Tại sao Altcoins lại giảm? Cơn bão hoàn hảo đằng sau khoảng cách hiệu suất của thị trường tiền điện tử

Thị trường tiền điện tử hiện đang kể hai câu chuyện hoàn toàn trái ngược nhau. Bitcoin và Ethereum đang chống chọi với cơn bão khá tốt, nhưng altcoin thì bị tấn công dữ dội. Các token như Solana, Avalanche, Aptos và Sui đã giảm từ 38% đến 82% so với đỉnh cao trong năm—vượt xa mức giảm 22% đến 17% của BTC và ETH tương ứng. Đối với nhà đầu tư altcoin nắm giữ các tài sản này, nỗi đau là có thật. Đây không chỉ là một đợt điều chỉnh; mà còn là sự mất cân bằng căn bản giữa áp lực cung và khả năng huy động vốn đang nghiền nát các token nhỏ hơn trong khi các dự án lớn vẫn giữ vững.

Áp lực thoái vốn từ Vốn đầu tư mạo hiểm

Nguyên nhân của sự yếu kém của altcoin bắt nguồn từ một thời điểm cụ thể trong lịch sử crypto: Quý 1 năm 2022. Quý đó, các quỹ đầu tư mạo hiểm đã rót 13 tỷ USD vào các dự án blockchain. Sau đó, thị trường sụp đổ thành một thị trường gấu nghiêm trọng, và các quỹ này đã lỗ nặng trên hầu hết các khoản đầu tư trong hơn hai năm.

Giờ đây, khi thị trường đã phục hồi và các khoản đầu tư đó đã tăng giá trị, các quỹ này đang đối mặt với áp lực ngày càng tăng từ các Đối tác hạn chế của họ để chốt lời và phân bổ vốn vào các lĩnh vực nóng hơn như trí tuệ nhân tạo. Kết quả là gì? Một làn sóng thanh lý phối hợp. “Các quỹ đó hiện đang chịu áp lực từ các nhà đầu tư của họ để hoàn trả vốn,” giải thích Markus Thielen, sáng lập của 10x Research. Khi hàng nghìn nhà đầu tư tổ chức bắt đầu tháo dỡ vị thế cùng lúc, sẽ không đủ cầu từ phía nhà bán lẻ để hấp thụ lượng bán ra mà không làm giá sụp đổ.

Điều này tạo ra một động thái bất đối xứng: Bitcoin và Ethereum hưởng lợi từ việc chấp nhận rộng rãi của các tổ chức và dòng vốn thụ động qua các sản phẩm như ETF giao ngay. Trong khi đó, altcoin phụ thuộc vào nhu cầu giao dịch tích cực, vốn sẽ biến mất khi tâm lý tiêu cực.

Vấn đề pha loãng mãn tính

Ngoài làn sóng thoái vốn từ VC, nhiều altcoin còn đối mặt với một trở ngại cấu trúc: sự tăng trưởng liên tục của nguồn cung token. Hầu hết các token altcoin đều bị khóa trong giai đoạn phân phối ban đầu, do các nhà đầu tư sớm nắm giữ, dành cho phát triển hệ sinh thái hoặc dự trữ cho các khoản trợ cấp trong tương lai. Điều này có nghĩa là khi nguồn cung lưu hành tăng đáng kể theo thời gian, các token ngày càng dễ bị áp lực giảm giá hơn.

Hãy xem token ARB của Arbitrum. Mặc dù vốn hóa thị trường của nó đã tăng lên khoảng 581 triệu USD, nhưng token này vẫn gần mức thấp nhất mọi thời đại vì nguồn cung đã mở rộng quá nhiều. Tương tự, nguồn cung của Solana tăng khoảng 75.000 token mỗi ngày—tương đương khoảng 6,6 triệu USD theo giá hiện tại. Điều này có nghĩa là hàng nghìn token được đưa ra thị trường mỗi ngày cần có người mua.

So sánh với các tài sản truyền thống là rất rõ ràng. “Khác với cổ phiếu có nhu cầu thụ động liên tục từ dòng vốn ETF và mua lại trái phiếu, crypto, đặc biệt là altcoin, lại đối mặt với dòng bán liên tục,” Quinn Thomson, sáng lập Lekker Capital, nhận xét. Nguồn cung cố định của Bitcoin kể một câu chuyện khác; Ethereum đã giảm đáng kể lạm phát khi chuyển sang mô hình bằng chứng cổ phần. Altcoin thì không có sự giảm phát tương tự.

Xuất ròng stablecoin báo hiệu khủng hoảng thanh khoản

Yếu tố thứ ba gây yếu kém cho altcoin là sự đảo chiều mạnh mẽ trong thanh khoản trên sàn giao dịch. Tổng vốn hóa của bốn stablecoin lớn—Tether (USDT), USDC của Circle (75,39 tỷ USD), FDUSD của First Digital (1,45 tỷ USD), và DAI của Maker (4,21 tỷ USD)—đã tăng thêm 30 tỷ USD trong đầu năm 2025 nhưng kể từ đó gần như không đổi. Quan trọng hơn, số dư stablecoin trên các sàn giao dịch (tài sản sẵn sàng để các nhà giao dịch sử dụng) đã giảm 4 tỷ USD, xuống mức thấp nhất kể từ tháng 2.

Điều này cực kỳ quan trọng vì stablecoin chính là nhiên liệu cho hoạt động giao dịch altcoin. “Điều này đặc biệt có ý nghĩa đối với các token có đợt mở khóa lớn sắp tới cũng như các token mới và chương trình airdrop,” David Shuttleworth, đối tác tại Anagram, cảnh báo. Các token mới ra mắt như Wormhole (W), đã giảm 85,79% so với đỉnh trong năm, và Ethena (ENA), giảm 73,16% trong năm nay, sẽ phải đối mặt với hàng tỷ đô la token mới đổ ra thị trường trong những năm tới. Nếu không có dòng vốn mới chảy vào, các token này gần như không có người mua.

Ngay cả các đối thủ Layer-1 đã có tên tuổi như Starknet, đã giảm 78,45% so với đỉnh, cũng đang bị nghiền nát bởi sự kết hợp của các đợt mở khóa sắp tới và thiếu thanh khoản.

Mô hình mùa vụ làm tăng nỗi đau

Lịch sử cho thấy một sự thật không thoải mái dành cho các nhà nắm giữ altcoin: Tháng 6 luôn là tháng tồi tệ đối với các token nhỏ hơn. Phân tích dữ liệu sáu năm qua, tổng vốn hóa thị trường của altcoin, không tính Bitcoin và Ethereum (theo chỉ số TOTAL.3), đã giảm trong tất cả các tháng 6. Không có lý do cơ bản rõ ràng—chỉ đơn thuần là một mô hình theo mùa trong hành vi giao dịch, gây bất lợi cho các tài sản đầu cơ khi tâm lý thị trường chung yếu đi.

Mô hình này đang lặp lại. Với khối lượng giao dịch mỏng và sự giảm sút trong nhu cầu rủi ro, altcoin thiếu khả năng chống chịu để vượt qua áp lực bán kỹ thuật.

Câu hỏi về phục hồi: Liệu đà có thể thay đổi?

Gần đây, giá đã có phần nào đó hy vọng cho các altcoin bị bán tháo. Bitcoin đã phục hồi mạnh mẽ gần mức 69.000 USD trong một đợt squeeze kéo theo các altcoin lớn, tạo ra một cú bật kỹ thuật. Tuy nhiên, đợt phục hồi này dường như chủ yếu do các hoạt động short-covering và cơ chế thanh khoản mỏng chứ không phải do các cải thiện căn bản. Joel Kruger của LMAX Group cảnh báo rằng độ bền của đợt tăng giá này vẫn còn đáng ngờ nếu không có dòng mua liên tục qua các mức kháng cự chính.

Đối với altcoin, con đường để phục hồi thực sự đòi hỏi một dòng vốn mới đáng kể chảy vào các sàn (thể hiện qua việc tăng số dư stablecoin), sự chậm lại rõ rệt trong các đợt mở khóa token, hoặc một sự thay đổi căn bản trong tâm lý đối với các tài sản rủi ro hơn. Một số quỹ thực sự đang chuyển sang các altcoin biến động mạnh và các chiến lược quyền chọn, nhưng điều này có vẻ mang tính đầu cơ hơn là dựa trên niềm tin vững chắc.

Khoảng cách giữa mức giảm trung bình 22% hàng năm của Bitcoin và mức giảm 38% của Solana—hoặc sự sụp đổ 82% của Aptos—sẽ không được thu hẹp cho đến khi các động lực cơ bản thay đổi. Nguồn cung token sẽ tiếp tục tăng trưởng. Các quỹ đầu tư mạo hiểm sẽ tiếp tục bán tháo. Và nếu không có dòng vốn mới chảy vào các sàn, altcoin vẫn sẽ ở trong tình trạng dễ tổn thương về cấu trúc. Đó là lý do tại sao altcoin vẫn gặp khó khăn trong khi Bitcoin và Ethereum duy trì ổn định tương đối: không phải là về hướng đi của thị trường, mà là về các áp lực cụ thể đang đè nặng lên các loại tiền điện tử khác nhau.