Tại sao altcoin không tăng? Cơn sốt ETF che giấu sự thật của thị trường

Vào năm 2025, một sự kiện chưa từng có đã xảy ra ở Phố Wall. Altcoin, từng được coi là “đồ chơi đầu cơ”, đã được chấp thuận để niêm yết ETF giao ngay. Hơn 700 triệu đô la tiền đã chảy vào các quỹ này chỉ trong hơn 30 ngày, nhưng giá của bản thân altcoin đã giảm hơn 20% cùng một lúc. Từ hiện tượng mâu thuẫn này, chúng ta đang bắt đầu thấy sự thay đổi cấu trúc trong thị trường tiền điện tử.

Những gì bãi bỏ quy định đã mang lại cho các altcoin

Vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đưa ra một quyết định quan trọng. Nó đã phê duyệt việc sửa đổi “Tiêu chuẩn niêm yết chung” do ba sàn giao dịch lớn đề xuất, mở ra một lộ trình niêm yết nhanh chóng cho các tài sản tiền điện tử đáp ứng các điều kiện.

Các điều kiện rất đơn giản. Thứ nhất, tài sản phải có lịch sử giao dịch ít nhất sáu tháng trên thị trường tương lai theo quy định của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Thứ hai, có tiền lệ cho các ETF trên thị trường nắm giữ hơn 40% tài sản đó.

Sự thay đổi quy định này đã dẫn đến hàng loạt “mục tiêu đầu cơ” trước đây như Solana, Ripple, Dogecoin, Litecoin và Hedera được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York và NASDAQ. Đáng ngạc nhiên là phải mất khoảng một thập kỷ để các ETF giao ngay Bitcoin được phê duyệt, trong khi các altcoin này đã hoàn thành việc niêm yết chỉ trong sáu tháng. Tính đến cuối tháng 11, tài sản được quản lý của sáu quỹ ETF Solana đạt 843 triệu USD, chiếm 1,09% vốn hóa thị trường của SOL.

Tiền đang chảy vào, nhưng tại sao giá không tăng?

Hiện tượng đáng chú ý nhất là sự phân kỳ rõ ràng giữa dòng vốn vào và giảm giá. Theo dữ liệu của Coinglass, tính đến giữa tháng 11, dòng tiền ròng tích lũy của các ETF altcoin lớn đạt khoảng 700 triệu đô la. Mặc dù vậy, giá của mỗi đồng tiền đã giảm đáng kể.

Solana ETF là một ví dụ điển hình về điều này. Tính đến cuối tháng 11, nó đã ghi nhận 20 ngày liên tiếp dòng tiền vào ròng, với dòng tiền vào tích lũy đạt 568 triệu đô la. Đặc biệt đáng chú ý, ngay cả khi Bitcoin và Ethereum ETF phải đối mặt với dòng tiền ròng lớn vào tháng 11, Solana ETF vẫn tiếp tục thu hút vốn trong bối cảnh những cơn gió ngược mạnh.

Hiện tượng bí ẩn này đến từ đâu? Câu trả lời nằm ở các mô hình hành vi của những người tham gia thị trường.

Hai áp lực ẩn giấu bởi cơ chế thị trường

Chu kỳ thị trường “mua khi dự đoán, bán khi có lãi” điển hình đặc biệt rõ rệt trong thị trường tiền điện tử. Các quỹ đầu cơ sẽ thực hiện các vị thế trước khi kỳ vọng được phê duyệt ETF tăng lên và ngay lập tức thực hiện bán điều chỉnh vị thế sau khi tin tức tích cực được nhận ra. Đây là điều tạo ra áp lực bán ngắn hạn mạnh mẽ.

Nhìn vào ví dụ về Ripple, giá của Bitwise XRP ETF đã giảm khoảng 7,6% trong những ngày sau khi niêm yết và có thời điểm nó ghi nhận mức giảm hơn 18%. Hiện tại (ngày 28 tháng 2 năm 2026), XRP đang dao động ở mức 1,34 đô la, nhưng móng vuốt của áp lực giảm này vẫn còn.

Nhưng tâm lý thị trường ngắn hạn không phải là nguyên nhân duy nhất. Môi trường vĩ mô cũng đang đè nặng lên thị trường tiền điện tử. Sức mạnh của dữ liệu việc làm đã làm suy yếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất và làm giảm hiệu suất tổng thể của các tài sản rủi ro. Chuyển động của Bitcoin, đã giảm từ mức cao 126.000 đô la vào đầu năm 2025 xuống gần 80.000 đô la vào cuối tháng 11, là một minh chứng cho điều này. BTC hiện đang dao động ở mức 65.920 USD, cho thấy quỹ đạo phục hồi tiếp theo.

Thách thức cấu trúc của Altcoin ETF

Ngoài tâm lý thị trường ngắn hạn, các vấn đề cấu trúc nghiêm trọng hơn xung quanh các altcoin ETF.

Những gì dữ liệu của Kaiko tiết lộ là sự chênh lệch áp đảo về độ sâu thị trường. Độ sâu thị trường 1% của Bitcoin đạt 535 triệu đô la, trong khi hầu hết các altcoin có độ sâu thị trường chỉ vài phần mười trong số đó. Solana (82,26 đô la), Dogecoin (0,09 đô la), Litecoin (53,75 đô la) và những người khác có độ sâu giao dịch đáng chú ý.

Ý nghĩa của điều này là rõ ràng. Với cùng một dòng tiền, tác động đến giá altcoin về mặt lý thuyết sẽ lớn hơn Bitcoin. Tuy nhiên, hiện tượng “bán hàng chốt lời” hiện nay hoàn toàn che khuất những hiệu ứng này.

Một vấn đề nữa không thể bỏ qua là rủi ro thao túng thị trường. Nhiều altcoin thiếu tính thanh khoản, khiến chúng dễ bị thao túng giá. Vì việc tính toán giá trị tài sản ròng của ETF dựa trên giá của tài sản cơ sở, nên việc thao túng giá altcoin có thể ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của ETF, có khả năng dẫn đến rủi ro pháp lý và sự giám sát theo quy định. Đây cũng là một mối quan tâm lớn đối với SEC.

Nó có thể là một bước ngoặt lớn về lâu dài

Mặc dù hiệu suất ngắn hạn mờ nhạt, nhưng sự chấp thuận của các altcoin ETF cho thấy một sự thay đổi cấu trúc dài hạn.

Sự xuất hiện của các ETF này đã xác nhận hiệu quả các thuộc tính “phi bảo mật” của các tài sản này từ góc độ pháp lý và cung cấp một điểm vào tiền pháp định tuân thủ. Các nhà đầu cơ là người mua trong giai đoạn kỳ vọng, nhưng bây giờ các quỹ danh mục đầu tư tổ chức đang bắt đầu tham gia một cách nghiêm túc.

Dữ liệu đã nói lên điều đó. Kể từ khi ra mắt, XRP ETF đã chứng kiến dòng tiền ròng tích lũy hơn 587 triệu đô la, cung cấp cho Ripple sự hỗ trợ mua tổ chức bền vững. Hedera (0,10 đô la), tài sản liên quan đến Avalanche và tài sản liên quan đến Chainlink đang bắt đầu cho thấy xu hướng tương tự.

Đáng chú ý hơn, thị trường rõ ràng là hai lớp. Nhóm đầu tiên là các tài sản ETF như BTC, ETH, SOL, XRP và DOGE, có mục nhập tiền pháp định tuân thủ và có thể được đưa vào bởi các cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA) và quỹ hưu trí mà không gặp trở ngại. Họ đang bắt đầu được hưởng “phí bảo hiểm tuân thủ”.

Nhóm thứ hai là tài sản không phải ETF không có kênh ETF. Giống như các token Layer 1 và DeFi khác, chúng sẽ tiếp tục dựa vào quỹ của nhà đầu tư bán lẻ và tính thanh khoản trên chuỗi. Hiện tượng phân tầng này cho thấy sự phát triển không thể đảo ngược của thị trường.

Nỗ lực mới gợi ý bước ngoặt tiếp theo

Giữa sự bùng nổ của altcoin ETF này, một liên doanh sáng tạo đặc biệt đáng chú ý đã xuất hiện. Solana ETF của Bitwise không chỉ cung cấp khả năng tiếp xúc với giá SOL mà còn phân phối lợi nhuận trên chuỗi cho các nhà đầu tư thông qua cơ chế đặt cược.

Đây là một nỗ lực táo bạo. Bởi vì SEC từ lâu đã coi các dịch vụ đặt cược là phát hành chứng khoán. Tuy nhiên, Bitwise nêu rõ “Staking ETF” trong hồ sơ S-1 của mình và đang cố gắng thiết kế một cấu trúc tuân thủ để phân phối doanh thu staking. Nếu thành công, Solana ETF không chỉ có thể nắm bắt được sự tăng giá mà còn cung cấp dòng tiền tương tự như cổ tức, khiến chúng trở nên hấp dẫn hơn nhiều so với các ETF Bitcoin không sinh lời.

BNB ETF là một tiêu chuẩn khác. Nó được nhiều người coi là bài kiểm tra cuối cùng về lập trường quản lý của ban lãnh đạo mới của SEC. Giao dịch ở mức 611,40 đô la, BNB gắn chặt với sàn giao dịch Binance và con đường trở thành một ETF đầy thách thức, do mối quan hệ phức tạp của Binance với các cơ quan quản lý Hoa Kỳ trong quá khứ.

Mặt khác, các ETF Litecoin đã chứng kiến dòng tiền ròng hàng ngày chỉ khoảng hàng trăm nghìn đô la, với dòng tiền vào bằng không trong vài ngày. HBAR ETF cũng chứng kiến dòng tiền vào tập trung khoảng 60% trong tuần đầu tiên, và sau đó dòng tiền vào ròng rõ ràng đã giảm.

Thị trường altcoin, từng được thúc đẩy bởi đầu cơ và câu chuyện, đang phát triển không thể đảo ngược thành một trật tự mới tập trung vào các kênh tuân thủ và xây dựng danh mục đầu tư tổ chức. Và nghịch lý là giá không tăng trong ngắn hạn thực sự tượng trưng cho sự thay đổi sâu sắc này trong cấu trúc thị trường. Việc niêm yết tập trung các altcoin ETF chỉ là khởi đầu của sự chuyển đổi này.