Phó Chủ tịch Fed Jefferson Gợi ý Ngừng cắt lãi suất khi tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp chậm lại

Trong bài phát biểu chính sách quan trọng được trình bày vào giữa tháng 1 năm 2026, Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Philip N. Jefferson đã phác thảo triển vọng kinh tế cho thấy ngân hàng trung ương sẽ giữ nguyên lãi suất trong thời gian tới gần. Đánh giá của Jefferson về xu hướng việc làm phi nông nghiệp và các động thái rộng hơn của thị trường lao động đã trở thành nền tảng chính trong lập luận chống lại việc giảm lãi suất ngay lập tức, mặc dù vẫn còn những lo ngại về lạm phát dai dẳng.

Nói chuyện tại Viện Nghiên cứu Kinh tế Mỹ và Ủy ban Thị trường Mở bóng tối tại Đại học Florida Atlantic, Jefferson nhấn mạnh rằng trong khi nền kinh tế vẫn còn vững chắc về cơ bản, cần có một cách tiếp cận thận trọng hơn đối với các điều chỉnh chính sách trong tương lai. Những phát biểu của ông đã báo hiệu rõ rằng cuộc họp FOMC ngày 28-29 tháng 1 có khả năng sẽ không cắt giảm lãi suất—một quan điểm mà thị trường dự đoán rộng rãi.

Tăng trưởng kinh tế vẫn ổn định bất chấp những khó khăn gần đây

Dữ liệu mới nhất cho thấy hoạt động kinh tế tiếp tục mở rộng, mặc dù một số lĩnh vực đã có dấu hiệu chậm lại. GDP thực tăng với tốc độ hàng năm là 4,3% trong quý III năm 2025—một mức tăng đáng chú ý so với nửa đầu năm, chủ yếu nhờ tiêu dùng mạnh mẽ và xuất khẩu ròng cải thiện. Đầu tư doanh nghiệp duy trì mức tăng đều đặn, mặc dù đầu tư vào nhà ở vẫn gặp khó khăn.

Nhìn về quý IV, Jefferson thừa nhận rằng các gián đoạn liên quan đến chính phủ có thể đã tạm thời hạn chế hoạt động kinh tế. Tuy nhiên, ông dự đoán nền kinh tế sẽ mở rộng với tốc độ cơ bản khoảng 2% mỗi năm trong ngắn hạn—quan điểm này hỗ trợ đánh giá của ông rằng chính sách hiện tại vẫn phù hợp.

Thị trường lao động ổn định: xu hướng việc làm phi nông nghiệp và động thái thị trường việc làm

Xu hướng việc làm phi nông nghiệp đã trở thành trung tâm trong các cuộc thảo luận của Cục Dự trữ Liên bang. Việc làm hàng tháng đã giảm đáng kể, với các nhà tuyển dụng bổ sung khoảng 50.000 việc làm phi nông nghiệp mỗi tháng trong hai tháng cuối năm 2025—một sự chậm lại đáng kể so với các năm trước. Sự giảm tốc này phản ánh không chỉ nhu cầu lao động yếu đi mà còn các yếu tố cấu trúc như giảm nhập cư và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm.

Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên 4,4% vào cuối năm 2025, so với 4,1% của năm trước—một sự xấu đi dần dần đã thu hút sự chú ý của Fed. Điều đáng nói hơn là tỷ lệ vị trí tuyển dụng so với số người thất nghiệp đã giảm xuống còn 0,9 vị trí mỗi người tìm việc. Mặc dù mức này vẫn cho thấy thị trường lao động hoạt động tốt, nhưng đã có sự thay đổi đáng kể so với giai đoạn phục hồi sau đại dịch.

Jefferson nhấn mạnh rằng mặc dù tốc độ tăng việc làm phi nông nghiệp chậm lại và tỷ lệ thất nghiệp tăng, thị trường lao động chưa trải qua sự suy thoái rõ rệt. Các đợt sa thải vẫn ở mức thấp lịch sử, mặc dù tuyển dụng đã trở nên trầm lắng hơn. Quan trọng, ông nhận diện các rủi ro giảm về việc làm là yếu tố chính trong sự chuyển hướng của Fed vào cuối năm 2025 hướng tới cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, sự ổn định hiện tại của xu hướng việc làm phi nông nghiệp và sự giảm bớt căng thẳng của thị trường lao động có thể làm giảm tính cấp thiết của các đợt cắt giảm tiếp theo.

Lạm phát: Tiến trình gián đoạn, giá hàng hóa phục hồi

Về mặt lạm phát, Jefferson mô tả bức tranh phức tạp hơn. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng 2,7% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 12 năm 2025, với CPI lõi (loại trừ thực phẩm và năng lượng) ở mức 2,6%—cả hai đều không đổi so với tháng trước. Mặc dù cả hai chỉ số đã giảm đáng kể so với đỉnh giữa năm 2022, tốc độ giảm lạm phát đã rõ ràng chậm lại.

Jefferson cho rằng sự chậm lại này phần nào do các xu hướng khác nhau trong các thành phần của CPI lõi. Lạm phát liên quan đến nhà ở, đo qua chi phí nhà ở, tiếp tục giảm đều đặn. Lạm phát dịch vụ không bao gồm nhà ở cũng cho thấy xu hướng giảm. Tuy nhiên, các mức tăng này đã bị bù đắp bởi sự phục hồi của giá hàng hóa cốt lõi, đạt 1,4% so với cùng kỳ—mức Jefferson cho rằng ít nhất một phần do việc truyền tải thuế quan cao hơn vào giá tiêu dùng.

Phó Chủ tịch duy trì dự báo cơ bản rằng lạm phát sẽ trở lại mục tiêu 2% của Fed, mô tả tác động của thuế quan như một cú sốc tạm thời, một lần đối với mức giá chứ không phải là một lực lượng lạm phát kéo dài. Đánh giá này dựa phần nào vào quan sát rằng kỳ vọng lạm phát ngắn hạn đã giảm so với đỉnh năm 2025, trong khi kỳ vọng dài hạn vẫn neo quanh mức 2%.

Lãi suất chính sách không đổi: Cân bằng rủi ro của nhiệm vụ kép

Bài trình bày của Jefferson về cân bằng rủi ro đã cung cấp nền tảng trí tuệ cho việc duy trì lãi suất hiện tại. Sau khi ủng hộ việc giảm lãi suất 1,75 điểm phần trăm vào cuối năm 2025, ông lập luận rằng chính sách hiện tại đã ở mức trung hòa—mức lý thuyết mà tại đó chính sách tiền tệ không kích thích cũng không hạn chế tăng trưởng kinh tế.

Từ vị trí trung hòa này, Jefferson cho biết các quyết định trong tương lai phải chờ đợi thêm dữ liệu. Sự suy giảm trong tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp và rủi ro tăng tỷ lệ thất nghiệp trong năm 2025 đã biện minh cho chu kỳ nới lỏng trước đó. Tuy nhiên, sự ổn định sau đó của các chỉ số việc làm và lạm phát vượt mục tiêu cho thấy việc vội vàng cắt giảm thêm là không phù hợp. Jefferson nhấn mạnh rằng Fed sẽ đánh giá dữ liệu kinh tế và các yếu tố rủi ro đang diễn biến để xác định thời điểm và mức độ điều chỉnh chính sách tiếp theo.

Mua bán dự trữ: Khung hoạt động mới

Ngoài quyết định lãi suất ngay lập tức, Jefferson đã trình bày những thay đổi đáng kể về cách Fed thực hiện chính sách tiền tệ. Đặc biệt, ông giải thích lý do đằng sau các mua bán dự trữ (RPMs), mà Ủy ban Thị trường Mở đã bắt đầu từ tháng 12 năm 2025.

Khi bảng cân đối của Fed đã giảm khoảng 2,2 nghìn tỷ USD kể từ giữa năm 2022, dự trữ ngân hàng đã giảm từ mức dồi dào về phạm vi “đầy đủ”. Quá trình này đã tạo ra các thách thức hoạt động, bao gồm sự biến động ngày càng tăng của thị trường tiền tệ quanh các ngày sự kiện tài chính khi các khoản thanh toán Kho bạc lớn tiêu thụ dự trữ. Fed bắt đầu thực hiện RPMs để duy trì dự trữ ở mức độ hoạt động phù hợp.

Quan trọng, Jefferson nhấn mạnh rằng mua bán dự trữ là khác biệt cơ bản so với nới lỏng định lượng (QE). Trong khi QE hoạt động khi lãi suất chạm đáy và nhằm kích thích kinh tế bằng cách đẩy lãi suất dài hạn xuống thông qua mua lớn các chứng khoán dài hạn, RPMs chỉ mang tính vận hành thuần túy. Chúng liên quan đến việc mua các trái phiếu Kho bạc ngắn hạn để chuẩn hóa cấu trúc kỳ hạn của các khoản nắm giữ của Fed và đảm bảo ngân hàng trung ương có thể kiểm soát hiệu quả lãi suất ngắn hạn ngay cả trong điều kiện căng thẳng.

Tốc độ của RPMs được thiết kế để dao động theo các mẫu mùa vụ trong nhu cầu thị trường tiền tệ và bảng cân đối của Fed. Quan trọng, các hoạt động này không ảnh hưởng đến lập trường chính sách tiền tệ—chúng không làm nới lỏng hay thắt chặt chính sách độc lập với mục tiêu lãi suất quỹ liên bang mà FOMC đã chọn.

Các hoạt động repo đứng: Phương án dự phòng cho ổn định thị trường

Để đảm bảo truyền đạt hiệu quả lãi suất chính sách, FOMC đã loại bỏ giới hạn tổng thể đối với các hoạt động repo đứng (SRPs) vào tháng 12 năm 2025. Các cơ sở này cung cấp một van an toàn cho các nhà tham gia thị trường tiền tệ gặp áp lực tạm thời về tài chính, đặt ra giới hạn trên cho lãi suất cho vay qua đêm. Bằng cách loại bỏ giới hạn tổng thể, Fed đã thể hiện cam kết cung cấp thanh khoản dồi dào để hỗ trợ hoạt động thị trường trật tự trong các giai đoạn nhu cầu cao.

Việc sử dụng các cơ sở repo đứng tăng lên vào cuối năm 2025, đặc biệt khi lãi suất repo tăng vọt do các khoản thanh toán Kho bạc lớn, đã chứng minh giá trị của các công cụ này mà không cần Fed phải thỏa hiệp mục tiêu lãi suất chính sách.

Triển vọng tương lai: Lãi suất ổn định, phụ thuộc dần vào dữ liệu

Trong tổng hợp các nhận xét của mình, Jefferson nhấn mạnh lại hình dung về con đường phía trước của nền kinh tế là một “lạc quan thận trọng.” Sự giảm tốc trong tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp và tỷ lệ thất nghiệp ổn định, cùng với lạm phát vượt mục tiêu có dấu hiệu trở lại mục tiêu của Fed, tạo nên một bối cảnh mà chính sách hiện tại có vẻ đã được điều chỉnh phù hợp.

Thông điệp ngầm của Phó Chủ tịch Fed rõ ràng: thời kỳ cắt giảm lãi suất có thể đang tạm dừng. Trong khi các rủi ro giảm về việc làm vẫn còn được theo dõi, sự giảm tốc gần đây trong tuyển dụng phi nông nghiệp cùng với lạm phát vẫn còn trên mục tiêu cho thấy việc giảm thêm nữa là chưa phù hợp. Fed sẽ tiếp tục phân tích dữ liệu lao động hàng tháng, các chỉ số giá cả và các chỉ số kinh tế rộng hơn để xác định khi nào—nếu có—các điều chỉnh chính sách tiếp theo là cần thiết.