Anhui State-owned Assets Make Cross-provincial Move, Wanwei Plans 7.1 Billion Yuan Takeover of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Bài viết nguồn: Thời Đại Châu Báo Tác giả: Quản Việt, Han Tuấn

Nguồn hình ảnh: Tú Côn

Tối ngày 19 tháng 3, “đầu tàu” PVA Vạn Vĩ Cao Tân (600063.SH) đã công bố báo cáo tài chính năm 2025. Trong kỳ báo cáo, công ty đạt doanh thu 8.012 tỷ nhân dân tệ, giảm nhẹ 0,22% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 434 triệu nhân dân tệ, tăng 17,39% so với cùng kỳ.

Trong báo cáo tài chính năm 2025, Vạn Vĩ Cao Tân tiết lộ một chi tiết là cấu trúc cổ phần của cổ đông kiểm soát là Công ty TNHH Tập đoàn Vạn Vĩ An Huy (gọi tắt là “Vạn Vĩ Tập đoàn”) sẽ thay đổi thành Công ty TNHH Tập đoàn Hạ Môn Hào Liên (gọi tắt là “Hào Liên Tập đoàn”) nắm giữ.

Trong khi đó, Vạn Vĩ Tập đoàn đang lên kế hoạch tái cơ cấu để mua lại cổ phần của Công ty Cổ phần Sơn Sơn (杉杉股份, mã 600884.SH). Một khi hoàn tất, Vạn Vĩ Tập đoàn sẽ trở thành cổ đông kiểm soát của Sơn Sơn, và Hào Liên Tập đoàn cũng sẽ trở thành cổ đông gián tiếp kiểm soát của Sơn Sơn, với Ủy ban Tài chính và Tài sản Nhà nước tỉnh An Huy là người kiểm soát cuối cùng.

Nguồn hình ảnh: Thông báo của Sơn Sơn

Một quá trình tái cấu trúc vốn quy mô lớn, kéo dài qua hai lĩnh vực hóa chất và vật liệu mới, đang âm thầm tiến hành. Nếu tất cả các giao dịch này thành công, Hào Liên Tập đoàn sẽ thâu tóm cùng lúc hai công ty niêm yết — Vạn Vĩ Cao Tân và Sơn Sơn — cộng thêm 5 công ty niêm yết đã kiểm soát là: Hào Liên Xi măng (600585.SH), Hào Liên Tân Tài (000619.SZ), Hào Liên Khởi Nghiệp (00586.HK), Hào Liên Môi Trường (00587.HK), Hào Liên Vật Liệu Công Nghệ (02560.HK). Như vậy, các công ty niêm yết thuộc “Hào Liên Hệ” sẽ lên tới 7.

Tuy nhiên, Hào Liên Tập đoàn cũng đối mặt với không ít trở ngại, như cân bằng lợi ích các bên, thủ tục phê duyệt của cơ quan quản lý, rủi ro độc quyền, đều là những yếu tố cần xem xét.

Để tìm hiểu thêm về chi tiết của quá trình tái cấu trúc, phóng viên Thời Đại Châu Báo đã liên hệ qua điện thoại với Sơn Sơn, Vạn Vĩ Cao Tân, Vạn Vĩ Tập đoàn và Hào Liên Tập đoàn vào ngày 20 tháng 3, đồng thời gửi kèm đề cương phỏng vấn.

Phản hồi từ Sơn Sơn cho biết: “Hiện tại đang trong giai đoạn bỏ phiếu của cuộc họp cổ đông kiểm soát về khoản nợ, công ty tạm thời chưa thể cung cấp phỏng vấn. Công ty sẽ duy trì liên lạc với người quản lý tái cơ cấu của cổ đông kiểm soát để theo dõi tiến trình, và sẽ thực hiện đầy đủ nghĩa vụ công bố thông tin theo quy định liên quan.” Các bên còn lại chưa phản hồi đến thời điểm bản tin này được phát hành.

Chủ ý của Tài sản Nhà nước tỉnh An Huy muốn “nắm giữ” doanh nghiệp tư nhân Ningbo

Cốt lõi của chiến lược lớn về vốn này bắt nguồn từ một vụ mua bán chiến lược xuyên tỉnh.

Ngày 9 tháng 2 năm 2026, Sơn Sơn công bố rằng, cổ đông kiểm soát là Tập đoàn Sơn Sơn (杉杉集团, gọi tắt là “Tập đoàn Sơn Sơn”) cùng công ty con toàn phần Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (“Pengze Trading”), người quản lý của Tập đoàn Sơn Sơn (được Tòa án Nhân dân quận Yinzhou, Ningbo, tỉnh Chiết Giang chỉ định để quản lý vụ tái cơ cấu hợp nhất) đã ký “Thỏa thuận Đầu tư Tái cơ cấu” với nhà đầu tư tái cơ cấu là Vạn Vĩ Tập đoàn và Công ty Quản lý Tài sản Tài chính Ningbo (“Ningbo Jinzi”, Công ty Quản lý Tài chính địa phương). Nếu thành công, quyền kiểm soát công ty sẽ thay đổi, cổ đông kiểm soát sẽ là Vạn Vĩ Tập đoàn, và người kiểm soát thực tế sẽ là Ủy ban Tài chính và Tài sản Nhà nước tỉnh An Huy.

Theo “Thỏa thuận Đầu tư Tái cơ cấu”, Vạn Vĩ Tập đoàn sẽ là nhà đầu tư trung tâm, bỏ ra tối đa 7,156 tỷ nhân dân tệ để mua cổ phần của Sơn Sơn, thông qua phương án kết hợp “mua trực tiếp + hành động nhất quán về lâu dài”, kiểm soát 21,88% quyền biểu quyết của Sơn Sơn: bỏ ra khoảng 4,987 tỷ nhân dân tệ, mua trực tiếp 13,50% cổ phần của Sơn Sơn với giá khoảng 16,42 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu; đồng thời, qua ký “Thỏa thuận Hành động Nhất quán” với Quỹ Ủy thác Dịch vụ Phá sản, trong vòng 36 tháng tới sẽ kiểm soát quyền biểu quyết của 8,38% cổ phần còn lại. Vạn Vĩ Tập đoàn cam kết giữ cổ phần này trong 36 tháng, đồng thời đề cử thành viên vào Hội đồng Quản trị, đảm nhận vai trò chủ đạo trong điều hành sau này.

Tuy nhiên, hiện tại, chính Vạn Vĩ Tập đoàn cũng đang trải qua quá trình thay đổi quyền kiểm soát.

Ngày 29 tháng 1 năm 2026, Vạn Vĩ Cao Tân công bố rằng, Hào Liên Tập đoàn dự kiến sẽ tăng vốn bằng tiền mặt 4,9978 tỷ nhân dân tệ để sở hữu 60% cổ phần của Vạn Vĩ Tập đoàn, trong khi Công ty Đầu tư Nhân dân tỉnh An Huy và Công ty Quản lý Vốn Nhà nước tỉnh An Huy sẽ nhận cổ phần 20% mỗi bên qua chuyển nhượng không bồi hoàn. Sau giao dịch, Hào Liên Tập đoàn sẽ trở thành cổ đông kiểm soát của Vạn Vĩ Tập đoàn, nhưng người kiểm soát thực tế vẫn là Ủy ban Tài chính và Tài sản Nhà nước tỉnh An Huy.

Nếu tất cả các giao dịch này thành công, Vạn Vĩ Cao Tân và Sơn Sơn đều sẽ có cổ đông gián tiếp kiểm soát là Hào Liên Tập đoàn, tạo thành một hệ thống tích hợp theo chiều dọc từ “Ủy ban Tài chính và Tài sản Nhà nước tỉnh An Huy → Hào Liên Tập đoàn → Vạn Vĩ Tập đoàn → Vạn Vĩ Cao Tân + Sơn Sơn”. Ủy ban này sẽ trở thành người kiểm soát thực tế của Sơn Sơn, doanh nghiệp tư nhân Ningbo.

Ngày 20 tháng 3, ông Lữ Hồng, sáng lập “Chuyên gia M&A”, trong cuộc phỏng vấn với Thời Đại Châu Báo, đã chỉ ra rằng, đặc điểm của doanh nghiệp nhà nước như hướng công nghiệp, chu kỳ dài, tuân thủ chặt chẽ quy định, chuỗi quyết định dài, sẽ mâu thuẫn với các đặc điểm của các tổ chức AMC như xử lý rủi ro, thoái vốn ngắn hạn, ưu tiên tài chính. Thị trường doanh nghiệp tư nhân theo hướng thị trường, quyết định nhanh, linh hoạt trong khuyến khích cũng mâu thuẫn với quy trình phê duyệt của doanh nghiệp nhà nước, kiểm tra trách nhiệm nghiêm ngặt, chế độ nhiệm kỳ. “Văn hóa quy chuẩn của doanh nghiệp nhà nước và văn hóa linh hoạt của doanh nghiệp tư nhân, sự khác biệt lớn về cơ chế thúc đẩy, hệ thống đánh giá, khả năng chịu rủi ro cũng là những thách thức.”

Nghi vấn độc quyền về giá đằng sau sự hợp tác ngành

Phía sau chiến lược vốn là những vị trí chiến lược chính xác trong ngành.

Vạn Vĩ Cao Tân và Sơn Sơn tạo thành chuỗi ngành quang học từ trên xuống dưới, về lý thuyết có thể thực hiện hợp tác sâu về cung ứng nguyên liệu, nghiên cứu công nghệ, điều phối năng lực sản xuất, trong đó, hai lĩnh vực chính của Sơn Sơn phù hợp với bản đồ ngành công nghiệp “Chíp Màn Hình Ô tô” của tỉnh An Huy.

Theo dữ liệu của Tianyancha, Sơn Sơn thành lập tháng 12 năm 1992, đặt tại thành phố Ningbo, tỉnh Chiết Giang, tháng 1 năm 1996 niêm yết trên sàn chính của Thượng Hải, tập trung vào hai lĩnh vực chính là vật liệu cực âm pin lithium và phim phân cực.

Nguồn hình ảnh: Tianyancha

Các sản phẩm chính của vật liệu cực âm của Sơn Sơn gồm than chì nhân tạo, than chì tự nhiên, cực âm dựa trên silicon, chủ yếu dùng trong ô tô điện mới, điện tử tiêu dùng và lưu trữ năng lượng, có thể kết nối với các doanh nghiệp trong tỉnh như Gotion High-tech (002074.SZ), Nio và các công ty địa phương khác.

Quan trọng hơn, lĩnh vực chính thứ hai của Sơn Sơn là phim phân cực, là vật liệu quang học cốt lõi của màn hình hiển thị, có khả năng kiểm soát hướng phân cực của chùm tia sáng nhất định, dùng để biến ánh sáng tự nhiên thành phân cực tuyến hoặc phân cực tròn, giúp màn hình hiển thị rõ nét hơn, được ứng dụng rộng rãi trong TV, màn hình hiển thị, laptop và các thiết bị khác.

Màng quang học PVA (Polyvinyl Alcohol) là nguyên liệu cốt lõi để sản xuất phim phân cực, chiếm khoảng 15% chi phí sản xuất phim phân cực, đặc tính của PVA quyết định trực tiếp hiệu quả phân cực và tuổi thọ của phim phân cực.

Hào Liên Tập đoàn thành lập năm 1969, là doanh nghiệp liên hợp sản xuất hóa chất, sợi hóa học và vật liệu mới quan trọng của tỉnh An Huy, đồng thời là doanh nghiệp dẫn đầu trong ngành PVA toàn quốc. Các hoạt động kinh doanh của họ tập trung sâu vào PVA, xây dựng nhiều chuỗi ngành hoàn chỉnh, trong đó chuỗi ngành cơ bản gồm VAC—PVA—sợi PVA.

Công ty con kiểm soát của tập đoàn, Vạn Vĩ Cao Tân, cũng là công ty niêm yết trên sàn A, đã hình thành 5 chuỗi ngành chính: “PVA - phim quang học PVA - phim phân cực”, “PVA - nhựa PVB - tấm PVB - kính an toàn”, “PVA/VAC - dung dịch VAE - bột keo phân tán lại”, “PVA - sợi PVA cường độ cao, mô cao, vật liệu xây dựng xanh”, “Mật mía - VAC sinh học phân hủy sinh học - màng phân hủy nước, vật liệu sinh học”, trong đó, “PVA - phim quang học PVA - phim phân cực” là phần liên quan trực tiếp đến hoạt động phim phân cực của Sơn Sơn.

Hào Liên Tập đoàn là nhà sản xuất hàng đầu trong nước về phim quang học PVA, còn Sơn Sơn qua việc mua lại hoạt động phim phân cực của LG Chem đã trở thành tập đoàn lớn toàn cầu trong ngành phim phân cực. Sau khi hợp nhất, hoạt động phim phân cực của Sơn Sơn dự kiến sẽ tự cung cấp nguyên liệu PVA nội địa, thúc đẩy chuỗi công nghiệp “PVA quang học - phim phân cực” nội địa hóa; Hào Liên Tập đoàn, với vai trò nhà cung cấp nguyên liệu đầu vào, cần tìm kiếm nguồn xuất khẩu ổn định, cao cấp cho năng lực và giá PVA, và Sơn Sơn chính là đối tác phù hợp để “đóng vai” này.

Tuy nhiên, một câu hỏi đáng suy nghĩ: Nếu Hào Liên Tập đoàn kiểm soát Sơn Sơn, thì quyền định giá nguyên liệu đầu ngành quang học có thể sẽ bị định hình lại chăng?

“Sau khi hợp nhất hoàn tất, khả năng định giá sẽ nghiêng về phía bên hợp nhất.” Lữ Hồng nói với phóng viên Thời Đại Châu Báo, Hào Liên có thị phần lớn trong PVA nội địa, vị thế độc quyền + tự sản tự tiêu, có thể ưu tiên cung cấp, chi phí lợi thế, chi phối giá cả; còn Sơn Sơn có thị phần phim phân cực toàn cầu cao, nhu cầu PVA cứng rắn, “khoảng khép kín sau này sẽ làm giảm quyền thương lượng của các nhà cung cấp PVA bên ngoài, định giá nội bộ có thể giảm chi phí phim phân cực, đẩy lùi lợi nhuận của các đối thủ cùng ngành.”

Tuy nhiên, Lữ Hồng cũng nhấn mạnh, quyền định giá bị hạn chế bởi quy định của cơ quan quản lý và cạnh tranh. Chuyên gia ngân hàng đầu tư kỳ cựu Vương Cật Dược cũng cho biết, quyền định giá “phụ thuộc vào khả năng thương lượng của hai bên, không nhất thiết do bên hợp nhất chi phối.”

Hai bên chiếm hơn 15% thị phần mỗi bên

Từ góc độ khác, việc Hào Liên Tập đoàn mua lại Sơn Sơn có thể tiềm ẩn nguy cơ độc quyền.

Báo cáo năm 2025 của Vạn Vĩ Cao Tân cho biết, công ty là “nhà sản xuất các sản phẩm PVA có năng lực lớn nhất trong nước, công nghệ tiên tiến nhất, chuỗi ngành hoàn chỉnh nhất, đa dạng sản phẩm nhất, chiếm khoảng 40% thị phần PVA trong nước, năng lực sản xuất đứng đầu cả nước và đứng đầu thế giới; sản lượng và thị phần sợi PVA cường độ cao, mô cao đứng đầu cả nước, chiếm hơn 50% tổng lượng trong nước, thị phần quốc tế khoảng 35%.”

Thông tin từ Hiệp hội Công nghiệp Sợi Hóa học Trung Quốc cho thấy, tổng công suất các nhà máy PVA toàn cầu khoảng 1,85 triệu tấn/năm, dự kiến sản lượng thực tế năm 2025 là 1,2 đến 1,25 triệu tấn, trong đó, khu vực Trung Quốc đại lục dự kiến đạt khoảng 850 nghìn tấn, còn Vạn Vĩ Cao Tân năm 2025 sản xuất khoảng 306,4 nghìn tấn PVA.

Theo dữ liệu của CINNO Research, trong nửa đầu năm 2025, thị phần diện tích xuất khẩu phim phân cực LCD cỡ lớn của Sơn Sơn khoảng 34%, tiếp tục đứng đầu toàn cầu; thị phần của các phim phân cực dùng cho TV LCD và màn hình LCD đều đứng đầu thế giới.

Nếu đợt tái cấu trúc này thành công, Hào Liên Tập đoàn sẽ kiểm soát đồng thời cả mở rộng nguyên liệu chính của phim phân cực PVA và quyền kiểm soát các nhà mua hàng ở phía dưới. Việc kiểm soát “nguyên liệu + mua hàng” này có thể sẽ gây ra sự chú ý của cơ quan chống độc quyền không?

Ngày 20 tháng 3, luật sư Vương Trí Bân của Công ty Luật Thượng Hải Minh Lân đã trả lời phỏng vấn của phóng viên Thời Đại Châu Báo rằng, Hào Liên Cao Tân và Sơn Sơn đều chiếm tỷ lệ cao trong các thị trường trên và dưới, việc kết hợp các điểm then chốt này có thể gây chú ý của cơ quan quản lý chống độc quyền.

Theo Luật Chống Độc quyền, các vụ tập trung doanh nghiệp có khả năng hoặc gây ra hiệu quả loại trừ, hạn chế cạnh tranh sẽ bị coi là hành vi độc quyền. Một trong các yếu tố xem xét khi kiểm tra tập trung doanh nghiệp là “thị phần của các doanh nghiệp trong thị trường liên quan và khả năng kiểm soát thị trường của họ.”

Theo quy định của “Điều lệ Cấm Thỏa thuận Độc quyền” sửa đổi ngày 1 tháng 2 năm 2026 của Tổng cục Quản lý Thị trường Quốc gia, “cần chứng minh rằng, trong từng năm của thời hạn thỏa thuận, thị phần của các doanh nghiệp, đối tượng giao dịch trong thị trường liên quan đều dưới 15%.” Trong khi đó, các vị trí thị phần của Sơn Sơn và Vạn Vĩ Cao Tân dường như đều đã vượt quá 15%.

Luật sư Vương Trí Bân nói với phóng viên Thời Đại Châu Báo rằng, nếu hai bên ký kết thỏa thuận như “Sơn Sơn ưu tiên mua PVA của Hào Liên,” cần xem xét liệu có gây ra hiệu ứng phong tỏa thị trường hay không. Nếu thỏa thuận khiến Vạn Vĩ Cao Tân từ chối hoặc hạn chế cung cấp nguyên liệu PVA cho đối thủ cạnh tranh của Sơn Sơn, có thể cấu thành giao dịch hạn chế trong thỏa thuận độc quyền theo chiều dọc. Nhưng nếu thỏa thuận chỉ thể hiện là mối quan hệ ưu tiên mua hàng, không thực sự loại trừ các doanh nghiệp dưới cùng khác có cơ hội tiếp cận nguyên liệu, thì không nhất thiết phạm luật. Điều then chốt là thỏa thuận có gây ra hiệu quả loại trừ, hạn chế cạnh tranh hay không. “Xem xét vị trí then chốt của các bên trong thị trường, khả năng cao là cơ quan quản lý sẽ phê duyệt kèm theo các điều kiện hạn chế như yêu cầu duy trì cung cấp độc lập PVA hoặc không được phân biệt đối xử, nhằm loại bỏ hiệu ứng phong tỏa các đối thủ cạnh tranh phía dưới.”

Điều đáng chú ý là, vào tháng 6 năm 2025, liên minh các doanh nghiệp do ông Nhiệm Nguyên Lâm, “Vua tàu tư nhân” của Giang Tô, đứng đầu, gồm Công ty Thương mại Tân Dương Tử (江苏新扬子商贸有限公司), Công ty Đầu tư Tàu Thuyền Tân Dương Tử (江苏新扬船投资有限公司), cùng các doanh nghiệp như Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership (Limited Partnership), Công ty Quản lý Tài sản Trung Quốc Đông Phương tại TP. Thâm Quyến, đã được chọn làm nhà đầu tư tái cơ cấu vòng đầu của Sơn Sơn.

Tuy nhiên, do các chủ nợ của Sơn Sơn cho rằng phương án thanh toán ban đầu tỷ lệ thấp, nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm vận hành ngành, quản lý đã trình Hội đồng chủ nợ vào tháng 10 năm 2025 “Dự thảo Kế hoạch Tái cơ cấu” nhưng chưa được thông qua.

Vào chiều ngày 2 tháng 3, vụ án hợp nhất phá sản và tái cơ cấu của Sơn Sơn và Pengze Trading đã tổ chức cuộc họp chủ nợ lần thứ tư qua hình thức trực tuyến trên hệ thống “Nền tảng Quản lý Tập trung Các vụ án Phá sản”, để bỏ phiếu về “Dự thảo Kế hoạch Tái cơ cấu của Sơn Sơn và Pengze Trading”.

Theo quy định, các chủ nợ phải hoàn thành bỏ phiếu trước 17:00 ngày 15 tháng 4 năm 2026 (gọi là “thời hạn biểu quyết”). Liệu kế hoạch tái cơ cấu lần này có được sự đồng thuận của các chủ nợ hay không, tất cả còn chờ xem.