Foresight Ventures xác định cơ hội $150 nghìn tỷ trong cổ phiếu token hóa và các quy định mới ...

Nghiên cứu mới từ Foresight Ventures cho rằng cổ phiếu token hóa đang nổi lên như một chủ đề định hình của chu kỳ tài sản thực trong thị trường kỹ thuật số hiện tại.

Thị trường đạt vốn hóa 800 triệu USD và khối lượng giao dịch hàng tháng 1,8 tỷ USD

Trong một báo cáo đột phá được công bố vào ngày 5 tháng 3 năm 2026 từ Singapore, công ty đầu tư mạo hiểm Foresight Ventures xác định cổ phiếu token hóa là phân khúc nổi bật của chu kỳ RWA. Vốn hóa thị trường của lĩnh vực này đã đạt mức cao nhất mọi thời đại khoảng 800 triệu USD, với mức tăng gấp 30 lần so với đầu năm 2025.

Hơn nữa, khối lượng giao dịch hàng tháng đã tăng lên 1,8 tỷ USD, cho thấy sự gia tăng nhanh chóng về thanh khoản và sự chấp nhận của người dùng. Theo báo cáo, các mạng lưới cổ phiếu token hóa hiện hỗ trợ khoảng 50.000 địa chỉ hoạt động hàng tháng và 130.000 địa chỉ nắm giữ tổng cộng, khi lĩnh vực này hội tụ vào một cơ hội cổ phiếu toàn cầu trị giá tiềm năng 150 nghìn tỷ USD.

Cách token hóa giải quyết các rắc rối của thị trường cổ phiếu truyền thống

Nghiên cứu lập luận rằng các công cụ cổ phiếu trên chuỗi giải quyết ba thất bại cấu trúc của thị trường chứng khoán truyền thống. Bao gồm giờ giao dịch hạn chế, rào cản tiếp cận địa lý và chi phí vận hành cao cho cả nhà môi giới lẫn nhà đầu tư cuối cùng. Bằng cách tái thiết kế cổ phần thành token trên chuỗi, các nền tảng có thể cung cấp quyền truy cập liên tục vào cổ phiếu Mỹ với thanh toán gần như tức thì.

Tuy nhiên, báo cáo lưu ý rằng việc tích hợp với hạ tầng truyền thống vẫn còn quan trọng. Trong khi mô hình môi giới truyền thống bị hạn chế bởi chu kỳ thanh toán T+1, các nền tảng token mang lại cải thiện đáng kể về tốc độ, hiệu quả vốn và phạm vi thị trường bằng cách cung cấp quyền truy cập toàn cầu 24/7 hiệu quả và quy trình thanh toán tự động.

Ba kiến trúc cạnh tranh cho cổ phiếu token hóa

Foresight nhấn mạnh ba mô hình kiến trúc chính đang cạnh tranh để chiếm ưu thế trong hệ thống giao dịch cổ phiếu token hóa. Mỗi mô hình cân bằng giữa hiệu quả vốn, tư thế pháp lý và khả năng tích hợp DeFi theo những cách khác nhau, định hình trải nghiệm người dùng và kinh tế nền tảng.

Mô hình Thực thi ngay lập tức, được sử dụng bởi Ondo Finance và CyberAlpha, chỉ tạo token sau khi đơn hàng của khách hàng được xác nhận. Cấu trúc đúng thời điểm này hiện dẫn đầu về hiệu quả vốn, vì nó giảm tồn kho không hoạt động và tối thiểu hóa yêu cầu vốn làm việc cho nhà phát hành và nhà tạo lập thị trường.

Cấu trúc thanh khoản dựa trên tồn kho

Mô hình Tồn kho, được sử dụng bởi xStocks và Backed, dựa vào thanh khoản đã được cấp quỹ trước. Nhà phát hành hoặc nhà tạo lập thị trường giữ cổ phiếu đã mua trong kho và tạo token để bán ngay lập tức. Hơn nữa, thiết kế này sử dụng các chứng chỉ theo dõi được cấu trúc như công cụ nợ theo luật Thụy Sĩ, hỗ trợ khả năng tích hợp DeFi mạnh mẽ hơn qua cách xử lý pháp lý rõ ràng.

Thanh khoản trong mô hình này đến từ tồn kho trong kho chứ không phải mua bán theo thời gian thực trên thị trường. Tuy nhiên, phương pháp này ít hiệu quả về vốn hơn so với việc tạo token đúng thời điểm vì yêu cầu vị thế cổ phiếu lớn hơn ban đầu và quản lý tồn kho tích cực.

Quyền sở hữu trực tiếp với đầy đủ quyền cổ đông

Mô hình Quyền sở hữu trực tiếp, được sử dụng bởi các nền tảng như Securitize và Galaxy Digital, liên kết token với cổ phần hợp pháp được ghi nhận trực tiếp trên bảng cân đối của công ty qua một đại lý chuyển nhượng. Nhà đầu tư nhận đầy đủ quyền cổ đông, bao gồm quyền bỏ phiếu và cổ tức, phù hợp với quyền lợi của chủ sở hữu cổ phần truyền thống.

Tuy nhiên, báo cáo nhấn mạnh rằng các token quyền sở hữu trực tiếp này vẫn bị hạn chế bởi các quy định chuyển nhượng nghiêm ngặt và tốc độ giao dịch chậm hơn. Khả năng tích hợp trên chuỗi hạn chế cũng làm giảm khả năng tích hợp của chúng với các giao thức DeFi, khiến chúng ít linh hoạt hơn cho các kỹ thuật tài chính trên chuỗi nâng cao mặc dù có nền tảng pháp lý vững chắc.

Liên minh độc quyền hình thành khi thanh khoản và giấy phép xác định vị trí dẫn đầu

Cảnh quan cạnh tranh đã hội tụ thành một dạng độc quyền chức năng như mô tả trong báo cáo. Ondo Finance chiếm khoảng 53% thị phần và tạo ra doanh thu ước tính từ 30 đến 40 triệu USD mỗi năm, chủ yếu từ chênh lệch giao dịch và phí quản lý.

Ondo sử dụng bộ đệm USDon để quản lý dòng rút tiền và giảm thiểu rủi ro rút vốn trong các khoảng thời gian T+1 với thị trường truyền thống. Thiết kế quỹ này giúp duy trì thanh khoản trật tự trong khi vẫn giữ hiệu quả vốn cao liên quan đến mô hình Thực thi ngay lập tức, mà nhiều người quan sát so sánh với các cổ phiếu token hóa qua các cấu trúc khác.

Trong khi đó, Backed và xStocks cùng nhau chiếm khoảng 23% thị trường, cạnh tranh chủ yếu qua các cơ hội arbitrage về quy định và cấu trúc. Sản phẩm của họ được phát hành dưới dạng chứng chỉ theo dõi, được coi là nợ theo luật DLT của Thụy Sĩ, và thường dựa vào các phương tiện phát hành tại Jersey để hỗ trợ các trường hợp sử dụng tập trung vào DeFi.

Các ứng dụng giao dịch truyền thống cũng đang thử nghiệm hạ tầng trên chuỗi. Robinhood, ví dụ, vận hành một hệ sinh thái token hóa kín trên Arbitrum với đầy đủ giấy phép. Tuy nhiên, các token này không thể rút vào ví bên ngoài, nghĩa là chúng thiếu khả năng tích hợp DeFi và vẫn bị cô lập khỏi các thị trường vốn trên chuỗi rộng lớn hơn.

Quy định vượt trội công nghệ như một rào cản chính

Thuyết trung tâm của báo cáo là lợi thế cạnh tranh trong lĩnh vực này không còn chủ yếu dựa vào công nghệ nữa. Thay vào đó, kỹ thuật pháp lý và việc xây dựng giấy phép đã trở thành các rào cản bền vững nhất, đặc biệt đối với các nền tảng muốn kết nối chứng khoán Mỹ với thanh khoản crypto toàn cầu.

Việc xây dựng một hệ thống giấy phép xuyên biên giới bao gồm đăng ký nhà môi giới, hệ thống giao dịch thay thế của Mỹ, cấp phép passport EU MiCA và phát hành SPV offshore hiện định hình khả năng phòng thủ lâu dài. Theo Foresight, cấu trúc của Ondo — với nhà phát hành tại BVI, Oasis Pro làm nhà môi giới/ATS của Mỹ, và BX Digital cho passport EU tại Thụy Sĩ — đang nổi lên như chuẩn mực cho phương pháp này.

Hơn nữa, nghiên cứu nhấn mạnh rằng các kỹ sư pháp lý giỏi nhất trong lĩnh vực crypto ngày càng kiêm luôn vai trò chiến lược sản phẩm. Yêu cầu tuân thủ của Mỹ đòi hỏi đăng ký nhà môi giới, ATS và đại lý chuyển nhượng, trong khi phân phối tại EU phụ thuộc vào passport MiCA và MiFID II. Các khu vực offshore như BVI và Jersey sau đó được tận dụng để phát hành các phương tiện đặc thù kết nối các chế độ này.

“Việc xây dựng một hệ thống giấy phép toàn cầu mất nhiều năm. Đó chính là lý do khiến lĩnh vực này trở nên phòng thủ vững chắc cho các người đi đầu,” một đối tác của Foresight nhận xét, nhấn mạnh rằng quy định cổ phiếu token hóa hiện là chiến trường chiến lược then chốt.

Thách thức tam giác cổ phiếu token hóa và sự phát triển của thị trường

Foresight giới thiệu một Thách thức Tam giác cấu trúc hiện đang hạn chế thiết kế nền tảng. Theo báo cáo, các dự án chỉ có thể tối ưu hóa hai trong ba đặc tính: thanh khoản và tốc độ, an toàn pháp lý và quyền cổ đông, hoặc khả năng tích hợp DeFi sâu.

Tuy nhiên, việc giải quyết Thách thức Tam giác này được xem là thách thức trung tâm cho giai đoạn phát triển tiếp theo của lĩnh vực. Ngành công nghiệp đã bắt đầu phân chia thành hai con đường chiến lược: một hướng tiến hóa dựa trên tích hợp DTCC, và một hướng cách mạng tập trung vào phát hành trực tiếp trên chuỗi và loại bỏ trung gian hoàn toàn hệ thống môi giới truyền thống.

Theo con đường tiến hóa, các nhà giữ vị trí hiện tại theo đuổi hiệu quả từng bước bằng cách liên kết token trên chuỗi với các hệ thống thanh toán truyền thống, tìm kiếm tốc độ và quyền truy cập tốt hơn mà không bỏ qua hạ tầng hiện có. Ngược lại, con đường cách mạng hướng tới xây dựng thị trường cổ phiếu bản địa trên các blockchain công cộng, ưu tiên quyền sở hữu lập trình được và khả năng tích hợp hơn là duy trì liên tục với hệ thống hiện tại.

Hiệu quả “Ba đe dọa” và đề xuất giá trị

Báo cáo xem token hóa như một giải pháp hướng tới các điểm nghẽn của TradFi. Nó nhấn mạnh đề xuất giá trị “Ba đe dọa Hiệu quả” dựa trên giờ giao dịch mở rộng, khả năng tiếp cận toàn cầu và hiệu quả vốn trên cả phân khúc bán lẻ lẫn tổ chức.

Cụ thể, các nền tảng token cho phép giao dịch hiệu quả 5×24 qua thanh khoản liên tục trên chuỗi, vượt qua các hạn chế địa lý gây phân mảnh thị trường truyền thống. Hơn nữa, chi phí vận hành thấp hơn và rào cản gia nhập giảm thiểu giúp các nhà đầu tư nhỏ hơn và các thị trường mới nổi có thể tiếp cận cổ phiếu Mỹ trước đây nằm ngoài tầm với.

Trong khuôn khổ này, các tác giả cho rằng thị trường cổ phiếu token hóa ngày càng sẵn sàng cho sự tham gia của các tổ chức. Sự kết hợp của vốn hóa thị trường 800 triệu USD, tăng trưởng 30 lần trong năm và khối lượng giao dịch hàng tháng 1,8 tỷ USD được trình bày như bằng chứng rõ ràng về độ trưởng thành và tiềm năng mở rộng của lĩnh vực này.

So sánh chi tiết ba mô hình kiến trúc

Phân tích so sánh của Foresight xem xét lại ba mô hình chính dựa trên cơ chế, cấu trúc pháp lý và nguồn thanh khoản. Phần này nhấn mạnh cách các lựa chọn thiết kế quyết định các đánh đổi giữa tốc độ, độ chắc chắn pháp lý và khả năng tích hợp.

Mô hình Tồn kho (xStocks, Backed) dựa vào các quỹ thanh khoản đã được cấp trước. Nhà phát hành hoặc nhà tạo lập thị trường mua và lưu trữ cổ phiếu, sau đó tạo token để bán ngay lập tức. Thanh toán nhanh vì chuyển khoản trên chuỗi diễn ra dựa trên tồn kho hiện có, nhưng hiệu quả vốn tương đối thấp.

Về mặt pháp lý, các sản phẩm này được cấu trúc như chứng chỉ theo dõi hoặc công cụ nợ, với thanh khoản đến từ các vị thế tồn kho của nhà tạo lập thị trường. Tuy nhiên, cấu hình này cho phép tích hợp DeFi mạnh mẽ hơn vì cấu trúc nợ dễ dàng tích hợp hơn so với đại diện cổ phần đầy đủ.

Mô hình Thực thi ngay lập tức (Ondo, CyberAlpha) sử dụng thanh khoản đúng thời điểm. Mua cổ phiếu và tạo token chỉ diễn ra sau khi đơn hàng của khách hàng được xác nhận, phù hợp chặt chẽ với nhu cầu. Mặc dù còn có thể xảy ra chậm trễ trong thanh toán do thời gian T+1 của thị trường truyền thống, nhưng hiệu quả vốn tổng thể vẫn cao.

Các sản phẩm này thường sử dụng cấu trúc pháp lý liên kết cổ phần, với thanh khoản đến từ thị trường cổ phiếu truyền thống. Nhiều nhà phân tích dự đoán hạ tầng cổ phiếu token hóa của Ondo sẽ tiếp tục mở rộng nếu các mức thị phần và doanh thu hiện tại duy trì.

Mô hình Quyền sở hữu trực tiếp (Securitize, Galaxy Digital) có cách tiếp cận khác. Token đại diện cho cổ phần hợp pháp, quyền sở hữu được ghi nhận trên bảng cân đối của công ty qua đại lý chuyển nhượng có thẩm quyền. Điều này cung cấp đầy đủ quyền cổ đông, bao gồm quyền bỏ phiếu và cổ tức, nhưng đi kèm các hạn chế chuyển nhượng nghiêm ngặt.

Do đó, tốc độ giao dịch chậm hơn và khả năng tích hợp DeFi hạn chế hơn so với các mô hình khác. Tuy nhiên, đối với một số nhà đầu tư tổ chức, sự phù hợp chặt chẽ hơn với quản trị doanh nghiệp và luật chứng khoán có thể vượt trội hơn so với khả năng linh hoạt trên chuỗi giảm đi.

Các điểm chính và triển vọng cho lĩnh vực

Nghiên cứu kết luận rằng cổ phiếu token hóa đã vượt qua giai đoạn thử nghiệm ban đầu để trở thành một loại tài sản phù hợp với các tổ chức. Vốn hóa thị trường đạt đỉnh mọi thời đại khoảng 800 triệu USD, tăng trưởng 30 lần trong năm và khối lượng giao dịch hàng tháng 1,8 tỷ USD đều là những tín hiệu rõ ràng cho thấy lĩnh vực này đang mở rộng thành một thị trường bền vững.

Hơn nữa, mô hình Thực thi ngay lập tức hiện được xem là tối ưu từ góc độ kinh doanh nhờ hiệu quả vốn và không còn tồn kho lớn. Tuy nhiên, lợi thế cạnh tranh hiện nay dựa vào việc xây dựng giấy phép và kỹ thuật pháp lý hơn là công nghệ thuần túy, khi các nền tảng cạnh tranh để kết nối quyền truy cập tài sản Mỹ với phân phối EU và offshore.

Trong tương lai, báo cáo dự đoán thập kỷ tới sẽ là giai đoạn chuyển tiếp, trong đó cổ phiếu token hóa từ các sản phẩm ngách trở thành thành phần cốt lõi của thị trường vốn toàn cầu. Thành công sẽ phụ thuộc vào việc giải quyết Thách thức Tam giác cổ phiếu token hóa trong khi điều hướng các quy định xuyên biên giới phức tạp, khi các người đi đầu cố gắng chiếm lĩnh thị phần của thị trường cổ phiếu trị giá 150 nghìn tỷ USD mà họ hướng tới biến đổi.