Con đường mới để phát hành trái phiếu địa phương với chi phí thấp: Sử dụng "Thông báo số 1 của Ủy ban Chứng khoán" để phát hành RWA tại Hồng Kông

Viết bài: Triệu Xuân, Rao Wei Tong

Năm 2026, nợ địa phương bước vào giai đoạn khó khăn nhất, con đường “vay mới trả cũ” ngày càng hẹp, chi phí vay phi tiêu chuẩn cao cũng khiến các doanh nghiệp nhà nước địa phương chịu áp lực lớn.

May mắn thay, vào tháng 2 năm 2026, tám bộ ngành phối hợp với Ủy ban Chứng khoán ban hành quy định mới, lần đầu tiên mở ra kênh hợp lệ cho tài sản trong nước phát hành RWA (tài sản thực thế số hóa) ra nước ngoài.

Điều này không chỉ đánh dấu bước đột phá của công nghệ tài chính trong lĩnh vực chứng khoán hóa tài sản, mà còn được thị trường xem là công cụ chiến lược do nhà nước thiết kế để giúp địa phương kích hoạt tài sản tồn đọng, kết nối nguồn vốn chi phí thấp từ nước ngoài.

Bài viết sẽ phân tích từ hai góc độ: logic kinh doanh và pháp lý, cách hợp pháp hóa việc chuyển đổi các tài sản cố định trong hệ thống thành phố thành dòng tiền lưu thông trên thị trường vốn Hồng Kông.

Nghịch cảnh “ba cánh cửa” của nợ hóa thành phố

Dù đã có hạn mức hoán đổi nợ ẩn từ cấp quốc gia, nhưng đối với chuyển đổi mô hình của thành phố, khó khăn thực sự là giải quyết khoản “nợ vận hành” khổng lồ.

Hiện nay, các nền tảng thành phố thường gặp phải “ba cánh cửa”:

Cửa thứ nhất là điểm đau về chi phí — lãi suất đang phản tác dụng lợi nhuận. Để duy trì dòng tiền liên tục, nhiều nền tảng phải dựa vào các khoản vay phi tiêu chuẩn cao như tín dụng, thuê tài chính với lãi suất 8%—12% hàng năm. Kết quả là, lợi nhuận từ dự án thực tế không đủ để trả lãi vay, khiến nợ tích lũy ngày càng lớn.

Cửa thứ hai là điểm nghẽn về kênh tiếp cận — có tài sản nhưng không thể thanh khoản. Các tài sản của thành phố như nhà máy nước, cầu đường thu phí, khu công nghiệp đều có giá trị, nhưng vấn đề là các tài sản này chưa hoàn tất thủ tục xác nhận quyền sở hữu hoặc không có đơn vị vận hành độc lập trong thời gian dài. Trong mắt ngân hàng truyền thống, chúng trở thành “tài sản chết” không thể thế chấp.

Cửa thứ ba là điểm nghẽn về rào cản — REITs công cộng dù tốt, nhưng không thể giải quyết ngay vấn đề thiếu vốn. Để phát hành REITs công cộng, yêu cầu về quy mô tài sản tối thiểu thường trên 1 tỷ nhân dân tệ, thủ tục kiểm tra pháp lý tương đương niêm yết trên sàn A, mất từ một đến hai năm để hoàn tất quy trình, hoàn toàn không phù hợp với nhu cầu cấp bách về vốn hiện nay.

Đối mặt với ba khó khăn này, các thành phố cần thoát khỏi tư duy tài chính gián tiếp truyền thống, tận dụng cơ hội chính sách mới nhất của nhà nước, hướng tới thị trường vốn xuyên biên giới linh hoạt hơn để tìm kiếm nguồn vốn gia tăng thực sự.

Chính sách mở đường — RWA là gì? Tại sao đây là thời điểm tốt nhất?

1. Vẻ ngoài công nghệ: Bản chất thương mại và pháp lý của RWA

Bỏ qua các thuật ngữ kỹ thuật phức tạp, RWA đơn giản là “phiên bản mini của REITs nước ngoài” hoặc gọi là “chứng khoán hóa tài sản xuyên biên giới dựa trên chứng chỉ số”.

Cơ chế hoạt động rất đơn giản: tách ra các tài sản cơ sở của thành phố có dòng tiền ổn định — ví dụ như quyền thu phí của nhà máy nước trong 5 năm tới — từ góc độ pháp lý. Sau đó, chiết khấu các khoản thu trong tương lai, đóng gói thành chứng chỉ số hợp lệ, cuối cùng phát hành trên sàn giao dịch tại Hồng Kông, nơi quản lý chặt chẽ, hướng tới nhà đầu tư chuyên nghiệp toàn cầu.

2. Lợi ích rõ ràng từ cơ chế giám sát hai cấp

Với chính quyền địa phương, đổi mới tài chính luôn đặt sự hợp pháp lên hàng đầu.

Vào ngày 6 tháng 2 năm 2026, chính phủ ban hành hai văn bản cùng ngày, rõ ràng phân định rõ ràng:

Một là “đóng cửa sau”. Ngân hàng trung ương và tám bộ ngành ban hành Thông báo về việc phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo và các hoạt động trái phép trong nước (Số hiệu: Yinfa [2026] 42), nghiêm cấm hoạt động giao dịch tiền ảo trái phép trong nước — rõ ràng không cho phép chuyển từ thực sang ảo.

Còn lại là “mở cửa chính”. Ủy ban Chứng khoán cùng lúc ban hành Hướng dẫn quản lý phát hành chứng khoán hỗ trợ tài sản qua nước (Số hiệu: [2026] 1), chính thức mở đường cho các hoạt động hợp pháp.

Sự kết hợp này gửi đi tín hiệu rõ ràng: chống hoạt động ảo, khuyến khích huy động vốn thực. Chỉ cần các tài sản chất lượng cao trong nước hoàn tất thủ tục đăng ký trước với Ủy ban Chứng khoán, có thể tiến hành huy động vốn xuyên biên giới qua phương thức số hóa tại Hồng Kông.

Tính toán lợi ích kinh tế — Tại sao RWA là “thuốc đặc trị” cho hóa giải nợ?

Nói ngắn gọn, lý do chính khiến thành phố chuyển sang RWA tại Hồng Kông là: dùng nguồn vốn rẻ hơn để thay thế nợ đắt hơn. Chúng ta cùng xem ba so sánh rõ ràng:

Về chi phí:

Vay phi tiêu chuẩn trong nước có lãi suất trung bình 8%—12%, rất cao; còn phát hành RWA tại Hồng Kông chỉ khoảng 4%—6% vì tiếp cận nguồn vốn toàn cầu, chi phí vay rẻ hơn, chi phí tài chính giảm một nửa.

Về rào cản:

Phát hành trái phiếu hoặc REITs trong nước yêu cầu tài sản tối thiểu 1 tỷ nhân dân tệ, thủ tục phức tạp, còn RWA linh hoạt hơn nhiều, chỉ cần 3—5 tỷ là có thể bắt đầu, còn có thể chấp nhận các vấn đề xác nhận quyền sở hữu lịch sử chưa rõ ràng — nghĩa là các tài sản “không lớn không nhỏ” của thành phố cuối cùng cũng có cơ hội được kích hoạt.

Về tốc độ:

Trong nước, thủ tục phê duyệt thường mất một đến hai năm, không đáp ứng kịp thời nhu cầu; còn RWA, chỉ cần chuẩn bị đầy đủ hồ sơ, trong vòng 20 ngày làm việc có thể hoàn tất đăng ký để phát hành — phù hợp với các thành phố cần vốn gấp.

Ví dụ thực tế:

Giả sử một thành phố vay qua RWA tại Hồng Kông 500 triệu USD, để thay thế khoản nợ phi tiêu chuẩn trong nước với lãi suất 10% hàng năm.

Kết quả là, mỗi năm doanh nghiệp tiết kiệm được khoảng 20-25 triệu USD.

Đây không phải là lợi nhuận ảo trên sổ sách, mà là khoản tiết kiệm thực tế về chi phí tài chính, thể hiện rõ trong báo cáo lợi nhuận của năm đó — đối với các thành phố đang chịu áp lực lớn, đây chính là “thuốc giải” dòng tiền cần thiết để hóa giải nợ.

Tiêu chuẩn kiểm soát rủi ro chuyên nghiệp — Làm thế nào để xây dựng hàng rào hợp pháp an toàn tuyệt đối?

Huy động vốn xuyên biên giới, an toàn của tài sản nhà nước và tuân thủ dữ liệu là hai giới hạn đỏ không thể chạm vào. Chúng tôi, với vai trò tư vấn chuyên nghiệp, đã thiết lập ba “hàng rào phòng thủ” để đảm bảo toàn bộ quá trình vận hành trong giới hạn:

Lớp thứ nhất: Phân chia quyền sở hữu và quyền thu lợi, ngăn chặn “mất vốn nhà nước”

Chúng tôi bán không phải tài sản gốc, mà là quyền thu lợi trong một khoảng thời gian nhất định. Nói cách khác, đường đi, đất đai, hoạt động hàng ngày vẫn do chính quyền kiểm soát, vốn nước ngoài chỉ thu tiền, không thể tác động đến tài sản cốt lõi. Quyền kiểm soát của nhà nước hoàn toàn không bị ảnh hưởng.

Lớp thứ hai: “Tính toán bảo mật” để giữ vững “xuất cảnh dữ liệu”

Trong quá trình huy động vốn, phải công khai tình hình hoạt động cho nhà đầu tư, nhưng dữ liệu cá nhân tuyệt đối không được rò rỉ ra ngoài. Chúng tôi sẽ tuân thủ nghiêm ngặt Luật An toàn Dữ liệu, sử dụng công nghệ “tính toán bảo mật” để làm dữ liệu “khử nhạy cảm”, chỉ cung cấp các báo cáo tổng hợp mã hóa (ví dụ như tổng doanh thu), không tiết lộ chi tiết cá nhân. Đồng thời, sẽ có báo cáo đánh giá xuất cảnh dữ liệu do luật sư ký xác, rõ ràng hợp pháp.

Lớp thứ ba: Giám sát vòng kín xuyên thấu, toàn bộ quy trình “minh bạch”

Toàn bộ quá trình đều minh bạch:

Phía trong nước: Chỉ chọn các tài sản có khả năng tự tạo dòng tiền, tuyệt đối không dính đến nợ ẩn. Trước khi dự án bắt đầu, phải hoàn tất đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc.

Phía nước ngoài: Chỉ hợp tác với các tổ chức có giấy phép của Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông (SFC), thực hiện kiểm tra chống rửa tiền, sản phẩm chỉ bán cho các tổ chức đầu tư hợp pháp.

Phía vốn: Tiền ngoại tệ huy động được sẽ qua tài khoản đặc biệt của Ngân hàng Nhà nước để quy đổi, vận hành kín, mỗi đồng đều chỉ dùng để thay thế nợ cũ lãi cao, đúng mục đích.

Ba lớp phòng thủ này siết chặt, mới thực sự biến “tài sản chết” thành “tiền sống chi phí thấp”.

Lộ trình thực thi — Hướng dẫn “Năm bước” để triển khai

Để chuyển đổi chính sách vĩ mô thành kế hoạch thực thi khả thi, chúng tôi đã tổng hợp lộ trình chuẩn:

Bước 1: Lựa chọn tài sản

Ưu tiên các tài sản nhỏ, vừa có dòng tiền ổn định, quyền sở hữu rõ ràng (như quyền thu phí nước, bãi đỗ xe công cộng, cho thuê khu công nghiệp), quy mô 3—5 tỷ nhân dân tệ là đủ để bắt đầu.

Bước 2: Tái cấu trúc

Thiết lập tổ chức đặc biệt (SPV), tách biệt tài sản cơ sở với công ty mẹ thành phố; có thể mời các tập đoàn bảo lãnh cấp tỉnh để nâng cao tín dụng, giảm lãi suất phát hành.

Bước 3: Đăng ký hợp pháp

Chứng minh pháp lý qua luật sư, nộp hồ sơ đăng ký “Thông báo số 1” với Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc, nếu thuận lợi, trong khoảng 20 ngày làm việc sẽ được phép phát hành xuyên biên giới.

Bước 4: Phát hành tại Hồng Kông

Hợp tác với tổ chức tài chính có giấy phép tại Hồng Kông, xác nhận quyền thu lợi và tạo chứng chỉ số hợp lệ, bán ra toàn cầu. Đồng thời, sử dụng công cụ hoán đổi ngoại hối (Swap) để khóa rủi ro tỷ giá.

Bước 5: Quản lý quy đổi và hóa giải nợ

Chuyển tiền quy đổi về trong nước qua tài khoản đặc biệt, dùng ngay để thay thế nợ cũ lãi cao, tạo vòng khép kín giảm chi phí, nâng cao hiệu quả.

Kết luận: Nắm bắt “lợi thế đơn hàng đầu tiên”, xây dựng mô hình thành tích hóa giải nợ mẫu mực

Nhìn lại các đợt chính sách của thị trường vốn, các địa phương chủ động hành động thường là những nơi hưởng lợi lớn nhất từ “lợi thế đơn hàng đầu tiên” và nguồn vốn dồi dào nhất.

Hiện nay, với việc “Thông báo số 1” của Ủy ban Chứng khoán đã có hiệu lực, thị trường RWA xuyên biên giới mới chỉ bắt đầu mở ra.

Chúng tôi đề xuất, chính quyền địa phương và các nền tảng thành phố nên bắt đầu sớm: chọn một tài sản có dòng tiền ổn định, quy mô phù hợp để thử nghiệm quy trình. Khi đường dây hợp pháp đã thông suốt, nguồn vốn chi phí thấp từ nước ngoài sẽ thay thế nợ cũ lãi cao, không chỉ giúp giải quyết nhu cầu thanh khoản cấp bách hiện tại mà còn tạo ra một mô hình thành tích đổi mới tài chính số hóa tiêu biểu trong cuộc chiến hóa giải nợ này.