"Cổ phiếu trà sữa đầu tiên" Heytea gặp khó khăn: Lợi nhuận giảm hai năm liên tiếp, đa dạng hóa thất bại, quyền sở hữu cổ phiếu của nhân viên "khóa chặt" nhà quản lý

(Nguồn: Quan sát số 9)

Tác giả | Tiao Tiao

Trước đây từng nổi tiếng cả nước nhờ câu quảng cáo “có thể đi vòng quanh trái đất vài vòng”, thương hiệu trà sữa hàng đầu Trung Quốc của Xiangpiaopiao, dưới ánh hào quang “công ty trà sữa số 1 Trung Quốc”, đã rơi vào tình cảnh kinh doanh chưa từng có vào năm 2025.

Theo thông báo giảm dự kiến kết quả kinh doanh năm 2025 mà Xiangpiaopiao mới công bố gần đây, đã hé lộ tình cảnh khó xử của doanh nghiệp trà sữa lâu đời này: doanh thu giảm hơn 10% so cùng kỳ, lợi nhuận bị cắt đôi, đà suy giảm kết quả kinh doanh ngày càng rõ rệt.

Kết hợp với việc doanh thu và lợi nhuận liên tiếp giảm, dòng tiền bị áp lực, các nỗ lực đa dạng hóa gặp trở ngại, giá cổ phiếu liên tục thấp khiến cổ đông nhân viên bị lỗ, Xiangpiaopiao đang đối mặt với thử thách chưa từng có tiền lệ.

1

Kết quả kinh doanh liên tiếp giảm, tốc độ giảm nhanh hơn,

Lợi nhuận lập mức thấp gần 13 năm

Báo cáo dự kiến kết quả kinh doanh năm 2025 của Xiangpiaopiao, được xem là một trong những báo cáo tồi tệ nhất kể từ khi niêm yết. Thông báo cho biết, công ty dự kiến đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ từ 1,02 tỷ đến 1,25 tỷ nhân dân tệ, giảm 50,59% đến 59,68% so cùng kỳ; lợi nhuận ròng trừ các khoản mục không thường xuyên đạt từ 0,77 tỷ đến 0,95 tỷ nhân dân tệ, mức giảm còn lớn hơn, từ 56,42% đến 64,68%. Về doanh thu, dự kiến đạt khoảng 29,27 tỷ nhân dân tệ, giảm 10,95% so cùng kỳ.

Đây không phải là điểm bắt đầu của đà giảm sút kết quả kinh doanh của Xiangpiaopiao, mà là đợt giảm liên tiếp thứ hai liên tiếp. Nhìn lại số liệu báo cáo năm 2024, Xiangpiaopiao đạt doanh thu 32,87 tỷ nhân dân tệ, giảm 9,32% so cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ là 2,53 tỷ nhân dân tệ, dù vẫn có lãi nhưng đã gieo mầm cho đà giảm tiếp theo. Từ mức giảm doanh thu 9,32% năm 2024 đến dự kiến giảm 10,95% năm 2025, từ lợi nhuận ròng ổn định năm 2024 đến mức lợi nhuận bị cắt đôi năm 2025, tốc độ giảm của Xiangpiaopiao đang tăng tốc, tình hình kinh doanh ngày càng xấu đi.

Điều đáng lo hơn nữa là, lợi nhuận cả năm 2025 phần lớn dựa vào lợi ích từ các khoản thu nhập không thường xuyên và mùa cao điểm quý 4. Xem xét dữ liệu báo cáo tài chính 3 quý đầu năm 2025, tình hình lợi nhuận của Xiangpiaopiao còn tồi tệ hơn: trong 3 quý đạt doanh thu 1,684 tỷ nhân dân tệ, giảm 13,12% so cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ lỗ 89,2072 triệu nhân dân tệ, giảm mạnh 603,07% so cùng kỳ, tương đương đến cuối tháng 9 năm 2025, công ty đã lỗ lũy kế gần 89,21 triệu nhân dân tệ. Cụ thể hơn, trong 3 quý của năm 2025, đều trong trạng thái lỗ: quý 1 lỗ 18,775 triệu nhân dân tệ, quý 2 lỗ mở rộng lên 97,391 triệu nhân dân tệ, quý 3 dù có lợi nhuận 8,1837 triệu nhân dân tệ nhưng vẫn giảm 82,67% so cùng kỳ, khó lòng thay đổi xu hướng lỗ toàn diện.

Đà giảm liên tục của kết quả kinh doanh đã khiến quy mô doanh thu của Xiangpiaopiao trở lại mức trước năm 2018, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ còn lập mức thấp gần 13 năm. Dữ liệu cho thấy, năm 2019 là đỉnh cao của kết quả kinh doanh của Xiangpiaopiao, doanh thu đạt 39,78 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng 3,47 tỷ nhân dân tệ, còn dự kiến năm 2025 doanh thu chưa tới 30 tỷ, lợi nhuận ròng chưa tới 1,25 tỷ, giảm hơn 60% so đỉnh cao, thương hiệu trà sữa từng dẫn đầu ngành đã không còn như ngày xưa.

2

Áp lực tài chính gia tăng: dòng tiền ròng chảy ra,

Tiền mặt trong tay liên tục giảm

Tình hình kinh doanh trì trệ kéo theo tình hình tài chính của công ty ngày càng xấu đi, dòng tiền của Xiangpiaopiao liên tục bị áp lực, tiền mặt trong tay giảm dần, áp lực hoạt động ngày càng lớn.

Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh liên tục chảy ra là tín hiệu quan trọng cho thấy tình hình tài chính của Xiangpiaopiao đang xấu đi. Theo số liệu báo cáo tài chính, trong 3 quý đầu năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Xiangpiaopiao là -26,9575 triệu nhân dân tệ, trong trạng thái chảy ra; trong đó quý 1 chảy ra 77,7336 triệu nhân dân tệ, quý 2 chảy ra 2,58 tỷ nhân dân tệ, mặc dù quý 3 có cải thiện nhưng vẫn chưa thể đảo ngược xu hướng chảy ra tổng thể.

So với cùng kỳ năm 2024, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh 3 quý đầu năm 2024 là 31,6963 triệu nhân dân tệ, chuyển từ dương sang âm, giảm rõ rệt. Cả năm 2024, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Xiangpiaopiao là 2,65 tỷ nhân dân tệ, nhưng đã giảm mạnh so với 3,83 tỷ của năm 2023, cho thấy chất lượng lợi nhuận và khả năng thu hồi vốn của công ty đang liên tục suy giảm.

Việc tiền mặt trong tay liên tục giảm đã càng làm tăng thêm áp lực tài chính của Xiangpiaopiao. Theo số liệu trên bảng cân đối kế toán, cuối năm 2024, tổng tài sản lưu động của Xiangpiaopiao là 2,995 tỷ nhân dân tệ, đến cuối tháng 9 năm 2025 giảm còn 2,835 tỷ, trong 9 tháng giảm 160 triệu; tổng tài sản từ cuối năm 2024 là 4,873 tỷ, giảm còn 4,723 tỷ vào cuối tháng 9 năm 2025, quy mô tài sản liên tục thu hẹp.

Tiền mặt trong tay còn lại từ cuối năm 2024 là 2,485 tỷ nhân dân tệ, giảm xuống còn 2,1 tỷ vào cuối tháng 9 năm 2025. Áp lực dòng tiền chặt chẽ không chỉ ảnh hưởng đến hoạt động hàng ngày và đầu tư nghiên cứu phát triển sản phẩm của công ty, mà còn khiến các kế hoạch đa dạng hóa và mở rộng thị trường gặp khó khăn về tài chính.

3

Đa dạng hóa gặp trở ngại,

Các hoạt động mới khó gánh vác tăng trưởng

Ngay từ nhiều năm trước, Xiangpiaopiao đã nhận thức rõ rủi ro phụ thuộc quá nhiều vào kinh doanh pha trà sữa — sản phẩm pha có tính mùa vụ rõ rệt, mùa hè là thấp điểm, cao điểm tập trung vào trước Tết Nguyên đán, hơn nữa cùng với sự phát triển của trà sữa chế biến sẵn, thị phần trà sữa pha liên tục bị thu hẹp. Vì vậy, Xiangpiaopiao đã sớm bắt đầu mở rộng đa dạng hóa, cố gắng tìm kiếm các đường tăng trưởng mới, nhưng từ thực tế cho thấy, các nỗ lực này đều chưa đạt được kết quả như mong đợi, con đường đa dạng hóa đầy chông gai.

Việc phát triển dòng sản phẩm đồ uống uống liền là trọng tâm của chiến lược đa dạng hóa của Xiangpiaopiao. Năm 2017, Xiangpiaopiao ra mắt Meco nước trái cây trà, tiến vào thị trường đồ uống uống liền, dựa vào sản phẩm khác biệt và dạng cốc, ban đầu đã đạt phản hồi tích cực trên thị trường. Nhưng không kéo dài lâu, từ 2020 đến 2023, doanh thu mảng đồ uống uống liền của Xiangpiaopiao nhanh chóng giảm xuống còn 6 tỷ nhân dân tệ, sự biến động lớn cho thấy nội bộ vận hành của công ty còn nhiều điểm yếu và áp lực cạnh tranh từ thị trường bên ngoài.

Theo báo cáo dữ liệu kinh doanh 3 quý đầu năm 2025 của Xiangpiaopiao, doanh thu bán hàng của mảng đồ uống uống liền đạt 8,33 tỷ nhân dân tệ, tăng 3,92% so cùng kỳ, lần đầu tiên chiếm tỷ trọng vượt qua mảng pha trà; tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng 3,92% quá chậm, khó bù đắp phần giảm của mảng pha trà.

Dữ liệu cho thấy, trong 3 quý đầu năm 2025, doanh thu bán hàng các sản phẩm pha trà của Xiangpiaopiao là 8,22 tỷ nhân dân tệ, giảm 25,96% so cùng kỳ, mức giảm này còn lớn hơn nhiều so với tốc độ tăng của mảng đồ uống uống liền. Trong khi đó, cạnh tranh trong lĩnh vực đồ uống uống liền ngày càng gay gắt, các tập đoàn truyền thống như Nongfu Spring, Master Kong tận dụng chuỗi cung ứng và kênh phân phối để thâm nhập giá rẻ, các thương hiệu mới như Genki Forest dựa vào đổi mới khác biệt để xâm nhập các phân khúc nhỏ, lợi nhuận gộp của mảng đồ uống uống liền của Xiangpiaopiao thấp hơn nhiều so với mảng pha trà, khả năng sinh lời hạn chế, khó trở thành trụ cột chính của công ty.

Ngoài ra, để thúc đẩy phát triển mảng đồ uống uống liền, Xiangpiaopiao đã chi ra một khoản lớn cho hoạt động marketing. Trong nửa đầu năm 2025, chi phí bán hàng đạt 3,31 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ chi phí bán hàng tăng lên 32%, đến cuối tháng 9 vẫn duy trì ở mức 30%, mô hình “chi phí đổi lấy doanh thu” khó duy trì, cũng không mang lại tăng trưởng thực chất cho kết quả kinh doanh.

Năm 2025, Xiangpiaopiao tiếp tục mở rộng đa dạng hóa, một mặt mở hai cửa hàng trà sữa offline tại Hàng Châu, cố gắng phản công trong lĩnh vực trà sữa chế biến sẵn, nhưng thị trường trà sữa chế biến sẵn đã là “biển đỏ”, các thương hiệu như Mixue, Guming đã có nhiều cửa hàng, cạnh tranh ngày càng gay gắt, Xiangpiaopiao thiếu kinh nghiệm vận hành và đội ngũ chuyên nghiệp trong lĩnh vực này, chi phí nhân lực, thuê mặt bằng cao khiến gánh nặng tài chính càng thêm nặng nề. Mặt khác, Xiangpiaopiao dự định đầu tư khoảng 268 triệu nhân dân tệ để xây nhà máy tại Thái Lan, dự kiến đưa sản phẩm đồ uống uống liền vào thị trường Thái Lan và các nước ASEAN khác, nhưng thị trường đồ uống Đông Nam Á cạnh tranh không kém gì trong nước, cần đầu tư dài hạn và xây dựng thị trường, khó thấy kết quả trong ngắn hạn, thậm chí còn có thể làm gia tăng áp lực kết quả kinh doanh của công ty.

Ngoài ra, Xiangpiaopiao còn thử tham gia thành lập quỹ để mở rộng ngành tiêu dùng lớn. Tháng 7 năm 2025, công ty công bố dùng 1 tỷ nhân dân tệ vốn tự có để góp vốn vào một quỹ có quy mô 10 tỷ nhân dân tệ, nhưng động thái này không tập trung vào ngành chính, mà phân tán nguồn lực tài chính của công ty, trong bối cảnh kết quả kinh doanh áp lực, dòng tiền eo hẹp, khó có thể hỗ trợ hiệu quả cho kết quả của công ty.

4

Giá cổ phiếu thấp, giá trị thị trường sụt giảm,

Chương trình thưởng cổ phần thành “bẫy lỗ”

Đà giảm liên tục của kết quả kinh doanh, các trở ngại trong đa dạng hóa, phản ánh rõ nét trên thị trường vốn, giá cổ phiếu của Xiangpiaopiao duy trì ở mức thấp, giá trị thị trường giảm mạnh, không chỉ làm mất niềm tin của nhà đầu tư mà còn khiến các lãnh đạo và nhân viên tham gia chương trình thưởng cổ phần rơi vào cảnh lỗ.

Xem lại hiệu suất thị trường vốn của Xiangpiaopiao, năm 2019, vốn hóa thị trường của công ty từng vượt 150 tỷ nhân dân tệ, trở thành “ngôi sao” trên thị trường vốn thời điểm đó. Nhưng từ năm 2019 trở đi, do kết quả kinh doanh giảm sút, vốn hóa của Xiangpiaopiao liên tục sụt giảm, từng xuống còn khoảng 40 tỷ nhân dân tệ. Từ đầu năm 2025 đến nay, giá cổ phiếu liên tục thấp, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, giá đóng cửa của Xiangpiaopiao là 13,43 nhân dân tệ, giảm 18,11% trong cả năm, so với giá đóng cửa cuối năm trước là 16,40 nhân dân tệ, giảm 2,97 nhân dân tệ. Tính đến ngày 19 tháng 3 năm 2026, vốn hóa thị trường của công ty chỉ còn 53,6 tỷ nhân dân tệ, so với đỉnh cao đã mất gần 100 tỷ, giảm hơn 60%.

Giá cổ phiếu liên tục thấp khiến chương trình thưởng cổ phần cho nhân viên của Xiangpiaopiao cũng trở thành “bẫy lỗ”. Tháng 4 năm 2023, Xiangpiaopiao công bố kế hoạch thưởng cổ phiếu theo quyền chọn, giá thực hiện quyền chọn là 14,74 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu.

Theo thông báo, trong quý 4 năm 2024 đến quý 1 năm 2025, một số đối tượng được thưởng đã thực hiện quyền, nhưng tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, giá cổ phiếu của Xiangpiaopiao là 13,43 nhân dân tệ, thấp hơn giá thực hiện 14,74 nhân dân tệ; đến thời điểm hiện tại, giá cổ phiếu của Xiangpiaopiao còn khoảng 13 nhân dân tệ, vẫn thấp hơn giá thực hiện, điều này có nghĩa là các lãnh đạo và nhân viên mua cổ phiếu theo chương trình thưởng cổ phần năm 2025 hiện đang ở trong trạng thái lỗ.

Theo dữ liệu của trang Eastmoney, ông Zhou Yongjian, Bí thư Đảng ủy, Giám đốc tài chính của công ty, đã tăng cường mua thêm 180.000 cổ phiếu bằng quyền chọn vào tháng 6 năm 2025, với giá thực hiện 14,23 nhân dân tệ mỗi cổ, nhưng theo giá hiện tại, khoản lỗ đã hơn 220.000 nhân dân tệ; ông Ding Xuebao, thành viên ban giám đốc, đã thực hiện quyền mua 5.000 cổ vào tháng 2 năm ngoái, lỗ hơn 6.000 nhân dân tệ; Phó tổng giám đốc Yang Jing, tháng 2 năm ngoái, đã thực hiện quyền mua 31.500 cổ, đến nay đã lỗ hơn 38.000 nhân dân tệ.

Từ một doanh nghiệp dẫn đầu ngành “đi vòng quanh trái đất vài vòng”, nay đã rơi vào đà giảm liên tiếp về kết quả, áp lực tài chính, thất bại trong đa dạng hóa, giá cổ phiếu thấp, thậm chí cổ phần của nhân viên đều lỗ, tình cảnh của Xiangpiaopiao chính là hình ảnh thu nhỏ của các doanh nghiệp truyền thống pha trà sữa trong bối cảnh nâng cao tiêu dùng và cạnh tranh ngày càng gay gắt.

Dù Xiangpiaopiao cố gắng thoát khỏi khó khăn bằng cách mở rộng lĩnh vực trà sữa chế biến sẵn, mở rộng ra thị trường quốc tế, thực hiện các chương trình thưởng cổ phần, nhưng nhìn chung, các biện pháp này chưa mang lại kết quả rõ rệt. Kết quả kinh doanh ảm đạm năm 2025 và câu hỏi cấp bách là làm thế nào để nâng cao năng lực cạnh tranh cốt lõi, tìm ra đường tăng trưởng thực sự, giảm bớt áp lực tài chính, vẫn là những vấn đề Xiangpiaopiao cần giải quyết cấp bách.