Powell phát đi tín hiệu ôn hòa, tại sao thị trường chứng khoán Mỹ lại không phản ứng tích cực?

Tác giả: @TradesMax

Cuộc giao dịch hôm thứ Hai, mâu thuẫn cốt lõi thực ra rất rõ ràng:

Một bên là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Powell phát đi tín hiệu hơi “nghiêng bồ câu”, ít nhất là chưa vội chuyển sang “diều hâu”, giúp cho thị trường trái phiếu và tâm lý rủi ro được “đỡ đạn”;

Bên còn lại là xung đột ở Trung Đông tiếp tục leo thang, giá dầu quay trở lại đứng trên mốc 100 đô la, nỗi lo của thị trường về “giá dầu cao + lãi suất cao + tăng trưởng chậm lại” vẫn chưa hề được giải tỏa.

Kết quả là, sau khi Mỹ cổ phiếu mở cửa cao, rồi đi xuống suốt và cuối cùng quay về một phiên đóng cửa kiểu phòng thủ rất điển hình.

Thử nghiệm trước giờ mở cửa

Thị trường trước giờ mở cửa ban đầu không hẳn đã tệ. Sau chuỗi đợt rút lui liên tiếp của tuần trước, hợp đồng tương lai cổ phiếu Mỹ có lúc đã bật lên nhẹ nhàng; lúc đầu các nhà giao dịch đặt cược vào hai việc:

Một là mức giảm trước đó đã không nhỏ, ngắn hạn có khả năng phục hồi mang tính kỹ thuật;

Hai là phát biểu của Trump trước giờ mở cửa về việc ông đang trao đổi với Iran một “Z chính phủ” “hợp lý hơn”, khiến một phần vốn tạm thời giao dịch theo hướng “tình hình có lẽ sẽ không tiếp tục leo thang nhanh”. Đợt hồi phục trước giờ mở cửa này, về bản chất, giống một lần thử nghiệm khẩu vị rủi ro.

Nhưng lần thử nghiệm khẩu vị rủi ro này cực kỳ mong manh, vì tài sản vĩ mô quan trọng nhất — dầu thô — lại không phát ra tín hiệu phối hợp. Trước giờ mở cửa, hợp đồng tương lai dầu thô WTI đã quay lại áp sát 102 đô la, trong khi dầu Brent thậm chí tăng lên quanh mức 116 đô la.

Các nhà giao dịch dầu thô vẫn đang tiếp tục trả một mức bù rủi ro rất cao cho khả năng eo biển Hormuz có thể rơi vào một lệnh phong tỏa. Trong bối cảnh giá dầu chưa xuất hiện mức giảm thực chất, đà hồi của các hợp đồng tương lai thiếu sự hỗ trợ vững chắc từ nền tảng vĩ mô, và vì thế chỉ có thể là nhất thời.

Tăng mạnh khi mở cửa

Chỉ số Dow, S&P 500 và Nasdaq lúc mở cửa đều từng đi lên; S&P 500 có lúc tăng gần 0.9%. Điều này cho thấy ở giai đoạn mở cửa, thị trường vẫn đang cố gắng xử lý chuỗi giảm liên tiếp trước đó theo hướng “phục hồi do bị bán quá mức”. Nhưng thời lượng của kiểu hồi phục này không dài.

Trang web đầu tư vào chứng khoán Mỹ cho rằng, sau khi S&P 500 bật cao trong phiên sáng, rất nhanh đã xả lại phần tăng, rồi sau đó chuyển sang dao động và đi yếu. Nói cách khác, thứ Hai không phải kiểu mở cửa rồi lao dốc ngay; mà là trước tiên có một lần “thử giữ vững thị trường”, chỉ là sau đó bị các biến số vĩ mô mạnh hơn cắt ngang.

Biến số then chốt trong phiên

Trong bài phát biểu trong ngày, Powell đã truyền đạt rõ tín hiệu “tạm chưa chuyển diều hâu”: ông nhấn mạnh chính sách tiền tệ hiện tại của Mỹ “đang ở đúng vị trí”, trước các cú sốc năng lượng phía cung do chiến tranh và giá dầu đẩy lên, Fed sẽ không phản ứng vội vã. Trước khi đánh giá tác động dài hạn của xung đột lên nền kinh tế, liên bang sẽ giữ thái độ “quan sát”.

Tuyên bố này đã có tác dụng trấn an ngay lập tức đối với thị trường trái phiếu Mỹ: lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm nhanh chóng rơi về quanh mức 4.34%. Tuy nhiên, ở đây xuất hiện một tín hiệu “lệch pha” giữa các tài sản đặc biệt đáng cảnh giác: giá dầu đang phi, trong khi lợi suất trái phiếu Mỹ lại đi xuống (trái phiếu được mua vào).

Theo khung giao dịch vĩ mô kinh điển, giá dầu tăng vọt thường đẩy kỳ vọng lạm phát dài hạn lên, từ đó dẫn tới việc bán trái phiếu và khiến lợi suất tăng. Nhưng trong diễn biến hôm thứ Hai, mọi thứ lại diễn ra ngược lại hoàn toàn. Điều này cho thấy logic của lực lượng chủ lực trên Phố Wall đã chuyển đổi — các nhà giao dịch trái phiếu giờ không còn chỉ giao dịch “lạm phát bật lại”, mà bắt đầu định giá trước rủi ro “giá dầu cao phản tác dụng, gây suy thoái cho nền kinh tế thực”.

Trước kỳ vọng suy thoái như vậy, phần trấn an bằng lời của Powell trở nên nhạt nhòa và kém lực. Ông thừa nhận rằng việc đánh giá tác động địa chính trị hiện tại là “còn quá sớm để nói”, nghĩa là Fed chỉ đang đứng yên chưa làm gì, chứ chưa thực sự mở ra một chu kỳ nới lỏng mới.

Theo định giá mới nhất trên thị trường hoán đổi lãi suất, dòng tiền đã rút rõ rệt khỏi kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm nay; thậm chí có lúc bắt đầu định giá lại khả năng trong năm sẽ tăng thêm lãi suất một lần nữa.

Dầu mỏ dẫn dắt

Thứ thực sự kéo các chỉ số từ vùng cao trở lại đè xuống, vẫn là Trung Đông. Hôm thứ Hai, trong khi Trump tiếp tục phát tín hiệu về đàm phán, ông lại đồng thời tái khẳng định rằng nếu vấn đề ở eo biển Hormuz không được giải quyết, Mỹ có thể tấn công các giếng dầu của Iran, các cơ sở phát điện và các hạ tầng xuất khẩu then chốt.

Vào buổi chiều, khi Trump một lần nữa phát đi lời đe dọa cứng rắn “phá hủy triệt để” các cơ sở dầu khí của Iran, cộng với phản ứng cứng rắn của Quốc hội Iran trước dự luật thu phí eo biển Hormuz, thị trường cuối cùng đã từ bỏ hoàn toàn sức chống cự. Mạch chính trên thị trường chuyển hẳn từ “Fed bồ câu” sang “cú sốc từ dầu”, khiến các chỉ số lần lượt dao động theo hướng đi xuống đơn biên.

Xét trong khung lớn hơn, thứ Hai thị trường còn phát đi một tín hiệu mới đáng được coi trọng hơn: những lời trấn an bằng miệng ngày càng khó có thể tự mình thay đổi hướng đi của giá.

Bộ trưởng Tài chính Bessent trong ngày cho biết, thị trường dầu mỏ toàn cầu hiện vẫn được xem là còn nguồn cung dồi dào; tương lai sẽ từng bước khôi phục quyền kiểm soát đối với eo biển Hormuz để hiện thực hóa tự do hàng hải, và việc Mỹ hộ tống hoặc đa quốc gia hộ tống đều nằm trong các phương án. Nhưng xét phản ứng của giá tài sản, nhà giao dịch không vì thế mà hạ đáng kể mức bù rủi ro. Giá dầu không hạ rõ ràng, còn chứng khoán Mỹ cũng không có một nhịp bật lên đáng kể.

Điều này cho thấy thứ thị trường thực sự đang thiếu không phải là những tuyên bố, mà là các hành động chính sách có thể thực sự ép thấp mức bù rủi ro. Thị trường bắt đầu chuyển từ việc chỉ “giao dịch theo headline” sang cách “giao dịch xem bước cuối cùng liệu có được thực hiện hay không”.

Hiệu suất theo nhóm ngành

Xét theo hiệu suất các nhóm ngành, cổ phiếu công nghệ trở thành lực cản nặng nề nhất kéo toàn bộ đại bàn trong cả ngày; chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm mạnh hơn 4.2%. Ngoài tác động siết định giá do giá dầu cao, còn chịu cú sốc từ việc công nghệ lưu trữ mới của Google có khả năng giảm mạnh sự phụ thuộc vào phần cứng: giá niêm yết (spot) của chip nhớ lao dốc, làm Phố Wall hoảng loạn sâu vì lo ngại chu kỳ phần cứng cho AI có thể đã đạt đỉnh. Những chip nhớ kỳ hạn dài và định giá cao bị ảnh hưởng đầu tiên: Micron ( $MU ) sụt gần 10%, Western Digital ( $WDC$MU$WDC ) giảm mạnh 8.6%.

Ở phía tương đối sáng hơn là tài chính (tăng 1.1%). Động lực cốt lõi đến từ bản thảo hướng dẫn quan trọng do Bộ Lao động Mỹ công bố — nêu rõ bên ủy thác có thể bổ sung tài sản thay thế vào kế hoạch hưu trí 401(k). (Mở rộng chính sách này trong tương lai cũng có thể mang lại lợi ích cho các tài sản như Bitcoin).

Điều này đồng nghĩa với việc một “bể” quỹ hưu trí lên tới hàng chục nghìn tỷ đô la sắp mở toang cánh cửa cho đầu tư tư nhân (private equity) và các khoản tín dụng. Các tập đoàn quản lý tài sản lập tức bật tăng: Blackstone Group ( $BX ) tăng 3.3%, KKR ( $KKR ) tăng 2.1%.

Ngoài ra, do ông lớn Bill Ackman hô hào tăng giá kích thích, Fannie Mae ( $FNMA ) và Freddie Mac ( $FMCC$FNMA$FMCC ) lần lượt vọt hơn 51% và 47%, tạo nên một cảnh hiếm gặp về hiện tượng ép giá do dòng tiền dồn vào.

Đến lúc đóng cửa, Dow tăng 0.11%; S&P 500 giảm 0.39%; Nasdaq giảm 0.73%; Russell 2000 giảm khoảng 1.5%.

Trang web đầu tư vào chứng khoán Mỹ ghi nhận rằng, S&P 500 hiện đã lùi khoảng 9.1% so với mức cao trong năm; các chỉ số chính bao gồm Dow, S&P 500 và Nasdaq đều đã giảm hơn 10% so với đỉnh của chúng. Nhìn chung, thị trường vẫn đang ở trong vùng điều chỉnh mang tính kỹ thuật, và việc khôi phục khẩu vị rủi ro vẫn không hề vững chắc.

Sự bất đồng trên Phố Wall cũng đang ngày càng gia tăng. Wolfe Research khuyến nghị nắm giữ vị thế phòng thủ; Morgan Stanley cho rằng đợt bán tháo đã gần chạm hồi kết, nỗi lo về tăng trưởng bị thổi phồng quá mức; đội ngũ Goldman Sachs lại tương đối lạc quan, cho rằng miễn là chiến sự không vượt khỏi tầm kiểm soát, mốc tăng trưởng lợi nhuận 12% của S&P 500 trong năm nay vẫn vững chắc. Trang web đầu tư vào chứng khoán Mỹ phân tích rằng, phiên giao dịch hôm thứ Hai truyền tải một thực tế: Powell có thể tạm thời giữ chặt “Fed diều hâu hơn”, nhưng lại không thể tự nhiên dập tắt “dầu thô đắt hơn”. Cho đến khi cục diện chiến sự ở Trung Đông xuất hiện một kết cục rõ ràng và thực chất, quyền định giá của thị trường không nằm trong tay Fed, mà nằm ở các kỳ vọng cung của thị trường dầu.

Cho đến khi mùa công bố báo cáo tài chính quý (đúng vào giữa tháng 4) thực sự lật tấm “lá bài” lợi nhuận doanh nghiệp, việc duy trì đủ lượng tiền mặt, tránh các doanh nghiệp định giá cao nhưng thiếu dòng tiền hỗ trợ, vẫn là chiến lược vững chắc nhất ở thời điểm hiện tại.