BlackRock (BlackRock) vs. Chiến lược: Ai sẽ chiến thắng trong cuộc chiến tích lũy Bitcoin?

Biên dịch: White Talk Blockchain

Tập đoàn quản lý tài sản lớn nhất thế giới và một công ty phần mềm đã chuyển toàn bộ bảng cân đối tài sản sang tài sản kỹ thuật số cách đây 37 năm đang bước vào cuộc đua chưa từng có trong thị trường tiền mã hóa để tích trữ Bitcoin quy mô lớn.

Vào ngày 16 tháng 3 năm 2026, Quỹ Bitcoin của iShares thuộc BlackRock (IBIT) đang nắm giữ 784.062 Bitcoin. Trong khi đó, Strategy (tiền thân là MicroStrategy) đang sở hữu 761.068 Bitcoin.

Khoảng cách giữa hai bên là khoảng 22.994 Bitcoin. Với tốc độ mua hiện tại của Strategy, khoảng cách này có thể sẽ biến mất trong vài ngày tới.

Đây không chỉ là một ghi chú trong lịch sử tài sản số. Nó là một trong những câu chuyện tài chính ảnh hưởng nhất năm 2026.

Hai thực thể với cấu trúc, động lực và tình hình rủi ro khác nhau đang cạnh tranh để sở hữu cùng một tài sản có giới hạn. Giới hạn cung cố định của Bitcoin là 21 triệu đồng.

Mỗi đồng coin mà tổ chức này mua đều không còn chờ bán nữa. Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy đang thúc đẩy áp lực cung trên các nền tảng giao dịch Bitcoin, dự đoán từ lâu của các nhà phân tích.

BlackRock vs. Strategy: Ai sẽ chiến thắng trong cuộc đua tích trữ Bitcoin?

Ở đây, chúng ta sẽ phân tích cách từng bên tích trữ Bitcoin, điều gì thúc đẩy tốc độ mua của họ, rủi ro của cả hai, và kết quả cuộc đua này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến các nhà đầu tư ngoài thị trường. Dù bạn đang nắm giữ IBIT, cổ phiếu MSTR, hay trực tiếp sở hữu Bitcoin, thì cuộc đua này đều ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường mà bạn tham gia.

Hai thực thể, hai mô hình hoàn toàn khác nhau

Cả BlackRock và Strategy đều sở hữu lượng Bitcoin khổng lồ. Nhưng lý do, cơ chế và nghĩa vụ liên quan của họ hoàn toàn khác biệt.

BlackRock tích trữ Bitcoin như thế nào

BlackRock không mua Bitcoin cho chính mình. Công ty này đã ra mắt quỹ iShares Bitcoin Trust (mã: IBIT) trên NASDAQ từ tháng 1 năm 2024, cung cấp cho nhà đầu tư một công cụ được quản lý chặt chẽ, trực tiếp nắm giữ tài sản để có tiếp xúc với Bitcoin. Khi nhà đầu tư mua cổ phần IBIT, các nhà phân phối ủy quyền (các tổ chức tài chính lớn) sẽ mua Bitcoin trên thị trường công khai và chuyển giao cho quỹ. Khi nhà đầu tư bán IBIT, quá trình này sẽ thực hiện: quỹ mua lại Bitcoin và đưa trở lại thị trường.

Điều này có nghĩa là lượng Bitcoin mà BlackRock nắm giữ là một hàm của nhu cầu của nhà đầu tư. Khi các tổ chức và nhà bán lẻ muốn có tiếp xúc với Bitcoin hoàn toàn qua các tài khoản truyền thống, lượng IBIT sẽ tăng lên. Khi tâm lý trở nên thắt chặt và nhà đầu tư rút lui, lượng nắm giữ sẽ giảm xuống. BlackRock không có chiến lược tích trữ Bitcoin riêng; họ chỉ là một nhà quản lý. Lượng Bitcoin họ nắm giữ về mặt kinh tế thuộc về cổ đông IBIT, chứ không phải của BlackRock.

Theo dữ liệu của SoSoValue, kể từ khi ra mắt, IBIT đã thu hút tổng luân chuyển ròng tích lũy lên tới 63,21 tỷ USD. Chỉ trong tuần từ ngày 9 đến 13 tháng 3, IBIT đã nhận được tổng luân chuyển ròng là 600 triệu USD, chiếm 78% tổng luân chuyển ròng của ETF trong tuần đó. Kể từ ngày 9 tháng 3, quỹ này mỗi ngày đều duy trì dòng chảy dương, thể hiện rõ nhu cầu của các tổ chức thúc đẩy tích trữ Bitcoin của BlackRock.

Strategy tích trữ Bitcoin như thế nào

Mô hình của Strategy hoàn toàn ngược lại. Công ty này không chờ huy động vốn từ nhà đầu tư, mà chủ động huy động vốn để mua Bitcoin. Các khoản này chủ yếu đến từ ba nguồn: chuyển đổi nợ (các công cụ nợ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường của MSTR); phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (ATM) (bán cổ phần mới trực tiếp ra thị trường); và các công cụ cổ phần ưu đãi, gần đây là cổ phần ưu đãi STRC với lãi suất 11,5% hàng năm, bán cho các nhà đầu tư cung cấp vốn trực tiếp để mua Bitcoin hàng tháng.

Khi Strategy có tiền mặt, họ sẽ mua Bitcoin qua các nền tảng giao dịch tổ chức (chủ yếu là Coinbase Prime), lưu trữ trong ví lạnh an toàn. Công ty này không giao dịch các đồng coin đó hay thực hiện các hoạt động phòng hộ. Có một chỉ thị đơn giản: mua và giữ. Điều này có nghĩa là lượng Bitcoin của Strategy chỉ phát triển theo một hướng. Khác với IBIT có thể giảm do rút lui, lượng Bitcoin của Strategy sẽ tăng theo từng lần huy động vốn, bất kể thị trường ra sao.

Theo lời của Michael Saylor, trong tuần trước ngày 16 tháng 3 năm 2026, Strategy đã mua 40.332 Bitcoin, công bố tỷ lệ Bitcoin nắm giữ là 3,0%. Tính đến giữa tháng 3 năm 2026, công ty đã tích lũy tổng cộng 88.568 Bitcoin, chiếm 3,4%. Những con số này phản ánh tốc độ tích trữ chưa từng có của các công ty niêm yết.

Hiện tại, cuộc đua có thể diễn ra trong vài ngày

Khoảng cách hiện tại là nhỏ so với lần tạm thời vượt qua lượng nắm giữ của Strategy của BlackRock vào tháng 7 năm 2025. Tính đến ngày 16 tháng 3 năm 2026, BlackRock nắm giữ 784.062 Bitcoin, Strategy nắm giữ 761.068 Bitcoin, khoảng cách là 22.994 Bitcoin.

Với tốc độ mua khoảng 22.337 Bitcoin mỗi tuần gần đây của Strategy, họ gần như có thể san bằng toàn bộ khoảng cách trong vòng một tuần. Nếu tốc độ mua trung bình hàng ngày khoảng 2.881 Bitcoin, và dòng chảy của IBIT hoàn toàn dừng lại, thì chỉ trong 7 đến 8 ngày là có thể vượt qua lượng nắm giữ của BlackRock hiện tại. Điều kiện cuối cùng rất quan trọng: IBIT không ngừng hấp thụ vốn, nghĩa là trong khi Strategy thu hẹp khoảng cách, mục tiêu của họ lại liên tục tăng lên.

Cuộc đua này tiếp tục nóng lên vào giữa tháng 3, khi tốc độ mua của MicroStrategy và tốc độ tăng trưởng tuần của BlackRock gần như trùng khớp. Sự co hẹp này khiến tốc độ thu hẹp khoảng cách vượt xa dự đoán của nhiều nhà phân tích. Tạp chí Bitcoin ngày 17 tháng 3 đưa tin, giá cổ phiếu của MicroStrategy đang hướng tới 150 USD, cho thấy các nhà tham gia thị trường đang theo dõi cuộc đua và đặt cược vào logic của Strategy.

Vấn đề then chốt không chỉ là ai vượt qua ngưỡng sở hữu ban đầu trước, mà còn là tác động của việc mua liên tục của hai thực thể này đối với nguồn cung có sẵn trên thị trường công khai. Theo dữ liệu của Checkonchain, tính đến cuối tháng 2 năm 2026, dự trữ Bitcoin của các ETF giao ngay trong nước đã tăng vọt lên 1,29 triệu đồng. Cộng thêm 761.000 của Strategy, các công cụ này đã hấp thụ hơn 2 triệu Bitcoin. Kho dự trữ trên các nền tảng giao dịch đang giảm dần. Áp lực cung thúc đẩy giá dài hạn không phải là một sự kiện trong tương lai, mà đang diễn ra ngay bây giờ.

Cấu trúc tài chính đằng sau các mô hình

Ưu thế cấu trúc của BlackRock

BlackRock vận hành các sản phẩm đầu tư Bitcoin có tính thanh khoản cao nhất thế giới. Theo chính công ty tiết lộ, IBIT là sản phẩm giao dịch Bitcoin có khối lượng lớn nhất kể từ khi ra mắt. Quỹ này quản lý hơn 55 tỷ USD tài sản Bitcoin, cung cấp thanh khoản hàng ngày và thu phí quản lý 0,25% mỗi năm. Dựa trên uy tín của một công ty quản lý hơn 14 nghìn tỷ USD tài sản.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức, IBIT hoàn toàn loại bỏ phức tạp trong vận hành lưu trữ Bitcoin. Bitcoin được giữ bởi Coinbase Trust, một nhà lưu trữ đủ điều kiện theo luật của New York, được quản lý bởi các quy định pháp lý. Nhà đầu tư chỉ cần truy cập qua các tài khoản hiện có, không cần quản lý ví, chìa khóa riêng hay thực hiện các thao tác thanh toán phức tạp. Sự đơn giản này mang lại giá trị lớn trong việc thúc đẩy dòng tiền chảy vào quỹ IBIT, các quỹ quốc gia, văn phòng gia đình.

BlackRock còn hưởng lợi từ sự cách ly cấu trúc mà Strategy không có. Vì lượng nắm giữ của IBIT phụ thuộc vào nhu cầu của nhà đầu tư chứ không phải tài sản của công ty, nên khi tâm lý thị trường sụp đổ, sẽ dẫn đến rút lui chứ không phá sản. Chính công ty BlackRock không phải đối mặt với rủi ro đồng USD do giá Bitcoin giảm. Doanh thu phí của IBIT sẽ giảm, nhưng sức khỏe tài chính của họ và các tài sản nắm giữ vẫn được cách ly rõ ràng.

Ưu thế cấu trúc của Strategy

Ưu thế của Strategy so với BlackRock nằm ở khả năng hành động ngay khi thị trường cho phép. Việc mua của IBIT phụ thuộc vào cảm xúc của hàng triệu nhà đầu tư, còn Strategy chỉ cần thành công trong huy động vốn là có thể mua Bitcoin bất cứ lúc nào.

Nghiên cứu của VanEck xem cấu trúc nợ của Strategy như một “động cơ im lặng”. Đến đầu năm 2026, công ty này đã sở hữu lượng lớn trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, phát hành với lãi suất 0%. Các công cụ này giúp Strategy huy động gần trăm triệu USD hoàn toàn miễn phí, và dùng toàn bộ để mua Bitcoin. Công ty cũng nhận thấy phí 0,25% của cổ đông IBIT khiến MSTR trở thành công cụ ETF đòn bẩy với chi phí thấp, liên tục và chi phí cao.

Mô hình của Strategy còn hưởng lợi từ hiện tượng gọi là mNAV premium (thặng dư mNAV). Khi vốn hóa của họ vượt quá giá trị thị trường của lượng Bitcoin nắm giữ, phần thặng dư này cho phép công ty mua vốn bằng cổ phần với giá trị bổ sung cho Bitcoin, nghĩa là mỗi cổ phiếu mới phát hành đều tăng giá trị Bitcoin vượt quá ngưỡng giới hạn. Khi thặng dư cao và tâm lý lạc quan, vòng quay này có thể tăng tốc cực kỳ nhanh. Chính Strategy đã tận dụng cơ chế này để học hỏi 25,3 tỷ USD trong năm 2025, gần như toàn bộ để mua Bitcoin.

Rủi ro của các mô hình

Rủi ro của Strategy

Rủi ro của Strategy là có thật và có căn cứ rõ ràng. Tổng nợ của họ vượt quá 8,2 tỷ USD, và nghĩa vụ cổ phần ưu đãi còn tăng thêm các yêu cầu thanh toán hàng năm đáng kể. Chỉ riêng cổ phần ưu đãi STRC đã ghi lãi suất 11,5%, mặc dù công ty đã xây dựng quỹ dự phòng khoảng 23 tháng, nhưng quỹ này không vô hạn và gánh nặng sẽ tăng theo từng đợt phát hành mới.

Thu hẹp mNAV là chỉ số rủi ro rõ ràng nhất gần đây. Tỷ lệ giá trị sổ sách (mNAV) của Strategy đạt đỉnh 3,4 lần vào năm 2024, đến giữa tháng 3 năm 2026 đã co lại còn 1,20 lần. Việc này rất quan trọng vì thặng dư là yếu tố chính giúp tăng giá trị vốn của họ. Khi thặng dư giảm xuống gần hoặc dưới 1,0 lần, vòng quay “mua Bitcoin bằng vay nợ” của họ sẽ mất hiệu quả.

Ngoài ra, đáy của chiến lược Strategy cần chú ý. Theo nghiên cứu, nếu giá Bitcoin liên tục giảm xuống dưới khoảng 40.000 USD, khả năng vay nợ hoặc tái cấp vốn sẽ gặp khó khăn; nếu giảm xuống dưới khoảng 20.000 USD, nguy cơ bán tháo bắt buộc sẽ tăng dần. Xếp hạng tín nhiệm của Strategy sẽ chuyển sang tín dụng rác (junk), nghĩa là chi phí vay sẽ cao hơn và họ sẽ không thể tiếp cận nguồn vốn từ các tổ chức đầu tư cấp cao.

Rủi ro của IBIT

Rủi ro của BlackRock về tuyệt đối nhỏ hơn, nhưng không phải là không có. Dòng tiền vào IBIT phụ thuộc vào tâm lý thị trường, vốn có thể đảo chiều. Trong giai đoạn suy thoái đầu năm 2026, IBIT từng ghi nhận tuần vượt mức.

Rủi ro cấu trúc của IBIT đến từ sức ép cạnh tranh từ các ETF Bitcoin khác. Fidelity với FBTC, Grayscale với GBTC, và các nhà mới tham gia đều cạnh tranh cùng một dòng vốn. Nếu các sản phẩm này cung cấp phí thấp hơn hoặc có tính năng hấp dẫn hơn, IBIT có thể mất thị phần. Ngoài ra, mặc dù khả năng này rất thấp, quy định ngược lại đối với các sản phẩm được quản lý như IBIT sẽ ảnh hưởng lớn hơn so với các nhà đầu tư trực tiếp như Strategy.

Ý nghĩa của việc duy trì cấu trúc thị trường Bitcoin

Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy không chỉ là câu chuyện của hai công ty, mà còn khai thác động thái cấu trúc của thị trường Bitcoin.

Cả hai đều đang loại bỏ Bitcoin khỏi hai dòng lưu thông chính. Mô hình mua và lưu trữ Bitcoin trong ví lạnh của Strategy sụp đổ, nếu không, họ sẽ thoái lui vĩnh viễn khỏi thị trường. Lượng Bitcoin mà IBIT hấp thụ thường cũng được giữ lâu dài trong các kho lưu trữ. Hiện tại, các ETF giao ngay của Mỹ cộng với Strategy đã kiểm soát khoảng 2 triệu Bitcoin, chiếm gần 10% tổng cung.

Các nhà phân tích của Bernstein mô tả Strategy như là “Ngân hàng trung ương cho vay cuối cùng của Bitcoin”. Điều này không phải là phóng đại, nó cung cấp một nền tảng niềm tin cho các tổ chức để tránh thị trường rối loạn sụp đổ. Trong khi đó, IBIT của BlackRock đóng vai trò cầu nối và cổng vào, chuyển đổi sự quan tâm của các tổ chức thành nhu cầu thực tế.

Lựa chọn của nhà đầu tư: IBIT, MSTR hay sở hữu trực tiếp?

Lý do chọn IBIT

IBIT phù hợp với những nhà đầu tư muốn tiếp xúc với Bitcoin nhưng không muốn xử lý các thao tác phức tạp, rủi ro công ty hoặc biến động đòn bẩy. Nó cung cấp tỷ lệ 1:1 với giá Bitcoin (phí 0,25%), và có thể tồn tại trong các tài khoản hưu trí, quỹ công đoàn.

Lý do chọn MSTR

MSTR dành cho những nhà đầu tư muốn đòn bẩy và chấp nhận rủi ro công ty cao hơn để có lợi nhuận lớn hơn. Khi Bitcoin tăng mạnh, hiệu suất của MSTR thường ảnh hưởng rõ rệt đến IBIT, do cấu trúc vốn của họ đã tích hợp đòn bẩy. Tuy nhiên, trong thị trường giảm dài hạn, rủi ro của MSTR sẽ làm tăng khả năng thua lỗ.

Lý do sở hữu Bitcoin trực tiếp

Sở hữu trực tiếp loại bỏ phí hàng năm và rủi ro công ty, mang lại quyền tự chủ hoàn toàn. Đối với những nhà đầu tư muốn thuần túy, không phụ thuộc vào cấu trúc nội bộ, và yên tâm tự quản lý, đây vẫn là lựa chọn sạch nhất về mặt cấu trúc.

Sau khi Strategy vượt qua BlackRock, điều gì sẽ xảy ra?

Khi lượng nắm giữ của Strategy vượt qua BlackRock, đó sẽ là một mốc quan trọng mang tính biểu tượng. Đây sẽ là lần đầu tiên lượng Bitcoin do một công ty nắm giữ vượt qua các ETF lớn nhất thế giới. Theo xu hướng hiện tại, điều này có thể xảy ra trong vài tuần tới.

Tuy nhiên, sự ủng hộ công khai này sẽ thay đổi mọi động thái cơ bản. Không có gì là kết thúc. Quan trọng hơn, trong chưa đầy ba năm, cam kết của các tổ chức đối với Bitcoin đã đạt đến mức tốc độ tổ chức hóa nhanh nhất của một loại tài sản trong lĩnh vực tài chính.

Bức tranh lớn hơn: Ngoài ra còn có sự chấp nhận của doanh nghiệp

Ngoài ra, mô hình tài chính Bitcoin của các doanh nghiệp đang phân tán. Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet đã nắm giữ hơn 10.000 Bitcoin vào đầu năm 2026; Tesla sở hữu khoảng 11.509 Bitcoin; Large nắm giữ khoảng 8.883 Bitcoin; và SpaceX sở hữu khoảng 8.285 Bitcoin.

Luật mới về kế toán theo giá trị của FASB có hiệu lực từ năm 2025 đã loại bỏ khó khăn tài chính lớn nhất của các doanh nghiệp khi nắm giữ Bitcoin, cho phép các công ty phản ánh giá trị hợp lý theo quý. Thêm vào đó, môi trường chính trị Mỹ cũng ủng hộ mạnh mẽ, SEC ngày 17 tháng 3 chính thức phân loại Bitcoin là hàng hóa kỹ thuật số, cung cấp hướng dẫn rõ ràng về quy định.

Kết luận: Hai mô hình, một tài sản, một hướng đi

Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy không chỉ là câu chuyện của hai công ty, mà còn là hai cách phản hồi khác nhau về cùng một logic đầu tư: Nguồn cung Bitcoin cố định, nhu cầu tăng trưởng, thời điểm tích trữ tốt nhất là trước khi chu kỳ tiếp theo đạt đỉnh cao.

• BlackRock trả lời bằng phân phối: họ xây dựng một sản phẩm dân chủ hóa, cho phép hàng trăm người tham gia.
• Strategy trả lời bằng niềm tin: họ tận dụng mọi công cụ tài chính để dừng mua, không chờ đợi cảm xúc thị trường.

Ai giữ vị trí cuối cùng không quan trọng bằng tác động lâu dài của sự phối hợp của hai thực thể này đối với cấu trúc thị trường. Sức mạnh này rất lớn và đang tăng tốc, chưa có dấu hiệu sợ hãi nào xuất hiện.

Link bài viết: https://www.hellobtc.com/kp/du/03/6258.html