Nvidia đối mặt với thử thách lớn trong việc đáp ứng kỳ vọng thị trường ngày càng cao

Trong ba năm qua, trí tuệ nhân tạo đã chiếm lĩnh các cuộc thảo luận trên Phố Wall, với Nvidia nổi lên như người dẫn đầu không thể tranh cãi của cuộc cách mạng công nghệ này. Công ty đã tăng vốn hóa thị trường từ 2,3 nghìn tỷ USD lên gần 4,2 nghìn tỷ USD kể từ cuối năm 2022, trở thành công ty niêm yết có giá trị lớn nhất hành tinh. Tuy nhiên, sự tăng trưởng nhanh chóng này tạo ra một vấn đề lớn cho các nhà đầu tư và công ty: kỳ vọng đã trở nên gần như không thể vượt qua.

Khi Nvidia công bố kết quả quý 4 năm tài chính 2026 vào ngày 25 tháng 2 năm 2026, các nhà phân tích dự đoán doanh thu khoảng 65,6 tỷ USD (tăng 67% so với cùng kỳ năm trước) và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 1,52 USD. Lịch sử cho thấy gã khổng lồ chip này sẽ dễ dàng vượt qua các chỉ tiêu này — trong bốn quý gần nhất, họ đã vượt dự báo EPS từ 3% đến 8%. Tuy nhiên, vượt qua các ước tính trung bình không còn đảm bảo sự hài lòng của nhà đầu tư nữa. Câu hỏi thực sự không phải là Nvidia có thể vượt dự báo của Phố Wall hay không, mà là liệu bất kỳ kết quả lợi nhuận nào có thể đáp ứng được kỳ vọng ngày càng cao của thị trường hay không.

Độc quyền GPU: Tại sao nhu cầu vẫn dường như vô tận

Sự thống trị của Nvidia trong lĩnh vực tăng tốc AI bắt nguồn từ một thực tế cơ bản: không đối thủ nào sánh được về khả năng tính toán của họ. Ba thế hệ GPU chủ lực của công ty — Hopper (H100), Blackwell và Blackwell Ultra — vẫn đứng riêng một lĩnh vực cho các ứng dụng trung tâm dữ liệu. Các khách hàng doanh nghiệp đang chạy đua triển khai hạ tầng AI gần như không có lựa chọn nào khác ngoài Nvidia.

Điều này tạo ra một rào cản công nghệ đáng kể, mang lại sức mạnh định giá ấn tượng. Dù TSMC đang mở rộng nhanh chóng năng lực sản xuất chip trên wafer trên substrate (CoWoS), nhu cầu về trung tâm dữ liệu AI vẫn vượt quá cung. Công ty duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức trung bình khoảng 70%, một con số mà hầu hết các nhà sản xuất bán dẫn khác không thể mơ tới. CEO Jensen Huang tiếp tục đầu tư mạnh vào nghiên cứu để duy trì vị thế dẫn đầu này, với kế hoạch ra mắt một GPU tiên tiến mỗi năm. Chip Vera Rubin, với kiến trúc bộ xử lý Vera mới nhất của công ty, dự kiến sẽ ra mắt vào cuối năm nay.

Ngoài hiệu suất phần cứng thuần túy, Nvidia còn hưởng lợi từ một lợi thế cạnh tranh ít được chú ý: nền tảng phần mềm CUDA. Bộ công cụ dành cho nhà phát triển này giữ chân khách hàng trong hệ sinh thái của Nvidia, khiến chi phí chuyển đổi trở nên quá đắt đỏ đối với các doanh nghiệp đã tối ưu hệ thống của họ.

Thiếu hụt nguồn cung tạo ra giá cao cấp—Nhưng sẽ kéo dài bao lâu?

Thiếu hụt GPU của Nvidia đã đóng vai trò then chốt trong việc duy trì sức mạnh định giá của công ty. Miễn là các hạn chế về nguồn cung còn tồn tại, khách hàng sẽ chấp nhận mức giá cao. Tuy nhiên, động thái này đang đối mặt với áp lực ngày càng lớn. Việc mở rộng năng lực của TSMC bắt đầu làm giảm bớt nút thắt này. Về bản chất, khi khả năng cung cấp GPU cải thiện, khả năng Nvidia duy trì mức giá cao như hiện tại sẽ gặp thử thách lớn.

Biên lợi nhuận gộp của công ty — hiện là lợi thế cạnh tranh — có nguy cơ bị thu hẹp khi nguồn cung dồi dào hơn. Ngay cả những giảm nhẹ nhỏ về sức mạnh định giá cũng có thể ảnh hưởng đáng kể đến triển vọng lợi nhuận của Nvidia và khiến tăng trưởng lợi nhuận trở nên kém ấn tượng hơn trong mắt các nhà đầu tư đã quen với kết quả vượt trội.

Mối đe dọa cạnh tranh thực sự: Những khách hàng lớn nhất của bạn

Trong khi các đối thủ bên ngoài như AMD và Broadcom thu hút sự chú ý, mối đe dọa trực tiếp hơn lại đến từ bên trong. Các tập đoàn công nghệ lớn nhất — gọi là “Bảy vĩ đại” — đã triển khai GPU của Nvidia trong các khoản đầu tư hạ tầng AI của họ. Đồng thời, nhiều trong số các công ty này đang phát triển chip và bộ tăng tốc AI riêng của họ.

Dù các chip nội bộ này chưa thể sánh được về khả năng tính toán của Nvidia, chúng mang lại một lựa chọn hấp dẫn hơn: chi phí thấp hơn và không gặp phải trì hoãn cung cấp. Khi các giải pháp nội bộ này trưởng thành, các nhà cung cấp đám mây lớn và các tập đoàn công nghệ sẽ có động lực thực sự để giảm phụ thuộc vào phần cứng của Nvidia. Ngay cả việc chiếm một phần nhỏ trong các tài khoản này cũng đã là một trở ngại lớn đối với tham vọng tăng trưởng của Nvidia.

Nghịch lý định giá: Hiệu suất cao đi đôi với mức giá cao

Nvidia có tỷ lệ giá trên doanh số (P/S) từng vượt quá 30 vào đầu tháng 11 và còn cao hơn nữa trước đó. Lịch sử cho thấy các công ty dẫn đầu các đổi mới mang tính chuyển đổi, có P/S trên 30, thường báo hiệu sự quá mức đầu cơ. Trong khi doanh thu của Nvidia đang tăng nhanh và dần làm giảm tỷ lệ này, câu hỏi cốt lõi vẫn còn đó: liệu một quý kết quả có thể đủ để biện minh cho các mức định giá này hay không?

Dựa trên các tiền lệ lịch sử, câu trả lời có vẻ không khả thi. Cổ phiếu đã tăng quá mạnh trong ba năm qua đến mức ngay cả kết quả lợi nhuận xuất sắc nhất cũng có thể gặp khó khăn trong việc tạo ra lợi nhuận tăng trưởng đáng kể hơn nữa. Các nhà đầu tư đã phản ánh rất nhiều thành công trong tương lai vào giá cổ phiếu này.

Năm tài chính 2027: Những thử thách tăng trưởng ngày càng gay gắt

Những thách thức mà Nvidia phải đối mặt sẽ càng rõ ràng hơn khi xem xét triển vọng năm tài chính 2027. Hai yếu tố chính đe dọa làm thất bại kỳ vọng của nhà đầu tư trong năm tới. Thứ nhất, như đã đề cập, áp lực cạnh tranh nội bộ từ các khách hàng lớn phát triển giải pháp thay thế sẽ ngày càng gia tăng. Thứ hai, khi năng lực sản xuất chip mở rộng, phần thưởng về thiếu hụt GPU sẽ giảm đi.

Cả hai xu hướng này sẽ thử thách khả năng của Nvidia duy trì cấu trúc biên lợi nhuận và tốc độ tăng trưởng doanh thu. Hướng dẫn của công ty, dù từng rất ấn tượng, có thể sẽ chịu áp lực từ các thay đổi cấu trúc trong bối cảnh cạnh tranh này.

Sự mất cân đối giữa các yếu tố cơ bản và kỳ vọng

Nvidia vẫn giữ vững vị thế vững chắc về cơ bản. Lãnh đạo công nghệ của họ là thực sự, sự trung thành của khách hàng qua CUDA là có thật, và vị thế thị trường hiện tại là đáng gờm. Điều khiến việc đáp ứng kỳ vọng trở nên khó khăn là thị trường đã phản ánh gần như toàn bộ thành công này vào giá cổ phiếu.

Thách thức đầu tư cốt lõi không phải là Nvidia sẽ còn là một công ty thành công hay không — gần như chắc chắn rồi. Câu hỏi là liệu cổ phiếu có thể tiếp tục mang lại lợi nhuận vượt trội như trong ba năm qua hay không. Đối với các nhà đầu tư mua vào ở mức định giá hiện tại, tiêu chuẩn thành công đã trở nên cực kỳ cao, và việc vượt qua nó ngày càng khó khăn theo từng quý trôi qua.