Tại sao 85% lượng token phát hành cuối cùng lại biến thành những "lễ tang" đắt đỏ?

Việc ra mắt token vào năm 2026 sẽ đòi hỏi phải đối mặt với một thực tế khắc nghiệt.

Nó không phải là một lễ kỷ niệm hay một phần thưởng cho sự chăm chỉ của bạn.

Nó giống như một “đấu trường đấu sĩ mở” - bất kỳ phần nào trong mô hình tokenomics của bạn không được thiết kế sẽ được nắm bắt bởi những người có kinh nghiệm với mô hình tốt hơn bạn và sẽ được khuếch đại và sử dụng ở nơi công cộng.

Arrakis Research đã đếm dữ liệu cho năm 2025 và kết quả rất rõ ràng: 85% các dự án phát hành token kết thúc với lợi nhuận âm.

Điều này không thể đổ lỗi cho các điều kiện thị trường tồi tệ và thị trường gấu sẽ không chọn các token có thiết kế kinh tế token kém và bỏ qua những token được thiết kế.

Con số này là một hồi chuông cảnh tỉnh cho những người sáng lập: hầu hết mọi người rõ ràng sẽ tham gia vào một cuộc chiến, nhưng chỉ chuẩn bị cho buổi lễ cắt băng khánh thành.

Tin tốt? 15% sống sót không may mắn. Họ chỉ làm mọi thứ một cách nghiêm ngặt và các phương pháp có thể được nhân rộng.

“Thành tích kém trong tuần đầu tiên được phát hành về cơ bản tương đương với một bản án tử hình. Dữ liệu cho thấy chỉ 9,4% token giảm trong tuần đầu tiên có thể phục hồi sau đó.” —— Nghiên cứu Arrakis

Câu này rất đáng để thưởng thức.

Tóm tắt

• Mã thông báo của bạn thất bại, không phải vì xui xẻo, mà vì bạn không muốn nó thành công khi bạn thiết kế nó.
• Token được phát hành vào năm 2025, giảm 85% trong cả năm. Đây là vấn đề thiết kế, không phải vấn đề thị trường.
• Cung cấp với mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) hơn 1 tỷ USD tương đương với việc tặng tiền cho những người sẽ không bao giờ sử dụng sản phẩm của bạn để giúp họ “rút tiền ở mức cao”.
• Đặt cược, quản trị và lưu ký không phải là “chức năng bổ sung”, chúng là hệ thống miễn dịch của mã thông báo. Nếu không có chúng, mã thông báo không thể chịu được nó ngay khi nó đi vào hoạt động.
• Chỉ 9,4% số token giảm trong tuần đầu tiên có thể quay trở lại và hiệu suất của tuần đầu tiên về cơ bản là sự khác biệt giữa sự sống và cái chết.

“Định luật vật lý” đằng sau TGE

Có một mô hình tư duy hữu ích ở đây, mượn khái niệm vật lý. Với mỗi lần ra mắt token, có hai lực lượng đối lập:

• Áp lực bán = trọng lực. Nó tồn tại một cách khách quan và kiên nhẫn, vì vậy không quan trọng bạn có tầm nhìn lớn nào.
• Nhu cầu thực tế = động cơ tên lửa.

Câu hỏi không phải là liệu có trọng lực hay không (nó sẽ luôn ở đó), mà là liệu động cơ của bạn có đủ mạnh để thoát khỏi nó hay không. Thật không may, hầu hết các tên lửa do nhóm chế tạo không có động cơ, và sau đó đổ lỗi cho lực hấp dẫn của hành tinh là quá lớn.

Ai sẽ bán hàng vào ngày đầu tiên? (Đó thực sự không phải lỗi của họ)

Nhiều nhà sáng lập mắc sai lầm lớn ở đây: coi việc bán hàng là sự phản bội. Trên thực tế, không, đó là toán học đơn giản.

Chi phí cho người dùng airdrop bằng không. Đó là sự lựa chọn hợp lý nhất để đổi những gì bạn nhận được miễn phí thành tiền thật. Dữ liệu cho thấy 80% người dùng airdrop bán token của họ trong vòng 24 giờ đầu tiên kể từ khi nhận được chúng. Đây không phải là sự không trung thành, đó là bản chất của con người.

Các sàn giao dịch tập trung nhận được token dưới dạng phí niêm yết, đó là thu nhập của họ. Họ nhận ra hàng tồn kho của họ, điều này là tự nhiên và hợp lý.

Nếu các nhà tạo lập thị trường hợp tác bằng cách sử dụng “mô hình cho vay”, họ cũng phải bán một số token đã vay để phòng ngừa rủi ro và chuẩn bị stablecoin cho báo giá. Đây không phải là một sự phản bội, bạn đồng ý với mô hình này, có công thức toán học riêng.

Các nhà giao dịch bán khống ban đầu bắt đầu khi giá không ổn định. Họ là những cựu chiến binh đã tồn tại lâu hơn bạn. Họ không phải là vấn đề, bạn không mong đợi họ đến, đó là vấn đề.

Nhiều dự án thiết kế token giả định rằng không có người nào trong số những người này tồn tại. Nhưng tất cả chúng đều có thật. Hoặc bạn tính đến chúng hoặc bạn được họ “dạy một bài học”.

Bẫy định giá (cách đánh lừa bản thân bằng toán học)

Sự phù phiếm đắt nhất trong vòng tròn tiền tệ không phải là những hình ảnh đại diện đó, mà là “định giá pha loãng hoàn toàn (FDV)” cao một cách lố bịch.

Một thói quen phổ biến là nhóm chỉ lấy 5% token ra khỏi lưu thông (“lưu hành thấp”), nhưng nó tuyên bố có “định giá pha loãng hoàn toàn” là 1 tỷ đô la.

Thanh toán thị trường 1: 95% token còn lại được mở khóa, giá được tính dựa trên “chưa bao giờ mở khóa”? Nhưng điều này là không thể, sớm muộn gì chúng cũng sẽ được nâng lên. Khi ngày đó đến, giá sẽ lao dốc như “nhảy trượt tuyết”.

Dữ liệu gây sốc, mọi nhà sáng lập nên thấy:

FDV tại thời điểm phát hành

• Trên 1 tỷ USD: Đến cuối năm, không một đồng coin nào được định giá cao hơn giá ra mắt. Giảm trung bình: 81%.
• Dưới 100 triệu USD: Xác suất hoạt động tốt trong tháng đầu tiên cao gấp 3 lần so với token FDV vượt quá 500 triệu USD.

Tỷ lệ thất bại 100%, không phải 70%, không phải 90% mà là 100%.

Nhưng những người sáng lập vẫn lần lượt đi, bởi vì “FDV trị giá 1 tỷ đô la” có vẻ tốt trong thông cáo báo chí, và nó cũng khiến các nhà đầu tư ban đầu trông đẹp trên sổ sách trước khi họ thực sự có thể bán. Nói thẳng ra, đây là một “ảo tưởng về giá”, và thị trường sẽ phơi bày nó một cách tàn nhẫn.

Bị ám ảnh bởi FDV vào ngày phát hành giống như đo lường sự thành công của một công ty bằng PPT. Nó có thể lừa dối những người không nhìn vào dài hạn. Định giá thấp hơn để lại chỗ cho việc khám phá giá thực, để thoát khỏi một thị trường bền vững. Phát hành low-key thường tồn tại, và phát hành vanity về cơ bản đã chết.

Bốn bùa hộ mệnh (một cái gì đó thực sự hữu ích)

Arrakis tóm tắt bốn trụ cột chính để phân biệt ai sống sót và ai chỉ trả học phí. Hãy thêm sự hiểu biết của riêng chúng ta.

Bùa hộ mệnh 1: Chống phù thủy - Trước khi phát hành tiền xu, hãy lọc trước

So sánh hai trường hợp, kết quả là rõ ràng trong nháy mắt:

• @LayerZero_Core đã làm việc chăm chỉ để tìm 800.000 “địa chỉ phù thủy” (số lượng nhỏ cho airdrop) trước khi phát hành coin. Những người này sẽ chỉ bán tiền trong vài giây và không bao giờ nhìn lại. Kết quả: Chỉ giảm 16% trong tháng đầu tiên.
• zkSync không lọc nhiều, và kết quả là 47.000 địa chỉ phù thủy đã nhận được airdrop. Kết quả: Giảm 39% so với cùng kỳ.

Sự khác biệt giữa 16% và 39% là cái giá của việc không làm bài tập về nhà của bạn.

Bảo vệ phù thủy nghe có vẻ rắc rối, nhưng hãy suy nghĩ rõ ràng: bạn đang trả tiền cho người dùng thực sự chứ không phải ký sinh trùng. Những bữa tiệc len đó không muốn sản phẩm của bạn, họ chỉ muốn tiền của bạn. Để làm cho những người không sử dụng sản phẩm của bạn đắt hơn để lấy xu.

Talisman 2: Airdrop dựa trên doanh thu - Coi Airdrop là “Chi phí thu hút khách hàng”

Hãy nhìn vào airdrop từ một góc độ khác: đừng nghĩ về chúng là “phần thưởng cộng đồng”, mà là “chi phí thu hút khách hàng”.

Nếu người dùng đóng góp 500 đô la phí cho giao thức của bạn, bạn sẽ trả lại cho anh ta số token trị giá 400 đô la. Ngay cả khi anh ta bán tất cả các token ngay lập tức, “thu hút khách hàng” vẫn kiếm được (lợi nhuận ròng là 100 đô la). Hoạt động kinh tế thực sự đã xảy ra và việc bán tháo token chỉ là một con số trên sổ cái, không phải là một thảm họa.

Bùa hộ mệnh 3: Cơ sở hạ tầng tại chỗ - Đừng đẩy ô tô ra ngoài mà không có động cơ

Các tính năng đặt cược và quản trị phải có sẵn ngay khi mã thông báo đi vào hoạt động. Nó không phải là “sắp ra mắt”, nó không phải là “đang được phát triển”, nó “có sẵn ngay lập tức”.

Nếu không, kết quả sẽ như sau:

Những người ủng hộ ban đầu đã chạm tay vào các token và nhận thấy rằng họ không thể đặt cược lợi ích cũng như không tham gia bỏ phiếu. Vốn nhàn rỗi. Vốn nhàn rỗi và có lãi suất sẽ được bán. Đây không phải là không trung thành, đây là đầu tư cơ bản và quản lý tài chính.

Ngoài ra, phải có một kế hoạch lưu ký đủ điều kiện ngay từ ngày đầu tiên, đây là một chỉ số khó mà các nhà đầu tư tổ chức chắc chắn sẽ kiểm tra. Nếu khế ước lưu giữ vẫn chỉ là “đa chữ ký” và không có khung tuân thủ thì các quỹ lớn sẽ không dám vào. Đây không phải là tìm kiếm rắc rối, đó là kiểm soát rủi ro của chính họ.

Bùa hộ mệnh 4: Chọn nhà tạo lập thị trường phù hợp - biết bạn đang mua dịch vụ nào

Các nhà tạo lập thị trường cung cấp “độ sâu” (độ dày thị trường), không phải “cầu” (người mua). Điều này rất quan trọng, một số nhà sáng lập thuê các nhà tạo lập thị trường, nghĩ rằng họ đã thuê một “người bảo vệ giá”. Họ chỉ làm cho các giao dịch hiện tại suôn sẻ hơn, nhưng họ không thể thay đổi người mua.

• Mô hình “hệ thống việc làm” minh bạch hơn và tốt hơn.
• “Mô hình cho vay” cũng hữu ích, nhưng nhu cầu phòng ngừa rủi ro của chính nhà tạo lập thị trường đương nhiên mâu thuẫn với mục tiêu ổn định giá của bạn.

Khi tìm kiếm một nhà tạo lập thị trường, đây là những dấu hiệu đỏ:

• Mục tiêu khối lượng đảm bảo
• Chúng tôi không chấp nhận các điều kiện của bạn
• Hứa hẹn sẽ hỗ trợ đáy trong áp lực bán lớn

Những điều này có thể có nghĩa là họ đang sử dụng “đảo ngược” để giả mạo thay vì tạo lập thị trường nghiêm túc.

Thanh khoản nên được tập trung. Trải rộng 1 triệu đô la trên ba chuỗi, mỗi chuỗi có “độ sâu” nông không thể duy trì nếu có bão. Tốt hơn là chọn một chiến trường chính và đào sâu chiều sâu. Độ sâu của một nơi tốt hơn độ che phủ mỏng của ba nơi.

Mục tiêu cuối cùng: phi tập trung

Cơ sở hạ tầng và phân phối được đề cập trước đó đều là phòng thủ. Mục tiêu dài hạn thực sự là làm cho thỏa thuận thực sự trưởng thành trong bốn lĩnh vực:

• Phát triển phi tập trung: Không chỉ nhóm của bạn có thể viết code mà các bên thứ ba cũng có thể tham gia phát triển thông qua các chương trình tài trợ.
• Quản trị phi tập trung: Quá trình ra quyết định minh bạch, có sự tham gia của nhiều bên và các đề xuất có thể được thực hiện thực sự.
• Phân cấp phân phối giá trị: Thiết kế kinh tế cho phép nhiều người hưởng lợi hơn, thay vì chỉ làm giàu cho vòng tròn bên trong.
• Phân cấp các kênh tham gia: Người dùng toàn cầu có thể tham gia đặt cược và bỏ phiếu theo cách tuân thủ và ngưỡng thấp, không giới hạn ở những người kỳ cựu trong vòng tròn tiền điện tử.

Đây là nơi xuất sắc của khuôn khổ Arrakis. Nếu một giao thức chỉ được chuẩn bị đầy đủ khi nó đi vào hoạt động nhưng không thúc đẩy sự phi tập trung thực sự, thì đó chỉ là trì hoãn “rủi ro tập trung” chứ không giải quyết được nó.

Điều cuối cùng tôi muốn nói

Nghiên cứu của Arrakis là một phần của phân tích TGE nghiêm ngặt trong quý đầu tiên của năm nay. Điểm cốt lõi là đúng: phát hành token là triển khai cơ sở hạ tầng chứ không phải hoạt động tiếp thị.

Những đội làm marketing thường tạo ra “bảng xếp hạng tuần đầu tiên” đẹp mắt và sau đó rơi vào phong cách “nhảy trượt tuyết”. Các nhóm đóng vai trò là cơ sở hạ tầng - phân tích cẩn thận các nguồn gây áp lực bán, chuẩn bị trước nhiều tháng, không theo đuổi FDV bị thổi phồng, lọc ra bữa tiệc len - có xu hướng là 15% sống sót.

Chúng tôi muốn nói thêm rằng nhu cầu thực sự đối với token phải đến từ chức năng của chính giao thức, không phải từ tiếp thị. Mọi người thực sự cần token này để sử dụng giá trị do giao thức tạo ra. Nếu mục đích duy nhất của token là “quản lý một giao thức mà không ai sử dụng”, thì cho dù việc chống phù thủy được thực hiện tốt như thế nào và việc giám sát tuân thủ như thế nào, nó cũng vô dụng. Quản lý một thứ vô dụng tự nó là vô giá trị.

Trước khi nghĩ về cách phát hành nó, hãy nghĩ về cách tạo ra nhu cầu thực sự.