Dòng vốn đổ vào đạt kỷ lục, nhưng lại mang đến hiệu suất tương đối tồi tệ nhất trong 15 năm! Vầng hào quang của thị trường Mỹ mờ nhạt, cảnh báo về đồng đô la bắt đầu vang lên?

Chứng khoán Mỹ đang phải chịu đựng tình trạng đáng xấu hổ “bạn càng mua, bạn càng chạy, bạn càng thua lỗ”, và Deutsche Bank cảnh báo rằng đồng đô la sẽ phải đối mặt với rủi ro giảm giá nghiêm trọng khi dòng vốn nước ngoài kỷ lục vào chứng khoán Mỹ đảo ngược.

Theo bàn giao dịch theo gió, vào ngày 25 tháng 2, chiến lược gia vĩ mô Tim Baker của Deutsche Bank đã công bố một báo cáo cho thấy mặc dù các quỹ toàn cầu đang đổ vào thị trường chứng khoán Mỹ với tốc độ chưa từng có, nhưng hiệu suất tương đối của chứng khoán Mỹ là đáng ngạc nhiên. “Thị trường Mỹ tụt lại phía sau - những thị trường hoạt động tốt hơn là thị trường rẻ hơn, chu kỳ hơn.”

Theo quan điểm của Deutsche Bank, chìa khóa không chỉ là sự thay đổi trong thứ hạng thị trường chứng khoán, mà nó có thể kích hoạt một chuỗi lớn hơn:**Liệu “niềm tin” của các nhà đầu tư nước ngoài vào chứng khoán Mỹ quá cân có lung lay?**và liệu sự dao động này có kéo tiền ra khỏi quán tính “mua cổ phiếu Mỹ và phân bổ đô la Mỹ” hay không.

Các quỹ chiếm 2% GDP đổ vào chứng khoán Mỹ

"Thị trường chứng khoán Mỹ được săn đón vô cùng trên toàn thị trường. Dòng vốn chủ sở hữu ròng chưa bao giờ mạnh mẽ hơn thế. Tim Baker thẳng thắn nói trong báo cáo, “Trong suốt năm 2025, dòng tiền ròng sẽ đạt mức đáng kinh ngạc là 2% GDP của Hoa Kỳ.” ”

Đây là một con số cực kỳ lớn. Deutsche Bank chỉ ra rằng chỉ riêng dòng vốn ròng kỷ lục này đã đủ để một mình tài trợ cho hai phần ba thâm hụt tài khoản vãng lai ở Hoa Kỳ.

Trong bữa tiệc vốn này, không chỉ các nhà đầu tư từ các quốc gia khác đang điên cuồng mua vào cổ phiếu Mỹ, mà cả các nhà đầu tư địa phương tại Mỹ cũng đã thể hiện sự “ưa chuộng địa phương” mạnh mẽ. Báo cáo cho thấy sự sẵn sàng mua cổ phiếu nước ngoài của các nhà đầu tư Mỹ còn yếu. Trong một năm rưỡi qua, Hoa Kỳ đã có vẻ lạc lõng trong số các nước G10. Ngoại trừ Vương quốc Anh, hầu như không gần, đại đa số các quốc gia G10 đã trải qua dòng tiền ròng của các quỹ cổ phiếu.

“Năm tồi tệ nhất trong 15 năm”: Mua nhiều nhất, nhưng hoạt động kém hơn thế giới

Tuy nhiên, sự điên cuồng của vốn đã không được đổi lấy lợi nhuận ngang nhau. Nhìn lại, việc mua cổ phiếu Mỹ điên cuồng này có vẻ cực kỳ không phù hợp.

Trong hơn một thập kỷ, mua cổ phiếu Mỹ khi giảm giá là một chiến lược lợi nhuận ổn định trên thị trường toàn cầu. Nhưng luật chơi đã thay đổi đáng kể trong năm qua hoặc lâu hơn. Deutsche Bank quan sát thấy rằng những cổ phiếu hoạt động mạnh nhất không còn là chứng khoán Mỹ, mà là những thị trường chứng khoán rẻ hơn và có tính chu kỳ hơn.

Đáng xấu hổ là chứng khoán Mỹ không rẻ cũng không theo chu kỳ.

**"Mức độ mà chứng khoán Mỹ hoạt động kém hơn các tài sản ngoài Mỹ đã được thể hiện rõ ràng trong các tính toán hàng năm trong những tháng gần đây. Quy mô hoạt động kém tương đối này chưa từng thấy trong 15 năm qua. ”**Tim Baker nói. Mặc dù hoạt động của chứng khoán Mỹ vẫn ổn định trong 3 năm, nhưng nó cũng đã giảm xuống mức thấp nhất trong thời gian gần đây.

Tại sao thị trường giá rẻ và chu kỳ bắt đầu vượt qua? Logic nằm trong bối cảnh vĩ mô toàn cầu mạnh mẽ.

Đà tăng trưởng của dữ liệu kinh tế toàn cầu vượt quá mong đợi đã tiếp tục trong hơn một năm, đây là chuỗi dài thứ hai được ghi nhận. Dữ liệu kinh tế tích cực thường có mối tương quan cao với mức tăng của thị trường chứng khoán toàn cầu. Đặc biệt đối với các doanh nghiệp, môi trường hiện tại là vô cùng thuận lợi.

"Thu nhập doanh nghiệp toàn cầu đang tăng trưởng với tốc độ hơn 15%. Điều này không phải là chưa từng có, nhưng nó thường chỉ xảy ra trong giai đoạn phục hồi sau suy thoái (ví dụ: 2010, 2021) hoặc các nút vĩ mô đặc biệt (ví dụ: cắt giảm thuế của Hoa Kỳ vào năm 2017, sự bùng nổ của thị trường mới nổi vào những năm 2000). ”

Tài sản không phải của Mỹ mở ra thời điểm phản công

Đối mặt với hiệu suất tương đối tồi tệ nhất trong 15 năm, cùng với vị thế ban đầu của chứng khoán Mỹ quá tải, các nhà đầu tư dài hạn có nhiều lý do để xem xét lại tiền của họ sẽ đi về đâu.

Việc chuyển nhượng vốn đòi hỏi một tiền đề cốt lõi: thị trường ngoài Mỹ (RoW) ít nhất phải có khả năng theo kịp tốc độ của chứng khoán Mỹ. Theo quan điểm của Deutsche Bank, tiền đề này bây giờ không chỉ đúng mà còn rất hợp lý.

Đầu tiên là động lực để sửa chữa định giá. Trong năm qua, khoảng cách định giá giữa chứng khoán Mỹ và các thị trường ngoài Mỹ đã được thu hẹp, nhưng vết nứt vẫn rất lớn. Theo dữ liệu của Deutsche Bank, tỷ lệ giá trên thu nhập (PE) của chứng khoán Mỹ từng cao tới 70%, và mặc dù đã giảm, nhưng nó vẫn ở mức cao tuyệt đối là 40%.

Chất xúc tác quan trọng hơn nằm ở sự đảo ngược các nguyên tắc cơ bản về thu nhập. Đây là một bước ngoặt với trí tưởng tượng tuyệt vời.

"Câu chuyện lợi nhuận ở thị trường ngoài Mỹ cuối cùng cũng bắt đầu chuyển sang hướng thuận lợi. Trong 15 năm, thu nhập của các tài sản ngoài Mỹ về cơ bản đã trì trệ, trong khi thu nhập của chứng khoán Mỹ đã tăng gần gấp ba lần so với cùng kỳ. Tim Baker nhấn mạnh trong báo cáo, “Nhưng bây giờ, thu nhập ở các thị trường ngoài Hoa Kỳ đang cho thấy một xu hướng tăng đáng kể - tăng đáng kể 14% trong sáu tháng qua.” ”

Tất nhiên, Deutsche Bank cũng duy trì sự kiềm chế khách quan. Báo cáo chỉ ra rằng có một mức trần đối với sự hội tụ giữa định giá và thu nhập. Các công ty Mỹ vẫn có lợi nhuận cao hơn nhiều so với phần còn lại của thế giới. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) của chứng khoán Mỹ ở mức cao hơn 10%, trong khi thị trường ngoài Mỹ chỉ thấp nhất là 10%.

Khoảng cách lợi nhuận cấu trúc này có nghĩa là định giá không thể được điều chỉnh hoàn toàn. Tuy nhiên, Deutsche Bank tin rằng hoàn toàn có thể phí định giá của chứng khoán Mỹ giảm trở lại phạm vi hợp lý từ 20%-30%.

Ngoài ra, thị trường cần cảnh giác với rủi ro tiềm ẩn: chi phí vốn kỷ lục (Capex) đang diễn ra của các công ty Mỹ, nếu cuối cùng không chuyển thành lợi nhuận cao, sẽ trực tiếp kéo các chỉ số lợi nhuận trong tương lai của họ xuống.

Khấu trừ cốt lõi: Làm thế nào để sự sụt giảm của vốn gióng lên hồi chuông cảnh báo về đồng đô la Mỹ?

Nếu các quỹ chọn rời đi vì sự sụt giảm hiệu suất chi phí của chứng khoán Mỹ, thị trường ngoại hối sẽ phải đối mặt với một cơn địa chấn không thể tránh khỏi. Đây cũng là logic truyền tải vĩ mô mà các nhà đầu tư cần quan tâm nhất.

Deutsche Bank chỉ ra rõ ràng rằng hoạt động kém hiệu quả của chứng khoán Mỹ đã dẫn đến dòng vốn yếu hơn, từ đó kéo đồng đô la xuống thấp hơn và có một tiền lệ rõ ràng trong lịch sử để theo dõi.

Quay đồng hồ trở lại cuối những năm 90. Sau một chu kỳ bùng nổ và đổ vỡ của cổ phiếu công nghệ, thị trường chứng khoán Mỹ bắt đầu hoạt động kém hơn đáng kể so với thế giới vào năm 2002. Sau đó, dòng tiền ròng vào chứng khoán Mỹ đã chuyển mạnh sang giá trị âm và đồng đô la bắt đầu chu kỳ mất giá kéo dài nhiều năm.

"Mặc dù sự sụt giảm này có thể không lặp lại bi kịch trong năm, nhưng nó cũng đi kèm với sự bùng nổ hoành tráng ở Trung Quốc và các thị trường mới nổi. Tuy nhiên, hướng dịch chuyển vốn vào thời điểm đó có ý nghĩa biểu thị mạnh mẽ đối với hiện tại. Tim Baker cảnh báo.

Về chu kỳ mở rộng, logic định giá của thị trường ngoại hối rất rõ ràng: xu hướng dài hạn của đồng đô la Mỹ được đồng bộ chặt chẽ với hiệu suất của Mỹ so với thị trường chứng khoán thị trường mới nổi (EM).

Mặc dù cả hai là nhân quả lẫn nhau, nhưng chúng hoàn toàn phù hợp với logic khấu trừ vĩ mô hiện tại: đối mặt với mức định giá cao và hiệu suất kém hiệu quả, nếu vốn nước ngoài kỷ lục ngừng mua hoặc thậm chí rút khỏi chứng khoán Mỹ và chuyển sang các khu vực ngoài Mỹ như thị trường mới nổi để tìm tài sản hiệu quả hơn về chi phí, thì cảnh báo giảm giá sẽ hoàn toàn vang lên sau khi đồng đô la Mỹ mất hỗ trợ tài chính 2% GDP mỗi năm.

Nội dung tuyệt vời trên đến từ bàn giao dịch đuổi gió.

Để được giải thích chi tiết hơn, bao gồm phiên dịch thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, v.v., vui lòng tham gia [Thành viên thường niên của Chasing Wind Trading Desk ▪]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-15b8197ff3-b8f43532ce-8b7abd-d8d215)

Cảnh báo rủi ro và tuyên bố từ chối trách nhiệm

          

            Thị trường có nhiều rủi ro và đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và không tính đến các mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng cá nhân. Người dùng nên xem xét liệu có bất kỳ ý kiến, ý kiến hoặc kết luận nào trong bài viết này phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư phù hợp với rủi ro của riêng bạn.