CITIC Securities: Kỳ vọng khối ngành vàng sẽ lập đỉnh cao mới

Sau các cuộc xung đột Trung Đông trước đây, xu hướng trung hạn của giá vàng vẫn phụ thuộc vào các yếu tố tín dụng và thanh khoản của USD. Nhìn về triển vọng của cuộc xung đột lần này, dự kiến các xu hướng nới lỏng thanh khoản và suy yếu tín dụng USD sẽ tiếp tục thúc đẩy giá vàng. Trong lịch sử, lợi thế về định giá hoặc vị trí phân vị cổ phiếu sẽ tăng cường khả năng tăng trưởng của ngành vàng, trong khi mức PE của các công ty hàng đầu hiện đã giảm xuống mức thấp lịch sử 15-20 lần, đồng thời xét đến việc đỉnh giá cổ phiếu và giá vàng trong những năm gần đây đã đồng bộ cao, chúng tôi lạc quan về việc giá vàng đạt đỉnh mới sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu cũng đạt đỉnh mới.

▍ Trung bình trong nửa năm sau các cuộc xung đột Trung Đông, giá vàng tăng trung bình 10%.

Xem xét lại tình hình giá vàng trước và sau 12 cuộc xung đột lớn ở Trung Đông kể từ năm 1970, chúng tôi nhận thấy sau khi chiến tranh bùng phát, mức tăng giá vàng trong ngắn hạn (ngày/tuần/tháng) khá hạn chế, nhưng mức tăng trung hạn (nửa năm) trung bình đạt 10%; trong đó, có ít nhất ba trong năm yếu tố ảnh hưởng chính (liên quan đến dầu mỏ, kỳ vọng trước chiến tranh, tốc độ chiến tranh, tín dụng USD và thanh khoản) đều có tác động tích cực, giúp giá vàng trung bình nửa năm tăng tới 34%. Trong quá trình xung đột Trung Đông lần này, mặc dù ba yếu tố liên quan đến chiến tranh có thể không chắc chắn theo diễn biến tình hình, nhưng các yếu tố tích cực về tín dụng USD và thanh khoản vẫn không bị đảo ngược, dựa trên lịch sử, chúng tôi tiếp tục lạc quan về khả năng giá vàng sẽ còn tăng trong thời gian tới.

▍ Dự đoán rằng sự phối hợp giữa nới lỏng thanh khoản và suy yếu tín dụng USD sẽ tiếp tục thúc đẩy giá vàng.

Trong nửa năm sau các cuộc xung đột Trung Đông, các giai đoạn giá vàng tăng đều là những thời điểm có các yếu tố tích cực về tín dụng USD hoặc thanh khoản, bao gồm chiến tranh Yom Kippur, chiến tranh Iraq, chiến tranh Gaza 2008, chiến tranh Libya, xung đột Israel-Palestine, xung đột Israel-Liên bang Nga, và xung đột Israel-Iran, trung bình giá vàng trong nửa năm tăng 26%, vượt lợi nhuận vượt 16 điểm phần trăm. Trong lịch sử, sự cộng hưởng của các yếu tố liên quan đến chiến tranh có thể làm tăng khả năng tăng giá vàng, nhưng xu hướng trung hạn của giá vàng vẫn phụ thuộc vào các yếu tố tích cực về tín dụng USD và thanh khoản. Nhìn về cuộc xung đột lần này, chúng tôi cho rằng hai yếu tố này sẽ tiếp tục phối hợp:

1. Thứ nhất, kênh nới lỏng thanh khoản không thay đổi, những lo ngại về “lạm phát trì trệ” tiềm năng cung cấp chất xúc tác. Trong ba năm gần đây, những thời điểm Mỹ tuyển dụng không đạt kỳ vọng cao thường khiến giá vàng tăng nhanh, bao gồm từ tháng 3 đến tháng 10 năm 2024, tháng 9-10 năm 2025, và tháng 12 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026. Tháng 2 năm 2026, dữ liệu phi nông nghiệp và tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ hiếm hoi cùng chỉ ra rủi ro yếu đi của thị trường lao động Mỹ, tạo điều kiện cho kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng lên. Chúng tôi dự đoán rằng sau khi ông Powell trở thành Chủ tịch Fed, trong năm vẫn còn 1-2 lần cắt giảm 25 điểm cơ bản, kênh nới lỏng thanh khoản sẽ không đảo chiều. Thêm vào đó, tác động chậm của thuế quan và dầu mỏ đối với lạm phát của Mỹ, dự kiến lãi suất thực của các nền kinh tế chính trong Q1-Q3 sẽ giảm dần, giúp tăng lượng ETF tích trữ và có lợi cho giá vàng. Trong lịch sử, chỉ có hai cuộc chiến (Chiến tranh Iran-Iraq và chiến tranh Nga-Ukraina) khiến giá dầu tăng sau đó làm Fed chuyển sang thắt chặt, dẫn đến giảm giá vàng, nhưng vào thời điểm chiến tranh bùng phát, lạm phát của Mỹ đều đã cao, còn mức lạm phát tĩnh hiện tại và tác động của giá dầu đã giảm đáng kể, đồng thời chính sách của Mỹ cũng có sự khác biệt lớn. Xem xét khả năng giá vàng tăng trong thời kỳ lạm phát trì trệ của Mỹ trong lịch sử, rủi ro “lạm phát trì trệ” hiện tại của Mỹ gia tăng, điều này có thể mang lại lợi ích tiềm năng cho giá vàng.

2. Thứ hai, xu hướng suy yếu tín dụng USD tiếp tục, phần thưởng rủi ro của “nỗi lo trái phiếu Mỹ” có khả năng tăng cường. Theo số liệu của Hiệp hội vàng thế giới, kể từ xung đột Nga-Ukraina, xu hướng “phi đô la hóa” thúc đẩy làn sóng mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu tiếp tục, lượng mua ròng từ 2022 đến 2024 đều vượt 1 nghìn tấn, năm 2025 duy trì ở mức cao 863 tấn. Nguyên nhân cốt lõi là thị trường ngày càng lo ngại về các vấn đề của Mỹ liên quan đến trái phiếu chính phủ, các hoạt động đối ngoại thường xuyên và cơ chế nội bộ, xu hướng này dự kiến sẽ tiếp tục. Trong lịch sử, sau khi nâng giới hạn nợ của Mỹ hoặc vượt qua giới hạn này trong vòng nửa năm, giá vàng trung bình tăng lần lượt là 4.4% và 11%. Hiện tại, tác dụng hạn chế về tài chính của giới hạn nợ Mỹ đã giảm rõ rệt, vòng lặp “nâng giới hạn liên tục - bị phá vỡ liên tục” dự kiến sẽ thúc đẩy giá vàng tiếp tục tăng. Dựa trên mức độ “siêu tăng” của giá vàng so với quy mô trái phiếu Mỹ sau khủng hoảng tài chính trong bối cảnh tín dụng USD suy yếu, chúng tôi ước tính giá vàng hợp lý hiện tại có thể vượt 5000 USD/oz, và sự kết hợp của tín dụng USD yếu, thanh khoản nới lỏng và tâm lý trú ẩn an toàn có thể giúp giá vàng trong năm nay tiến tới 6000 USD/oz.

▍ Định giá là lá chắn, giá vàng là mũi tên, ngành vàng kỳ vọng sẽ còn lập đỉnh mới.

Sau các cuộc xung đột Trung Đông, chỉ số vàng CITIC có mức tăng ngắn hạn hạn chế, nhưng trung bình trong nửa năm đạt 35%, trong các thời kỳ có nhiều yếu tố tích cực đối với giá vàng, mức tăng trung bình lên tới 60%.

Trong các cuộc xung đột, hiệu suất của ngành vàng có sự khác biệt nhất định, sự lệch hướng tăng hoặc giảm của giá cổ phiếu so với giá vàng chịu ảnh hưởng lớn bởi các vị trí định giá và phân vị cổ phiếu, ví dụ, sau chiến tranh Gaza 2008 và 2014, giá vàng trong nửa năm tăng +6.5%/-9.3%, nhưng chỉ số vàng CITIC tăng lần lượt +136% và +58%, do điểm xuất phát của định giá hoặc cổ phiếu ở mức thấp.

Về mặt định lượng, sau khi ngành vàng điều chỉnh ngắn hạn kể từ đầu tháng 2, phân vị cổ phiếu đã giảm rõ rệt khỏi vùng cực trị lịch sử, trong khi lợi thế về phân vị định giá còn rõ ràng hơn, các công ty hàng đầu dự kiến PE năm 2026 sẽ giảm xuống mức thấp lịch sử 15-20 lần, biên an toàn nổi bật. Về mặt định tính, so với quá khứ, các đỉnh giá cổ phiếu ngành vàng thường xuất hiện trước đỉnh giá vàng 6-10 tháng, từ năm 2020 trở lại đây (đặc biệt là từ 2025), giá vàng thường tăng vượt dự kiến, quy luật cổ phiếu và giá vàng đồng thời đạt đỉnh đã được xác nhận nhiều lần. Khi giá vàng trong năm nay tiến tới đỉnh mới, khả năng giá cổ phiếu ngành vàng cũng sẽ đạt đỉnh mới là rất đáng mong đợi.

Nguồn bài viết: Nghiên cứu của CITIC Securities
Rủi ro và điều khoản miễn trừ
Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là đề xuất đầu tư cá nhân, cũng không xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng cần tự xem xét xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về bản thân.