Rob Hadick：Ảnh hưởng của tình hình Iran đối với thị trường vĩ mô và tiền điện tử

Viết bài: Unchained

Dịch: White Talk Blockchain

Khi “ánh sáng Trung Đông” trên Twitter gặp “đỉnh băng của kinh tế” trên Wall Street, các tài sản toàn cầu đang gây ra một “bài kiểm tra áp lực” của Trung Đông. Cùng với việc Mỹ và Israel nâng cấp các hoạt động quân sự chống Iran, các đồng tiền như Gabon, trái phiếu Mỹ phản ứng bất thường, trong khi Bitcoin trung tâm của cơn bão lại thể hiện sự cảnh giác đáng ngạc nhiên — đây thực sự là “điểm cộng” của tài sản trú ẩn an toàn, hay là sự bình yên cuối cùng trước cơn bão?

Trong phần đối thoại này, chúng tôi đặc biệt mời Rob Hadick, nhà đầu tư mạo hiểm hàng đầu trong lĩnh vực tiền mã hóa. Anh sẽ xé toạc màn sương địa chính trị, dẫn bạn đi sâu vào những lời cầu nguyện bí mật nhất của thị trường: từ các phái sinh đỉnh cao điên cuồng trên Hyperliquid, đến cuộc chiến nội bộ Washington về huyền thoại stablecoin. Khi chiến tranh, tham lam và trật tự mới của tiền mã hóa gặp nhau tại cùng một ngã tư, các nhà đầu tư bình thường có thể nhận ra cuộc chơi sâu sắc vượt qua biên giới này không? Đây không chỉ là một cuộc tổng kết về xung đột, mà còn là hướng dẫn sinh tồn đầu tư dài hạn trong thời kỳ hỗn loạn để tìm kiếm sự ổn định.

Phần 1: Địa chính trị và biến động thị trường vĩ mô

Người dẫn chương trình: Thị trường ngày nay thực ra, khi xảy ra các sự kiện địa chính trị quan trọng trên thế giới, sẽ gây ra biến động. Sau khi Mỹ và Israel tấn công Iran, đồng USD đã vượt quá 80/thùng, vàng và USD đều tăng giá. Trong khi đó, Bitcoin lại thể hiện khá ổn định, thậm chí không theo kịp mức biến động của các tài sản trú ẩn khác. Hãy kể cho chúng tôi nghe, trong 48 năm qua, bạn đã quan sát thấy điều gì?

Rob: Đúng vậy, rõ ràng đây là một thời điểm rất tinh tế của tiền mã hóa trong môi trường vĩ mô. Thực ra, trước khi chính quyền Iran nâng cấp, đã tồn tại những dấu hiệu tiền đề tinh tế này. Trước đây tôi thường tránh gọi là “chiến tranh”, nhưng khi Pete Hegseth và Trump đều dùng từ này trong vòng 24 giờ, tôi nghĩ chúng ta có thể bắt đầu gọi là “chiến tranh Iran” rồi.

Vào cuối tuần, hiệu suất của tiền mã hóa thực sự khá bất ngờ. Mặc dù thị trường chứng khoán toàn cầu giảm mạnh trong đêm (Chỉ số S&P mở cửa giảm khoảng 1.25%), ít nhất cũng có những mã tăng, nhìn chung mọi người có vẻ rất mong manh, rất ổn định, nhưng chưa đến mức sụp đổ. Chúng tôi vẫn đang theo dõi xem những gì sẽ xảy ra trong vài tuần tới.

Ban đầu, thị trường mô tả rằng: Chúng ta đã cắt đứt nhiều chỉ huy của Iran, dự đoán xung đột sẽ sớm kết thúc. Nhưng giờ có vẻ không phải vậy. Trump hôm qua nói rằng ông dự đoán xung đột sẽ kéo dài ít nhất 4 tuần. Theo phong cách của ông ấy, nếu ông ấy nói 4 tuần, thực tế có thể còn lâu hơn, điều này đồng nghĩa với việc rủi ro kinh tế kéo dài sẽ tăng đáng kể.

Thị trường vốn đã bàn luận về khả năng lạm phát đình trệ hoặc sắp bước vào đình trệ, giờ nếu nguồn cung dầu của Trung Đông tiếp tục bị gián đoạn, cộng thêm khả năng phong tỏa eo biển Hormuz, rủi ro đình trệ sẽ càng cao hơn. Từ góc độ vĩ mô, chúng ta đang đối mặt với một thời điểm cực kỳ nguy hiểm, thị trường vốn đã rất mong manh. Vì vậy, đối với Bitcoin và tiền mã hóa, hiện tại thể hiện tích cực vì chúng không chỉ không sụp đổ mà còn có dấu hiệu phục hồi nhẹ. Thị trường tiền mã hóa trông có vẻ yếu ớt như thị trường chứng khoán, nhưng nếu thị trường chứng khoán thực sự sụp đổ, tôi không chắc thị trường có thể chống đỡ nổi.

Người dẫn chương trình: Đúng vậy. Ví dụ điển hình cho trận động đất đó chính là xu hướng của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm. Thực ra, nó đang tăng lên, điều này khác xa với logic trú ẩn truyền thống “đồng USD tăng, giá trái phiếu tăng (thường giảm)”. Bạn nghĩ sao về sự phản thường này?

Rob: Tôi nghĩ rõ ràng nhất là thị trường lo ngại về việc lạm phát tăng tốc, đồng thời cũng lo ngại về việc lạm phát gia tăng, tức là bước vào trạng thái đình trệ kéo dài.

Ngoài ra, Kevin Waugh sẽ chính thức gia nhập Cục Dự trữ Liên bang vào giữa tháng 5. Thị trường đang đoán xem ông ấy sẽ theo đuổi chính sách diều hâu hay sẽ nhượng bộ áp lực chính trị — Trump rõ ràng muốn hạ lãi suất. Sự không chắc chắn này khiến mọi người rất bối rối.

Cũng có một câu chuyện bị bỏ qua: chấm dứt phán quyết về IIPA, cho rằng các mức thuế trước đó là mở rộng quyền hành hành pháp, là phi pháp. Ngay sau đó, Trump tuyên bố áp dụng một loại thuế khác theo luật pháp, thời hạn ít nhất 180 ngày, mức thuế tối đa có thể lên tới 15%. Hiện tại, các nhà giao dịch ở các thị trường khác nhau đang rơi vào những kết luận hoàn toàn trái ngược này, mức độ hỗn loạn cực kỳ nghiêm trọng.

Phần 2: Đấu tranh giữa chủ nghĩa dài hạn và rủi ro ngắn hạn

Người dẫn chương trình: Đúng vậy, tôi cũng nghĩ như vậy. Sự hoảng loạn chứng minh rằng biến động nhân sự của Fed mang kỳ vọng cắt giảm lãi suất, cùng với sự phức tạp của lạm phát, thuế và các yếu tố liên kết chặt chẽ. Tôi muốn mở rộng chủ đề hơn một chút, xem xét tác động của dịch bệnh gần đây. Như bạn đã nói, lịch trình của dịch bệnh rất không chắc chắn. Trump dường như muốn tái hiện kịch bản thúc đẩy Tổng thống Maduro từ chức, nhưng tình hình Iran hoàn toàn khác. Nếu thực sự có sự thay đổi khủng bố, đó là sự thay đổi ở Afghanistan hay không? Trong một quốc gia có 93 triệu dân, điều này sẽ rất đẫm máu và hỗn loạn. Tôi không nghĩ chỉ trong 4 tuần là đủ.

Trong bối cảnh đó, bạn định vị như thế nào? Các nhà đầu tư bạn tiếp cận đang định vị ra sao? Dựa trên lịch sử (như cuộc chiến thuế năm ngoái hoặc các cơ sở hạt nhân của Iran), thị trường thường phản ứng theo hình chữ V, nhưng lần này có thể khác?

Rob: Đúng vậy. Chúng tôi khác nhiều với phần lớn khán giả, chúng tôi duy trì quan điểm rất dài hạn về thị trường, giả định đầu tư thường là giữ trong một năm hoặc nhiều năm. Dù chúng tôi tìm điểm vào, nhưng chủ yếu dựa vào bối cảnh vĩ mô toàn cầu.

Tôi có một quan sát cốt lõi. Thứ nhất, hiệu suất tốt của tiền mã hóa và Bitcoin vào cuối tuần là một tín hiệu tích cực cực kỳ quan trọng. Dù có người nói Bitcoin là nơi lưu trữ giá trị, hay hàng hóa tăng giá cũng đúng, nhưng trong vài tháng qua, hiệu suất của nó không phản ánh điều đó. Hiện tại, nó thể hiện mối liên hệ thấp, và mô hình giao dịch cho thấy phần lớn người bán đã gần như hết, phần lớn là các nhà đầu tư dài hạn. Điều này là nền tảng tốt cho xu hướng dài hạn của tiền mã hóa.

Thứ hai, trong ngắn hạn, thực sự tồn tại quá nhiều rủi ro thực tế. Thị trường chứng khoán sau khi Nvidia vượt dự kiến đã phản ứng nhẹ rồi nhanh chóng giảm trở lại. Hiện tại, thị trường rất nhạy cảm, không chỉ do các báo cáo của các tổ chức lớn gây hoảng loạn. Tôi dự đoán xu hướng dài hạn của tiền mã hóa vẫn tích cực (sự chấp nhận của tổ chức, cải thiện cấu trúc thị trường), nhưng nếu chỉ số S&P 500 điều chỉnh, thị trường có thể giảm 10-15% do các vấn đề về đói nghèo sắp tới, Bitcoin khó có thể đứng ngoài cuộc.

Người dẫn chương trình: Thú vị thật, cuối tuần tôi đọc trên Financial Times có bài viết nói rằng các nhà giao dịch hiện tại thực sự bối rối, toàn bộ thị trường thậm chí có thể giảm 3% chỉ sau một bài blog. Điều này quá điển hình.

Tôi muốn nhấn mạnh một điểm: triển vọng dài hạn của hệ sinh thái tiền mã hóa có thể là tốt nhất. Dù là tiến trình token hóa tài sản của Wall Street hay nhu cầu mạnh mẽ về stablecoin, nếu bạn có quy mô dài hạn, tất cả đều rất tốt.

Rob: Đúng vậy.

Người dẫn chương trình: Sáng nay tôi đã nghiên cứu dữ liệu định vị quyền chọn trên Deribit, phù hợp với quan điểm của bạn. Hiện tại, các quyền chọn chưa đóng lớn nhất tập trung ở mức 60.000 USD, đặc biệt trong vài ngày tới, có sự nhất trí cao. Điều này có nghĩa là trong ngắn hạn, mọi người đang điên cuồng phòng vệ rủi ro giảm giá. Nhưng khi đến cuối tháng, các quyền chọn mua 900.000 USD, 1 triệu USD lại trở thành tâm điểm. Cảm xúc “ngắn hạn xem, dài hạn nghĩ nhiều” này trở nên rất mạnh mẽ.

Rob: Tôi không phải chuyên gia quân sự, nhưng tôi nghĩ việc định giá cho cuộc xung đột này dựa theo mô hình phong tỏa như tháng 6 năm ngoái có thể là sai lầm. Tin tức sáng nay đã chuyển sang điều chỉnh. Ban đầu mọi người nghĩ sẽ kết thúc nhanh, nhưng giờ Mỹ thậm chí còn chưa thể vào hoàn toàn không phận Iran, điều này có nghĩa hệ thống phòng không của đối phương vẫn còn hiệu quả.

Hơn nữa, Trump hôm qua đề cập muốn thay đổi, nhưng có thể các ứng viên “thân Mỹ” đã bị cản trở rồi. Thông tin rất hỗn loạn, còn có tin của CIA tiết lộ Mỹ chưa chuẩn bị tốt cho phòng thủ trên không, lo ngại về tên lửa đánh chặn khu vực. Tất cả đều cho thấy rằng thời gian và phạm vi xung đột đang vượt quá dự kiến.

Phần 3: Hiệu suất tài sản mã hóa trong xung đột địa chính trị

Người dẫn chương trình: Tôi từng làm việc ở Mỹ 5 năm, dù không phải chuyên về vũ khí liên hợp, nhưng tôi hiểu rõ rằng khi chiến đấu bắt đầu, mọi “kế hoạch chu đáo” đều có thể thất bại. Khi Iran đe dọa sinh tồn, họ sẽ dốc toàn lực.

Thị trường, bạn nghĩ sao về việc thị trường đã định giá rủi ro Iran chưa? Nếu khán giả muốn bảo vệ khỏi rủi ro giảm, bạn có lời khuyên gì?

Rob: Tôi nghĩ hiện tại thị trường đã phản ánh khá chính xác. Thị trường chứng khoán giảm chút ít, Bitcoin đi ngang nhẹ tăng, điều này rất hợp lý. Dữ liệu quyền chọn cũng cho thấy mọi người đang phòng vệ ngắn hạn, xây dựng vị thế dài hạn.

Về rủi ro, ngoài Iran còn có lo ngại về trí tuệ nhân tạo và cảnh báo việc làm. Ví dụ, Block vừa công bố dự báo lợi nhuận 40%, điều này rất hiếm trong lịch sử các công ty niêm yết quy mô đó. Chúng ta cần theo dõi xem các tín hiệu này có lan rộng không.

Người dẫn chương trình: Cũng có một điểm thú vị. Trước đây, Bitcoin thường bị “thiệt thòi” vào cuối tuần vì là tài sản giao dịch 24/7 duy nhất. Nhưng giờ có token hóa cổ phiếu và hàng hóa. Trong cuối tuần, bạn có thấy điểm sáng nào trong các tài sản này không?

Rob: Thật vậy. Cuối tuần, khối lượng giao dịch trên Hyperliquid rất lớn, đặc biệt là HYPEToken, từ khi bị tấn công đã tăng khoảng 12%.

Người dẫn chương trình: Có thể HYPE giờ đã trở thành “tài sản trú ẩn” trong tiền mã hóa rồi.

Rob: Rất có khả năng. Trên thị trường HIP-3 của Hyperliquid, thấy rõ khối lượng giao dịch của các token hàng hóa như bạc và dầu thô tăng vọt. Dầu thô thực sự là tài sản hoạt động sôi động nhất cuối tuần này.

Token hóa cổ phiếu (Tokenized Stocks) cuối tuần gặp vấn đề cấu trúc nghiêm trọng: các nhà tạo lập thị trường (market makers) đối phó ra sao? Nếu thứ Hai mở cửa, chỉ số S&P giảm 10%, những người giao dịch trên chuỗi cuối tuần sẽ thanh toán thế nào? Hiện tại, nhiều cổ phiếu thực trên chuỗi được đóng gói qua SPV, rất cồng kềnh, chứng khoán không giao dịch không thể rút lại. Tôi thích các phái sinh trên chuỗi hơn, chứ không phải kiểu đóng gói đơn thuần này.

Người dẫn chương trình: Vậy trong vài ngày tới, bạn sẽ chú ý đến chỉ số nào để đánh giá tình hình?

Rob: Tôi ít quan tâm đến biểu đồ nến. Điều quan trọng nhất là các cuộc đối thoại về “hạ cấp xung đột” sẽ xuất hiện. Nếu Trump và các phương tiện truyền thông Israel bắt đầu bàn về kéo dài xung đột, nghiêm trọng hơn hoặc tăng cường chú ý đến các cuộc oanh kích, đó là tín hiệu của chiến tranh kéo dài. Điều này sẽ phản ánh qua các dấu hiệu như đột nhiên xuất hiện các vòng tròn hình elip. Nếu dầu thô tăng vọt lên 100 USD, tất cả các tài sản rủi ro, kể cả tiền mã hóa, đều sẽ chịu cú sốc lớn.

Phần 4: Vị thế Dubai và tiến trình luật “Làm rõ”

Người dẫn chương trình: Trước khi chuyển sang chính sách, hãy nói về Dubai. Dubai luôn muốn trở thành trung tâm tiền mã hóa, cuối tháng 4 còn tổ chức hội nghị lớn. Nhưng giờ chiến tranh ngay trước cửa, thậm chí còn có mảnh vỡ tên lửa rơi vào khách sạn Dubai. Nếu vũ khí hạt nhân không còn được miễn trừ khỏi các đòn trả đũa của Iran, điều này có ý nghĩa gì đối với vị thế trung tâm tiền mã hóa của họ?

Rob: Thật sự đã quan sát thấy rồi. Mảnh vỡ tên lửa rơi vào khách sạn trên đảo Palm rất đáng tiếc. Dù truyền thông Iran có phần tuyên truyền, nhưng tình hình hiện tại khiến cộng đồng người nước ngoài cảm thấy bất an. Các cơ quan quản lý tiên phong như ADGM đã có khung pháp lý rất tiến bộ. Nếu xung đột kết thúc nhanh, làn sóng này sẽ không dừng lại; nhưng nếu phá hoại kéo dài, mọi người sẽ không muốn di chuyển nữa. Tôi dự định sẽ đến Dubai để phát biểu sau 8 tuần, nhưng nếu sau 4 tuần tình hình vẫn như vậy, có thể sẽ phải hoài nghi về việc có thể tổ chức đúng hạn hay không.

Người dẫn chương trình: Hiểu rồi. Chuyển sang chủ đề khác, nói về “Luật Làm rõ” (thỏa thuận). Chính quyền Mỹ muốn các ngân hàng và ngành công nghiệp tiền mã hóa chia sẻ lợi ích từ stablecoin, nhưng rõ ràng chưa thành công. Bạn nghe được những tin đồn gì?

Rob: Polymarket hiện dự đoán xác suất thông qua luật này tăng lên khoảng 70%, nhưng còn tùy thuộc vào ai hỏi.

Điểm mấu chốt là: Phiên bản năm ngoái khá nhất quán, nhưng Thượng viện đã thêm nhiều điều về chia sẻ lợi ích, định nghĩa tài sản token hóa và bảo vệ nhà phát triển, gây phản đối từ nhiều ngành.

Điều khó nhất là “chia sẻ lợi nhuận”. Các nhà phát hành như Coinbase muốn chia phần lợi nhuận từ lãi suất của stablecoin cho người dùng (như phần thưởng trung thành hoặc hoàn tiền). Nhưng nhóm vận động ngân hàng rất cứng rắn, lo ngại điều này sẽ biến stablecoin thành “quỹ thị trường tiền tệ” hoặc “khoản tiền gửi ngân hàng”, làm xói mòn chênh lệch lãi suất của ngân hàng. Nếu ngân hàng không thể nhượng bộ về lợi nhuận, thì luật này sẽ khó thông qua.

Người dẫn chương trình: Tiền gửi của ngân hàng gần như không lãi, còn stablecoin lại cung cấp 3.5%, đúng là đe dọa sinh tồn của ngân hàng. Bạn nghĩ họ sẽ chấp nhận giải pháp trung dung nào?

Rob: Ngân hàng có thể chấp nhận giới hạn tối thiểu là: nhà phát hành không thể “tự động” trả lợi nhuận trực tiếp cho người dùng cuối. Nhưng sau khi kiếm được lợi nhuận, nhà phát hành có thể tự quyết định cách gửi phần thưởng này cho khách hàng.

Điều này đã xảy ra rồi. Nếu luật cấm nhà phát hành stablecoin dùng lợi nhuận để marketing hoặc hoàn tiền, không chỉ bảo vệ hiện trạng, mà còn làm tụt lùi công nghệ tài chính. Chúng ta phải chiến đấu song song hai mặt: một là thúc đẩy luật “Làm rõ”, hai là theo dõi các quy định của OCC (Cục Quản lý Tiền tệ) để tránh họ siết chặt hơn nữa.

Người dẫn chương trình: Thật sự rất khó. Tôi từng làm việc tại Citibank, ngân hàng có chi phí quản lý và bảo hiểm cao. Nhưng tôi nghĩ môi trường cạnh tranh phải công bằng.

Rob: Đúng vậy. Một tín hiệu tốt là Scotland hiểu rõ tầm quan trọng của luật này. Chỉ cần đạt được thỏa thuận và bỏ phiếu trước Ngày Chiến sĩ Trận vong (Memorial Day), thì hy vọng. Nếu kéo dài quá ngày đó, các can thiệp chính trị trong năm bầu cử sẽ khiến mọi thứ trở nên rất phức tạp.

Phần 5: Quỹ mới của Rob và nhận định ngành

Người dẫn chương trình: Cuối cùng, nói về công ty của anh. Quỹ thứ 4 của Rob đã huy động được 650 triệu USD, rất ấn tượng, chúc mừng. Trong bối cảnh hiện nay, tại sao lại chọn quy mô 650 triệu USD? Các lĩnh vực trọng tâm tiếp theo của anh là gì?

Rob: Cảm ơn. Chúng tôi luôn phân bổ vốn trong “thị trường xấu”, và huy động trong “thị trường tốt”. Dù hiện tại địa chính trị bất ổn, nhưng theo chu kỳ ngành, đây là thời điểm tốt để đầu tư vào doanh nghiệp, vì ít dòng vốn đổ vào, không bị FOMO mù quáng.

Chúng tôi nhận thấy các xu hướng cấu trúc mạnh mẽ: sự phổ biến rộng rãi của stablecoin và token hóa tài sản, cùng các sản phẩm DeFi như Hyperliquid có phù hợp thị trường (PMF). Đây là thời điểm tốt nhất để xây dựng các trục tài chính mới.

Tại sao là 650 triệu chứ không phải 2 tỷ USD? Vì chúng tôi muốn giữ sự tập trung. Ngành VC có một trò chơi bất biến: hoặc là làm một “quản lý tài sản” thu 2% phí quản lý, hoặc là làm VC sinh lợi cao với tỷ lệ thành công 20% (carry). Một số quỹ lớn để quản lý nhiều tiền hơn buộc phải mở rộng đầu tư tín dụng (Aperture), thậm chí đầu tư vào lĩnh vực không quen thuộc.

Chúng tôi chọn duy trì quy mô phù hợp, tập trung vào stablecoin, tài chính mã hóa, số hóa các trục và tài sản trên chuỗi. Chúng tôi không muốn giảm tiêu chuẩn để mở rộng quy mô, mà hướng tới lợi nhuận tốt nhất trong lĩnh vực chuyên môn.

Người dẫn chương trình: “Mở rộng phạm vi” đúng là cách nói giảm nhẹ của “giảm tiêu chuẩn”.

Rob: Haha, hoặc là giảm tiêu chuẩn, hoặc là đầu tư vào các lĩnh vực hoàn toàn khác, đó không phải là mục tiêu của chúng tôi.

Người dẫn chương trình: Hiểu rồi. Đây là một tổng kết rất hay. Rob, cảm ơn anh đã chia sẻ hôm nay, chắc chắn chúng tôi sẽ mời anh trở lại trong tương lai.

Rob: Cảm ơn Steve, tôi cũng rất mong đợi.

Người dẫn chương trình: Cảm ơn mọi người đã lắng nghe.