Sự phục hồi của Cacao gặp khó khăn: Tại sao tình trạng thiếu hụt nguồn cung ở Bờ Biển Ngà có thể chỉ là tạm thời

Hợp đồng tương lai cacao đã có một sự phục hồi đáng chú ý hôm nay, với hợp đồng ICE NY tháng 3 (CCH26) tăng 0,98% để cộng thêm 41 điểm, trong khi hợp đồng cacao số 7 tháng 3 của London (CAH26) tăng 2,61% cao hơn 76 điểm. Tuy nhiên, sự phục hồi này che giấu một bức tranh thị trường phức tạp hơn. Sự tăng giá bắt nguồn từ việc giảm lượng hàng vận chuyển đến các cảng ở Bờ Biển Ngà, đã kích hoạt hoạt động mua bù ngắn hạn của các nhà giao dịch. Nhưng bên dưới sự phục hồi này là một cuộc khủng hoảng cầu fundamental và nguồn cung toàn cầu dồi dào có thể cuối cùng hạn chế tiềm năng tăng giá.

Gần đây, giảm shipments kích hoạt sự phục hồi của hợp đồng tương lai

Nông dân ở Bờ Biển Ngà đã vận chuyển 1,23 triệu tấn cà phê đến các cảng kể từ khi mùa vụ bắt đầu vào ngày 1 tháng 10 năm 2025 đến ngày 1 tháng 2 năm 2026—tương đương giảm 4,7% so với 1,24 triệu tấn trong cùng kỳ năm trước. Sự chậm lại trong cung ứng này tạm thời làm tăng năng lượng thị trường, nâng giá từ mức thấp nhất trong 2,5 năm gần đây khi cả New York và London đều chạm đáy cùng lúc.

Tuy nhiên, sự giảm shipments này cần được đặt trong bối cảnh dư thừa cung toàn cầu rộng lớn hơn. Phân tích của StoneX dự báo thặng dư cacao toàn cầu là 287.000 tấn trong mùa 2025/26, giảm nhẹ xuống còn 267.000 tấn trong mùa 2026/27. Tổ chức Cacao Quốc tế (ICCO) còn nhấn mạnh tình trạng dư thừa này: tồn kho cacao toàn cầu đã tăng 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 1,1 triệu tấn tính đến đánh giá ngày 23 tháng 1. Những số liệu này cho thấy rằng việc giảm shipments từ Bờ Biển Ngà chỉ là một hạn chế tạm thời về nguồn cung chứ không phải là sự thắt chặt cấu trúc của thị trường toàn cầu.

Suy giảm cầu che phủ câu chuyện về cung

Thách thức cơ bản đối với thị trường cacao vẫn là sự yếu kém của cầu chứ không phải thiếu cung. Người tiêu dùng trên toàn thế giới đã rút lui khỏi việc mua sô cô la do giá cao, tạo ra một vòng xoáy phá hủy cầu mà không dễ dàng gì khắc phục bằng việc giảm cung. Barry Callebaut AG, nhà sản xuất sô cô la lớn nhất thế giới, gần đây đã tiết lộ mức giảm 22% trong doanh số bán hàng của bộ phận cacao trong quý kết thúc ngày 30 tháng 11, do cầu thị trường yếu và chiến lược chuyển hướng sang các phân khúc sản phẩm có lợi nhuận cao hơn.

Sự suy giảm cầu này trực tiếp dẫn đến hoạt động chế biến cacao giảm. Hiệp hội Cacao Châu Âu ghi nhận mức giảm 8,3% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 4, xuống còn 304.470 tấn—mức thấp nhất trong 12 năm và vượt xa dự kiến giảm 2,9%. Các hoạt động nghiền cacao ở châu Á cũng giảm, với Hiệp hội Cacao Châu Á báo cáo giảm 4,8% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 197.022 tấn trong quý 4. Bắc Mỹ có vẻ sáng sủa hơn một chút, với hoạt động nghiền tăng nhẹ 0,3% so với cùng kỳ năm ngoái lên 103.117 tấn, nhưng mức tăng nhỏ này phản ánh sự trì trệ chứ không phải phục hồi.

Động thái tồn kho và thời tiết: Kịch bản giảm giá vẫn còn tồn tại

Sự phục hồi gần đây của tồn kho tại các cảng của Mỹ càng làm rõ xu hướng thị trường giảm giá. Sau khi chạm mức thấp nhất trong 10,5 tháng là 1.626.105 bao vào ngày 26 tháng 12, lượng tồn kho cacao theo dõi của ICE đã phục hồi đáng kể, tăng lên 1.775.219 bao—mức cao nhất trong 2,5 tháng tính đến thứ Năm tuần trước. Sự tích trữ này mâu thuẫn với câu chuyện về nguồn cung khan hiếm và cho thấy rằng việc giảm shipments từ Bờ Biển Ngà phản ánh cầu yếu hơn là sự thiếu hụt thực sự.

Thời tiết ở Tây Phi còn thêm một yếu tố giảm giá nữa. Tập đoàn General Investments Group cho biết điều kiện trồng trọt đã cải thiện, giúp Bờ Biển Ngà và Ghana chuẩn bị cho mùa thu hoạch tháng 2-3 mạnh hơn, với nông dân ghi nhận các búp cacao lớn hơn và khỏe mạnh hơn so với cây trồng năm ngoái. Các phát hiện gần đây của Mondelez cũng xác nhận sự lạc quan này: số lượng búp mới nhất ở Tây Phi cao hơn trung bình 7% trong 5 năm và cao hơn đáng kể so với vụ mùa năm ngoái.

Sự tăng trưởng sản lượng của Bờ Biển Ngà so với sự co lại ở các nơi khác

Trong khi các yếu tố cung của Bờ Biển Ngà cần theo dõi chặt chẽ, Nigeria lại cho thấy bức tranh cung khác biệt. Là nhà sản xuất cacao lớn thứ năm thế giới, Nigeria đã xuất khẩu giảm 7% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 11, còn 35.203 tấn. Quan trọng hơn, Hiệp hội Cacao Nigeria dự báo sản lượng năm 2025/26 giảm 11%, dự kiến đạt 305.000 tấn so với ước tính 344.000 tấn của mùa trước. Sự giảm này mang lại hỗ trợ giá nhẹ, nhưng vẫn chưa đủ để bù đắp nguồn cung dồi dào từ Bờ Biển Ngà và các khu vực sản xuất lớn khác.

Triển vọng cung toàn cầu: Xem lại bức tranh thặng dư

Xu hướng cung cacao toàn cầu đã trải qua sự điều chỉnh đáng kể. ICCO đã giảm dự báo thặng dư toàn cầu năm 2024/25 xuống còn 49.000 tấn vào ngày 28 tháng 11, giảm mạnh so với dự báo trước đó là 142.000 tấn. Đồng thời, tổ chức này cũng hạ dự báo sản lượng năm 2024/25 xuống còn 4,69 triệu tấn từ 4,84 triệu tấn, phản ánh quan điểm tiêu cực hơn về sản lượng. Tuy nhiên, đánh giá mới nhất của Rabobank công bố thứ Ba tuần trước đã điều chỉnh giảm dự báo thặng dư năm 2025/26 xuống còn 250.000 tấn từ dự báo tháng 11 là 328.000 tấn—xác nhận rằng điều kiện thặng dư, dù giảm bớt, vẫn là cấu trúc thị trường chi phối.

Trong bối cảnh lịch sử, cập nhật ngày 30 tháng 5 của ICCO cho biết mùa 2023/24 có thâm hụt -494.000 tấn, lớn nhất trong hơn sáu thập kỷ, khi sản lượng giảm 12,9% so với cùng kỳ năm ngoái còn 4,368 triệu tấn. Đến mùa 2024/25, tổ chức dự kiến sẽ có thặng dư lần đầu tiên sau bốn năm, với sản lượng toàn cầu tăng 7,4% so với cùng kỳ lên 4,69 triệu tấn. Sự phục hồi này của sản lượng, kết hợp với cầu yếu kéo dài, cho thấy rằng đợt tăng giá hôm nay có thể chỉ là cơ hội giao dịch tạm thời chứ không phải bắt đầu của một xu hướng tăng bền vững. Các shipments giảm của Bờ Biển Ngà mang lại hỗ trợ chiến thuật, nhưng các yếu tố cơ bản—sự yếu kém của cầu và dư thừa cấu trúc—vẫn là các yếu tố chính định hướng thị trường cacao trung hạn.