Sau khi phân tích hàng chục nghìn báo cáo tài chính, Morgan Stanley phát hiện: các dịch vụ + chu kỳ bị bán tháo lại có tỷ lệ sử dụng AI cao nhất và khả năng thương lượng mạnh nhất

Trong một thời gian gần đây, Phố Wall tràn ngập sự lo lắng về “AI”.

Thị trường lo ngại rằng, cùng với sự trỗi dậy của AI tạo sinh (GenAI) và AI đại lý (Agentic AI), nhiều doanh nghiệp truyền thống theo mô hình “dịch vụ + chu kỳ” — đặc biệt là phần mềm, dịch vụ thông tin và trung gian tài chính — sẽ bị hoàn toàn phá vỡ. Sự hoảng loạn này đã dẫn đến việc bán tháo không phân biệt các lĩnh vực liên quan.

Tuy nhiên, đây có thể là một sai lầm lớn trong định giá.

Ngày 25 tháng 2, nhóm chiến lược cổ phiếu Mỹ và chủ đề của Morgan Stanley đã phát hành báo cáo chỉ ra rằng phản ứng gần đây của thị trường chứng khoán Mỹ đối với “thuyết phá vỡ AI” là quá mức.

Trước tiên, sau đợt giảm mạnh, nhóm được xem là “đối tượng phá vỡ” này hiện chỉ chiếm 13% tổng giá trị thị trường của S&P 500. Tỷ lệ này giải thích tại sao chỉ số thị trường chung gần đây giảm nhẹ, nhưng trong nội bộ các ngành lại xảy ra những cuộc chiến dữ dội.

Thứ hai, định giá và mức độ chật chội của nhóm này đã ở mức cực thấp. Theo dữ liệu của Morgan Stanley, hiện tại, định giá tương đối của ngành “dịch vụ + chu kỳ” đang ở mức thứ 9 của năm 2010 trở lại đây, gần như là vùng rẻ nhất trong lịch sử. Trong khi đó, vị thế ròng của các tổ chức đã giảm xuống mức thứ 20 của lịch sử, ở trạng thái cực kỳ ít ròng.

Morgan Stanley thẳng thắn: “Quan điểm tiêu cực về GenAI dường như đã bỏ qua khả năng của các nhà cung cấp phần mềm lâu đời tham gia vào chu kỳ đổi mới này.”

Thực tế, những nhóm bị bán tháo này không những không bị phá vỡ, mà còn là nhóm có tỷ lệ áp dụng AI cao nhất, quyền định giá mạnh nhất (xếp trong top ba phần tư) trong phân tích của nhóm chủ đề Morgan Stanley AI.

Những “nạn nhân” trong mắt thị trường thực ra lại là những “người hưởng lợi” lớn nhất. Những nhóm này, dù giảm giá mạnh, lại tập trung cao độ các người dùng AI.

Lợi ích định lượng đã xuất hiện, không phải là mơ hồ mà là thật sự rõ ràng

Các nhà đầu tư thường nghi ngờ: Liệu AI có thể thực sự giúp doanh nghiệp tiết kiệm tiền hoặc kiếm tiền trong giai đoạn hiện tại không? Dữ liệu đã cho câu trả lời rõ ràng.

Nhóm của Morgan Stanley đã sử dụng mô hình AI để phân tích hơn 10.000 báo cáo tài chính và biên bản họp. Kết quả cho thấy, các doanh nghiệp đang nhận được lợi ích thực chất từ AI, và động lực này đang ngày càng tăng.

Trong quý IV năm 2025 vừa qua, các công ty được các nhà phân tích xác định là “người áp dụng AI” đã đề cập ít nhất một tác động tài chính có thể đo lường được từ AI trong cuộc gọi điện thoại với nhà đầu tư, chiếm 30%.

Tỷ lệ này trong quý 3 năm 2025 là 24%, trong quý 4 năm 2024 chỉ là 16%. Đối với các thành phần của chỉ số S&P 500 rộng hơn, tỷ lệ này cũng đã tăng lên 21%.

Morgan Stanley nhận định: “Hiện tại, các lợi ích định lượng được đề cập nhiều nhất chủ yếu tập trung vào ‘tác động tài chính’ (bao gồm tăng trưởng doanh thu, tiết kiệm chi phí), và lượng đề cập trong quý này đã tăng gấp đôi so với quý trước.”

Xét về cơ bản, các doanh nghiệp có quyền định giá mạnh mẽ trong việc áp dụng AI, kỳ vọng lợi nhuận ròng trong tương lai không những không bị phá vỡ mà còn đang mở rộng nhanh chóng.

Morgan Stanley dự đoán, việc áp dụng AI sẽ đóng góp 40 điểm cơ bản vào tỷ suất lợi nhuận của toàn bộ chỉ số S&P 500 vào năm 2026.

Dữ liệu đang chứng minh: “Người áp dụng AI” đang mở rộng lợi nhuận

Báo cáo cho thấy, từ năm 2024 đến 2025, tỷ suất lợi nhuận EBIT của các doanh nghiệp áp dụng AI đã mở rộng 310 điểm cơ bản, tốc độ mở rộng gấp đôi so với mức trung bình của chỉ số MSCI toàn cầu cùng kỳ. Các nhà phân tích của Morgan Stanley dự đoán, phần lợi nhuận từ AI mang lại sẽ chủ yếu thể hiện qua nâng cao hiệu quả chi phí, chiếm khoảng 80%.

Ví dụ, Ngân hàng Citibank cho biết: “Từ đầu năm đến nay, hơn 1 triệu lượt tự động kiểm tra mã dựa trên AI đã được thực hiện, giúp tăng năng suất của các nhà phát triển đáng kể, chỉ riêng sáng kiến này đã tiết kiệm khoảng 100.000 giờ mỗi tuần.”

Các doanh nghiệp châu Âu thể hiện sự tích cực nhất. Khảo sát cho thấy, tới 35% doanh nghiệp châu Âu dự định sử dụng AI để giảm quy mô lao động, cao hơn nhiều so với mức khoảng 10% của các khu vực khác. Điều này trực tiếp dự báo khả năng lợi nhuận sẽ tăng mạnh trong tương lai.

Hình ảnh lịch sử: Bài học từ thời kỳ điện thoại thông minh năm 2007

Để làm rõ logic thị trường hiện tại, Morgan Stanley đã đưa thời gian trở lại năm 2007.

Lúc đó, iPhone mới ra mắt, thị trường cũng rơi vào trạng thái “hoảng loạn phá vỡ”. Các ngành như game, PC, máy in, định vị GPS và phần mềm để bàn đều bị xem là đối mặt với diệt vong.

Dữ liệu cho thấy, trong vài năm sau khi iPhone ra mắt, hiệu suất của các cổ phiếu “các cổ phiếu bị phá vỡ” này cực kỳ phân hóa.

Cũng đối mặt với tác động, Google đã thành công bắt lấy cơ hội quảng cáo trong thời đại di động, tăng 28%; trong khi Nokia giảm 73%.

Sau khi thử nghiệm nhiều biến số cơ bản, Morgan Stanley nhận thấy, trong đối mặt với cú sốc công nghệ vượt thời đại, chỉ số quan trọng nhất quyết định hiệu suất cổ phiếu chính là “thay đổi lợi nhuận kỳ vọng (Forward earnings).”

Nói cách khác, ai có thể tận dụng AI để tăng trưởng lợi nhuận, người đó sẽ là người cuối cùng cười trên thị trường vốn. Từ cuối năm 2023, mức điều chỉnh lợi nhuận của người áp dụng AI đã gấp khoảng hai lần so với người bị phá vỡ bởi AI, và khoảng cách này đang ngày càng mở rộng theo thời gian.

Ví dụ, sau khi iPhone ra mắt, hệ số tương quan Spearman giữa lợi nhuận kỳ vọng và hiệu suất cổ phiếu đạt tới 0,9 (rất mạnh).

Morgan Stanley tổng kết: “Chúng ta đang trải qua một đặc trưng tiêu biểu của chu kỳ đầu tư lớn. Vốn không chỉ chảy vào các nhà dẫn đầu về cấu trúc, mà còn vào các nhà dẫn đầu theo chu kỳ. Chiến lược chọn cổ phiếu từ dưới lên lúc này đặc biệt quan trọng.”

Lợi thế cạnh tranh sâu hơn tưởng tượng: Tuân thủ, niềm tin và dữ liệu độc quyền

Đối với các ngành cụ thể đối mặt với tác động của AI, các nhà phân tích của Morgan Stanley đã đưa ra các phân tích chi tiết, làm rõ đâu là phá vỡ thực sự, đâu chỉ là hoảng loạn:

Ngành phần mềm: Hoảng loạn đạt đỉnh, AI không phải là “danh mục mới” mà là “khả năng mới”

Ngành phần mềm gần đây đã trải qua đợt giảm định giá mạnh. Hiện tại, hệ số định giá trung bình (EV/doanh thu khoảng 4.4 lần) đã trở lại mức thấp nhất trong giai đoạn 2014-2016, khi thị trường cực kỳ hoảng loạn về điện toán đám mây.

Có ba mối lo chính của thị trường: các công ty khởi nghiệp AI tranh giành thị phần, mô hình tính phí theo chỗ ngồi sụp đổ, và GPU đẩy chi phí lên cao, kìm hãm lợi nhuận.

Tuy nhiên, Morgan Stanley cho rằng những lo ngại này đã bị đánh giá sai lệch: “AI tạo sinh về cơ bản mở rộng khả năng phần mềm doanh nghiệp. Vấn đề không phải là phần mềm cuối cùng có thể kiếm tiền trong chu kỳ đổi mới này hay không, mà là ai sẽ tham gia xây dựng các khả năng bổ sung này.”

Morgan Stanley cho rằng, AI về bản chất là mở rộng khả năng của phần mềm doanh nghiệp, giải quyết điểm đau về dữ liệu phi cấu trúc mà phần mềm truyền thống không thể xử lý. Các ông lớn hiện có phân phối, dữ liệu độc quyền và quyền kiểm soát quy trình làm việc, lại là những nhóm hưởng lợi lớn nhất.

Tài chính tiêu dùng và thanh toán: AI không thể thay thế niềm tin và tuân thủ

Gần đây, thị trường lo ngại rằng “AI đại lý” có thể tự mua sắm, qua đó bỏ qua mạng lưới thanh toán thẻ tín dụng truyền thống.

Morgan Stanley phản bác: “Chúng tôi hoài nghi khả năng AI đại lý có thể phá vỡ đáng kể mạng lưới thanh toán thẻ tín dụng. Điều này bỏ qua tầm quan trọng của hệ thống niềm tin, bảo vệ chống gian lận, mở rộng tín dụng và thưởng khách hàng.”

Trong các ngành có mật độ dữ liệu cao và quy định rõ ràng này, giấy phép quản lý và bảng cân đối kế toán là các hàng rào tự nhiên. AI chỉ giúp tối ưu hóa các hoạt động hậu cần như bảo hiểm, chống gian lận và dịch vụ khách hàng.

Morgan Stanley dự đoán, các ngân hàng và doanh nghiệp tài chính tiêu dùng sẽ tận dụng AI để nâng cao đáng kể đòn bẩy vận hành. Trong năm 2026 và 2027, lợi nhuận của các ngân hàng lớn có thể tiếp tục tăng.

Internet và thương mại điện tử: “Thương mại đại lý” thế hệ tiếp theo sẽ mở rộng quy mô

Morgan Stanley dự đoán, “thương mại đại lý (Agentic commerce)” có khả năng tự so sánh giá, đặt hàng giúp người dùng sẽ là điểm bứt phá tiếp theo của AI tạo sinh.

Điều này sẽ làm cho phễu khách hàng trở nên đối thoại hơn, cá nhân hóa hơn và tương tác hơn. Morgan Stanley dự kiến, đến năm 2030, thương mại đại lý sẽ mang lại thêm từ 50 tỷ đến 1150 tỷ USD chi tiêu cho thị trường thương mại điện tử Mỹ.

Các nền tảng có hạ tầng logistics lớn, kho hàng độc đáo và khả năng thực thi mạnh mẽ không những không bị thay thế, mà còn sẽ mở rộng thị phần trực tuyến nhờ AI.

Giao thông vận tải: Tận dụng lợi thế tài sản nặng, đối mặt rủi ro tài sản nhẹ

Giao thông vận tải là một trong những ngành dễ bị ảnh hưởng nhất bởi AI. Tuy nhiên, Morgan Stanley đã chỉ ra sự phân hóa lớn trong nội bộ.

Các nhà vận hành có đội xe, đường sắt và kho bãi, gọi là “nhà vận hành tài sản nặng”, sẽ là những người hưởng lợi thuần túy từ AI. AI vật lý (xe tải tự lái, robot hình người) sẽ giảm chi phí lao động lớn và nâng cao hiệu suất sử dụng tài sản.

Ngược lại, các “nhà môi giới vận tải nhẹ” dựa vào thông tin bất đối xứng để kiếm lời, sẽ đối mặt với rủi ro phá vỡ thực sự. AI tạo sinh đang làm cho khả năng phù hợp vận tải trở thành hàng hóa, liên tục ép lợi nhuận của các nhà môi giới.

Bất động sản và bảo hiểm thương mại: Các hoạt động phi tiêu chuẩn phức tạp khó bị thay thế

Đối với dịch vụ bất động sản thương mại và các công ty môi giới bảo hiểm lớn, thị trường đánh giá thấp độ phức tạp của hoạt động này.

Các hợp đồng bảo hiểm lớn đòi hỏi phân tích hợp đồng phức tạp, xây dựng mô hình rủi ro và kiểm tra tuân thủ. Morgan Stanley nhấn mạnh: “AI không thể thay thế kiến thức chuyên môn cần có để tiếp cận thị trường và giám sát quy định.”

Trong lĩnh vực bất động sản thương mại, AI chủ yếu là “tăng cường” chứ không phải “thay thế”. Các doanh nghiệp này sẽ giảm chi phí hậu cần bằng AI. Morgan Stanley ước tính, tự động hóa bằng AI trong lĩnh vực REITs công cộng và dịch vụ CRE có thể mang lại tác động tài chính lên tới 34 tỷ USD, tương đương 16% dòng tiền hoạt động của họ.

Thị trường lao động: AI có gây ra thất nghiệp hàng loạt không?

Lo ngại lớn nhất trong tất cả các “thuyết phá vỡ AI” chính là AI sẽ gây ra thất nghiệp hàng loạt cho tầng lớp trí thức, dẫn đến suy thoái kinh tế và giảm tiêu dùng.

Morgan Stanley qua việc xem xét lịch sử 150 năm biến đổi công nghệ (điện khí hóa, máy kéo, máy tính, internet) chỉ ra rằng, mỗi lần đổi mới công nghệ lớn đều thay đổi sâu sắc cấu trúc lực lượng lao động, nhưng “không thay thế lao động.”

Ngược lại, công nghệ sẽ tạo ra các công việc mới hoàn toàn. Morgan Stanley dự đoán, khi AI ngày càng được ứng dụng sâu rộng, các doanh nghiệp không chỉ cần “giám đốc AI” mà còn sẽ xuất hiện các nghề mới như “quản lý sản phẩm-kỹ sư lai”, “nhà dự báo chuỗi cung ứng AI”, “nhà di truyền học tính toán”…

Tổng thể, sự tràn lan của công nghệ mới thực sự mang lại những cơn đau của trật tự cũ. Nhưng khi thị trường vì hoảng loạn mà bỏ qua nhiều tài sản chất lượng cao, việc quay trở lại bản chất kinh doanh — tập trung vào dữ liệu riêng của doanh nghiệp, rào cản tài sản vật lý và khả năng lợi nhuận dài hạn — chính là cách tốt nhất để vượt qua chu kỳ công nghệ này.