Lợi nhuận quý 4 của Nvidia: Liệu có thể đẩy cao hơn nữa cuộc chơi AI — một lần nữa?

Quartz · Ying Tang/NurPhoto qua Getty Images

Shannon Carroll

Thứ Ba, ngày 24 tháng 2 năm 2026 lúc 19:00 GMT+9 11 phút đọc

Trong bài viết này:

•                                       Lựa chọn hàng đầu của StockStory
  

  NVDA

  +0.91%

Wall Street từng yêu cầu các công ty có một quý tốt và một câu nói hay về “đà phát triển”. Sau đó, họ bắt đầu xem các quý tốt như tiếng ồn nền. Rồi, họ đòi hỏi các quý xuất sắc hơn, cho rằng đó là điều dự đoán được, và lại nâng cao tiêu chuẩn — nhanh hơn hầu hết các công ty có thể tung ra sản phẩm. Bây giờ, họ muốn nhiều hơn nữa.

Nvidia báo cáo sau giờ đóng cửa thứ Tư trong một thị trường đã mặc định rằng công ty sẽ tỏa sáng, đã định giá cho những màn trình diễn rực rỡ, và đã chuyển sang câu hỏi tiếp theo: Liệu công ty có thể kể câu chuyện về sự tăng tốc, chứ không chỉ mở rộng quy mô, trong hướng dẫn, biên lợi nhuận và nhịp độ của quý tới?

Nvidia quan trọng đến mức thị trường đã biến nó thành một cuộc trưng cầu dân ý. Quý này dự kiến sẽ rất lớn: Zacks Consensus Estimates dự đoán doanh thu quý 4 tài chính 2026 của Nvidia đạt 65,56 tỷ USD (tăng 66,7% so với cùng kỳ năm ngoái) và EPS đạt 1,52 USD (tăng 70,8%). Triển vọng chính thức của Nvidia là: doanh thu 65 tỷ USD ±2%; biên lợi nhuận gộp 74,8% theo GAAP / 5% theo không GAAP ±50 điểm cơ bản, chi phí hoạt động 6,7 tỷ USD theo GAAP / 5 tỷ USD theo không GAAP. Và nếu bạn muốn biết quý này “sống” ở đâu trong khoảng 65 tỷ USD đó, thị trường đã mô hình hóa doanh số Trung tâm dữ liệu khoảng 58,7 tỷ USD, với khoảng 9 tỷ USD trong mạng lưới và khoảng 51,1 tỷ USD trong tính toán, cộng thêm gaming khoảng 4,3 tỷ USD và ô tô khoảng 663 triệu USD.

Tất cả đều lớn. Rõ ràng. Nhưng Nvidia đang bước vào tuần báo cáo lợi nhuận trong một tình thế rất hiện đại: quý có thể lớn, số liệu có thể hoàn hảo, và cổ phiếu vẫn phản ứng bằng cảm xúc như một bảng tính.

Các nhà giao dịch quyền chọn đang chuẩn bị cho một phản ứng lớn dù sao đi nữa. Đọc giả của Investopedia ước tính rằng mức di chuyển dự đoán khoảng 6% vào cuối tuần, mặc dù trung bình ngày sau các báo cáo lợi nhuận trong 10 lần gần nhất là 3,2%, theo MarketWatch. Và tình hình còn nhạy cảm hơn vì các con số bí mật có thể còn cao hơn, trong khi các cược bán khống đang tăng lên. Vì vậy, phản ứng sẽ phụ thuộc vào việc câu chuyện phía trước có cảm giác như tăng tốc chứ không chỉ tiếp tục — và liệu sự tăng tốc đó có bền vững trong cuộc chơi AI ngày càng lo lắng, đông đúc và đắt đỏ hơn từng quý.

Công ty có thể vượt qua kỳ vọng trung bình và vẫn làm thất vọng đám đông đã trả tiền cho một màn trình diễn pháo hoa lớn hơn và ầm ĩ hơn. Gặp phải tiêu chuẩn kỳ vọng: Một quý tốt chỉ nhận được sự thờ ơ. Một quý xuất sắc hơn cũng vậy. Bây giờ, thị trường thách thức Nvidia mang lại một quý khổng lồ — và tự hỏi liệu ngay cả điều đó có đủ nếu câu chuyện phía trước không cảm giác như tăng tốc.

Được định giá cho sự hoàn hảo — và hơn thế nữa

Cổ phiếu Nvidia đã trở thành một đối tượng của thị trường. Nó đủ lớn để kéo các chỉ số chính, với trọng số 7,8% trong S&P 500. Khi nó di chuyển, nó kéo theo tiền và tâm lý, điều này giúp giải thích tại sao người ta nói về các báo cáo quý của nó như thể đó là một sự kiện thời tiết lớn.

Các nhà phân tích có thể đang tìm kiếm khoảng 65 tỷ USD, nhưng sự chú ý đã chuyển sang những gì Nvidia nói về tháng 4; nhà phân tích UBS Timothy Arcuri gần đây đã viết rằng “kỳ vọng của nhà đầu tư về quý tháng 4 của Nvidia có thể yêu cầu doanh thu trong khoảng 74-75 tỷ USD.” Và sự ám ảnh về tháng 4 là một sự ám ảnh của Blackwell. CEO Jensen Huang đã đưa ra một khẩu hiệu cho thị trường quý trước: “Doanh số Blackwell vượt xa mọi mong đợi, và GPU đám mây đã bán hết.”

Phân tán EPS cho thấy thị trường lo lắng như thế nào về đường cong phía trước của Nvidia. Trong năm tài chính tới, các nhà phân tích trung bình dự đoán EPS là 7,76 USD, nhưng phạm vi dao động từ 6,28 USD đến 9,68 USD — một khoảng cách cho thấy thị trường thừa nhận rằng họ đang tranh luận với chính mình về việc đây có phải là một quỹ đạo dài hạn hay chỉ là một cuộc đua cuối chu kỳ.

Marta Norton, chiến lược gia tại Empower, nói với Reuters rằng “kỳ vọng về kết quả vượt trội của Nvidia đã là một chủ đề liên tục trong vài năm qua, vì vậy thật khó để Nvidia gây bất ngờ khi mọi người đều mong đợi điều đó.” Tiêu chuẩn đã di chuyển xa đến mức một kết quả vượt dự kiến có thể cảm thấy như xác nhận, chứ không phải là tăng trưởng.

Cổ phiếu đã giao dịch như thể kỳ vọng đã vượt xa trí tưởng tượng; nó quay vòng trong vòng tròn. Các luận điểm lạc quan phổ biến đã được chấp nhận rộng rãi đến mức chúng không còn là chất xúc tác nữa, khiến cổ phiếu trôi nổi cho đến khi ban lãnh đạo cung cấp thông tin mới thay đổi hướng đi — hướng dẫn quý tới, nhịp độ tăng trưởng, triển vọng biên lợi nhuận.

Và khi hoài nghi về AI ngày càng gia tăng, Wall Street ngày càng lo lắng rằng báo cáo của Nvidia có thể ảnh hưởng tiêu cực đến cổ phiếu bất kể kết quả ra sao. Khi thị trường hoài nghi về cuộc chơi AI, phản ứng trở nên mất kiểm soát. Không cần phải là thảm họa để bán tháo; chỉ cần một hướng dẫn dường như chỉ xuất sắc, một bình luận về biên lợi nhuận nghe có vẻ cẩn trọng, hoặc một cập nhật về nhịp độ tăng trưởng cảm giác như câu chuyện hạn chế hơn là câu chuyện về nhu cầu. Phần thưởng phía trên đòi hỏi mọi thứ phải đi đúng hướng — cùng lúc: sự tự tin vào chuỗi cung ứng, biên lợi nhuận không chớp mắt, và hướng dẫn phía trước như thể tăng tốc chứ không chỉ tiếp tục.

Thị trường không yêu cầu Nvidia phải tốt. Nó yêu cầu Nvidia phải tất yếu.

Điểm kiểm tra AI của thị trường

Cuộc chơi AI trước đây là về niềm tin. Giờ đây, nó ngày càng liên quan đến hóa đơn — và liệu ai đó có được trả đủ, nhanh đủ để biện hộ cho hóa đơn đó không.

Greg Jensen của Bridgewater mô tả sự bùng nổ AI đã bước vào một “giai đoạn nguy hiểm hơn” được “đánh dấu bởi các khoản đầu tư tăng theo cấp số nhân vào hạ tầng vật lý và phụ thuộc ngày càng lớn vào vốn bên ngoài.” Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft sẽ đầu tư khoảng 650 tỷ USD vào hạ tầng AI trong năm 2026, tăng từ 410 tỷ USD năm 2025, đây là đường cong chi tiêu vốn mà các nhà đầu tư vừa hoan nghênh — vừa ngày càng nghi ngờ.

“Nhu cầu tính toán vẫn tiếp tục vượt xa nguồn cung, thúc đẩy các nhà siêu quy mô đầu tư nhanh hơn nữa để cố gắng một ngày nào đó bắt kịp nhu cầu,” Jensen nói thêm, vừa hỗ trợ luận điểm lạc quan vừa gây lo lắng. Nếu hướng dẫn của Nvidia rõ ràng và mạnh mẽ, điều đó ủng hộ ý tưởng rằng nhu cầu vẫn vượt quá cung và việc xây dựng vẫn còn cấp bách. Nếu Nvidia phát ra tín hiệu gì đó không chắc chắn, thị trường bắt đầu thì thầm về một tốc độ chậm hơn.

Thị trường hiện đang tranh luận về độ dốc — mức độ lớn hơn của quý tới, độ rõ ràng của nhịp tăng, khả năng bảo vệ biên lợi nhuận, thời gian các nhà siêu quy mô duy trì chi tiêu ở tốc độ này, và phần chi tiêu đó cuối cùng có bị đàm phán giảm qua silicon tùy chỉnh không. Cho đến khi một trong những câu hỏi đó được trả lời đủ mạnh để thiết lập lại đường cong phía trước, cổ phiếu có thể đi ngang trong khi các yếu tố cơ bản vẫn rất ấn tượng.

Nick Giorgi của Alpine Macro nói với Reuters rằng CEO Jensen Huang của Nvidia “phải thể hiện sự tự tin của mình vào khách hàng của mình.” Đó là một yêu cầu đáng chú ý đối với một công ty chip. Nó cũng hợp lý. Cổ phiếu của các nhà siêu quy mô đã bị áp lực bởi lo ngại về lợi nhuận từ chi tiêu vốn. Bình luận của Nvidia được xem như một chỉ số về việc các khách hàng đó vẫn đang chi tiêu mạnh mẽ — và liệu họ có vẻ đủ thuyết phục (đến mức nào) rằng khoản chi đó đáng giá.

Lập luận dành cho người tiêu dùng còn rõ ràng hơn nữa. Andrew Rocco, chiến lược gia cổ phiếu của Zacks, nói trong một email hôm thứ Hai rằng “dù nhà đầu tư có vị trí trong cổ phiếu hay không, lợi nhuận của Nvidia có khả năng sẽ là báo cáo quan trọng nhất và được theo dõi sát nhất trong mùa báo cáo lợi nhuận này.” Ông bổ sung rằng Nvidia, với vốn hóa thị trường 4,6 nghìn tỷ USD, “vẫn là vua không thể tranh cãi của cuộc cách mạng AI.” Trong khi quy mô khổng lồ của công ty “có thể khiến một số nhà đầu tư do dự,” ông viết, “các yếu tố cơ bản nền tảng — tỷ lệ P/E hợp lý 46 và lịch sử liên tục vượt dự báo — cho thấy câu chuyện tăng trưởng còn rất dài.”

Cuộc gọi sau báo cáo lợi nhuận sẽ cung cấp, Rocco nói, “manh mối về sức khỏe của chi tiêu AI nói chung” và “manh mối quý giá” về sức khỏe của các đối tác liên quan đến Nvidia. Phần “những điều cần chú ý” của Zacks về cơ bản là danh sách các kỳ vọng: nhu cầu đã rõ ràng, vì vậy các nhà đầu tư muốn có sự đảm bảo phía trước rằng chi tiêu của các nhà siêu quy mô sẽ tiếp tục — cộng với một câu chuyện về những gì sẽ đến tiếp theo.

Ngay cả các bài viết phổ biến hơn về “cổ phiếu sẽ di chuyển bao nhiêu” cũng bắt đầu đưa ngôn ngữ bong bóng vào trong kịch bản. Cổ phiếu đã giảm khoảng 8% kể từ đỉnh cuối tháng 10, giữa lo ngại về bong bóng AI — liệu nó có vỡ không? hay không? — và một nền kinh tế vòng lặp với các ông lớn công nghệ khác. Thị trường này: dễ dao động, quá tải vị thế, và đang tìm lý do để nhấn nút bán trên thứ gì đó nghe có vẻ vững chắc.

Điểm nghẽn đang trở nên đông đúc

Nhu cầu có thể mạnh mẽ và vẫn cảm thấy mong manh khi ba lực lượng tác động cùng lúc: nguồn cung, sức mạnh khách hàng, và cuộc chơi mở rộng ra ngoài người chiến thắng chính.

Nvidia gắn bó với các thành phần không có logo của mình trên hộp, bao gồm bộ nhớ băng thông cao. Chủ tịch Chey Tae-won của Tập đoàn SK đã cam kết tăng sản xuất chip HBM đặc thù AI, cùng với việc tăng đáng kể chi tiêu vốn của SK Hynix. Khi nguồn cung HBM nới lỏng, hướng dẫn phía trước sẽ dễ hơn. Khi không, hướng dẫn bắt đầu cảm giác như dự báo logistics.

Sức mạnh khách hàng là điểm áp lực khác, và ngày càng khó bỏ qua. Thỏa thuận nhiều năm của Nvidia để bán cho Meta “hàng triệu” chip AI là một biên nhận cầu — và là lời nhắc rằng các nhà siêu quy mô đang xây dựng kế hoạch B của riêng họ. Thỏa thuận này bao gồm Blackwell bây giờ và Rubin sau này, cùng các cài đặt độc lập của CPU Nvidia Grace và Vera. Nhưng Meta cũng đang phát triển chip AI riêng và đang thảo luận với Google về việc sử dụng TPU cho công việc AI. Vì vậy, đề xuất của Nvidia là làm cho lối thoát trở nên ít hấp dẫn hơn bằng cách sở hữu nhiều phần của hệ thống hơn.

“Meta đã có cơ hội để dùng Vera và chạy một số khối lượng công việc đó,” Ian Buck, người điều hành bộ phận siêu quy mô và tính toán hiệu năng cao của Nvidia, nói, “và kết quả rất khả quan.”

Nhưng sự tập trung biến điều đó thành rủi ro thị trường, chứ không chỉ là một phần phụ của cạnh tranh. Meta được cho là nằm trong số bốn khách hàng chiếm 61% doanh thu của Nvidia trong quý tài chính gần nhất. Khi chu kỳ chi tiêu mở rộng, sự tập trung đó trông như một giai đoạn tạm thời trên đường đến một cơ sở rộng hơn. Khi nó tập trung, nó bắt đầu trông như đòn bẩy — một vài lịch trình mua sắm, một vài nhóm chip nội bộ, và rất nhiều quyền đàm phán.

Và đã có khá nhiều sự không thoải mái của nhà đầu tư với các thỏa thuận vòng tròn mập mờ giữa các nhà xây dựng mô hình và nhà cung cấp hạ tầng, cũng như sự phụ thuộc ngày càng tăng vào vốn bên ngoài. Trong một thị trường đã dễ bị dao động về ROI, các vòng lặp chặt chẽ có thể đọc là sức mạnh hoặc là áp lực, tùy theo tuần.

Trong khi đó, cuộc chơi AI đã bắt đầu mở rộng. Gil Luria của D.A. Davidson viết trong một ghi chú hôm thứ Hai rằng Nvidia “có thể không còn là chỉ số dự báo chính cho thị trường” khi sự chú ý của nhà đầu tư chuyển sang các nhà lãnh đạo AI khác và các đối tác liên quan — Alphabet, Broadcom, và các nhà sản xuất chip bộ nhớ và quang học — trong khi cạnh tranh từ các chip tùy chỉnh như TPU của Google ngày càng rõ nét hơn. Ông cũng liên kết một phần giảm giá của Nvidia với một nỗi sợ cụ thể: rằng năm 2026 có thể đánh dấu đỉnh của các khoản đầu tư vào AI.

Nhưng “đỉnh” không nhất thiết có nghĩa là “nhu cầu giảm đột ngột.” Nó có thể là “chậm lại,” và “chậm lại” đủ để thay đổi cách thị trường định giá hướng dẫn tiếp theo của Nvidia.

Và tất nhiên, còn Trung Quốc — cái bóng đen không quan tâm đến độ rõ ràng của đường cong nhu cầu. Bắc Kinh đã tạm dừng các đơn hàng H200, và chính quyền hải quan Trung Quốc được cho là đã ra lệnh cho các đại lý chặn các chip H200 của Nvidia nhập vào đất nước, mặc dù đã được Mỹ phê duyệt (dưới một số điều kiện), điều này nhắc nhở rằng “nhu cầu” không giúp gì nếu lô hàng không thể đến nơi. Trung Quốc vẫn là một biến số còn sống và bất kỳ bình luận nào về những gì có thể vận chuyển, những gì không thể, và nơi nhu cầu đang được chuyển hướng sẽ gây ảnh hưởng mạnh mẽ.

Tổng hợp lại, báo cáo lợi nhuận thứ Tư không còn chỉ là về việc công ty có thể tạo ra một quý đột phá nữa hay không (chắc chắn sẽ có), mà còn về việc liệu nó có thể kể một câu chuyện phía trước vượt qua tất cả các rào cản cùng lúc: hướng dẫn như thể tăng tốc, câu chuyện về nhịp độ tăng trưởng có thể lặp lại, biên lợi nhuận có thể bảo vệ được, và nhu cầu có thể bền vững ngay cả khi các khách hàng lớn nhất vẫn đang xây dựng các lựa chọn thay thế. Và nếu cuộc gọi sau báo cáo lợi nhuận thứ Tư không giải quyết được bất kỳ tranh luận nào, thì lần thiết lập lại tiếp theo đã nằm trong lịch: hội nghị GTC của Nvidia giữa tháng 3 tại San Jose, California, nơi công ty có thể làm mới lộ trình — và thị trường có thể quyết định, lần nữa, ý nghĩa của tất cả mọi thứ (theo suy nghĩ của họ).

Hướng dẫn tăng trưởng rõ ràng trong phạm vi mà các nhà đầu tư đã bắt đầu xem như mức chuẩn mới cho tháng 4 sẽ củng cố câu chuyện “cầu vẫn vượt cung” của Nvidia. Bất cứ điều gì nghe có vẻ xuất sắc đều tạo điều kiện cho thị trường làm những gì nó đã học: gật đầu, nhún vai, và bắt đầu tranh luận về người chiến thắng tiếp theo trong cuộc chơi AI nằm trong hệ thống.