#BitcoinMiningIndustryUpdates

Ngành công nghiệp khai thác Bitcoin đang trải qua sự biến đổi cấu trúc quan trọng nhất kể từ khi cơ chế đồng thuận proof-of-work lần đầu được thương mại hóa. Thứ từng vận hành như một hoạt động arbitrage tương đối đơn giản giữa giá điện và phần thưởng khối đã phát triển — hoặc trong một số trường hợp, bị vỡ vụn — thành một doanh nghiệp đa chiều, nằm ở giao điểm của thị trường năng lượng, kinh tế bán dẫn, tài chính tổ chức, và giờ là hạ tầng trí tuệ nhân tạo.

The Post-Halving Squeeze Is Real and Ongoing

Cuộc halving tháng 4 năm 2024 đã cắt trợ cấp khối từ 6.25 BTC xuống còn 3.125 BTC mỗi khối. Chỉ riêng mức giảm đó đã có thể được quản lý trong một thị trường giá lên. Nhưng đến Q4 2025 và bước sang Q1 2026, giá BTC giảm khoảng 31% so với các đỉnh của chu kỳ, và chi phí tiền mặt bình quân gia quyền để tạo ra 1 Bitcoin trong số các thợ đào được niêm yết công khai đạt khoảng $79,995 — con số, với giá BTC hiện tại khoảng $67,000, khiến một phần đáng kể của ngành đang vận hành thua lỗ hoặc gần như hòa vốn. CoinShares tuyên bố Q4 2025 là quý khó khăn nhất đối với các miner kể từ sau halving. Đây không phải là lời phóng đại; điều này được phản ánh trực tiếp trong các hồ sơ tài chính.

Độ khó khai thác giảm khoảng 7.76% tại block 941,472 — một trong những đợt sụt giảm mạnh nhất trong cùng một phiên kể từ trước đến nay. Độ khó hiện tại ở khoảng 133.79 nghìn tỷ, với điều chỉnh tăng lên khoảng 139.13 nghìn tỷ được ước tính trong khoảng mười ngày. Mức giảm độ khó này được đón nhận nhưng hầu như không giải quyết được tình trạng thu hẹp biên lợi nhuận mang tính cấu trúc mà các nhà khai thác chạy phần cứng cũ đang phải đối mặt. Các máy tạo ra 100 TH/s hoặc thấp hơn hoặc đang ở mức hòa vốn hoặc tạo ra lỗ tại ngưỡng điện $0.04/kWh. Hashprice — doanh thu trên mỗi đơn vị hashrate — vẫn đang suy giảm nghiêm trọng so với chi phí vận hành đối với bất kỳ miner nào không có quyền tiếp cận nguồn điện dưới 3 cent.

Forced Liquidations Are Reshaping Treasury Behavior

Riot Platforms đã bán 3,778 BTC trong Q1 2026, thu về khoảng $289.5 triệu với mức giá trung bình $76,626. Việc bán này, làm giảm lượng BTC mà Riot tự khai thác nắm giữ xuống còn 15,680 BTC, được trình bày như một động thái mang tính chiến lược nhưng không thể tách rời khỏi thực tế chi phí năng lượng tăng và áp lực lên biên lợi nhuận. Cango đã bán 4,451 BTC chỉ trong tháng 2 để giảm nợ và tài trợ cho một bước chuyển hướng hạ tầng. Đây không phải là những động thái đơn lẻ — chúng thể hiện một làn sóng thanh lý quỹ dự trữ được phối hợp trên toàn ngành. Áp lực bán mang tính cấu trúc từ việc các miner bị buộc phải hiện thực hóa các khoản holdings gần đáy chu kỳ là một lực cản đối với giá mà thị trường đã lặng lẽ hấp thụ.

MARA Holdings cắt giảm 15% lực lượng lao động. Bitfarms thông báo đóng cửa hoàn toàn hoạt động khai thác sau khi báo cáo khoản lỗ $285 triệu đô la. Đây không phải là những điều chỉnh vận hành nhỏ. Chúng cho thấy những “tay yếu” nhất đang bị loại khỏi mạng lưới — điều này, theo lịch sử, thường diễn ra trước một giai đoạn ổn định hóa.

The AI Pivot: Structural Transformation or Strategic Necessity

Cốt lõi của câu chuyện trong chu kỳ khai thác hiện tại là bước chuyển hướng sang AI và điện toán hiệu năng cao. Các miner niêm yết công khai đã cùng nhau công bố hơn $70 tỷ đô la trong các hợp đồng AI và HPC. Các công ty như WULF và IREN về cơ bản đã tái định vị mình thành các nhà vận hành trung tâm dữ liệu, đồng thời vẫn khai thác Bitcoin ở “phần bên lề”. CleanSpark đã tăng gấp đôi doanh thu lên $766.3 triệu cho năm tài chính 2025, mở rộng công suất lên 50 EH/s, và hiện đang xây dựng một nền tảng compute được thiết kế rõ ràng cho cả hoạt động khai thác Bitcoin và các tác vụ AI. Các nhà phân tích của CoinShares dự phóng rằng các miner niêm yết có thể thu về tới 70% doanh thu từ AI vào cuối năm 2026, so với khoảng 30% như hiện nay.

Bước chuyển hướng này không đồng đều. MARA đã tuy bố rằng họ dự định sẽ tiếp tục tập trung vào khai thác Bitcoin và các nguồn năng lượng gián đoạn có chi phí thấp hơn, đồng thời từ chối rẽ sang AI. Sự phân kỳ này tạo ra hai nhóm công ty khai thác khác biệt trong tương lai: nhóm sở hữu các “dấu ấn” năng lượng lớn và đã chuyển đổi megawatt thành năng lực trung tâm dữ liệu AI; và nhóm còn lại vẫn hoàn toàn phơi bày trước các chu kỳ của giá BTC và hashprice. Thị trường đã bắt đầu định giá lại hai nhóm này theo những cách khác nhau.

Bước chuyển hướng sang AI cũng mang theo rủi ro tài chính thực sự. Nó đòi hỏi chi tiêu vốn có đòn bẩy cho hạ tầng GPU, các hợp đồng trung tâm dữ liệu dài hạn, và chuyên môn kỹ thuật về cơ bản khác với việc vận hành các trang trại khai thác ASIC. Khối nợ của WULF là $5.7 tỷ cho thấy quy mô cam kết cần thiết. Các công ty chuyển sớm sang lưu trữ AI đã xây dựng được một “đệm” doanh thu; còn các công ty chần chừ, như MARA và Riot, đang phải trả giá ở cả biên lợi nhuận lẫn định giá cổ phiếu.

Energy Is the New Competitive Moat

Trong mọi cuộc gọi công bố kết quả kinh doanh và báo cáo ngành từ Q1 2026, có một yếu tố xuất hiện một cách nhất quán: chi phí và khả năng kiểm soát năng lượng là biến số quyết định nhất cho lợi nhuận của miner. Giá điện và nhiên liệu toàn cầu tăng cao đã trực tiếp bào mòn biên lợi nhuận và buộc phải bán tài sản. Các miner nào cấu trúc các thỏa thuận cho nguồn điện đặt “sau đồng hồ” (behind-the-meter), ký các hợp đồng mua điện dài hạn với mức dưới 3 cent, hoặc tự xây dựng năng lực phát điện trực tiếp — bao gồm điện hạt nhân, khí đốt và các nguồn tái tạo bị mắc kẹt — là những đơn vị tạo ra dòng tiền dương. Những đơn vị còn lại đang phải gánh lỗ.

Mô hình “Power-as-a-Service” đang nổi lên như khung cạnh tranh thống trị. Giá trị của một công ty khai thác không còn chủ yếu dựa vào hashrate hay kho bạc BTC của nó. Đó là quy mô và chất lượng của “dấu ấn” năng lượng, tính tùy chọn mà dấu ấn đó mang lại cho cả hoạt động khai thác và các tải trọng AI, và khả năng phân bổ linh hoạt năng lực điện toán dựa trên các tín hiệu doanh thu đến từ cả hai thị trường.

**Network Health and the Miner Capitulation Cycle**

Dù chịu đau đớn về tài chính ở cấp độ doanh nghiệp, an ninh mạng của Bitcoin vẫn vững chắc. Biến động hashrate đã tăng lên, và lần đầu tiên trong một giai đoạn đáng chú ý, đã ghi nhận sự suy giảm vào đầu năm 2026 — phản ánh cả việc năng lượng bị chuyển hướng sang AI và việc đóng cửa thực sự của một số miner. Tuy nhiên, cơ chế điều chỉnh độ khó đang hoạt động đúng như thiết kế, làm giảm chi phí sản xuất cho các miner còn sống và dần dần loại bỏ những nhà khai thác kém hiệu quả.

Dựa trên các mẫu hình capitulation lịch sử từ 2019, 2021 và 2022, môi trường hiện tại — Phase 4 của chu kỳ capitulation, nơi các miner yếu nhất đã bị rung lắc ra khỏi cuộc chơi và những người sống sót đang ổn định — về mặt lịch sử đã đi trước sự hình thành “sàn giá” trong khoảng 2 đến 4 tháng. Tín hiệu hash ribbon, được dùng để nhận diện các giai đoạn này, đã đang hướng về đúng phía đó. Liệu mô hình có giữ được hay không phụ thuộc vào việc giá BTC có thể phục hồi lên trên chi phí sản xuất trung bình có trọng số trước khi các nghĩa vụ trả nợ buộc phải có thêm các đợt thanh lý quy mô lớn.

**Legislative and Institutional Backdrop**

Về mặt quản lý, các thượng nghị sĩ của U.S. đã đưa ra dự luật “Mined in America” vào cuối tháng 3 năm 2026, cho thấy mối quan tâm chính trị trong việc bảo vệ các hoạt động khai thác Bitcoin trong nước — một diễn biến, nếu được thúc đẩy, có thể mang lại lợi ích đáng kể cho các miner niêm yết công khai ở Bắc Mỹ bằng cách tạo ra lợi thế cạnh tranh so với các hoạt động ở nước ngoài, đặc biệt là về tiếp cận năng lượng và thủ tục cấp phép.

Về mặt thể chế, MetaPlanet đã tích lũy 5,075 BTC trong Q1 2026, đưa tổng lượng nắm giữ lên 40,177 BTC và trở thành nhà nắm giữ BTC niêm yết công khai lớn thứ ba trên toàn cầu. Quỹ tài sản nhà nước của Luxembourg đã phân bổ 1% trong số các khoản nắm giữ của mình vào Bitcoin. Charles Schwab đang chuẩn bị ra mắt giao dịch BTC và ETH trực tiếp cho cơ sở khách hàng $12 nghìn tỷ của họ. Những tín hiệu này cho thấy việc các tổ chức tiếp tục tích lũy từ phía nhu cầu vẫn đang diễn ra, ngay cả khi ngành khai thác đang trải qua điều kiện vận hành tồi tệ nhất trong 2 năm.

The Net Picture

Ngành khai thác Bitcoin năm 2026 không phải là câu chuyện về sự sụp đổ. Đó là câu chuyện về sự hợp nhất mạnh mẽ và tái cấu trúc theo hướng thay đổi cấu trúc tận gốc. Các nhà vận hành sở hữu nguồn điện giá thấp, hạ tầng linh hoạt, và khả năng đa dạng hóa doanh thu AI đáng tin cậy sẽ tồn tại và có khả năng thống trị trong chu kỳ tiếp theo. Những người chậm thích nghi — hoặc đã gánh quá nhiều nợ để chuyển hướng mà không đảm bảo được doanh thu tương xứng — phải đối mặt với áp lực sinh tồn thực sự. Bản thân mạng lưới thì vẫn ổn. Các mô hình kinh doanh được xây dựng trên đó đang bị thử thách trong một quy mô chưa từng thấy kể từ thị trường gấu 2022, và không phải tất cả đều sẽ vượt qua được.