Dữ liệu tuyển dụng bị rò rỉ của Trump phơi bày những vết nứt trong thị trường lao động—Và dập tắt hy vọng cắt lãi suất

Khi Trump công bố sớm số liệu việc làm tháng 12 tối qua, điều này đã gây chấn động thị trường vốn đã chuẩn bị đối mặt với những khó khăn kinh tế. Lý do đơn giản: dữ liệu bảng lương hiện là một trong những số liệu vĩ mô quan trọng nhất đối với thị trường chứng khoán lúc này. Tuy nhiên, những con số được tiết lộ cho thấy một bức tranh còn ảm đạm hơn nhiều so với dự kiến ban đầu. Hiểu rõ những gì đã xảy ra bên dưới bề mặt—và ý nghĩa của nó đối với chính sách của Fed cũng như hướng đi của thị trường—đòi hỏi phải phân tích kỹ các chỉ số thị trường lao động quan trọng này.

Dữ liệu việc làm tháng 12 không đạt kỳ vọng dù có hy vọng cắt giảm lãi suất

Bộ Lao động báo cáo rằng tháng 12 chỉ tạo ra 50.000 việc làm, thấp hơn nhiều so với dự báo 65.000. Sự chênh lệch này có vẻ không quá lớn, nhưng các điều chỉnh sau đó cho thấy bức tranh tối hơn. Các số liệu tháng 10 và 11 đã bị giảm tổng cộng 76.000, trong đó tháng 10 chịu ảnh hưởng nặng nề nhất. Kết quả là, trong toàn bộ năm 2025 chỉ có 584.000 việc làm mới được tạo ra—mức thấp nhất kể từ năm 2020, thời điểm nền kinh tế bị tàn phá bởi đại dịch.

Sự yếu kém này không xuất hiện trong một môi trường trống rỗng. Năm đó diễn ra trong bối cảnh căng thẳng thương mại, chính phủ đóng cửa, và các khó khăn về thanh khoản kéo dài—một sự kết hợp đã liên tục làm giảm tốc tuyển dụng trong nhiều lĩnh vực. Phần tích cực là nhiều trong số những gián đoạn này có thể coi là các sự kiện một lần, sẽ dần biến mất. Phần tiêu cực là khi (chứ không phải nếu) dữ liệu vĩ mô xấu đi trong tương lai, sẽ không còn dễ dàng để đổ lỗi cho một nguyên nhân duy nhất nào đó.

Nơi thực sự yếu kém: Câu chuyện của hai thị trường lao động

Phân tích sâu vào số liệu tổng thể về bảng lương cho thấy một câu chuyện phân đôi. Khu vực tư nhân đóng góp 37.000 việc làm, trong khi chính phủ thêm 13.000—một sự tăng nhẹ trong tỷ lệ của chính phủ so với lịch sử gần đây. Điều này có thể phản ánh đà tuyển dụng còn lại từ việc chính phủ mở cửa trở lại giữa tháng 11, mặc dù xu hướng này khó có thể duy trì do các yếu tố chính trị gây cản trở. Thực tế, điều quan trọng nằm ở phân chia trong khu vực tư nhân.

Trong lĩnh vực sản xuất hàng hóa, sự phục hồi từ tháng 11 đã biến mất ngay lập tức, với 21.000 việc làm bị mất đi. Xây dựng là ngành chịu ảnh hưởng nặng nề nhất—bị tác động đồng thời bởi lãi suất cao kéo dài làm giảm hoạt động phát triển bất động sản và thời tiết mùa đông khắc nghiệt ngăn cản hoạt động ngoài trời. Đáng chú ý, nếu Trump thực hiện mua 200 tỷ USD trái phiếu thế chấp, có thể sẽ tạo ra một luồng gió thuận cho bất động sản, giúp phục hồi tuyển dụng trong xây dựng và thúc đẩy nhu cầu vật liệu.

Việc làm trong lĩnh vực dịch vụ phản ánh một câu chuyện phức tạp hơn, với 58.000 việc làm mới. Mặc dù con số này thấp hơn so với 283.000 của cùng tháng năm ngoái, nhưng vẫn khá khả quan so với xu hướng gần đây và cho thấy một số khả năng phục hồi tiềm năng. Tuy nhiên, khi phân tích sâu hơn, một mô hình đáng lo ngại xuất hiện: sự phục hồi này không đồng đều. Ngành bán lẻ, vốn thường là ngành tuyển dụng theo mùa cuối năm, lại giảm 25.000 việc làm—tiếp tục xu hướng yếu đi kéo dài. Trong khi đó, phần lớn các khoản tăng đến từ lĩnh vực giáo dục và y tế, đóng góp 41.000 việc làm.

Sự phân hóa cấu trúc này không phải là ngẫu nhiên hay tạm thời. Dữ liệu cho thấy các ngành phòng thủ, chống chu kỳ (giáo dục, y tế) liên tục duy trì tăng trưởng việc làm, trong khi các ngành theo chu kỳ như bán lẻ, dịch vụ khách sạn lại suy yếu. Từ góc độ thị trường, điều này cho thấy sự phục hồi của thị trường lao động hiện tại mang tính nhân tạo—được hỗ trợ bởi các ngành phòng thủ hơn là do sự mở rộng kinh tế thực sự. Đối với nhà đầu tư, các ngành dịch vụ theo chu kỳ có thể đang ở đáy của chu kỳ, mở ra cơ hội mua vào tốt hơn trước khi hoạt động kinh doanh toàn cầu phục hồi.

Giờ làm việc ổn định, nhưng tăng lương báo hiệu điều không lành

Số giờ làm trung bình mỗi nhân viên trong khu vực tư nhân không cho thấy sự suy giảm đáng kể so với các tháng trước hoặc cùng kỳ năm ngoái, cho thấy các công ty chưa kích hoạt chính sách giảm giờ làm—thường là dấu hiệu của suy thoái sắp tới. Thị trường lao động, hiện tại, vẫn còn trong trạng thái tuyển dụng chứ chưa thực sự co lại.

Tuy nhiên, mức tăng lương trung bình lại cần xem xét kỹ hơn. Tháng 12, mức lương tăng 0,33% so với tháng trước và 3,76% so với cùng kỳ năm ngoái—một con số không chỉ vượt dự báo tăng trưởng GDP của năm 2025 mà còn vượt xa lạm phát. Dù tăng lương cuối năm thường mang tính mùa vụ, nhưng tốc độ tăng năm nay rõ ràng là đáng chú ý và không thuận lợi về mặt cấu trúc cho các câu chuyện lạm phát cũng như khả năng cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, điều này cũng hỗ trợ tiêu dùng của người dân.

Tỷ lệ thất nghiệp ổn định nhưng ẩn chứa sự mong manh

Sự tăng đột biến của tỷ lệ thất nghiệp tháng trước lên 4,6% (sau đó điều chỉnh xuống còn 4,5%) phản ánh làn sóng người tìm việc mới gia nhập thị trường. Tháng 12, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 4,4%, ít người tìm việc hơn. Trên bề mặt, điều này có vẻ tích cực. Nhưng về bản chất, nó phản ánh một trạng thái “chiến tranh lạnh” trong thị trường lao động—nhà tuyển dụng không tích cực tuyển dụng, người lao động không tích cực chuyển đổi công việc, cả hai đều đang chờ đợi và quan sát hơn là mở rộng quy mô.

Tình trạng cân bằng này không thực sự ổn định như vẻ bề ngoài. Nhớ lại đợt sa thải hàng loạt tháng 10-11: ngoài những biến động do AI, việc thắt chặt thanh khoản vĩ mô cũng đóng vai trò quan trọng. Nếu dòng tiền công cộng giảm mạnh hơn hoặc doanh thu doanh nghiệp thu hẹp, sự cân bằng mong manh này có thể sụp đổ nhanh chóng.

Tại sao Fed vẫn giữ thái độ thận trọng—Và tại sao thị trường không thực sự cần cắt lãi suất

Báo cáo việc làm tháng 12 có vẻ như ủng hộ khả năng cắt lãi tháng 1—dù tạo việc làm thất vọng so với kỳ vọng. Nhưng các yếu tố thực sự ảnh hưởng đến quyết định của Fed là tỷ lệ thất nghiệp và xu hướng tăng lương. Cả hai đều không ủng hộ chính sách nới lỏng: tỷ lệ thất nghiệp vẫn kiểm soát tốt, trong khi tốc độ tăng lương lại tăng nhanh. Cặp yếu tố này đã khiến khả năng cắt lãi trong ngắn hạn gần như bằng không.

Nhưng điểm quan trọng là: thị trường chứng khoán không nên chờ đợi Fed cứu rỗi nữa. Khi thị trường đã phát triển, hỗ trợ thanh khoản và kỳ vọng cắt lãi đã giảm đi, trở thành những yếu tố thúc đẩy chính. Thay vào đó, hiệu suất của cổ phiếu giờ đây phụ thuộc vào các yếu tố rõ ràng hơn: câu chuyện về AI, lợi nhuận doanh nghiệp, và các yếu tố giá trị cơ bản. Sự chuyển đổi này—từ mô hình dễ dàng dựa vào chính sách tiền tệ nới lỏng của năm 2024—thực chất là dấu hiệu của một thị trường lành mạnh hơn, bền vững hơn, có thể chống chịu tốt hơn trước các khác biệt chính sách mà không sụp đổ.