Cango 出售 2,000 枚比特幣償還貸款：礦業公司去槓桿化持續加劇市場壓力

2026 年第一季，比特幣礦業正經歷一場深層次的資產負債表重組。自年初以來，多家主要上市礦企相繼拋售比特幣儲備，規模與節奏均遠超往年。2026 年 4 月 8 日，美國上市比特幣礦企 Cango 公布 3 月營運更新報告，披露當月出售 2,000 枚比特幣，所得款項用於償還比特幣抵押貸款。此舉使 Cango 的比特幣持倉降至 1,025.69 枚，未償還抵押貸款餘額為 3,060 萬美元。截至 2026 年 4 月 9 日，根據 Gate 行情數據，比特幣現貨價格為 70,949.6 美元，24 小時交易額達 731,940,000 美元，市值為 1.33 兆美元，市場佔有率為 55.27%。Cango 此次減持並非孤立事件，而是礦企集體去槓桿浪潮中的一個標誌性節點。本文將從事件事實出發，拆解背後的結構性動因，審視產業數據的深層意義，並推演多重情境下的演化路徑。

持續進行的策略性去槓桿

2026 年 4 月 8 日，Cango Inc.（NYSE: CANG）發布 3 月營運更新報告，披露以下核心數據：當月自挖產出 27.98 枚 BTC，並完成一筆 2,000 枚比特幣的策略性出售，所得款項全數用於償還 BTC 抵押貸款。截至 3 月 31 日，公司未償還的比特幣抵押貸款總額為 3,060 萬美元，比特幣儲備降至 1,025.69 枚。

從時間線來看，這已是 Cango 在 2026 年的第二次大規模減持。2 月，公司出售了 4,451 枚比特幣，套現約 3.05 億美元，同樣用於償還關聯方長期債務並為 AI 轉型提供資本支持。兩次減持合計 6,451 枚，意味著 Cango 在兩個月內基本清空了先前累積的大部分比特幣儲備。

Cango 在營運更新中明確指出，此次去槓桿化結合近期多筆資本注入——包括領導團隊 6,500 萬美元的股權出資及 DL Holdings 1,000 萬美元的可轉換債券——顯著強化了資產負債表，為公司向能源與 AI 基礎設施領域的策略轉型提供了財務基礎。

值得注意的是，Cango 在 2025 年全年綜合挖礦成本高達 97,272 美元/枚，全年淨虧損 4.528 億美元。但 3 月營運數據顯示，公司單枚比特幣平均現金成本已降至 68,215.83 美元，較 2025 年第四季的 84,552 美元下降 19.3%。成本端的顯著改善與大規模出售儲備資產並行，反映出 Cango 在生存與轉型間的精確平衡。

礦企集體拋售浪潮

Cango 的減持行為並非孤例，而是 2026 年第一季礦企集體拋售浪潮的一個縮影。以下為主要上市礦企近期減持的關鍵時間節點：

• 2025 年 12 月：Riot Platforms 拋售 1,818 枚 BTC，套現約 1.62 億美元。
• 2026 年 1 月：Bitdeer 清算全部比特幣庫存，實現零持倉。Core Scientific 出售約 1,900 枚 BTC，套現約 1.75 億美元。
• 2026 年 2 月：Cango 出售 4,451 枚 BTC，約占其持倉的 60%，套現約 3.05 億美元。
• 2026 年 3 月：MARA Holdings 在 3 月 4 日至 25 日期間累計出售 15,133 枚 BTC，套現約 11 億美元。Cango 出售 2,000 枚 BTC。
• 2026 年 4 月初：Riot Platforms 向機構託管平台轉移 500 枚 BTC，五日內累計轉移 1,500 枚，延續去庫存趨勢。鏈上監測顯示 MARA 相關地址再次轉出 250 枚 BTC。

從總量來看，多家上市礦企在 2026 年第一季合計出售超過 19,000 枚 BTC。這一規模遠超 2022 年熊市期間的礦工拋售量，且賣出的節奏更集中、更具策略性。與以往為覆蓋營運成本而被動出售不同，本輪拋售帶有明顯的主動去槓桿色彩。

成本倒掛與資產結構重組

挖礦成本與市場價格的結構性剪刀差

本輪礦企拋售的核心驅動力，在於挖礦成本與比特幣市場價格之間持續擴大的剪刀差。根據 CoinShares 發布的 2026 年第一季礦業報告，2025 年第四季上市礦企生產一枚比特幣的加權平均現金成本已升至約 79,995 美元。而比特幣價格長期在 68,000 至 70,000 美元區間震盪，這意味著每挖出一枚 BTC，礦企理論上承受約 19,000 美元的現金虧損。

更細緻的指標——算力價格——在 3 月初一度跌至每日每拍哈希 28 至 30 美元，創下減半後歷史新低。在此水準下，多數使用上一代硬體的礦企需將電力成本控制在每度 0.05 美元以下才能維持現金利潤。全球約 15% 至 20% 的礦機已處於盈虧平衡邊緣。

這一成本倒掛的根源可追溯至 2024 年 4 月的比特幣減半——區塊獎勵從 6.25 BTC 腰斬至 3.125 BTC，礦工的核心收益被直接壓縮。疊加全球能源價格上漲、新一代 ASIC 礦機迭代帶來的資本支出壓力，以及網路難度持續攀升，挖礦的綜合成本不斷突破歷史高位。

上市礦企出售量遠超產量的結構變化

以下為主要上市礦企近期出售量與產量的對比：

上述對比揭示了一個關鍵的結構性變化：上市礦企的出售量已遠超其當季新增產量。這意味著礦企不再僅僅是賣出新挖的比特幣以覆蓋營運成本，而是正在系統性地出售先前累積的庫存資產。此舉標誌著「長期持有」策略在成本壓力與策略轉型需求面前已發生根本性鬆動。

Cango 的成本優化路徑

Cango 在 3 月將單枚比特幣平均現金成本降至 68,215.83 美元，較 2025 年第四季下降 19.3%。成本優化路徑包括：淘汰低效礦機、在高託管費用地區採用算力租賃模式、將算力遷移至電價更具競爭力的地區。截至 3 月 31 日，Cango 的總營運算力為 37.01 EH/s，其中自挖礦算力為 27.98 EH/s，算力租賃為 9.02 EH/s。

儘管成本已顯著改善，但在比特幣價格約 70,000 美元的環境下，現金利潤率仍然偏低。這也解釋了為何在成本優化的同時，Cango 仍選擇大規模出售儲備資產——出售庫存比特幣是實現快速去槓桿最直接的手段。

三重敘事交織的市場分歧

圍繞礦企集體拋售，市場輿論呈現三種主流敘事，各自側重不同但相互交織。

成本壓力下的被動清倉

第一種觀點認為，礦企拋售本質上是成本倒掛下的被動求生。挖一枚虧損約 19,000 美元，繼續挖礦意味著不斷消耗現金流。礦企要嘛關機止損，要嘛出售儲備比特幣以維持營運。MARA、Riot 等主要礦企選擇了後者。此種敘事將拋售視為週期性熊市的正常現象——礦工投降歷來是市場築底的訊號之一，2018 年與 2022 年均出現過類似情形。

向 AI 基礎設施的策略轉型

第二種觀點認為，本輪拋售與以往有本質區別：出售比特幣所得資金並非僅用於覆蓋挖礦成本，而是重新配置到 AI 與高效能運算基礎設施領域。CoinShares 報告指出，上市礦企已簽署超過 700 億美元的 AI 與 HPC 合約，到 2026 年底部分礦企 AI 收入占比可能高達 70%。彭博社分析稱，與以往為覆蓋成本而拋售不同，此輪拋售的資金正被重新配置到人工智慧領域。

資產負債表管理的理性選擇

第三種觀點聚焦於債務管理層面。MARA 出售 15,133 枚 BTC 直接用於以約 9% 折扣回購約 10 億美元面值的可轉換債券，未償還可轉債規模減少約 30%。Cango 出售 BTC 用於償還比特幣抵押貸款。這些操作從資本運作角度來看，是典型的資產負債管理行為——在高利率環境下，優先削減高成本或風險敞口過大的負債，是理性的財務決策。

三種敘事並非互斥，而是分別揭示同一現象的不同側面：拋售行為同時承載了生存壓力（成本）、策略升級（AI 轉型）與財務優化（去槓桿）三重意圖。

敘事真實性審視：拆解與驗證

每挖一枚虧損 19,000 美元是否被誇大？

CoinShares 報告中 79,995 美元的加權平均現金成本，其統計口徑涵蓋的是上市礦企群體。但不同礦企的成本結構差異巨大。Cango 3 月的現金成本已降至 68,215.83 美元。以比特幣價格 70,000 美元計算，Cango 實際上已接近盈虧平衡，而非每枚虧損 19,000 美元。因此，「全行業每挖一枚虧損 19,000 美元」應理解為上市礦企群體的平均水準，而非適用於所有礦企的通用結論。個別礦企的實際盈虧狀況需結合其具體成本與效率水準加以判斷。

礦企拋售是否意味對 BTC 失去信心？

MARA 在出售 15,133 枚 BTC 的同時，其剩餘比特幣持倉仍高達數十億美元。Riot 減持後仍持有 15,680 枚 BTC。Cango 雖大幅減持，但仍保留 1,025.69 枚 BTC 儲備。這些事實顯示，礦企並非全面撤離比特幣市場，而是在進行資產結構再平衡——從「全部押注比特幣」轉向「多元化資產配置」，以比特幣作為流動性工具，服務於更廣泛的業務轉型。

AI 轉型是真轉向還是敘事包裝？

已簽署的 700 億美元 AI/HPC 合約並非紙面協議。Core Scientific 的 AI 託管收入已占總收入的 39%，TeraWulf 為 27%，CoreWeave 與 Core Scientific 簽署了 12 年期價值 102 億美元的擴大合作協議。這些數據表明，AI 轉型並非純粹的敘事行銷，而是已有實際現金流支撐的業務模式重構。然而，礦企從傳統挖礦向 AI 基礎設施轉型面臨技術門檻、客戶取得成本與資本密集投入等挑戰，轉型成功率因企業而異，需以審慎態度持續觀察。

產業影響分析：從算力變遷到供需格局

對礦業的深遠影響

礦企集體拋售與 AI 轉型正重塑比特幣礦業的基本格局。比特幣網路算力已從峰值約 1,160 EH/s 降至約 920 EH/s。2026 年第一季，全網算力罕見地下降 4%。算力下降一方面緩解留守礦工的競爭壓力（難度調整機制將下調難度），另一方面也引發了關於網路安全長期成本的討論。

更深層的變化在於產業定位的重構。那些擁有 AI 合約的礦企正以相當於純挖礦公司兩倍的估值溢價進行交易。估值邏輯已從「算力規模」轉向「電力資產的多元化變現能力」。礦企的身分正從「比特幣生產者」演變為「碰巧還在挖礦的能源基礎設施營運商」。

對市場的多維傳導

從市場供給端來看，礦企集體拋售增加了比特幣的流通供給量。CryptoQuant 數據顯示，截至 3 月底，比特幣表觀需求降至負 63,000 枚，顯示市場整體買盤動能減弱。礦企拋售構成了市場短期供給壓力的重要來源。

然而，市場呈現顯著的結構性分化特徵：一邊是礦企與部分公司因經營壓力選擇減持，另一邊則是少數機構持續加碼。Strategy 在 3 月單月購入 44,377 枚比特幣，占上市公司總購買量的 94%；日本上市公司 Metaplanet 第一季增持 5,075 枚比特幣，總持倉升至 40,177 枚。這種集中化趨勢顯示，比特幣需求並未消失，而是向資金實力更強的參與者集中。

結語

Cango 出售 2,000 枚比特幣以償還抵押貸款，是一個微觀事件，也是宏觀信號。它揭示了當前比特幣礦業面臨的雙重結構性變化：一方面，減半後的成本壓力使「持有至上」的傳統策略難以為繼；另一方面，AI 基礎設施崛起為礦企提供了一條脫離比特幣價格週期的替代路徑。礦企的身分正從單純的「比特幣生產者」演變為「能源與算力基礎設施營運商」。對於市場參與者而言，理解這一結構性轉變——而非僅關注短期價格波動——將是評估礦業賽道長期價值的關鍵前提。