Chứng khoán CITIC: Ngành vận tải dầu khí có triển vọng tích cực, giá thuê tuyến đường biển tăng

中信建投研报 cho biết, ngành vận tải dầu quốc tế đang có xu hướng tích cực. Thứ nhất, cấu trúc cung ứng được tối ưu hóa, các doanh nghiệp vận tải lớn như Sinokor của Hàn Quốc điều chỉnh nhịp độ cung cấp năng lực, thay đổi mô hình cạnh tranh trong thị trường mùa thấp điểm truyền thống; thứ hai, các biện pháp trừng phạt tạo ra hiệu ứng khuếch đại, quy mô đội tàu bóng tối thu hẹp, nguồn cung tàu dầu siêu lớn (VLCC) tuân thủ quy định trở nên căng thẳng hơn; thứ ba, nhu cầu vận chuyển dầu thô vượt dự kiến, các chiến lược mua hàng của Trung Quốc kết hợp với điều chỉnh cấu trúc mua hàng của các nhà máy lọc dầu châu Á, nhu cầu theo tàn (tonnemile) vẫn duy trì tăng trưởng; thứ tư, các tuyến đường dài và yếu tố địa lý tạo nền tảng hỗ trợ, phí chênh lệch trên các tuyến từ Trung Đông đến châu Á, từ Vịnh Mexico của Mỹ đến châu Á đã mở rộng.

Toàn văn như sau

中信建投 | Ngành vận tải dầu khí khởi sắc, giá thuê tuyến tăng

Ngành vận tải dầu quốc tế đang có xu hướng tích cực. Thứ nhất, cấu trúc cung ứng được tối ưu hóa liên tục, các doanh nghiệp vận tải hàng đầu như Sinokor của Hàn Quốc áp dụng chiến lược “tích trữ tàu, giữ giá”, chủ động điều chỉnh nhịp độ cung cấp năng lực, thay đổi quy trình cạnh tranh trong mùa thấp điểm truyền thống. Thứ hai, các biện pháp trừng phạt quốc tế tạo ra hiệu ứng khuếch đại, quy mô đội tàu bóng tối trong tháng 1 thu hẹp, lượng nhu cầu vận chuyển dầu thô chuyển hướng sang các tàu dầu siêu lớn (VLCC) tuân thủ quy định, làm cho nguồn cung tàu phù hợp quy định trở nên khan hiếm hơn. Thứ ba, nhu cầu vận chuyển vượt dự kiến, dưới sự hỗ trợ của các chiến lược mua hàng của Trung Quốc, cộng thêm việc các nhà máy lọc dầu châu Á dần chuyển sang các nguồn dầu dài hạn và phù hợp quy định, nhu cầu vận chuyển theo tàn (tonnemile) duy trì tăng trưởng ổn định. Thứ tư, các tuyến dài và yếu tố địa lý tạo nền tảng hỗ trợ, phí chênh lệch trên các tuyến từ Trung Đông đến châu Á, từ Vịnh Mexico của Mỹ đến châu Á đã mở rộng, một số tuyến còn kéo dài khoảng cách vận chuyển.

Trong kỳ nghỉ Tết Nguyên Đán, thị trường vận tải dầu tiếp tục xu hướng tăng giá thuê. Giá thuê trung bình trên tuyến từ Trung Đông đến Trung Quốc (TD3C) tăng 6150 USD, đạt 157,358 USD/ngày, lập mức cao mới kể từ ngày 28/4/2020; lợi nhuận trung bình của VLCC tăng 4626 USD, đạt 131,914 USD/ngày. Giá thuê trung bình của tàu SUEZ tăng nhẹ 25 USD, đạt 95,572 USD/ngày; tàu AFRA giảm nhẹ 105 USD, còn 78,588 USD/ngày.

Vận tải dầu khí: dần hướng tới thị trường phù hợp quy định

Xung đột Nga-Ukraine đã thay đổi cấu trúc cung ứng dầu toàn cầu. Do hạn chế của Nga, các nước EU đã giảm đáng kể phụ thuộc vào dầu Nga, thay vào đó, dầu Nga chuyển hướng cung cấp sang khu vực châu Á. Đồng thời, các nước sản xuất khác như Mỹ, Brazil mở rộng sản lượng, một số quốc gia châu Phi rút khỏi OPEC, làm giảm thị phần của OPEC, tạo điều kiện cho các quốc gia khác tăng sản lượng. Đến năm 2025, OPEC đã thay đổi chiến lược giảm sản lượng sang tăng sản lượng, bước vào giai đoạn tăng thực chất. Mặc dù việc tăng sản lượng chưa chắc đã làm tăng lượng xuất khẩu dầu qua vận tải biển, nhưng dữ liệu thương mại vận tải biển thực tế từ tháng 8 trở lại đây cho thấy đã tăng, thúc đẩy mạnh mẽ giá cước vận chuyển dầu thô.

Mặc dù lượng nhập khẩu dầu của Trung Quốc trong năm 2024 và đầu 2025 còn yếu, nhưng xu hướng gần đây lại khá tích cực, trong quý 3, nhập khẩu tăng 5% so với cùng kỳ. Sản lượng chế biến của các nhà máy lọc dầu duy trì vững chắc cũng hỗ trợ cho lượng nhập khẩu. Dự kiến, trung bình năm 2025, Trung Quốc sẽ chế biến khoảng 14.8 triệu thùng/ngày dầu thô, tăng 3% so với năm trước, trong quý 3, tăng 7% so với cùng kỳ. Trong nửa đầu năm, việc tăng thuế nhập khẩu nhiên liệu dầu và bitum đã hỗ trợ xu hướng này, thúc đẩy các nhà lọc dầu độc lập chuyển hướng chế biến nhiều dầu hơn. Nhu cầu nguyên liệu hóa dầu ngày càng tăng cũng góp phần hỗ trợ, cùng với việc các nhà máy lọc dầu bảo trì giảm trong vài tháng gần đây, đặc biệt là các nhà máy thuộc sở hữu nhà nước.

Hoạt động dự trữ tăng mạnh, cùng với tăng công suất lọc dầu đã thúc đẩy nhu cầu nhập khẩu, lượng vận chuyển dầu của Trung Quốc tăng cũng tạo ra tiềm năng hỗ trợ thị trường dầu thô năm nay. Dự trữ dầu của Trung Quốc đã tăng lên đủ dùng trong 110 ngày, tổng cộng dự trữ chiến lược và thương mại đã tăng thêm 150 triệu thùng, trị giá khoảng 10 tỷ USD. Dự kiến sẽ nâng lên 140-180 ngày, các lý do chính gồm: (1) giá dầu hiện ở mức thấp lịch sử, tạo cơ hội mua chiến lược; (2) Luật năng lượng mới có hiệu lực năm 2025 yêu cầu các doanh nghiệp nhà nước và tư nhân cùng chịu trách nhiệm dự trữ chiến lược, tạo động lực tích lũy theo hệ thống; (3) khoảng 20-30% lượng dầu nhập khẩu đến từ các quốc gia bị Mỹ và châu Âu trừng phạt, có nguy cơ gián đoạn nguồn cung, tích trữ để chuẩn bị cho các tình huống khủng hoảng tiềm tàng (bao gồm cả yếu tố địa chính trị); (4) thặng dư tài khoản vãng lai lớn, cung cấp nguồn ngoại tệ để mua dầu.

Năng lực lọc dầu tiếp tục mở rộng (dự kiến vượt 18 triệu thùng/ngày vào 2026), hỗ trợ nhu cầu dầu thô. Xu hướng tích trữ này có thể duy trì đến năm 2026, các công ty dầu khí nhà nước sẽ tăng thêm 169 triệu thùng dự trữ dầu, giá dầu giảm tốc cũng có thể hỗ trợ. Lượng nhập khẩu dầu của Trung Quốc ban đầu dự kiến tăng 3% lên 10.7 triệu thùng/ngày vào năm tới, nhưng còn có thể tăng thêm.

Do các biện pháp trừng phạt của Mỹ và châu Âu đối với đội tàu bóng tối, đặc biệt từ đầu năm 2025, Mỹ đã tăng cường trừng phạt đội tàu này, làm giảm hiệu quả nguồn cung trên thị trường, đẩy giá cước trung tâm lên và tăng độ linh hoạt của giá trong mùa cao điểm. Hiện khoảng 16% tàu VLCC thuộc diện hạn chế, trong đó tàu AFRA liên quan chặt chẽ đến Nga đã chiếm tới 33%.

Mặc dù giá tàu mới gần đây có phần giảm, nhưng giá trị giao dịch tàu cũ vẫn tiếp tục tăng, phần nào liên quan đến việc giá thuê tăng mạnh gần đây. Giả sử một tàu 10 năm tuổi, giá mới năm 2015 khoảng 95 triệu USD, khấu hao 20 năm, không tính giá trị còn lại, giá trị sổ sách hiện tại là 47.5 triệu USD, nhưng giá trị thị trường đạt 88 triệu USD, mức tăng 85%.

Mặc dù áp lực cung trong năm 2026 tăng lên, có thể hạn chế đỉnh giá, nhưng tuổi tàu ngày càng cao khiến trung tâm giá thuê dần dịch chuyển lên.

Rủi ro chính sách từ thay đổi quy định của các liên minh tàu biển toàn cầu

Trong bối cảnh giá cước vận tải container tăng cao, Liên minh Vận tải Công nghiệp Quốc gia Mỹ (NITL) cùng các tổ chức đã gây sức ép để can thiệp vào quyền miễn trừ chống độc quyền của các liên minh tàu biển. Trong ngắn hạn, chưa có bằng chứng rõ ràng về hành vi định giá độc quyền của các liên minh này; phía EU luôn từ chối can thiệp, cho rằng các hãng tàu đã mang lại lợi ích như tăng mật độ chuyến, mở rộng tuyến đường, giảm số lần trung chuyển. Trung và dài hạn, nếu tình trạng giá cước cao kéo dài, chính phủ Mỹ hoặc EU có thể xem xét lại sự tồn tại của các liên minh tàu biển toàn cầu, hoặc gây ra biến động thị trường vận tải container do thay đổi chính sách quản lý liên minh.

Rủi ro thương mại toàn cầu do xung đột Nga-Ukraine leo thang

Xung đột Nga-Ukraine hiện vẫn căng thẳng, ảnh hưởng nghiêm trọng đến các tuyến thương mại liên quan đến châu Âu và Nga, có thể gây sụp đổ hệ thống vận tải toàn cầu, thậm chí làm chậm quá trình toàn cầu hóa. Các nhà đầu tư cần theo dõi sát diễn biến chiến sự, chính sách năng lượng và các biện pháp trừng phạt.

Chi phí nhiên liệu tăng mạnh

Do biến động giá dầu quốc tế, chi phí nhiên liệu của các hãng tàu có nguy cơ tăng mạnh. Singapore là trung tâm tiêu thụ và phân phối nhiên liệu lớn nhất thế giới, các yếu tố địa chính trị có thể ảnh hưởng đến sản lượng nhiên liệu tại đây, đẩy chi phí nhiên liệu tăng cao. Cuối cùng, các quy định về môi trường của IMO và các chính phủ có thể nâng cao đáng kể chi phí nhiên liệu của các hãng tàu. Trong quá khứ, năm 2020, quy định giảm hàm lượng lưu huỳnh đã làm thay đổi lớn cấu trúc tiêu thụ nhiên liệu tàu, các nhiên liệu thay thế như nhiên liệu sạch MGO, LNG đã làm tăng đáng kể chi phí nhiên liệu tàu, gây ra biến động giá mạnh.