2024年4月，比特幣完成史上第四次減半，區塊獎勵從6.25 BTC驟降至3.125 BTC。當時業界普遍預期幣價上漲將能緩衝獎勵減半的衝擊，然而隨後兩年的市場走勢並未如預期發展。
截至2026年4月21日，Gate 行情數據顯示，比特幣報75,674.7美元，較2025年10月約126,080美元的歷史高點下跌約40%。與此同時，全網算力在2025年底一度攀升至約1,160 EH/s的歷史峰值，單位算力的挖礦收入被大幅稀釋。成本與收入的雙重壓力，使礦工陷入結構性獲利危機。
根據 CoinShares 於2026年3月發布的礦業報告，2025年第四季上市礦企生產單枚比特幣的加權平均現金成本已攀升至約79,995美元，而同期比特幣交易價格在70,000至75,000美元區間波動。這意味著即便不考慮設備折舊與資本支出，部分礦企已在現金成本層面出現虧損。衡量礦工核心獲利能力的 Hashprice 在2026年第一季跌至每PH/s每日約28至30美元，創下減半後歷史最低水平。
面對不可持續的經營模式，上市礦企啟動了一場從比特幣挖礦轉向AI算力基礎設施的系統性遷移。
一場跨產業的集體轉型
截至2026年3月底，上市礦企已累計簽署超過700億美元的AI與高效能運算（HPC）合約。CoinShares 報告預測，到2026年底，部分領先礦企高達70%的收入將來自AI業務，而目前這一比例約為30%。礦企正從「以比特幣挖礦為主業」轉型為「以營運數據中心為主、兼營挖礦」的新型態企業。
推動這波轉型的核心動力，是單位經濟效益的巨大差異。產業分析顯示，AI數據中心每兆瓦可創造200至500美元收入，而比特幣挖礦每兆瓦僅產生57至129美元，前者的收入潛力高達後者的8倍。從基礎設施建置成本來看，比特幣挖礦基礎設施約為每兆瓦70至100萬美元，而AI基礎設施約為每兆瓦800至1,500萬美元——投入差距顯著，但AI帶來的是與幣價脫鉤、結構性更高且更穩定的美元現金流。
資本與持倉的結構性遷移
轉型所需資金主要來自兩個管道：加大槓桿融資與拋售比特幣儲備。
2026年第一季，北美上市礦企合計拋售超過32,000枚BTC，不僅超越2025年全年總量，更超過2022年第二季Terra-Luna崩盤期間約20,000枚BTC的拋售規模，刷新單季礦企減持紀錄。CryptoQuant 鏈上數據顯示，礦工持有的比特幣總量已從2023年底的約186萬枚降至約180萬枚，兩年內淨減少約6萬枚BTC。從囤幣待漲到主動清倉，礦工的角色正發生根本性轉變。
同時，多家礦企透過舉債為AI建設籌措資金。IREN發行37億美元可轉債，Bitdeer累計債務已達13億美元，TeraWulf、Cipher等業者也為數據中心擴建承擔了數十億美元債務。
四家礦企的轉型路徑
不同礦企根據自身資源條件選擇了差異化的轉型策略，但共同指向同一方向。
Core Scientific：最激進的先行者。 該公司2026年1月售出約1,900枚BTC，套現1.75億美元，並計畫於年內清空剩餘持倉。其目標是將德州礦場1.3 GW的總電力容量全部轉向AI託管，摩根士丹利為此提供5億美元信貸額度，最高可擴展至10億美元。Core Scientific 與 CoreWeave 的擴大協議價值102億美元，為期12年。目前其AI託管收入已占總收入的39%。
MARA Holdings：標誌性轉身。 這家曾以「永不賣幣」著稱的礦企，在2026年3月修改金庫政策，授權出售全部約53,822枚BTC，並於第一季累計出售逾13,000枚。MARA 與 Starwood Capital 簽署合資協議，將部分比特幣礦場改造為AI數據中心，初期容量約1 GW，最高可擴展至2.5 GW。
TeraWulf：穩健的多元化標竿。 TeraWulf 已簽下128億美元的HPC合約收入，其AI業務收入占比已達27%。該公司的轉型策略較早、執行相對穩健，是資本市場上獲得較高估值的代表之一。
Bitdeer：清空持倉、加速擴張。 Bitdeer 選擇清空帳面BTC持倉換取流動性，加速電力與土地收購策略。其自營算力已升至63.2 EH/s，超越MARA成為全球自營算力最大的上市礦企。
網路層面的連鎖反應
礦工大規模遷移算力資源，已對比特幣網路安全構成實質影響。
全網算力自2025年峰值約1,160 EH/s下降至約920 EH/s，損失超過200 EH/s算力。2026年3月20日，比特幣網路迎來年內第二大難度下調，降幅近8%，算力一度跌破1 ZH/s門檻。2026年4月18日左右，網路難度再度下調約4.91%，從138.97萬億降至132.14萬億。連續多次難度下調，這在比特幣歷史上通常是礦工大規模投降的明確信號。
Capriole Investments 創辦人 Charles Edwards 對此表達憂慮，並引用預測指出未來三年頂級上市礦企的比特幣收入占比平均可能降至30%。他表示：「如果這些數字哪怕只有一半準確，投入比特幣的能源與承諾正面臨重大威脅。」
市場定價的分化
資本市場已對礦企的轉型選擇給出明確定價。獲得HPC合約的礦企企業價值與未來12個月營收倍數約為12.3倍，而純挖礦公司僅為5.9倍。估值差距超過兩倍，顯示投資人已不再將這些公司視為「比特幣槓桿工具」，而是基於電力資產與數據中心能力的「基礎設施營運商」進行定價。
礦業安全隱憂浮現：AI算力基礎設施的新風險面
礦企大規模轉向AI算力基礎設施，並非單純的業務遷移，而是帶來了全新的風險層面。
一方面，硬體層面的安全威脅正在浮現。2025年下半年，資安研究人員發現代號為ShadowRay 2.0的全球性攻擊行動，該攻擊利用AI開源框架Ray中未修補的認證漏洞（CVE-2023-48022，CVSS評分9.8），將感染NVIDIA GPU的AI集群轉變為自我複製的加密貨幣挖礦殭屍網路。攻擊者將Ray的合法編排功能轉化為自主傳播工具，在全球範圍內散布惡意負載。對於從比特幣ASIC礦機轉向GPU集群的礦企而言，其AI算力基礎設施可能成為類似攻擊目標——攻擊者無需破解高強度的區塊鏈加密協定，只需利用AI框架本身的漏洞即可劫持GPU算力。
另一方面，轉型過程中的財務風險同樣不可忽視。多家礦企透過巨額債務融資支持AI基礎設施建設，部分公司的槓桿率顯著上升，若AI算力需求或合約執行不如預期，財務壓力可能迅速放大。
結語
比特幣礦工向AI算力的大規模轉型，不僅是單一產業因應獲利壓力的被動選擇，更是一場涵蓋算力資產重新定價、資本流向重構與網路安全格局重塑的結構性事件。2024年減半暴露了比特幣挖礦經濟模型的脆弱性，而AI算力需求的爆發式成長則為礦企提供了替代性的生存路徑。700億美元合約、32,000枚BTC單季拋售、全網算力驟降逾200 EH/s——這些數據共同指向一個加速發生的趨勢：礦業與AI算力產業的界線正逐漸消融，而比特幣網路的去中心化根基正經歷成立以來最深刻的一次考驗。
