Fuliyuwang's Aggressive Expansion Ambitions Mismatched with Self-generating Capacity? Planned Capital Increase of 1 Billion Yuan Despite Previous Fundraising Projects Falling Short of Expectations

Sản phẩm của: Viện Nghiên cứu Các công ty niêm yết của Sina Finance

Tác giả / Summer Insect Studio

Quan điểm cốt lõi: Trong bối cảnh công ty đang gặp phải tình trạng “tăng doanh thu không tăng lợi nhuận”, dòng tiền hoạt động liên tục suy giảm mạnh và áp lực trả nợ ngắn hạn lớn, việc mở rộng quy mô một cách quá mức có phù hợp với khả năng tự tạo ra dòng tiền của chính mình hay không? Doanh thu của công ty tăng trưởng cao có vẻ như là “ảo”, cấu trúc tài chính yếu ớt, chi tiêu vốn quy mô lớn có thể làm gia tăng rủi ro vận hành và tài chính? Đáng chú ý là, lần này công ty dự định phát hành tăng vốn để huy động vốn, tuy nhiên, dự án chuyển đổi trái phiếu trước đó tiến độ chậm, chưa đạt kỳ vọng, việc huy động vốn lần này có hợp lý hay không và khả năng tiêu thụ công suất mới có còn nghi ngờ?

Gần đây, Fuliwang công bố báo cáo thường niên 2025, thể hiện rõ đặc điểm “tăng doanh thu cao, lợi nhuận thấp”. Dữ liệu cho thấy, năm 2025, công ty đạt doanh thu 1,972 tỷ nhân dân tệ, tăng 53,46% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 55,21 triệu nhân dân tệ, tăng 1,26%.

Cùng với việc công bố báo cáo thường niên, công ty cũng công bố phương án phát hành tăng vốn. Thông báo cho biết, công ty dự kiến huy động không quá 1,022 tỷ nhân dân tệ (bao gồm cả số này), sau khi trừ các chi phí phát hành, số vốn thuần sẽ được sử dụng cho dự án công nghiệp hóa các linh kiện kim loại chủ chốt trong sản xuất cao cấp, dự án nghiên cứu phát triển linh kiện kim loại chủ chốt cho robot trí tuệ thể hiện, và bổ sung vốn lưu động.

Điều đáng chú ý là, dự án “Sản xuất thông minh linh kiện kim loại chính xác tại Nantong” của đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi trước đó không đạt kỳ vọng, vẫn đang trong quá trình xây dựng. Lần này lại huy động thêm 1 tỷ nhân dân tệ, vậy công suất liên quan của công ty sẽ tiêu thụ như thế nào? Trong khi dự án huy động vốn trước đó vẫn chưa hoàn thành, tại sao lần này công ty lại tiếp tục mở rộng quy mô vốn để mở rộng tài sản?

Mở rộng công suất quá mức có thể tiêu thụ được không? Doanh thu có vẻ như là “ảo”

Dự án phát hành tăng vốn 1 tỷ nhân dân tệ lần này của Fuliwang chủ yếu là dự án công nghiệp hóa linh kiện kim loại chính xác cao cấp. Theo tiết lộ, dự án này dự kiến đầu tư 743 triệu nhân dân tệ, sẽ thông qua mua đất, xây dựng nhà máy mới và mua sắm thiết bị sản xuất cao cấp để mở rộng quy mô sản xuất linh kiện kim loại chính xác theo phương pháp MIM, nâng cao hiệu quả sản xuất, đồng thời củng cố vị thế trong lĩnh vực robot trí tuệ thể hiện, hình thành khả năng sản xuất hàng loạt các linh kiện robot trí tuệ thể hiện như bánh răng trục hành tinh nhỏ, khớp tay linh hoạt, khớp thân máy, nhằm nắm bắt cơ hội phát triển thị trường robot trí tuệ thể hiện. Sau khi dự án hoàn thành, sẽ giúp công ty phản ứng kịp thời với nhu cầu sản xuất của khách hàng, xây dựng đường phát triển đa dạng, nâng cao khả năng sinh lời và chống chịu rủi ro, hướng tới mục tiêu phát triển bền vững lâu dài.

Có thể thấy, công ty nhấn mạnh nhiều vào lĩnh vực hot là robot trí tuệ thể hiện, nhưng thực tế hoạt động này ra sao?

Dự án phát hành lần này do công ty con toàn phần của công ty mẹ là Công ty TNHH Sản xuất Chính xác Fuliwang (Suzhou) làm chủ thể thực hiện, địa điểm xây dựng tại phía nam đường Songnan, quận Kunshan, thành phố Tô Châu, phía nam đường Songnan, phía đông đường Huangpu.

Đáng chú ý là, tháng 1 năm 2025, công ty đã công bố thông báo “Thông báo về đầu tư ra ngoài của Công ty Cổ phần Điện tử Chính xác Fuliwang (Trung Quốc)”, cho biết công ty dự định thành lập Công ty TNHH Sản xuất Chính xác Fuliwang (Suzhou) để đầu tư xây dựng “Dự án trung tâm nghiên cứu và sản xuất linh kiện kim loại chính xác cao cấp”, dự án đầu tư 1 tỷ nhân dân tệ. Sau khi đi vào hoạt động, dự án sẽ tạo ra năng lực sản xuất 250,000 bộ giá đỡ & chân đế trình diễn của Huawei mỗi năm, 5 triệu bộ màn hình điện thoại (sapphire) mỗi năm, 800 triệu bộ dây dẫn can thiệp mạch máu mỗi năm, 1,35 triệu bộ linh kiện chính xác cho drone mỗi năm, 43 triệu bộ đĩa ma sát kim cương mỗi năm, 16 triệu bộ nhựa tiêm y tế mỗi năm, 200 triệu bộ nam châm cho sản phẩm 3C mỗi năm. Có thể thấy, dự án này tập trung vào các linh kiện chính của ngành 3C.

Thực tế, ngoài các khoản chi tiêu vốn nêu trên, cộng thêm dự án phát hành lần này, tổng đầu tư đã lên tới khoảng 2,5 tỷ nhân dân tệ.

Dự án sản xuất linh kiện kim loại chính xác tại Nantong dự kiến tổng đầu tư 1 tỷ nhân dân tệ, trong đó số tiền thu được từ huy động qua trái phiếu chuyển đổi “Fuli转债” là 690 triệu nhân dân tệ, 120 triệu nhân dân tệ đến từ nguồn vượt mức phát hành lần đầu. Tháng 9 năm 2025, công ty đã công bố thông báo đầu tư ra ngoài, theo đó, công ty con Qiangxin Technology (Nantong) dự định đầu tư xây dựng dự án nguyên liệu chính cho dây dẫn cao cấp xử lý nhiệt, tổng vốn đầu tư dự kiến khoảng 500 triệu nhân dân tệ, trong đó đầu tư cố định khoảng 300 triệu nhân dân tệ (gồm thiết bị khoảng 200 triệu, đất đai và nhà xưởng khoảng 100 triệu).

Trong kế hoạch đầu tư quy mô như vậy, quỹ của công ty gần như cạn kiệt. Tính đến cuối năm 2025, tiền mặt trong sổ sách của công ty là 484 triệu nhân dân tệ, trong khi cùng kỳ, nợ ngắn hạn đã vượt quá 500 triệu nhân dân tệ. Đồng thời, khoản vay dài hạn của công ty là 526 triệu nhân dân tệ.

Đáng chú ý là, trong những năm gần đây, dù doanh thu tăng trưởng cao, nhưng lợi nhuận lại khó tăng theo. Trong những năm gần đây, doanh thu của công ty bùng nổ, tốc độ tăng trưởng lần lượt là 29,6% năm 2024 và 53,46% năm 2025, nhưng lợi nhuận lại rất thấp, tỷ suất lợi nhuận ròng đã giảm mạnh từ 17,92% năm 2022 xuống còn 2,52% năm 2025.

Điều cần cảnh báo hơn nữa là doanh thu tăng trưởng cao của công ty có thể là “ảo”, dòng tiền của công ty rất không phù hợp với doanh thu, liên tục giảm mạnh trong những năm gần đây. Theo cảnh báo của Eagle Eye, trong ba kỳ báo cáo gần nhất, doanh thu của công ty tăng liên tục với tỷ lệ 6,99%, 29,6%, 53,46%, trong khi dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh giảm liên tục với tỷ lệ -27,73%, -67,21%, -78,82%, xu hướng biến động của doanh thu và dòng tiền hoạt động kinh doanh ngày càng lệch pha.

Dự án huy động vốn lần trước vẫn đang trong quá trình xây dựng, liệu có cần cảnh giác rủi ro giảm giá trị tài sản sau khi dự án chậm tiến độ hay không?

Thực tế, dự án trái phiếu chuyển đổi lần trước của công ty không đạt kỳ vọng.

Năm 2023, công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi, dự án chính là sản xuất linh kiện kim loại chính xác tại Nantong, dự kiến đưa vào sử dụng vào tháng 12 năm 2024. Đồng thời, doanh thu dự kiến của dự án dựa trên giá bán trung bình của các sản phẩm cùng loại của công ty, kết hợp với tình hình thị trường, và dựa trên dự tính về lượng bán hàng hàng năm. Sau khi hoàn thành, doanh thu năm đạt 1,133 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, tính đến cuối năm 2024, dự án đã sử dụng 383 triệu nhân dân tệ từ nguồn huy động trái phiếu “Fuli转债”, tiến độ đầu tư đạt 55,44%. Hiện tại, dự án vẫn trong quá trình xây dựng, chưa đạt điều kiện sản xuất.

Tính đến cuối nửa năm 2025, công ty đã huy động 731,2 triệu nhân dân tệ từ trái phiếu chuyển đổi phát hành cho đối tượng không xác định; đến cuối năm 2025, con số này là 806,2 triệu nhân dân tệ. Có thể thấy, trong vòng nửa năm, tiến độ có vẻ khá chậm. Chúng tôi tự hỏi, tại sao dự án này lại bị trì hoãn quá mức? Liệu có rủi ro giảm giá trị tài sản liên quan hay không?

Công ty cho biết, “Dự án sản xuất linh kiện kim loại chính xác tại Nantong” dự kiến đạt trạng thái sử dụng vào tháng 6 năm 2026, thiết bị sản xuất sẽ lần lượt được chuyển đổi thành tài sản cố định, năng lực sản xuất của công ty sẽ tiếp tục được nâng cao.

Cơ bản cốt lõi bị ảnh hưởng bởi chu kỳ ngành? Sản lượng có biến động

Kể từ khi thành lập, Fuliwang luôn tập trung vào nghiên cứu, sản xuất và bán linh kiện kim loại chính xác, chủ yếu cung cấp sản phẩm linh kiện kim loại chính xác cho các ngành ứng dụng downstream như 3C, ô tô, dụng cụ điện tử. Các sản phẩm của công ty có thể phân loại theo lĩnh vực ứng dụng là linh kiện kim loại chính xác 3C, linh kiện kim loại chính xác ô tô, linh kiện kim loại chính xác dụng cụ điện tử, linh kiện kim loại chính xác ngành khác, vật liệu cắt kim loại và dây thép siêu cường độ, theo quy trình sản xuất có thể phân thành lò xo chính xác, lò xo hình dạng khác, lò xo cuộn, chi tiết dập, chi tiết MIM, chi tiết gia công, bộ kết nối, ống dẫn điều khiển cửa sổ trời và bộ lắp ráp.

Năm 2025, doanh thu của công ty đạt 1,972 tỷ nhân dân tệ, trong đó doanh thu linh kiện chính xác 3C là 1,37 tỷ nhân dân tệ, chiếm gần 70%, là nền tảng cơ bản của công ty.

Xét về sản lượng trong những năm gần đây, sản lượng linh kiện chính xác 3C của công ty rất biến động, từ năm 2022 đến 2024, lần lượt là 783 triệu chiếc, 584 triệu chiếc, 865 triệu chiếc.

Sự biến động về sản lượng này có thể chịu ảnh hưởng sâu sắc bởi tình hình ngành điện tử tiêu dùng downstream. Theo dữ liệu của Canalys, trong năm 2025, lượng xuất xưởng điện thoại thông minh toàn cầu tăng 2% lên 1,246 tỷ chiếc; lượng xuất xưởng máy tính cá nhân toàn cầu tăng 9,2% lên 279,5 triệu chiếc, đạt mức tăng liên tiếp 9 quý; lượng xuất xưởng thiết bị đeo tay thông minh tăng 8% lên 208 triệu chiếc, sau điều chỉnh thị trường năm 2022, liên tục tăng trong 3 năm; lượng xuất xưởng tai nghe TWS tăng 7% lên 355 triệu chiếc, duy trì đà tăng trưởng. Trong bối cảnh ngành phát triển tích cực, doanh thu linh kiện kim loại chính xác 3C của Fuliwang đã tăng 72,80% so với năm trước. Ngoài ra, công ty cho biết các linh kiện chính xác cho các sản phẩm đeo tay thông minh đi kèm vẫn tiếp tục tăng mạnh, dự án tai nghe thế hệ mới hợp tác với khách hàng lớn đã đạt sản lượng đầy đủ, cung cấp hàng năm khoảng 550 triệu nhân dân tệ.

Vậy, ngành điện tử tiêu dùng năm 2026 có thể duy trì đà phát triển này không?

Dựa trên nền tảng tăng trưởng tích cực của năm 2025 đối với điện thoại, PC, đeo tay và TWS, nhiều tổ chức dự báo rằng cấu trúc ngành tiêu dùng điện tử năm 2026 sẽ phân hóa rõ rệt, tức là các mặt hàng truyền thống (điện thoại thông minh, PC) bị hạn chế bởi giá bộ nhớ tăng và nhu cầu vĩ mô yếu, lượng xuất xưởng sẽ giảm mạnh; trong khi các thiết bị đeo tay và TWS mới sẽ tiếp tục tăng trưởng, trở thành cơ hội cấu trúc quan trọng cho một số doanh nghiệp upstream / linh kiện.

Theo dự báo mới nhất của Omdia, IDC, sau sự phục hồi nhẹ năm 2025, lượng xuất xưởng điện thoại thông minh và PC toàn cầu năm 2026 sẽ giảm rõ rệt, dự kiến điện thoại thông minh giảm còn khoảng 1,1–1,15 tỷ chiếc, giảm 7% đến 13% so với cùng kỳ; PC giảm còn khoảng 245 triệu chiếc, giảm 12% so với cùng kỳ.

Theo dữ liệu của Canalys, năm 2025, lượng xuất xưởng tai nghe TWS toàn cầu tăng 7% so với năm trước, còn IDC dự báo năm 2026, lượng xuất xưởng tai nghe TWS toàn cầu sẽ đạt 380 triệu chiếc, tăng trưởng 4,7%, tốc độ tăng trưởng giảm so với năm 2025.

Nói chung, tỷ lệ sản xuất so với tiêu thụ là chỉ số cốt lõi để đánh giá mức độ phù hợp giữa sản xuất và bán hàng của doanh nghiệp. Tỷ lệ này dưới 100% nghĩa là lượng sản xuất của doanh nghiệp trong kỳ lớn hơn lượng bán ra. Cụ thể, điều này cho thấy một phần sản phẩm sản xuất trong kỳ chưa bán được, đã chuyển thành tồn kho mới. Chúng tôi nhận thấy, tỷ lệ sản xuất so với tiêu thụ của linh kiện chính xác 3C của Fuliwang trước năm 2023 là trên 100%, còn trong năm 2024 và 2025 duy trì khoảng 94%.

Điều đáng chú ý là, dự án trái phiếu chuyển đổi của công ty bị trì hoãn, công ty cũng từng cho rằng nguyên nhân chính là do ảnh hưởng của chu kỳ ngành. Trong báo cáo thường niên 2024, công ty cho biết, trong những năm gần đây, nhu cầu của ngành downstream và thị trường cuối cùng có xu hướng biến động theo chu kỳ, năm 2023, một số đơn hàng của công ty chưa đạt kỳ vọng. Tuy nhiên, từ nửa đầu năm 2024, ngành điện tử tiêu dùng đã phục hồi rõ rệt, nhu cầu thị trường dần tăng lên, nhu cầu của các ngành downstream đối với sản phẩm của công ty cũng đã cải thiện. Trong các biến động chu kỳ này, dựa trên nguyên tắc bảo vệ quyền lợi của tất cả cổ đông và thận trọng, công ty đã tiến hành đánh giá kỹ hơn về nhu cầu thực tế và các sản phẩm linh kiện kim loại chính xác cụ thể trong từng lĩnh vực, dẫn đến việc chậm trễ trong đầu tư vốn. Đến cuối năm 2024, nhà xưởng sản xuất linh kiện kim loại chính xác tại Nantong đã hoàn thành xây dựng và nghiệm thu, đang tiến hành trang trí nội thất, một số thiết bị phải chờ hoàn thiện trang trí mới có thể mua sắm, vận chuyển và lắp đặt thử nghiệm. Ngoài ra, công ty còn thực hiện thanh toán theo hợp đồng với một số nhà cung cấp thiết bị, một số khoản chưa đến hạn thanh toán.