rời quá trình sinh ra và huấn luyện, từ đó nâng cao hiệu quả lặp lại sau huấn luyện. Ngoài ra, Zhizhuo còn đề xuất thuật toán học tăng cường tác nhân bất đồng bộ mới, nâng cao hiệu quả học tăng cường, giúp mô hình học hiệu quả hơn từ các tương tác phức tạp, dài hạn. Nhờ các sáng tạo này, GLM-5 đạt hiệu suất SOTA trong các bài kiểm tra tiêu chuẩn mở phổ biến. Quan trọng nhất, GLM-5 thể hiện khả năng chưa từng có trong các nhiệm vụ lập trình thực tế, vượt xa các baseline mã nguồn mở trước đó trong việc xử lý các thách thức phần mềm end-to-end.

Chứng khoán Trường Giang nhận định, từ đầu năm đến nay, các nhà sản xuất mô hình nội địa hàng đầu như Zhizhuo và MINIMAX lần lượt niêm yết ngày 8 và 9 tháng 1 trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, đều có hiệu quả thị trường xuất sắc sau khi niêm yết. Kết hợp với các đợt tăng giá trong tháng 2 cùng việc ra mắt các mô hình thế hệ mới, giá cổ phiếu liên tục lập đỉnh mới, cốt lõi là khả năng của mô hình ngày càng nâng cao, mô hình nội địa chính thức bước vào thời kỳ nhu cầu, tiến tới mô hình nâng cao khả năng → mở rộng khả năng trong các kịch bản → tăng nhu cầu → tăng doanh thu mô hình chất lượng cao → phản hồi dữ liệu vòng kín, tạo thành vòng lặp tích cực.

Vậy, những kỳ vọng nào phản ánh sau giá cổ phiếu? Những cơ hội đầu tư nào đáng chú ý? Chứng khoán Trường Giang cho biết, hai thay đổi chính mang lại bước ngoặt cốt lõi: một là mô hình nội địa đang bắt kịp các mô hình Claude Opus có tính thực dụng cao nhất hiện nay; hai là khả năng của mô hình sẽ dần mở rộng không gian doanh thu. Trong tương lai, việc định giá chủ yếu dựa trên thị phần, lĩnh vực mã hóa nội địa đã trở thành lựa chọn hiệu quả cao toàn cầu, cùng với sự mở rộng của thị trường trong nước, phần thị phần quốc tế sẽ mang lại không gian lớn cho các nhà sản xuất mô hình nội địa. Khả năng của mô hình nội địa dẫn dắt cơ hội đầu tư, tập trung vào các tuyến đầu mới, tài nguyên cơ bản nội địa và AI Agent, ba trục chính của đầu tư.