Để bù vào lỗ hổng gian lận tài chính, vị tài tử Bắc Đại này sử dụng phương pháp vô lý để tạo doanh số

Viết bởi Liu Gongchang

Vào lúc 9 giờ sáng ngày 27 tháng 10 năm 2025, Công ty TNHH Nohuệ Khỏe mạnh chính thức bị hủy bỏ tư cách niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Khoảng cách chỉ hơn 4 năm kể từ ngày Nohuệ Khỏe mạnh chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông vào ngày 18 tháng 2 năm 2021. Vào thời điểm đó, vốn hóa thị trường của họ đạt tới 40 tỷ nhân dân tệ.

Hình ảnh này có thể do AI tạo ra

Nguồn ảnh: AI

Vốn hóa 40 tỷ, rút lui sau 4 năm, Nohuệ Khỏe mạnh đã trình diễn một vở bi kịch của thị trường vốn.

Học vấn danh giá, câu chuyện cảm động và cơ hội

Năm 2013, ba sinh viên của Khoa Sinh học Đại học Bắc Kinh — Zhu Yeqing, Chen Yiyou và Lü Ning — tụ họp tại một nhà hàng ở Thung lũng Silicon, Mỹ.

Mẹ của Zhu Yeqing là bệnh nhân ung thư dạ dày giai đoạn cuối, đã phẫu thuật cắt bỏ toàn bộ dạ dày. Ông đã trải qua 7-8 giờ trong phòng mổ, đó là thời khắc khó khăn nhất trong đời ông. Những câu chuyện quá khứ này khiến ba người đàn ông trung niên đồng lòng, quyết định về nước khởi nghiệp, làm xét nghiệm sàng lọc ung thư tại nhà.

Đây là một mẫu câu chuyện “tình cảm kỹ thuật” tiêu chuẩn.

Đối với người Trung Quốc đã quen với kiểu kể chuyện “vượt mặt đối thủ” như vậy, có thể cảm thấy nhân văn và ấm áp hơn. Thị trường vốn cũng thích điều này, vì vừa có yếu tố kỹ thuật, vừa có sự đồng cảm về cảm xúc.

Năm 2015, Nohuệ Khỏe mạnh thành lập tại Hàng Châu. Ba nhà sáng lập có nền tảng cực kỳ xuất sắc: Zhu Yeqing từng giữ chức vụ quan trọng tại GE Financial, Samsung, Reuters Financial, có kinh nghiệm quản lý phong phú; Chen Yiyou là tiến sĩ y khoa tại Trường Y Đại học Utah, Mỹ, từng nghiên cứu ung thư tại Stanford; Lü Ning là nghiên cứu sinh sau tiến sĩ tại Đại học California, San Francisco, chuyên về sinh học phân tử.

Sự trỗi dậy của Nohuệ bắt kịp một cơ hội cực kỳ tốt. Thứ nhất, chạm đúng vào nỗi đau “ung thư = tử vong”. Thứ hai, nhận được sự hỗ trợ từ chính sách. Thứ ba, nắm bắt cơ hội trong lĩnh vực mới nổi của xét nghiệm sàng lọc ung thư.

Nhà nước trong “Hành động Sức khỏe Trung Quốc” nhấn mạnh việc thúc đẩy xét nghiệm sàng lọc sớm, chẩn đoán sớm, điều trị sớm. Không chỉ phân bổ ngân sách đặc biệt, mà còn thúc đẩy xây dựng bệnh viện và cơ sở y tế, đảm bảo công nghệ sàng lọc sớm có thể tiếp cận nhiều người hơn. Với sự hậu thuẫn mạnh mẽ như vậy, Nohuệ trong lĩnh vực “sàng lọc sớm” này, càng thêm thuận lợi.

Thời điểm đó, thị trường xét nghiệm sàng lọc ung thư trong nước gần như còn trống rỗng. Trong vùng biển xanh chưa khai thác này, sản phẩm “Cháng Wei Qing” của Nohuệ đã nổi bật không ngờ. Và vào năm 2020, họ là đơn vị đầu tiên nhận được giấy phép, trở thành sản phẩm xét nghiệm sàng lọc sớm “đầu tiên” trong nước theo nghĩa thực sự.

Dĩ nhiên, ba nhà sáng lập đều có nền tảng Bắc Đại, ngay từ khi ra mắt đã mang theo hào quang danh tiếng của trường danh giá.

Từ năm 2016, nhiều quỹ đầu tư danh tiếng như SoftBank China Capital, Junlian Capital, Qiming Venture, Lilly Asia Fund đã rót vốn, tạo đà phát triển mạnh mẽ. Từ năm 2017 đến trước IPO năm 2021, Nohuệ đã trải qua năm vòng gọi vốn. Qiming Venture, Lilly Asia Fund, Quỹ quản lý tài sản của Đại học Duke Mỹ, GIC của chính phủ Singapore… gần như toàn bộ các quỹ đầu tư hàng đầu trong lĩnh vực y tế toàn cầu đều đã tham gia. Các cổ đông cũ như SoftBank China và Junlian cũng tiếp tục tăng vốn.

Các tổ chức bán khống gây sốc

Một mặt, vốn đổ vào dữ dội, mặt khác, dữ liệu tài chính của Nohuệ lại rất kém sáng sủa. Từ năm 2018 đến nửa đầu năm 2020, doanh thu lần lượt là 18,81 triệu, 58,27 triệu, 10,52 triệu nhân dân tệ, lỗ lũy kế 884 triệu nhân dân tệ. Một công ty tự xưng “động lực kép B2B2C” mà doanh thu lại quá nhỏ bé.

Điều kỳ quặc hơn nữa là, nửa đầu năm 2020, lượng hàng của “Cháng Wei Qing” giảm 50,4% so với cùng kỳ. Trong thời kỳ dịch bệnh toàn cầu, thời kỳ vàng của các công ty xét nghiệm, các đối thủ đều mở rộng quy mô, còn Nohuệ lại co lại.

Tháng 8 năm 2023, tổ chức bán khống CapitalWatch công bố báo cáo, cáo buộc Nohuệ có hành vi gian lận tài chính nghiêm trọng, chỉ ra rằng 90% doanh thu bán hàng có thể là dữ liệu giả, doanh số thực tế chỉ bằng một phần mười số liệu công khai.

Tổ chức này chỉ rõ, công ty đã liên tục ép các nhà phân phối mua hàng tồn kho để tạo ra ảo tưởng doanh số, mô hình kinh doanh gần như mô phỏng mô hình Ponzi.

Điều đáng sợ hơn nữa là, các báo cáo tiếp theo của truyền thông còn tiết lộ các chi tiết làm rõ mức độ nghiêm trọng của vấn đề: để tăng số lượng xét nghiệm, Nohuệ còn dùng các biện pháp cực đoan, mua phân của công nhân vệ sinh công cộng làm mẫu xét nghiệm, thậm chí lấy mẫu từ nhà vệ sinh công cộng rồi chia nhỏ ra để kiểm tra nhiều lần, nhằm giả tạo dữ liệu xét nghiệm thật.

Sau đó, người điều tra phát hiện ra rằng “bộ sưu tập mẫu phân lớn nhất thế giới” mà Nohuệ tuyên bố tồn tại có vấn đề nghiêm trọng: khoảng 38% mẫu thiếu đầy đủ bảng hỏi lâm sàng, một số mẫu có ghi nhận nhiều lần lấy mẫu trong thời gian ngắn của cùng một người. Thậm chí có nhân viên cũ tiết lộ, công ty đã mua phân của công nhân vệ sinh với giá rẻ, rồi chia nhỏ mẫu để tạo ra nhiều tài khoản xét nghiệm giả.

Đối mặt cáo buộc của tổ chức bán khống, ban đầu Nohuệ phản ứng cứng rắn, khẳng định doanh thu của họ đã qua “xác nhận của đôi bên, kiểm toán của bên thứ ba và kiểm tra đột xuất của cơ quan quản lý dược phẩm”. Tuy nhiên, các phản hồi này không thể làm giảm bớt lo ngại và nghi vấn của thị trường.

Tháng 3 năm 2024, Deloitte tuyên bố không còn cung cấp chứng thực cho báo cáo tài chính năm 2023 của Nohuệ, đồng thời gửi thư chất vấn chính thức về tính xác thực của doanh số bán hàng. Trong thông báo từ chức, Deloitte rõ ràng chỉ ra rằng, Nohuệ không thể hoàn tất điều tra độc lập và không thể duy trì lịch trình kiểm toán đã định.

Là một công ty niêm yết, mất đi sự bảo chứng của tổ chức kiểm toán rõ ràng là tiếng chuông báo tử trên thị trường vốn.

Sau đó, Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông đã tiến hành đình chỉ giao dịch bắt buộc đối với Nohuệ, cổ phiếu của công ty cuối cùng dừng ở mức 14,14 HKD, gần như giảm một nửa so với giá phát hành.

Trong khi đó, nội bộ công ty cũng rơi vào tình trạng hỗn loạn nghiêm trọng. Tháng 9 năm 2024, Giám đốc tài chính Gao Yu và đồng chủ tịch Mo Minghui lần lượt từ chức; tháng 12 cùng năm, sáng lập viên kiêm CEO Zhu Yeqing bị Hội đồng quản trị cách chức, lý do chính thức là “khác biệt lớn về phong cách quản lý và tư duy với các thành viên khác”. Tháng 2 năm 2025, Zhu Yeqing bị cách chức khỏi tư cách thành viên Hội đồng quản trị, hoàn toàn rút khỏi trung tâm quyết định của công ty. Theo nguồn tin thân cận, Zhu Yeqing đã mất kiểm soát cảm xúc khi bị cách chức.

Phòng quản lý tài sản của Chứng khoán Everbright đã nhiều lần hạ thấp định giá của Nohuệ, từ mức 14,14 HKD khi đình chỉ giao dịch xuống còn 0,01 HKD. Theo Chủ tịch CapitalWatch Zhu Jiang, tính đến tháng 9 năm 2025, số tiền thiệt hại của các nhà đầu tư do tổ chức này thống kê đã vượt quá 700 triệu HKD.

Phân tích nguyên nhân sâu xa

Sự kiện của Nohuệ Khỏe mạnh đã phơi bày những vấn đề then chốt của ngành xét nghiệm sàng lọc ung thư tại Trung Quốc: khi giá trị lâm sàng của sản phẩm chưa được xác thực đầy đủ, hệ thống thanh toán chưa hoàn thiện, việc vội vã đưa sản phẩm ra thị trường để kiếm lời sẽ dẫn đến một kết cục bi thảm.

Cụ thể, sự sụp đổ của Nohuệ cho thấy một số vấn đề sau đây. Thứ nhất, quá phụ thuộc vào câu chuyện vốn đầu tư, bỏ qua xác thực lâm sàng và thương mại hóa thực tế. Thứ hai, vấn đề mô hình kinh doanh. Thứ ba, gian lận tài chính trực tiếp dẫn đến việc bị rút khỏi thị trường.

Sản phẩm nổi tiếng nhất của Nohuệ là “Cháng Wei Qing”. Đây là sản phẩm có công nghệ, nhưng sự phóng đại quá mức của Zhu Yeqing đã gây tranh cãi. Ông từng tuyên bố: “Kết quả âm tính có thể tránh kiểm tra nội soi ruột trong một năm”. Sau đó, cơ quan quản lý đã rõ ràng yêu cầu dừng tuyên truyền này, yêu cầu “người âm tính vẫn cần kiểm tra thêm”.

Nhu cầu của Nohuệ là thu hút người tiêu dùng C và vốn đầu tư bằng cách thúc đẩy khái niệm “xét nghiệm sàng lọc tại nhà”, nhưng chưa xây dựng được kênh hợp tác ổn định với phía B (bệnh viện, trung tâm kiểm tra sức khỏe), cũng chưa tích lũy đủ dữ liệu lâm sàng để chứng minh giá trị sản phẩm, đó chính là nguyên nhân thất bại của họ.

Khái niệm “động lực kép B2B2C” của Nohuệ thực chất là một khái niệm giả. Thị trường B cần thời gian dài để xác thực lâm sàng và hỗ trợ chính sách bảo hiểm y tế, còn thị trường C cần giáo dục người dùng hàng loạt và đầu tư thương hiệu. Làm cả hai, đều không làm tốt, cuối cùng thành ra hai đầu đều tiêu tiền.

Một vấn đề bị bỏ qua nữa là: dù đội ngũ sáng lập có trình độ cao, nhưng thiếu kinh nghiệm quản lý doanh nghiệp thực sự. Zhu Yeqing có nền tảng tài chính đầu tư, giỏi kể chuyện và huy động vốn, nhưng rõ ràng chưa đủ khả năng xây dựng một công ty vững mạnh, hợp pháp. Chen Yiyou và Lü Ning đều xuất thân từ kỹ thuật, càng không thể bổ sung điểm yếu về quản lý.

Xét về vấn đề tài chính, theo điều tra sâu của Jianwen Consulting, Ủy ban Giao dịch Hồng Kông trong các báo cáo sau này đã rõ ràng chỉ ra rằng, tài chính giả mạo trong các năm 2022 và 2023 là hành vi có hệ thống, do “quản lý và nhân viên tham gia rộng rãi”. Có một hệ thống giả mạo hoàn chỉnh trong nội bộ. Họ hợp tác với các nền tảng thứ ba, thông qua việc giả mạo các hoạt động marketing, trả phí 80 vạn cho trung gian, rồi trung gian mua hàng để chuyển khoản 50 vạn. Một bên là chi phí giả, bên kia là doanh thu giả, tạo ra khoản chênh lệch 30 vạn để làm giả số liệu doanh thu.

Năm 2021, đội ngũ bán hàng của Nohuệ chỉ có khoảng 100 người, dựa vào nhân viên mượn thẻ ngân hàng của người thân, giới hạn mỗi thẻ 9,3 vạn mỗi tháng. Đến năm 2022, đội ngũ mở rộng lên gần 500 người, cách mượn thẻ không còn đủ để đáp ứng nhu cầu giả mạo, họ bắt đầu hợp tác với các nền tảng thứ ba chuyên nghiệp.

Đây không phải là hành vi làm giả tạm thời, mà là một hệ thống có tổ chức, có chủ đích, quy mô lớn. Trong “Hướng dẫn khôi phục” của Ủy ban Giao dịch Hồng Kông tháng 3 năm 2025, cách nói còn thẳng thừng hơn: “Kế hoạch gian lận có chủ đích, có sự tham gia rộng rãi của quản lý và nhân viên”.

Trong các báo cáo sau này, Ủy ban Giao dịch Hồng Kông cũng xác nhận rằng, gian lận tài chính trong các năm 2022 và 2023 là hành vi có hệ thống, do “quản lý và nhân viên tham gia rộng rãi”. Nói cách khác, Zhu Yeqing không chỉ biết rõ, mà còn có thể chính là đạo diễn chính của vở kịch này.

Việc Nohuệ Khỏe mạnh rút khỏi thị trường là một bài học đắt giá cho các nhà đầu tư tổ chức, dù phải trả giá đắt, ít nhất họ còn có thể chờ đợi thanh lý và bồi thường. Còn đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, chỉ còn cách chấp nhận một thảm họa toàn diện.

Các tổ chức như Guangda Securities, Bosera Fund, Xingyin Fund đã sáu lần hạ thấp ước tính giá trị sau khi đình chỉ giao dịch, từ 14,14 HKD xuống còn 0,01 HKD. Điều này có nghĩa là, những nhà đầu tư mua ở mức cao đã mất sạch tài sản trên sổ sách.

Điều tồi tệ hơn nữa là, cấu trúc phức tạp của Nohuệ — “đăng ký ở Cayman, niêm yết tại Hồng Kông, hoạt động tại đại lục” — khiến việc bảo vệ quyền lợi gần như không thể thực hiện. Nhà đầu tư nội địa không thể trực tiếp nhận được sự hỗ trợ từ cơ quan quản lý, còn Hồng Kông thì không có chế độ kiện tụng tập thể, cơ quan quản lý chứng khoán phản ứng rất chậm.

Phiên tòa thanh lý sẽ diễn ra tại Tòa án Tối cao Cayman, đối với các nhà đầu tư nội địa, khả năng cao là “mất sạch vốn”.

Tính đến nay, đã có hơn 4.000 nhà đầu tư cá nhân đăng ký bảo vệ quyền lợi, số tiền thiệt hại vượt quá 700 triệu nhân dân tệ. Trong số đó, có người đã bỏ gần như toàn bộ tích lũy, có người đặt hết tiền hưu trí vào “cổ phiếu xét nghiệm sàng lọc ung thư hàng đầu”, giờ đây chỉ còn biết nhìn tiền biến thành bong bóng.

Trớ trêu thay, tổ chức bán khống CapitalWatch ngày xưa đã “bán khống” Nohuệ Khỏe mạnh, nay lại trở thành đối tượng cầu cứu của nhà đầu tư. Chủ tịch Zhu Jiang đang dùng nguồn lực của mình giúp các nhà đầu tư nhỏ lẻ thiết kế con đường pháp lý để tập thể đòi quyền lợi. Ông nói, Nohuệ Khỏe mạnh có thể là một trong những cổ phiếu “gặp rắc rối gian lận lớn nhất từ trước đến nay kể từ khi mở cửa thị trường chứng khoán Hồng Kông, thậm chí là kể từ khi mở cửa Hong Kong”.

Tới đây, tôi nghĩ độc giả và tôi đều có vài câu hỏi:

Sản phẩm thực sự ra sao? Có giá trị thật không?

Có thể nói, về mặt công nghệ, ý tưởng của sản phẩm là chân thực và có giá trị, nhưng dữ liệu thị trường và hiệu quả lâm sàng của họ đã bị bê bối gian lận phá hỏng hoàn toàn.

Sản phẩm cốt lõi của Nohuệ, đặc biệt là xét nghiệm sàng lọc ung thư đại trực tràng “Cháng Wei Qing”, thực sự có điểm độc đáo. Nó sử dụng công nghệ xét nghiệm kết hợp nhiều mục tiêu qua phân FIT-DNA, là sản phẩm xét nghiệm sàng lọc ung thư đầu tiên và duy nhất của Trung Quốc được cấp phép đăng ký bởi Cục Quản lý Dược phẩm Quốc gia.

Dựa trên dữ liệu lâm sàng được cấp phép, nó có độ nhạy phát hiện ung thư đại trực tràng lên tới 95,5%, độ nhạy phát hiện tổn thương tiền ung thư (u tuyến tiến triển) là 63,5%, nghĩa là có thể phát hiện sớm các nguy cơ tiềm ẩn còn chưa rõ ràng.

Công nghệ này từng được ghi vào nhiều hướng dẫn chẩn đoán điều trị quốc gia, cho thấy giá trị học thuật của nó đã được công nhận sơ bộ trong lĩnh vực chuyên môn.

Tuy nhiên, thực tế trong báo cáo đánh giá kỹ thuật của Cục Quản lý Dược về “Cháng Wei Qing” không rõ ràng định nghĩa rõ ràng về “xét nghiệm sàng lọc sớm”. Chỉ ghi rằng: “Sản phẩm này không dùng để sàng lọc ung thư cho cộng đồng phổ thông, không thể thay thế nội soi ruột, chỉ dùng để sàng lọc nhóm nguy cơ cao ung thư đại trực tràng có khả năng tuân thủ kém nội soi”.

Chuyên gia trong ngành cho rằng, điều này có nghĩa là “Cháng Wei Qing” không thể gọi là “xét nghiệm sàng lọc sớm”. “Sản phẩm hướng dẫn nói rõ, kết quả xét nghiệm chỉ là một trong các phương pháp hỗ trợ chẩn đoán lâm sàng. Chẩn đoán phụ trợ là giá trị cốt lõi của sản phẩm, Nohuệ tự nói mình làm xét nghiệm sàng lọc sớm, rõ ràng là đã đánh tráo khái niệm”.

“Xét nghiệm sàng lọc sớm” thực sự là gì? Là sàng lọc chẩn đoán sớm cho bệnh nhân ung thư, hay là sàng lọc phòng ngừa tổn thương tiền ung thư trong cộng đồng bình thường, hay là cả hai? Hiện chưa có định nghĩa thống nhất.

Nhưng Zhu Yeqing muốn đưa ra câu trả lời rõ ràng cho thế giới. Trong các cuộc phỏng vấn truyền thông ngành, Zhu Yeqing nói: “Xét nghiệm sàng lọc chủ yếu hướng tới những người không có triệu chứng, ‘Cháng Wei Qing’ có giá trị lớn nhất không chỉ là phát hiện sớm ung thư, mà còn là phát hiện nhóm có tổn thương tiền ung thư không triệu chứng”.