Culper Research：Tại sao chúng tôi kiên quyết tiếp tục đặt cược giảm giá ETH

Tác giả: Culper Research (@CulperResearch)

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Culper Research là một tổ chức bán khống nổi tiếng trên phố Wall, từng chính xác nhắm vào nhiều công ty danh tiếng. Báo cáo này chỉ rõ vấn đề cốt lõi của Ethereum: Nâng cấp Fusaka vào tháng 12 năm 2025 đã tạo ra lượng lớn không gian khối rẻ tiền, nhưng nhu cầu hữu cơ thực sự lại không theo kịp—dữ liệu về “phồn vinh” trên chuỗi thực chất là do các cuộc tấn công độc hại nhằm làm nhiễu địa chỉ giả mạo. Chính Vitalik đã bán ra ETH với số lượng lớn, trong khi người ủng hộ mạnh mẽ nhất của đà tăng giá Ethereum, Tom Lee, vẫn dùng dữ liệu sai để bảo vệ nó. Bài viết này không phải dự đoán, mà là một báo cáo bán khống có dữ liệu, có xác minh, đáng để mọi người nắm giữ ETH đọc kỹ.

Chúng tôi đã bán khống Ethereum và các chứng khoán liên quan đến ETH, bao gồm cả BMNR.

Chúng tôi cho rằng, nâng cấp Fusaka vào tháng 12 năm 2025 đã gây tổn hại nghiêm trọng đến mô hình kinh tế token của Ethereum. Chính Vitalik biết điều này và đang tiếp tục bán ra; trong khi đó, người ủng hộ dài hạn của ETH, Tom Lee, lại đang đặt cược vào một trò chơi xấu.

$ETH sẽ tiếp tục giảm giá.

Bảo vệ của Tom Lee: Địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch tăng

Tom Lee bảo vệ ETH qua token $BMNR, tuyên bố rằng “ETH không rơi vào vòng xoáy tử thần vì tính thực dụng đang tăng lên.” Ông dẫn chứng sự tăng đột biến về địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch sau Fusaka, như bằng chứng cho “cơ bản vững mạnh” và sự chấp nhận của các tổ chức.

Logic của Lee là sai.

Theo chính lý luận của ông, nếu hoạt động trên chuỗi của ETH không phản ánh sự tăng trưởng thực sự về giá trị sử dụng, thì ETH đang tiến tới vòng xoáy tử thần.

Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy điều đó chính xác đang xảy ra.

Báo cáo đầy đủ và các thông tin tiết lộ đã được đăng tải tại culperresearch.com.

Sự thật về dữ liệu trên chuỗi: 95% ví mới là kết quả của các cuộc tấn công độc hại

Phân tích toàn diện dữ liệu trên chuỗi từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026 của chúng tôi cho thấy: dữ liệu về “chấp nhận của tổ chức” mà Tom Lee dẫn chứng thực chất là do dư thừa không gian khối sau Fusaka gây ra, dẫn đến việc nhiễu địa chỉ quy mô lớn với các địa chỉ giá trị thấp (address poisoning) và tấn công bụi ví (wallet dusting).

Dữ liệu cụ thể sau Fusaka:

95% số ví mới tăng lên là do các ví “độc hại” mới được tạo ra

Các cuộc tấn công nhiễu địa chỉ tăng hơn 3 lần

Các cuộc tấn công nhiễu địa chỉ giải thích hơn 50% sự tăng khối lượng giao dịch ETH

Các cuộc tấn công nhiễu địa chỉ hiện chiếm 22,5% tổng số giao dịch ETH

Nâng cấp Fusaka: phí gas sụt giảm 90%, nghiêm trọng hơn dự kiến từ 3 đến 9 lần

Fusaka đã nâng giới hạn gas từ 45 triệu lên 60 triệu, nhằm mở rộng Ethereum L1. Vitalik và PTG ước tính phí gas sẽ giảm từ 10-30%.

Thực tế là: phí gas đã giảm khoảng 90%.

Vitalik và các nhà xác thực đã đánh giá thấp đáng kể độ co giãn của nhu cầu L1, sai lệch từ 3 đến 9 lần—dựa trên mô hình toán học lỗi thời trước EIP-1559 và trước khi có L2.

Vitalik đang bán ra với tốc độ chóng mặt

Đây là lý do tại sao chúng tôi cho rằng Vitalik đang bán ETH với quy mô lớn. Ngày 30 tháng 1, ông dự kiến bán 16.384 ETH để tài trợ cho “giai đoạn thắt chặt” của Quỹ Ethereum. Sau đó, ông đã bán hơn 19.300 ETH và vẫn tiếp tục.

Ông biết điều mà Tom Lee không biết: mô hình kinh tế token của ETH đã sụp đổ.

Chúng tôi đã xác nhận trực tiếp cuộc tấn công nhiễu địa chỉ

Chúng tôi đã ghi lại quá trình nhiễu địa chỉ ETH thực tế: tạo hai ví mới, thực hiện chuyển khoản giữa chúng, và trong vòng 5 phút đã bị tấn công nhiễu địa chỉ.

Chúng tôi khuyến khích độc giả tự kiểm chứng.

Thiệt hại do các cuộc tấn công nhiễu địa chỉ gây ra đã tăng hơn 8 lần so với trước Fusaka.

Vòng quay của các nhà xác thực đang đảo chiều

Ngoài ra, việc nâng giới hạn gas còn gây thiệt hại nặng nề cho các nhà xác thực ETH, khi họ giờ đây nhận được tiền tip cho mỗi đơn vị gas giảm 40-50%. Thu nhập thấp hơn làm giảm nhu cầu staking và các hoạt động giá trị cao, từ đó làm yếu đi nền tảng chấp nhận của các tổ chức.

Vòng quay giờ đây đang vận hành ngược chiều.

Ethereum đang thua Solana và chính L2 của chính nó

Trong khi đó, ETH tiếp tục mất thị phần:

Các nhà phát triển Solana dự kiến tăng trưởng 29% vào năm 2025, trong khi Ethereum chỉ 6%; nhân lực đang rút lui

Visa và Citigroup chọn Solana để xây dựng các ứng dụng DeFi

Khối lượng giao dịch DEX của Solana hiện gấp hơn 2 lần Ethereum

Kết luận: Nokia của tương lai

Trong thời kỳ bong bóng internet, Netscape và Nokia thống trị thị trường hơn một thập kỷ, cuối cùng lại bị Google và Apple thu hoạch thành quả.

Chúng tôi nhìn nhận ETH theo cách tương tự.

Chúng tôi cho rằng mô hình kinh tế token đã sụp đổ, Tom Lee đã lâm vào thế khó, và $ETH sẽ tiếp tục giảm giá.