2026年4月9日，紐約證券交易所正式向美國證券交易委員會提交規則修訂申請（文件編號 SR-NYSE-2026-17），擬新增第7.50條規則，允許符合條件的證券以代幣化形式在交易所內進行交易與結算。這是繼2026年3月18日 SEC 批准納斯達克同類規則變更後，美國主流證券交易所對證券代幣化的又一次關鍵推進。
代幣化證券如何與傳統證券在同一訂單簿中並行交易
根據提案，代幣化證券必須與傳統證券共享同一 CUSIP 編號及交易代碼，並賦予持有人完全相同的股東權利，方可進入同一訂單簿內以相同優先級進行交易。這意味著在訂單撮合系統中，代幣化版本與傳統版本的同一證券將遵循完全相同的執行優先規則，價格優先、時間優先的基本原則不受資產表現形式影響。從技術實現來看，符合條件的市場參與者在錄入訂單時可透過「代幣化標記」聲明希望以鏈上形式完成清算與結算。這一設計使得代幣化並未創造一個新的資產類別，而是在現有證券框架內增加了區塊鏈作為可選的結算通道。
DTC 代幣化試點為何是代幣化證券落地的核心基礎設施
所有關於代幣化證券的討論，都繞不開美國存託信託結算公司旗下的存託信託公司。DTC 是美國證券市場的中央託管機構，託管超過100兆美元的證券資產。2025年12月11日，SEC 交易與市場部向 DTC 發出無異議函，允許其營運為期三年的代幣化試點計畫。DTC 的方案採用「平行軌道」設計：傳統模式下證券權益記錄在 DTC 的中心化帳本上；代幣化模式下，DTC 利用自有「工廠系統」在區塊鏈上鑄造代表對應股票「代幣化權益」的代幣，底層股票仍由 DTC 持有，同時透過 LedgerScan 系統追蹤每一筆代幣轉移以確保鏈上記錄與內部帳本始終對應。試點範圍嚴格限定於羅素1000指數成分股、美國國債，以及追蹤標普500和納斯達克100的 ETF——均為流動性最強的資產類別。NYSE 的提案正是在這一試點框架下推進的。
從納斯達克獲批看代幣化證券的產業先行經驗
2026年3月18日，SEC 批准了納斯達克提交的規則變更申請（SR-NASDAQ-2025-072），允許部分證券以代幣化形式在納斯達克市場中心上交易。納斯達克的規則修改包含四個核心要素：一是重新定義「證券」，明確證券可以傳統形式或代幣化形式存在且兩者屬於同一證券；二是新增「代幣化標記」，供 DTC 合格參與者在訂單錄入時選擇代幣化結算方式；三是保持同一訂單簿與相同執行優先級；四是跨場域路由時保留代幣化指令。這些設計原則與 NYSE 的提案高度一致，顯示兩大交易所正沿同一方向推動證券代幣化的標準化。值得留意的是，納斯達克還透過與 Payward 合作設計了轉換通道，使代幣化股票能夠在受監管市場與鏈上市場之間轉移。NYSE 先前也已宣布正在建構基於區塊鏈技術的全新交易平台，目標實現代幣化股票和 ETF 的全天候交易與即時結算，但其上線仍待監管機關批准。
共享 CUSIP 與同權原則如何建構合規監管框架
2026年1月28日，SEC 公司財務部、投資管理部及交易與市場部聯合發布《關於代幣化證券的聲明》，首次明確代幣化證券的兩大核心分類及聯邦證券法的適用邊界，宣告美國對代幣化資產的監管從「執法威懾」轉向「規則明確」新階段。該聲明反覆強調「形式不改變本質」，無論證券以何種形式呈現，聯邦證券法的註冊、資訊揭露、反詐欺等要求均一體適用。在 NYSE 提案中，代幣化證券須與傳統證券共享同一 CUSIP 編號，這構成了合規框架的技術前提。CUSIP 編號是美國識別股票及註冊債券的唯一識別碼，共享同一編號意味著代幣化證券在法律上與對應的傳統證券完全等同，而非獨立的金融工具。現行所有監管規則——包括放空規則、風險管理及市場監控機制——均同等適用於代幣化證券，無需平行市場結構或重大豁免。
代幣化證券對流動性、做市商與市場結構的潛在影響
代幣化證券進入主流交易所後，可能對市場結構產生多面向影響。從正面來看，代幣化支持全天候交易與碎片化持有，有助於擴大市場參與度並提升流動性。然而，知名做市商 Citadel 先前已向 SEC 表達審慎立場，警告代幣化證券可能從傳統股票市場抽取流動性，並創造機構投資者無法參與的新流動性池。一旦代幣化模式持續擴大影響實體股票市場，做市商、經紀商與投資人可能同時操作鏈上與鏈外標的，流動性分散與報價跳動的風險隨之放大。此外，世界交易所聯合會曾於2025年10月的一封公開信中表達關切，認為在已高度成熟的股票市場中採用區塊鏈技術，其成本可能超過收益，代幣化股票可能破壞市場完整性並導致監管碎片化。這些分歧顯示，代幣化證券的市場結構效應尚需在實務中檢驗。
代幣化 RWA 市場成長如何印證機構資金加速入場
證券代幣化並非孤立事件，而是更廣泛的現實世界資產代幣化浪潮的重要組成部分。最新數據顯示，全球代幣化現實資產價值已升至約249億美元，較去年成長近4倍，年內新增規模超過180億美元。截至2026年4月初，代幣化 RWA 市場規模進一步達到276.5億美元，季度成長十分明顯。其中，代幣化美國國債與大宗商品成為成長核心動力，兩類資產的代幣化規模已超過160億美元，占整體市場成長的約58%。從持有人結構來看，鏈上 RWA 持有人數已超過66.3萬，以太坊網路 RWA 持有人數達到約16.9萬。機構資金的加速入場顯示，傳統金融機構對區塊鏈資產基礎設施的需求正在顯著增強，而 NYSE 與納斯達克的代幣化證券提案正是這一趨勢在主流交易所層面的制度性回應。
總結
NYSE 向 SEC 提交的代幣化證券規則修訂提案，標誌著美國主流證券交易所對區塊鏈技術的接納進入了規則落地的實質性階段。該提案依託 DTC 三年期代幣化試點框架，要求代幣化證券與傳統證券共享 CUSIP 編號、交易代碼與股東權利，並在同一訂單簿中以相同優先級執行，結算週期維持 T+1 不變。SEC 已於2026年1月發布《關於代幣化證券的聲明》，為這一轉型提供了明確的監管指引。從更宏觀的視角來看，全球代幣化 RWA 市場在2026年初已達到約276.5億美元的規模，機構資金的持續湧入與主流交易所的制度創新正在形成合力。然而，流動性碎片化、做市商競爭與監管碎片化等風險仍需持續觀察。代幣化證券能否真正融入傳統金融基礎設施，最終取決於監管機關的審批結果與市場參與者的實際接受程度。
常見問題
問：NYSE 代幣化證券提案的核心規則是什麼？
答：提案要求代幣化證券與傳統證券共享同一 CUSIP 編號、交易代碼及股東權利，方可進入同一訂單簿以相同優先級進行交易。初期適用範圍限於羅素1000指數成分股及追蹤主要指數的 ETF，結算週期維持 T+1 不變，現行監管規則同步適用於代幣化證券。
問：代幣化證券與傳統證券的交易優先級是否相同？
答：是的。在訂單撮合系統中，代幣化版本與傳統版本遵循完全相同的執行優先級規則，價格優先、時間優先的基本原則不受資產表現形式影響。
問：DTC 代幣化試點的作用是什麼？
答：DTC 代幣化試點為代幣化證券的清算與結算提供了基礎設施框架。DTC 利用自有「工廠系統」在區塊鏈上鑄造代幣，同時透過 LedgerScan 系統確保鏈上記錄與內部帳本始終對應。試點為期三年，範圍限於羅素1000指數成分股及主要指數 ETF。
問：SEC 對代幣化證券的監管態度如何？
答：2026年1月28日，SEC 三部門聯合發布《關於代幣化證券的聲明》，明確代幣化證券仍受聯邦證券法全面約束，「形式不改變本質」。SEC 從「執法威懾」轉向「規則明確」，為市場參與者提供合規指引。
問：代幣化證券的推出對市場可能產生哪些影響？
答：潛在正面影響包括全天候交易、碎片化持有與流動性提升。潛在風險包括流動性從傳統市場分流、做市商競爭格局變化以及監管碎片化。市場結構效應尚需在實務中驗證。
問：代幣化 RWA 市場目前規模有多大？
答：截至2026年4月初，代幣化 RWA 市場規模已達到約276.5億美元，較此前顯著成長。其中代幣化美國國債與大宗商品是主要成長動力，鏈上 RWA 持有人數已超過66.3萬。
