Các tổ chức không nhằm để góp phần xây dựng, mà là hút máu Crypto.

Author | Demirors tan chảy

Compilation | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Translator | Leng keng (@XiaMiPP)

Các tổ chức cuối cùng đã “tham gia vào tiền điện tử” - nhưng họ không ở đây để nhận đơn đặt hàng của bạn. Họ ở đây để biến nền kinh tế tiền điện tử thành một dòng phí cho cỗ máy tích lũy AUM (AUM) của họ. Đây không phải là một phán xét hay chỉ trích, chỉ là một sự quan sát về sự thật.

Những suy nghĩ sau đây tập trung vào tính kinh tế của tiền điện tử như một loại tiền tệ/mã thông báo kỹ thuật số, chứ không phải là một blockchain thuần túy như một cơ sở hạ tầng tài chính (sau này không yêu cầu mã thông báo gốc trong hầu hết các trường hợp, bằng chứng là kiến trúc hiện tại của phần lớn các mã thông báo quản trị DeFi).

Đây là ý kiến của tôi từ Hội nghị thượng đỉnh tài sản kỹ thuật số năm ngoái, khi tôi mở đầu bài phát biểu của mình với tiêu đề “Tin vào điều gì đó”, và mọi thứ đã xảy ra trong mười hai tháng qua không thay đổi quan điểm của tôi, chỉ làm cho bức tranh rõ ràng hơn.

Gần đây, bạn tôi Evgeny của Wintomute và Dean of Markets Inc đã viết hai bài báo tuyệt vời thảo luận về ý nghĩa chính xác của việc “áp dụng tiền điện tử một cách tổ chức” và tác động của nó đối với chu kỳ thị trường. Điều này đã truyền cảm hứng cho tôi viết bài thứ ba, dựa trên chúng và thêm một góc nhìn mới - bối cảnh vốn đang thay đổi và cuộc chiến AUM đang diễn ra.

Nếu bạn không có nhiều thời gian, trước tiên hãy cùng xem tóm tắt câu này:

“Áp dụng thể chế” không phải là một sứ mệnh, nó là một chiến lược khai thác. Câu hỏi thực sự vẫn còn: liệu tiền điện tử có thể xây dựng và tài trợ cho các tổ chức của riêng mình đủ nhanh để giữ giá trị kinh tế trên chuỗi thay vì để nó tiếp tục chảy vào tay TradFi hay không.

Tài chính truyền thống đã khai thác hầu hết giá trị của nền kinh tế tiền điện tử

Người ta chỉ cần nhìn vào dòng tiền để hiểu ai là người chiến thắng thực sự trong thế giới tiền điện tử hiện tại: không phải các giao thức DeFi, mà là các công ty tài chính được cho là sẽ được thay thế bởi Satoshi Nakamoto trong Sách trắng Bitcoin.

• Chỉ riêng hai stablecoin chính, USDT và USDC, có thể tạo ra khoảng 10 tỷ đô la thu nhập biên lãi ròng mỗi năm, lần lượt thuộc về Tether (công ty tư nhân), Coinbase và Circle (công ty niêm yết).Các công ty này tất nhiên là những người chơi quan trọng trong nền kinh tế tiền điện tử, nhưng họ phục vụ các cổ đông của chính mình trước tiên. Cantor Fitzgerald - một công ty do Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ hiện tại Howard Lutnick lãnh đạo - tạo ra hàng trăm triệu đô la hàng năm bằng cách nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ cho Tether và tổ chức các giao dịch xung quanh các công ty tài sản kỹ thuật số và các sản phẩm đầu tư.
• Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump, gia đình và các đối tác của ông cũng đã kiếm được hàng tỷ đô la lợi nhuận thông qua một loạt các dự án tiền điện tử và công cụ mã thông báo.
• Bitcoin ETF IBIT của BlackRock đã nhanh chóng tăng lên khoảng 100 tỷ đô la AUM trong khoảng 18 tháng, trở thành ETF phát triển nhanh nhất trong lịch sử và là một trong những sản phẩm có lợi nhuận cao nhất của công ty (sẽ nói thêm về điều đó sau).
• Apollo Global Management và các đồng nghiệp đã lặng lẽ chuyển tài sản thế chấp tiền điện tử và số dư kho bạc doanh nghiệp vào các quỹ tín dụng và đa tài sản của riêng họ.

Mỗi năm, các tổ chức tài chính truyền thống rút hàng tỷ đô la tài sản và lợi nhuận từ nền kinh tế tiền điện tử - và trong nhiều trường hợp,Họ đạt được nhiều lợi ích kinh tế hơn cả bản thân các thỏa thuận ban đầu tạo ra giá trị.

Những “nhà đổi mới thể chế” đã cổ vũ cho việc “áp dụng” tại vô số hội nghị và những chiến binh chiến hào đã tweet về memecoin thực sự giống như một kiểu người hơn bạn nghĩ. Đã đến lúc chúng ta ngừng liếm và bắt đầu sử dụng bộ não của mình.

Các tổ chức nghĩ như thế nào?

Doanh nghiệp chỉ có một chức năng cốt lõi: tối đa hóa lợi nhuận. Tiền điện tử có thể đạt được điều này theo hai cách:

• **Phía chi phí:**Sổ cái phân tán, tài sản thế chấp trên chuỗi và thanh toán tức thì có thể giảm đáng kể chi phí hoạt động của văn phòng phụ trợ và trung gian, đồng thời cải thiện tính thanh khoản và sử dụng tài sản thế chấp (xem ghi chú trước của tôi về thanh khoản có thể hoán đổi cho nhau).
• **Bên doanh thu:**Đóng gói tiền điện tử thành ETF, quỹ mã hóa, sản phẩm cấu trúc, dịch vụ lưu ký, gói giao dịch cơ sở, cho vay và giải pháp quản lý kho bạc… Tất cả họ đều đưa ra một khoản phí hào phóng, cộng với cộng đồng tiền điện tử thổi bay một cách vô não trên Twitter.

Trong thập kỷ qua, các tổ chức đã tập trung chủ yếu vào cách tiếp cận đầu tiên.

Khi chúng tôi bắt đầu DCG vào năm 2015, tôi đã dành ba năm để quảng bá lợi ích của sổ cái toàn cầu và cơ chế thanh toán cuối cùng của Bitcoin cho hầu hết các tổ chức tài chính. Vào thời điểm đó, các công ty dịch vụ tài chính không coi tiền điện tử là một nguồn thu nhập mới. Nó được coi là quá rủi ro; Những lợi ích tiềm năng của việc bán các altcoin không đủ để thuyết phục hội đồng quản trị chấp nhận rủi ro về danh tiếng và tuân thủ.

Sau khi rời DCG, tôi gia nhập CoinShares vào đầu năm 2018. Khi đó, AUM của công ty dần tăng từ hàng chục triệu USD lên hàng tỷ USD. Một số nhà quản lý đầu tư độc lập dám chấp nhận Bitcoin - chẳng hạn như Cathie Wood, Murray Stahl, Ross Stevens - cuối cùng đã được thưởng hậu hĩnh cho lòng dũng cảm của họ.

Đầu năm 2024 đã trở thành một bước ngoặt. Các tổ chức đang bắt đầu sử dụng mã hóa như một công cụ thứ hai:Nguồn doanh thu mới.

Mặc dù đã có sự tham gia lẻ tẻ của các tổ chức trước đây, nhưng sự ra mắt của IBIT Bitcoin ETF của BlackRock đã hoàn toàn thổi phồng. IBIT trở thành ETF thành công nhất từ trước đến nay, thúc đẩy đáng kể báo cáo thu nhập của BlackRock. Có một vài số liệu chính:

• IBIT đạt 70 tỷ đô la AUM trong năm đầu tiên, khiến nó trở thành ETF nhanh nhất trong lịch sử đạt quy mô này, nhanh hơn khoảng năm lần so với kỷ lục trước đó SPDR Gold Shares (GLD).
• Sau khi niêm yết quyền chọn IBIT vào cuối năm 2024, nó đã thu hút hơn 30 tỷ đô la dòng vốn mới, trong khi dòng vốn của đối thủ cạnh tranh phần lớn bị đình trệ, mang lại cho nó hơn một nửa AUM của tất cả các ETF Bitcoin. AUM hiện tại của IBIT khoảng 100 tỷ USD có thể tạo ra hàng trăm triệu USD doanh thu phí cho BlackRock mỗi năm và lợi nhuận của nó thậm chí còn vượt qua gần nghìn tỷ USD của công ty trong các quỹ chỉ số S&P 500.

Kết luận rất rõ ràng: IBIT trình bày cẩm nang tiêu chuẩn cho tất cả các nhà quản lý tài sản lớn và các tổ chức dịch vụ tài chính - lấy Bitcoin hoặc các tài sản kỹ thuật số khác → gói gọn vào cấu trúc quỹ truyền thống → niêm yết → trở thành một dòng phí ổn định và sinh lợi. Mọi thứ đằng sau nó - DAT, trái phiếu kho bạc được mã hóa, quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi - đang chạy đi chạy lại tập lệnh này.

Siêu chu kỳ chi tiêu vốn AI: hố đen nuốt chửng vốn

Thay đổi quan điểm một chút, hãy nói về một xu hướng lớn khác – đó là lý do tại sao chúng tôi tại Crucible được thành lập ngay sau khi ra mắt IBIT vào năm 2024.Chuỗi giá trị điện toán năng lượngđang định hình lại hệ thống vốn toàn cầu trong thời gian thực.

Xây dựng nền kinh tế AI – chip, trung tâm dữ liệu, điện, nhà máy, v.v. –Hàng nghìn tỷ đô la chi tiêu vốn sẽ cần thiết trong thập kỷ tới, và số tiền này sẽ đến từ đâu? Tất cả các tài sản thanh khoản không liên quan trực tiếp đến AI - tiền điện tử, cổ phiếu không phải AI và thậm chí cả tài sản tín dụng - đang bị bán để theo đuổi các mục tiêu AI được coi là “phải sở hữu”.

Đồng thời, nhiều LP được phân bổ quá mức trên thị trường tư nhân, việc rút lui và cổ tức đang chậm lại, và đang âm thầm cắt giảm hoặc trì hoãn các cam kết tín dụng tư nhân và PE mới. Điều này đã dẫn đến chu kỳ huy động vốn dài hơn, không đồng đều hơn và khó đoán hơn, đồng thời sự cạnh tranh giữa các nhà quản lý tài sản và PE cho các kênh AUM chất lượng đã trở nên khốc liệt. Kết quả là, mọi thứ trông giống như một nhóm vốn đều bị rút cạn.

Vốn on-chain: biên giới AUM tiếp theo

Trong cuộc chiến AUM này, tiền điện tử không còn là một món đồ chơi kỳ lạ mà là một quy mô quản lý tiềm năng hàng nghìn tỷ đô la rõ ràng là có.

IBIT đã chứng minh rằng tiền điện tử vừa là máy in tiền vừa là “hũ mật” thu hút các nhà phân bổ tổ chức. Chính quyền Trump cũng đã nói rõ rằng họ sẽ tạo ra một môi trường cực kỳ thoải mái cho các đổi mới tiền điện tử khác nhau.

Hiện tại, quy mô quản lý tài sản on-chain và vault đã lên tới hàng trăm tỷ USD:

• Khoảng 300 tỷ USD cổ phiếu stablecoin, trong đó khoảng 60% là USDT và 25% là USDC;
• Tổng khối lượng khóa (TVL) của DeFi là khoảng 900 – 100 tỷ đô la, được phân phối trên Ethereum, Solana, BSC, Hyperliquid và các chuỗi khác;
• Các sản phẩm tài sản trong thế giới thực (RWA) bổ sung hàng chục tỷ đô la vào quy mô của chúng thông qua các quỹ tiền được mã hóa (chẳng hạn như BUIDL của BlackRock), vàng được mã hóa (chẳng hạn như Tether Gold, PAXG) và các sản phẩm tín dụng tiêu dùng như HELOC được mã hóa của Figure.

Tuy nhiên, lợi nhuận trung bình trên các nguồn vốn on-chain này chỉ là 2–4%, trong khi các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống có thể cung cấp 4,1% và thậm chí nhóm stETH trị giá 18 tỷ đô la của Lido là ~2,3%.

**Đây không phải là “DeFi TVL” cho một cỗ máy tích lũy tài sản đói, đó là dòng tiền chưa được thực hiện đầy đủ - nó có thể được bọc, đặt cược, cho vay lại và tính phí.**Đối với các tổ chức, điều đó tự nhiên như hơi thở.

Hình ảnh qua DefiLlama

**Các sản phẩm đóng gói được mã hóa và quản lý đã biến vốn tiền điện tử “không thể chạm đến” trước đây thành AUM phí tuân thủ các khuôn khổ kiểm soát rủi ro và lưu ký hiện có.**Khi các công ty, DAO và giao thức tích lũy một lượng lớn trái phiếu kho bạc tiền điện tử và tìm kiếm lợi nhuận bên ngoài an toàn hơn, các công ty quản lý tài sản có thể đóng gói lại các tài sản này thành các quỹ mã hóa, quỹ thị trường tiền tệ và các sản phẩm có cấu trúc. Đối với các công ty phải đối mặt với áp lực gây quỹ và bão hòa với các kênh truyền thống, “đột kích” bảng cân đối kế toán tiền điện tử là một trong những con đường sạch nhất để tăng AUM phí.

Một cú đánh vào đầu

Cũng giống như các nền kinh tế phương Tây đã giới thiệu các nhóm không chia sẻ văn hóa và giá trị của họ và hiện đang phải chịu những hậu quả kinh tế và xã hội, tiền điện tử đang trên bờ vực của một cuộc khủng hoảng hiện sinh tương tự. Nền kinh tế tiền điện tử và các nhà tư tưởng hàng đầu của nó đang giới thiệu các tổ chức tài chính không chia sẻ các giá trị của chúng ta, không ở đây để xây dựng tăng trưởng kinh tế bản địa và ngành công nghiệp của chúng ta sẽ sớm nếm trải những hậu quả cay đắng về kinh tế và xã hội tương tự.

Nếu không được kiểm soát, nền kinh tế tiền điện tử sẽ trở thành một sự tách biệt thanh khoản khác của cỗ máy AUM tài chính truyền thống. Cách duy nhất làĐẩy nhanh việc thành lập và mở rộng các tổ chức gốc của chúng tôi - quản lý tài sản trên chuỗi, quản lý rủi ro, bảo lãnh phát hành, sản phẩm tài chính và công ty phân bổ tiền điện tử - để cạnh tranh cho AUM Kho bạc, thiết kế các sản phẩm thực sự phục vụ lợi ích lâu dài của tiền điện tử và để lại nhiều giá trị kinh tế hơn trong hệ sinh thái tiền điện tử thay vì chảy ra báo cáo thu nhập doanh nghiệp.

Nếu chúng ta không ưu tiên làm việc với các tổ chức tiền điện tử ngay bây giờ, “việc áp dụng thể chế” sẽ không phải là một chiến thắng, mà là một sự sáp nhập.

Tin vào điều gì đó. Nếu không, chúng ta sẽ không còn gì nữa.

Đọc liên quan

Cuộc chiến giữa stablecoin và ngành ngân hàng có lẽ không tồn tại