Nhật Bản dự kiến ra mắt ETF tiền điện tử giao ngay: Tổng quan về tình hình thị trường, chuyển hướng quản lý và tác động thực thi

Lấy đề xuất thúc đẩy giao dịch ETF tiền điện tử giao ngay của Nhật Bản làm điểm khởi đầu, chúng tôi sẽ sắp xếp các xu hướng pháp lý được phản ánh trong các tài liệu thảo luận và những phát triển gần đây.

Được viết bởi: FinTax

1 Giới thiệu

Trong năm qua, ETF giao ngay tiền điện tử đã được tung ra ở nhiều thị trường và kết nối giữa tài sản tiền điện tử và hệ thống tài chính truyền thống trực tiếp hơn. Theo báo cáo của các phương tiện truyền thông Nhật Bản, Cơ quan Dịch vụ Tài chính (FSA) dự định sửa đổi lệnh thực thi có liên quan của Đạo luật Ủy thác Đầu tư và Tập đoàn Đầu tư (“Đạo luật Ủy thác Đầu tư và Tập đoàn Đầu tư”, sau đây gọi là “Đạo luật Ủy thác Đầu tư”) để bao gồm tài sản tiền điện tử trong phạm vi tài sản cụ thể mà các quỹ tín thác đầu tư có thể đầu tư vào. FSA dự kiến sẽ đệ trình dự luật lên Quốc hội sớm nhất là vào năm 2026. Nếu dự luật cuối cùng được Quốc hội thông qua, các sản phẩm liên quan đến ETF giao ngay tiền điện tử dự kiến sẽ được niêm yết và giao dịch tại Nhật Bản sớm nhất là vào năm 2028, với tài sản dự kiến sẽ đạt hàng nghìn tỷ yên và sẽ thúc đẩy các công ty môi giới và sàn giao dịch tung ra các dịch vụ hỗ trợ. Tuy nhiên, ngay từ tháng Tư năm ngoái, FSA đã ban hành một cuộc kiểm tra về các hệ thống quy định liên quan đến tài sản tiền điện tử (sau đây gọi là “Tài liệu thảo luận”), trong đó nêu rõ rằng các ETF với tài sản tiền điện tử là đối tượng đầu tư chính không thể được thiết lập theo khung pháp lý hiện hành. Giờ đây, khi các cuộc thảo luận về quy định tiếp tục tiến triển, định hướng chính sách của FSA đang cho thấy những tín hiệu thay đổi mới.

Sự thay đổi thái độ của FSA phản ánh những xu hướng quy định nào ở Nhật Bản? Nhật Bản cần vượt qua những ngưỡng nào trước khi khởi động giao dịch ETF giao ngay tiền điện tử và cơ hội thị trường và ngưỡng tuân thủ sẽ được nâng cấp đồng thời như thế nào? Bài viết này sẽ lấy đề xuất quảng bá giao dịch ETF giao ngay tiền điện tử của Nhật Bản làm điểm khởi đầu, đồng thời giới thiệu cơ chế cơ bản của ETF giao ngay tiền điện tử và sự khác biệt chính của chúng so với hợp đồng tương lai và các sản phẩm khác. sắp xếp những thay đổi trong xu hướng pháp lý được phản ánh trong các tài liệu thảo luận và những phát triển gần đây; Nó phân tích thêm tác động của sự phát triển chính sách đối với hệ sinh thái thị trường tiền điện tử Nhật Bản, bố cục kinh doanh của các tổ chức tài chính, xác định và bảo vệ rủi ro nhà đầu tư.

2 ETF giao ngay tiền điện tử là gì: khái niệm và các loại

2.1 Khái niệm cơ bản

ETP (Sản phẩm giao dịch trao đổi) là thuật ngữ chung cho các sản phẩm giao dịch trao đổi, trong khi ETF (Quỹ hoán đổi danh mục) là loại quỹ chủ đạo. Ở các khu vực pháp lý khác nhau, hình thức hợp pháp của các sản phẩm giao ngay tiền điện tử có thể không được gọi là ETF, nhưng vì trải nghiệm giao dịch gần gũi hơn với ETF và nhận thức của nhà đầu tư, thị trường thường gọi chúng là ETF giao ngay tiền điện tử. Cái gọi là ETF giao ngay tiền điện tử thường đề cập đến tài sản tiền điện tử thực của sản phẩm là lớp cơ bản và khả năng tiếp xúc đạt được thông qua tài sản giao ngay. Các sản phẩm giao ngay cải thiện sự tiện lợi của giao dịch và nắm giữ, nhưng không loại bỏ các rủi ro như biến động giá, gian lận và thao túng thị trường.

Để hiểu ETF giao ngay tiền điện tử, hãy coi chúng như một chuỗi hoàn chỉnh.

Đầu tiên là chủ đề và định giá: giá trị ròng của sản phẩm thường được tính toán dựa trên giá thị trường giao ngay hoặc một chỉ số được chỉ định, và tần suất tính toán giá trị ròng, nguồn định giá và phương pháp xử lý trong các thị trường cực đoan sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả theo dõi và trải nghiệm đầu tư.

Thứ hai là lưu ký: tài sản cơ bản của ETF giao ngay tiền điện tử cần được đặt trong một hệ thống lưu ký tuân thủ và lưu ký khóa riêng tư, tỷ lệ lưu trữ lạnh, quyền truy cập và sắp xếp kiểm toán là cốt lõi của kiểm soát rủi ro, thường là trách nhiệm của những người giám sát được quản lý.

Thứ ba là cơ chế đăng ký và mua lại và người tham gia được ủy quyền: người tham gia được ủy quyền chênh lệch giá giữa đăng ký và mua lại thị trường sơ cấp và giao dịch thị trường thứ cấp, giúp hội tụ ở mức chiết khấu phí bảo hiểm và ảnh hưởng đến hiệu suất thanh khoản; Khi biến động tăng lên, phí bảo hiểm chiết khấu và ma sát giao dịch cũng có nhiều khả năng được khuếch đại.

Thứ tư là chi phí giao dịch và các giao dịch ETF giao ngay tiền điện tử nên xem xét các yếu tố chi phí như chênh lệch, chi phí tác động giao dịch và chênh lệch xử lý thuế ở các thị trường khác nhau.

2.2 Các loại: Giao ngay, Hợp đồng tương lai, Khác

Trong lĩnh vực đầu tư, các sản phẩm OTC liên quan đến tiền điện tử thường có thể được chia theo các loại công cụ nắm giữ chính của chúng, phổ biến nhất là ETF nắm giữ giao ngay và ETF hợp đồng tương lai. Bitcoin giao ngay và ETF Ethereum thường tương quan giá của chúng bằng cách nắm giữ chính tài sản tiền điện tử. Mặt khác, ETF hợp đồng tương lai đạt được bằng cách nắm giữ các hợp đồng tương lai dựa trên tài sản tiền điện tử.

ETF giao ngay đề cập đến các quỹ mở hoặc các sản phẩm giao dịch trao đổi tương tự được niêm yết và giao dịch trên sàn giao dịch và tạo ra và mua lại cổ phiếu thông qua cơ chế tham gia được ủy quyền, theo dõi hiệu suất giá của một thực thể cơ sở cụ thể, chủ yếu hình thành danh mục đầu tư bằng cách trực tiếp nắm giữ và lưu ký tài sản giao ngay của mục tiêu và tính toán giá trị ròng của quỹ dựa trên giá trị hợp lý của tài sản giao ngay được nắm giữ. ETF giao ngay có thể nắm giữ cả rổ tài sản đơn lẻ và nhiều tài sản. Loại giao ngay một tài sản nắm giữ một tài sản tiền điện tử nhất định như BTC và ETH, trong khi loại giỏ giao ngay đa tài sản nắm giữ nhiều tài sản tiền điện tử theo các quy tắc chỉ số hoặc kết hợp để đa dạng hóa rủi ro của một tài sản duy nhất. ETF giao ngay phù hợp với các nhà đầu tư muốn có được mối tương quan với hiệu suất giá của tài sản tiền điện tử trong hệ thống tài khoản chứng khoán truyền thống, nhưng không sẵn sàng tự xử lý ví và quản lý khóa riêng tư, nhưng biến động giá của tài sản cơ bản vẫn sẽ được phản ánh trực tiếp vào giá trị ròng của sản phẩm.

ETF hợp đồng tương lai sử dụng hợp đồng tương lai tài sản tiền điện tử làm công cụ nắm giữ chính và các ETF này phát hành chứng khoán có thể giao dịch công khai, cho phép các nhà đầu tư có được mối tương quan với biến động giá của hợp đồng tương lai Bitcoin. Do cơ chế hết hạn hợp đồng và thay đổi tháng, nhà đầu tư cũng cần chú ý đến rủi ro sai lệch giá trị ròng do rollover gây ra. Trước khi sản phẩm giao ngay được phê duyệt, thị trường Hoa Kỳ đã có ETF chiến lược Bitcoin của ProShares.

Ngoài việc được chia thành hợp đồng nắm giữ giao ngay và hợp đồng tương lai theo các công cụ nắm giữ, các sản phẩm trên sàn giao dịch liên quan đến tiền điện tử cũng có thể được chia thành các loại tài sản đơn lẻ và loại chỉ số hoặc rổ theo đối tượng theo dõi. Theo loại tài sản cơ bản, nó được chia thành loại tài sản tiền điện tử và loại chủ đề cổ phiếu chuỗi công nghiệp. Đòn bẩy, nghịch đảo và một số chiến lược là các cơ chế sản phẩm phức tạp hơn với các mục tiêu lợi nhuận và cơ chế tái cân bằng, thường được thiết lập lại hàng ngày, với sự phụ thuộc vào con đường mạnh hơn và dân số áp dụng hẹp hơn.

Bảng 1 Kích thước phân loại sản phẩm ETF

3 Từ tiêu cực sang thúc đẩy: Thái độ của Nhật Bản đối với quy định tài sản tiền điện tử đã thay đổi

3.1 Tác động kép của cấu trúc thị trường và cạnh tranh quốc tế

Các tín hiệu tích cực hiện tại của FSA đối với ETF giao ngay tiền điện tử trái ngược với cách tiếp cận thận trọng và thận trọng trước đây của nó. Sự thay đổi thái độ gần như 180° này không chỉ liên quan đến những thay đổi cấu trúc trong thị trường tiền điện tử địa phương mà còn được thúc đẩy bởi sự cạnh tranh trên thị trường quốc tế.

Đối với thị trường tiền điện tử nội địa của Nhật Bản, quy định trước đây của Nhật Bản đối với tài sản tiền điện tử tập trung nhiều hơn vào các thuộc tính thanh toán của chúng, bao gồm tuân thủ nền tảng giao dịch, quản lý tài sản của khách hàng và giám sát biến động giá. Kể từ năm 2025, Nhật Bản đã đưa ra một loạt các bản cập nhật chính sách và quy định nhằm chính thức tích hợp tài sản tiền điện tử từ các phương tiện thanh toán bị thiệt thòi vào hệ thống tài chính chính thống. Về tình trạng pháp lý, FSA đã đề xuất vào ngày 10 tháng 12 năm ngoái để chuyển quy định về tài sản tiền điện tử từ Đạo luật Dịch vụ Thanh toán (PSA) sang Đạo luật Giao dịch và Công cụ Tài chính (FIEA) để coi tài sản tiền điện tử là sản phẩm tài chính, đưa chúng đến gần hơn với chứng khoán về tình trạng pháp lý. Về hỗ trợ tài khóa và thuế, Nhật Bản cũng đã công bố kế hoạch cải cách thuế năm 2026 vào cuối năm ngoái, dự định điều chỉnh thu nhập từ tài sản tiền điện tử từ thuế toàn diện tối đa 55% lên thuế riêng 20%. Những điều chỉnh chính sách hiện có và có thể có trong tương lai này cùng nhau tạo thành cơ sở thể chế cho việc hàng hóa tài chính của tài sản tiền điện tử, cung cấp không gian rộng rãi cho việc triển khai thị trường ETF giao ngay tiền điện tử.

Thứ hai, cạnh tranh quốc tế trong thị trường tiền điện tử và điểm chuẩn quy định đã trở thành yếu tố thúc đẩy. Sau khi các sản phẩm Bitcoin giao ngay của Mỹ gia nhập thị trường chính thống, chuỗi dịch vụ tuân thủ và phân bổ thể chế đã được cải thiện nhanh chóng. Đối với Nhật Bản, đây không chỉ là vấn đề cung cấp sản phẩm của nhà đầu tư mà còn liên quan đến khả năng cạnh tranh của các trung tâm tài chính và sức hấp dẫn của thị trường vốn: nếu Nhật Bản vắng mặt với các sản phẩm tuân thủ trong một thời gian dài, khả năng lưu lượng và dịch vụ chất lượng cao sẽ tràn ra ngoài, và các tổ chức tài chính trong nước cũng sẽ thiếu cơ hội tích lũy kinh nghiệm trong môi trường quản lý và kiểm soát được.

Cuối cùng, thái độ của FSA đối với các ETF giao ngay tiền điện tử trong các tài liệu thảo luận trước đây không có nghĩa là phủ nhận hoàn toàn, nhưng nhấn mạnh sự thiếu khả thi của nó trong hệ thống hiện tại; Vẫn còn nhiều dư địa để điều chỉnh trong môi trường thị trường và cơ cấu pháp lý. Tài liệu thảo luận của FSA thừa nhận rằng tài sản tiền điện tử đã cho thấy các thuộc tính đầu tư mạnh mẽ trong các ứng dụng thực tế và tin rằng cần thiết lập các công cụ quản lý để phù hợp với chúng. Theo đó, tài liệu thảo luận đưa ra ý tưởng giám sát phân loại hai loại tài sản:

• Loại đầu tiên là tài trợ tài sản tiền điện tử, chủ yếu đề cập đến các token được sử dụng để gây quỹ dự án hoặc có chức năng tiện ích và trọng tâm quy định là thực hiện nghĩa vụ tiết lộ thông tin của tổ chức phát hành, yêu cầu họ giải thích rõ ràng việc sử dụng tiền và tiến độ dự án.
• Loại thứ hai là tài sản tiền điện tử không tài trợ, chẳng hạn như BTC và ETH, sẽ chuyển trọng tâm quy định sang tính công bằng trong quá trình giao dịch do thiếu một tổ chức phát hành duy nhất.

3.2 So sánh các lộ trình quy định cho ETF giao ngay tiền điện tử ở nước ngoài

Từ kinh nghiệm toàn cầu, Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu và Vương quốc Anh đại diện cho ba lộ trình quy định khác nhau đối với ETF giao ngay tiền điện tử: Hoa Kỳ cho phép các sản phẩm giao ngay tham gia thị trường chính thống, đồng thời tăng cường các quy tắc, tiết lộ và giám sát thị trường; EU nhấn mạnh khuôn khổ trước tiên và giảm không gian cho chênh lệch giá theo quy định thông qua một hệ thống thống nhất; Vương quốc Anh từ lâu đã bị chi phối bởi bảo hộ bán lẻ, đầu tiên hạn chế sự sẵn có của các sản phẩm có rủi ro cao, sau đó thảo luận về việc điều chỉnh ranh giới trong các điều kiện quảng bá và tiết lộ rủi ro nghiêm ngặt hơn. Cân nhắc các đặc điểm khác nhau của ba con đường, Nhật Bản có thể đi theo con đường trung gian giữa cởi mở và kiềm chế trong tương lai: giới thiệu các sản phẩm tuân thủ đồng thời tăng cường công khai, quản lý phù hợp và các yêu cầu chống gian lận để cải thiện khả năng quản lý và bảo vệ nhà đầu tư.

Bảng 2 So sánh các quy định về ETF giao ngay tiền điện tử trong các khu vực pháp lý toàn cầu

4 Dự báo tác động của sự đổ bộ của ETF tiền điện tử giao ngay Nhật Bản

4.1 Thực trạng thị trường Nhật Bản

Thị trường tiền điện tử Nhật Bản đã mở rộng đáng kể trong những năm gần đây. Tính đến tháng 7 năm 2025, có khoảng 13,2 triệu tài khoản giao dịch tiền điện tử ở Trung Quốc, ít hơn tài khoản chứng khoán nhưng vẫn có tiềm năng tăng trưởng; Quy mô tài sản tiền điện tử do các nhà đầu tư nắm giữ đã tăng lên khoảng 5 nghìn tỷ yên vào tháng 7 năm 2025 và giảm trở lại khoảng 4,9 nghìn tỷ yên vào tháng 9 do biến động và xu hướng chung vẫn đang gia tăng, phản ánh sự không phù hợp giữa lạm phát và tăng trưởng thu nhập, và sự gia tăng sự quan tâm đến tài sản rủi ro của một số quỹ. Đồng thời, các yêu cầu và khiếu nại đồng loạt tăng lên. Dữ liệu của FSA cho thấy có 1.304 khiếu nại tư vấn liên quan đến tiền điện tử trong quý IV/2024, cao hơn mức hàng quý trước đó. Cấp độ quản lý nói chung đang phải đối mặt với áp lực kép: cần cung cấp các kênh để tham gia tuân thủ và tiếp tục chú ý đến việc bảo vệ nhà đầu tư và an ninh tài chính.

4.2 Dự báo tác động: Thị trường địa phương và các nhà đầu tư

Nếu ETF giao ngay tiền điện tử được chấp thuận tại thị trường Nhật Bản, tác động trực tiếp nhất sẽ là sự di chuyển của các quỹ đầu tư tiền điện tử Nhật Bản. Trong kịch bản giả định này, một số tiền ban đầu được mua và bán trực tiếp trên nền tảng giao dịch có thể được chuyển sang các sản phẩm trong hệ thống tài khoản chứng khoán và nền tảng giao dịch địa phương có thể phải đối mặt với áp lực của các giao dịch bán lẻ và chuyển hướng tài sản hiện có.

Đối với các tổ chức tài chính truyền thống, khả năng hạ cánh của ETF giao ngay tiền điện tử không chỉ là cơ hội đổi mới kinh doanh mà còn là bài kiểm tra căng thẳng về rủi ro tuân thủ và danh tiếng. Theo bản chất của sự biến động giá đáng kể của tài sản tiền điện tử, một khi một sản phẩm tham gia thị trường và gặp phải sự sụt giảm nhanh chóng, liệu việc tiết lộ rủi ro có đủ hay không, liệu quy trình bán hàng có tuân thủ hay không và liệu sản phẩm có phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro của khách hàng hay không sẽ được xem xét kỹ lưỡng. Với sự tập trung liên tục vào gian lận và bảo mật hoạt động trong các cuộc thảo luận về quy định, khả năng kiểm soát nội bộ sẽ là ngưỡng cốt lõi để các tổ chức thúc đẩy các sản phẩm liên quan theo khuôn khổ truy cập giả định.

Đối với các nhà đầu tư, các tổ chức hoặc tài khoản như quản lý tài sản toàn cầu, văn phòng gia đình, quỹ phòng hộ, v.v., những người tập trung vào các cơ hội phân bổ châu Á, có xu hướng chú ý nhiều hơn đến sự tiến bộ của ETF tiền điện tử giao ngay của Nhật Bản. Nếu Nhật Bản cho phép ETF giao ngay tiền điện tử được tung ra trong tương lai, điều đó tương đương với việc thêm một lối vào mới có thể được hệ thống tuân thủ chấp nhận trong một thị trường vốn trưởng thành, thuận tiện cho việc tối ưu hóa việc phân bổ tài sản: sản phẩm có thể được mua và bán bằng tài khoản chứng khoán, báo cáo thường xuyên và tiết lộ thông tin được tiêu chuẩn hóa hơn, việc lưu ký được thực hiện bởi các cơ quan quản lý và phê duyệt tuân thủ nội bộ dễ dàng hơn để thúc đẩy.