#TradFiIntroducesMultiLeverageFirst Các đường ranh giới mờ nhạt: Tài chính truyền thống đã đánh cắp sức mạnh của Crypto bằng cách "Đa tác động đòn bẩy trước tiên"

By [Your Name/Publication]
Trong phần lớn thập kỷ qua, thế giới tài chính đã bị chia cắt bởi một khoảng cách ý thức hệ sâu sắc. Một bên là Tài chính truyền thống (TradFi)—pháo đài của sự ổn định được quy định, ngân hàng dự trữ một phần, và sự di chuyển chậm chạp, từng bước của vốn. Bên kia là Tài chính phi tập trung (DeFi)—kẻ nổi loạn khởi nghiệp hứa hẹn quyền truy cập không cần phép, tiền lập trình, và loại đòn bẩy sẽ làm một viên chức quản lý rủi ro truyền thống ngất xỉu.
Trong nhiều năm, câu chuyện rất đơn giản: TradFi cung cấp bảo mật; DeFi cung cấp lợi suất. TradFi là con rùa; DeFi là con thỏ.
Nhưng trong một động thái báo hiệu một sự thay đổi chính sách toàn cầu, phe cũ đã phản công. Tuần này, ngành công nghiệp đang nói tới một hashtag mới dường như đảo ngược toàn bộ đề xuất giá trị:
Thoạt nhìn, nó trông giống như một chiến lược bắt chước—một nỗ lực muộn của các tổ chức tập trung để mô phỏng các tính năng của các giao thức phi tập trung. Nhưng khi nhìn sâu hơn, nó tiết lộ điều gì đó ác độc hơn nhiều và có khả năng cách mạng. Đó không chỉ là vấn đề cung cấp đòn bẩy; nó là sự thay đổi triết học của việc cung cấp đòn bẩy đa lớp trong một khuôn khổ được quy định và giữ hộ. Đây là thời điểm TradFi ngừng cố gắng đánh bại tiền điện tử và bắt đầu cố gắng hấp thu tính năng nguy hiểm nhất của nó.
Sự phát triển của "Đặt trước tiên"
Để hiểu tại sao "Đa tác động đòn bẩy trước tiên" là một cột mốc quan trọng như vậy, chúng ta phải trước hết hiểu chiến tranh tâm lý của tiếp thị tài chính.
Trong hệ sinh thái tiền điện tử, những người "đặt trước tiên" luôn là những người vô chính phủ. Sàn giao dịch phi tập trung đầu tiên (DEX). Giao thức cho vay đầu tiên. Hoán đổi vĩnh viễn đầu tiên. Đề xuất giá trị của Crypto luôn được xây dựng trên lời hứa về tính độc quyền thông qua sự đổi mới—có quyền truy cập vào các công cụ tài chính mà "những người bình thường" trên Phố Wall không thể chạm tới.
Trong hai năm qua, TradFi đã cố gắng bắt kịp. Chúng tôi đã thấy ra mắt các Bitcoin Spot ETF, đây là một chiến thắng lớn cho khả năng tiếp cận, nhưng đó chỉ đơn giản là lộ trình. Nó là mua một tài sản. Nó không phải là sử dụng một tài sản.
Sau đó là dòng chảy chậm của các quyền chọn và hợp đồng tương lai trên CME. Một lần nữa, đây là vanilla. Nó là đòn bẩy, nhưng nó là duy nhất, tuyến tính, và bị giới hạn ký quỹ nặng nề.
Bây giờ, với sự giới thiệu các sản phẩm có cấu trúc cho phép "Đa tác động đòn bẩy trước tiên", TradFi đã làm một điều chưa từng có. Họ đã lấy khía cạnh gây tranh cãi nhất, cao nhất của DeFi—khả năng xếp chồng đòn bẩy trên nhiều giao thức—và bọc nó trong một bộ quần áo, cà vạt, và con dấu quy định.
"Đa tác động đòn bẩy trước tiên" là gì?
Thuật ngữ này, bắt đầu lưu thông trong số các nhà môi giới hàng đầu của tổ chức và các nhà quản lý tài sản riêng vào cuối quý trước, đề cập đến một lớp sản phẩm có cấu trúc mới cho phép các nhà đầu tư được công nhận tham gia vào các chiến lược có đòn bẩy đa tài sản, đa lớp mà không rời khỏi chu vi TradFi.
Trong DeFi, người dùng có thể gửi Ethereum (ETH) vào Aave, vay USDC để đổi lấy nó, hoán đổi USDC đó lấy thêm ETH trên Uniswap, gửi ETH đó quay lại Aave, và lặp lại. Đây là vòng lặp—đòn bẩy đa lớp.
Theo truyền thống, làm điều này trong TradFi là một cơn ác mộng hậu cần. Nó yêu cầu nhiều người giữ hộ, các tài khoản ký quỹ riêng biệt, và một loạt giấy tờ. Nó thực sự không thể cho cá nhân có giá trị ròng cao để làm mà không thiết lập một văn phòng gia đình hoặc một bàn giao dịch độc quyền.
Bây giờ, các ngân hàng toàn cầu chính và các nhà môi giới đang triển khai các nền tảng tự động hóa điều này. Nhưng họ không chỉ tự động hóa; họ ưu tiên nó. "Đặt trước tiên" trong các tài liệu tiếp thị của họ không phải là về việc mua tài sản cơ bản; nó là về chiến lược đòn bẩy chính nó.
Hãy tưởng tượng đăng nhập vào cổng thông tin ngân hàng riêng của bạn. Thay vì thấy "Mua Bitcoin", bảng quảng cáo tiêu đề đọc "Chiến lược Lợi suất Đa lớp". Bên dưới, ngân hàng lấy tài sản tiền mặt của bạn, mua một rổ tài sản kỹ thuật số lỏng, rehypothecate chúng thông qua một bàn cho vay được quy định, và sử dụng tiền đã vay để mua các tài sản sinh lợi bổ sung—tất cả trong khi duy trì bảng điều khiển quản lý rủi ro hợp nhất.
Đây là một sự thay đổi cơ bản trong boarding. TradFi không còn nói, "Hãy đến đây để an toàn lưu trữ tiền điện tử của bạn." Họ đang nói, "Hãy đến đây để làm những gì bạn đã làm trên chuỗi, nhưng với bảo vệ phá sản, báo cáo thuế, và một trình quản lý mối quan hệ."
Chân không thanh khoản
Tác động thị trường ngay lập tức của là sự tạo ra một chân không thanh khoản khổng lồ.
Thanh khoản DeFi luôn bị phân mảnh. Trong khi tổng giá trị bị khóa (TVL) trong DeFi dao động ở hàng chục tỷ, nó được trải rộng trên hàng chục chuỗi và hàng trăm giao thức. Quan trọng hơn, thanh khoản đó rất đắt. Chi phí vay mượn trên Aave hoặc Compound dao động dữ dội dựa trên tỷ lệ sử dụng.
Các tổ chức TradFi có quyền truy cập vào các nhóm vốn sâu nhất thế giới: các thị trường repo, các tạo điều kiện ngân hàng trung ương, và lãi suất cho vay liên ngân hàng (SOFR, EURIBOR). Khi nhà môi giới hàng đầu TradFi cung cấp một sản phẩm với đòn bẩy, họ không vay từ một nhóm thanh khoản của những người gửi tiền bán lẻ; họ vay từ bảng cân đối kế toán của ngân hàng với các chênh lệch gần bằng không.
Lần đầu tiên, các nhà đầu tư tổ chức có thể đạt được lộ trình 5x, 10x, hoặc thậm chí 20x đối với tài sản kỹ thuật số với chi phí vốn mà các giao thức DeFi đơn giản không thể so sánh. Đây không chỉ là cạnh tranh; nó là một sự kiện tuyệt chủng tiềm năng cho các giao thức cho vay DeFi kém nguồn vốn, được cấp đòn bẩy quá mức.
Nếu một whale có thể nhận được đòn bẩy rẻ hơn, an toàn hơn, và đáng tin cậy hơn từ Goldman Sachs hoặc Fidelity hơn họ có thể nhận được trên chuỗi, tại sao họ sẽ rủi ro một khai thác hợp đồng thông minh hoặc một hack cầu? Câu trả lời là, họ sẽ không.
Sự tr裁xét quy định
Một trong những khía cạnh gây tranh cãi nhất của động thái này là cách nó lật ngược kịch bản về sự tr裁xét quy định.
Theo lịch sử, các tổ chức tiền điện tử chuyển đến Bahamas, Singapore, hoặc Caymans để thoát khỏi các quy định nghiêm ngặt của Mỹ. TradFi là kẻ thù của sự đổi mới do các quy định KYC/AML và luật chứng khoán.
Bây giờ, TradFi đang sử dụng quy định như một điểm bán hàng để nắm bắt thị trường với đòn bẩy. Lập luận đi như thế này: "Tại sao lại sử dụng một giao thức có thể được xem xét như một bảo mật vào ngày mai, khi bạn có thể sử dụng công ty con được quy định của chúng tôi hôm nay?"
Bằng cách giới thiệu đa tác động đòn bẩy trước tiên trong một khuôn khổ được quy định, các tổ chức TradFi đang hiệu quả lôi kéo để làm cho lời đề nghị của họ là cách duy nhất hợp pháp để tăng tác động các tài sản kỹ thuật số. Họ đang định vị cách DeFi—là không cần phép và giả danh—như một lựa chọn thay thế có rủi ro cao, có khả năng bất hợp pháp.
Đây là một nước đi xuất sắc trong định vị sản phẩm. Nó không yêu cầu chính phủ cấm DeFi; nó chỉ đơn giản làm cho DeFi không có ý nghĩa về kinh tế cho 10% hàng đầu của những người nắm giữ vốn. Nếu những con cá voi rời khỏi DeFi, thanh khoản cạn kiệt, lợi suất sụp đổ, và người dùng bán lẻ theo sau.
Rủi ro của đòn bẩy tập trung
Tuy nhiên, lịch sử cảnh báo chúng ta về những nguy hiểm của đòn bẩy tập trung. Hashtag nên gửi một cảm giác run rợn xuống sống lưng của bất kỳ ai nhớ năm 2008, hoặc thậm chí gần đây hơn, sự sụp đổ của FTX vào năm 2022.
"Đa" trong "Đa tác động đòn bẩy" ngụ ý sự phức tạp. Sự phức tạp trong tài chính truyền thống thường kết thúc bằng một hộp đen khổng lồ của các công cụ phái sinh mà không ai hiểu đầy đủ. Khi bạn có nhiều lớp đòn bẩy trên một bảng cân đối kế toán duy nhất, rủi ro của một thác nước thanh khoản—một cuộc gọi ký quỹ kích hoạt bán tháo hỏa lực kích hoạt một cuộc gọi ký quỹ khác—cao gấp mũ.
Trong DeFi, những cuộc thanh lý này là minh bạch. Chúng diễn ra trên chuỗi, trong thời gian thực. Bạn có thể xem tài sản thế chấp được đấu giá.
Trong TradFi, những cuộc thanh lý này xảy ra qua điện thoại, sau giờ làm việc, và thường dẫn đến những tranh chấp đối tác khóa tài sản trong nhiều tháng. Nếu một sản phẩm với đòn bẩy được cung cấp bởi một ngân hàng lớn sụp đổ do một mức giảm 20% đột ngột trong Bitcoin, nó sẽ không chỉ là bảng cân đối kế toán của ngân hàng bị ảnh hưởng; nó sẽ là tài sản của khách hàng, bị mắc kẹt trong tòa án phá sản trong nhiều năm.
Hơn nữa, chuỗi rehypothecation trong những sản phẩm đa lớp này là opaque. Khi bạn gửi tài sản thế chấp cho một chiến lược đa lớp, nó đi đâu? Nó có đang được cho vay cho một quỹ phòng hộ? Nó có đang được sử dụng để short thị trường? TradFi đang mang tính opaque của hệ thống ngân hàng bóng tối đến thế giới minh bạch của tài sản kỹ thuật số.