Đang tìm hiểu lý do tại sao nhiều người lại bị "cháy túi" với mô hình stock to flow của BTC, và thành thật mà nói, đây là một nghiên cứu điển hình thú vị về cách ngay cả những khung framework nghe có vẻ thông minh cũng có thể dẫn bạn đi sai trong crypto.

Ý tưởng cơ bản khá rõ ràng—Sự khan hiếm của Bitcoin đã được định sẵn, giống như vàng. Mô hình S2F so sánh nguồn cung hiện tại với nguồn cung mới tạo ra hàng năm, và lý thuyết cho rằng khi tỷ lệ đó tăng lên, giá sẽ theo sau. Trong một thời gian, nó thực sự hoạt động. Từ năm 2015 đến cuối năm 2021, dự đoán của BTC theo mô hình stock to flow theo sát thực tế. Khi Bitcoin đạt đỉnh cao gần 69k vào tháng 11 năm 2021, mô hình vẫn còn khá vững chắc.

Sau đó mọi thứ sụp đổ. Mô hình dự đoán trên 100k cho năm 2022. Bitcoin không đạt gần tới đó. Chúng ta đều biết chuyện gì đã xảy ra thay vào đó—crypto gặp phải giới hạn, và câu chuyện về stock to flow chỉ... sụp đổ.

Những gì mọi người bỏ lỡ là mô hình không tính đến tâm lý thị trường thực tế hoặc các điều kiện vĩ mô. Năm 2020 và 2021 là những năm cực kỳ điên rồ về in tiền và lạm phát tài sản trên mọi lĩnh vực. Đó không thực sự liên quan đến động thái cung của Bitcoin—mà là toàn bộ hệ thống tài chính bị tràn ngập thanh khoản. Khi điều đó đảo chiều, dự đoán stock to flow của BTC sụp đổ vì chúng chưa bao giờ thực sự phản ánh những gì thực sự thúc đẩy giá.

Vitalik thực sự đã chỉ ra điều này khá rõ ràng vào năm 2022, nói rằng những mô hình hứa hẹn "số tăng lên" chắc chắn như vậy là có hại. Anh ấy không sai. Bitcoin mới chỉ 14 tuổi. Vàng và bạc có hàng nghìn năm lịch sử giá cả. Bạn không thể chỉ áp dụng mô hình hàng hóa cho thứ gì đó mang tính thử nghiệm như này và mong đợi dự đoán hoàn hảo.

Phần thú vị là những gì đến sau đó. Một số người bắt đầu nhìn nhận Bitcoin qua lăng kính vốn hóa thị trường của vàng—nếu BTC đạt giá trị của vàng, mỗi coin sẽ trị giá 540k đô la. Những người khác áp dụng lý thuyết sóng Elliott, phân tích thị trường tín dụng, hoặc đơn giản là coi Bitcoin như một trò chơi "kẻ ngốc lớn hơn" (greater fool).

Không mô hình nào hoàn hảo cả, nhưng ít nhất các khung framework mới hơn thừa nhận rằng giá Bitcoin bị chi phối bởi nhiều yếu tố hơn là chỉ cơ chế cung. Biến động, đường cong chấp nhận, thay đổi quy định, điều kiện vĩ mô—tất cả đều quan trọng.

Nhìn vào giá BTC hiện tại quanh mức 74k, rõ ràng rằng sự chắc chắn của mô hình stock to flow cũ đã chết. Thay vào đó là một thứ phức tạp hơn nhưng có lẽ thực tế hơn—một thị trường thực sự phản ứng với nhiều biến số thay vì chỉ một công thức duyên dáng. Đôi khi, mô hình tốt nhất là không có mô hình nào, chỉ cần quan sát những gì đang thực sự diễn ra.