Paul Atkins SEC 政策解析：2025–2026 年美國加密合規框架全面轉型

2025年4月21日，Paul Atkins 正式就任美國證券交易委員會（SEC）主席。截至2026年4月21日，正好滿一年。在這一年間，SEC 在數位資產領域的監管立場出現了根本性轉變——從 Gensler 時代以執法為核心的強硬路線，轉向以規則制定和機構協調為主的政策驅動模式。

Atkins 本人將這一轉變總結為「SEC 的新一天」。他在 CNBC 的訪談中表示：「我們已經擺脫了以執法取代監管，以及不透明機構運作的舊做法，加密領域正是最好的例子。」然而，這一轉向並非 Atkins 上任後才開始。早在2025年1月 Gensler 辭職、委員 Mark Uyeda 擔任代理主席期間，SEC 就已成立由 Hester Peirce 領導的加密工作小組，並於2025年2月率先撤回針對 Coinbase 的民事執法行動。政策轉向的訊號，在大選結果揭曉後已開始釋放。

Gensler 時代的「執法監管」留下了怎樣的產業印記？

要理解 Atkins 時代的變化，首先需要回顧 Gensler 時代的監管路徑。根據 Cornerstone Research 的數據，從2021年4月到2024年12月，SEC 在 Gensler 任期內共發起125項與加密相關的執法行動，比前任 Jay Clayton 在2017年至2020年間的70項增加了80%。罰款總額達60.5億美元，幾乎是 Clayton 任期（15.2億美元）的四倍。

Gensler 時代以「透過執法進行監管」為核心邏輯。SEC 對 Binance、Coinbase、Kraken 等多家大型加密平台發起訴訟，指控其違反證券法。批評者認為，這種激進策略抑制了本土創新，推動了加密公司向海外遷移。值得注意的是，Gensler 任期內有66%的執法行動涉及詐欺指控，而 Clayton 時代為54%，顯示執法重心在 Gensler 時期明顯偏向詐欺案件。

從撤回執法到承認誤判：Atkins 時代如何終結執法優先模式？

Atkins 上任一年內，SEC 在執法領域採取了多項實質性舉措。最核心的變化是：SEC 自2025年2月起陸續撤銷了7起加密相關執法行動，涉及 Coinbase、Binance、Kraken、Cumberland DRW、Consensys 等機構。SEC 給出的理由是這些案件「缺乏充分的聯邦證券法依據」。

2026年4月8日，SEC 發布2025財年執法報告，進一步承認了 Gensler 時代的執法模式存在問題。報告將過去多起加密註冊案件定性為「對聯邦證券法的誤讀」，並指出這些案件「未給投資人帶來實質性益處」。SEC 也揭露，自2022年起針對機構紀錄保存不當發起95起執法行動、累計處罰23億美元，並承認這種「重數量輕品質」的執法模式存在制度性偏見。

從執法數據來看，2025財年 SEC 共發起456起執法行動，整體數量較2024年下降約30%。Atkins 表示，機構正「重新定位」執法計畫，將資源從追求案件數量轉向打擊詐欺和市場操縱等對投資人傷害最大的行為。與此同時，SEC 已在2026財年審查重點文件中完全移除加密資產專項章節，將其整合進更廣泛的風險類別中。

多幣種 ETF 批量獲批：SEC 的審批邏輯發生了哪些變化？

Atkins 上任一年內，SEC 在加密 ETF 審批方面的進展是政策轉向最直觀的體現。在 Gensler 時期，SEC 僅批准了比特幣現貨 ETF 和以太幣現貨 ETF，且審批過程經歷了漫長的法律攻防。而在 Atkins 上任後，ETF 審批呈現明顯加速與擴圍態勢。

2025年9月，SEC 宣布對加密 ETF 適用通用上市標準，資產管理公司隨即迅速採取行動。同年9月，Hashdex 獲得 SEC 批准，推出包含 BTC、ETH、XRP、SOL 的加密指數 ETF。同年10月，SEC 批准 Canary Capital 的萊特幣 ETF 和 Hedera ETF 在那斯達克上市交易。

2026年3月，SEC 完成了一次「集體批准」，正式批准包括 XRP、Solana、萊特幣在內的24種代幣的現貨 ETF 核心規則變更。2026年4月，SEC 進一步批准 NYSE American 上架「多重加密資產」信託基金的 ETF 選擇權交易，打破以往僅允許單一加密資產選擇權的限制。

ETF 審批邏輯的轉變體現在兩個面向：一是審批範圍的擴大，從單一資產走向指數化和多幣種組合；二是審批節奏的提速，從逐案審理走向批量通過。這背後反映 SEC 對加密資產的認知框架變化——當多數加密資產不再被視為「證券」，其進入傳統金融產品的合規通道便自然開啟。

SEC 與 CFTC 簽署監管協調備忘錄：機構協同能否終結管轄混戰？

加密產業長期面臨的困境之一是 SEC 與 CFTC 之間的管轄權界線模糊。Atkins 上任後，兩大機構在監管協調方面取得了實質性突破。

2025年9月2日，SEC 交易與市場部門和 CFTC 市場監督與清算風險部門聯合發表聲明，啟動跨機構協調計畫，明確現行法律不禁止註冊交易所交易特定現貨加密資產產品。三天後，Atkins 與時任 CFTC 代理主席 Caroline Pham 聯合宣布舉辦監管協調圓桌會議，涵蓋24/7市場、事件合約、永續合約、投資組合保證金、創新豁免與 DeFi 等議題。

2026年1月，Project Crypto 正式成為 SEC 與 CFTC 的聯合政策倡議，旨在統一聯邦對加密資產市場的監管框架。同年3月17日，兩大機構聯合發布68頁解釋性指引，明確指出「大多數加密資產並非證券」，標誌政策轉向的實質落地。

Atkins 和 CFTC 主席 Michael Selig 在聯合聲明中表示，機構協同的議程從基礎工作開始：統一定義、協調監督、建立機構間資料共享機制。儘管聯合指引已發布，SEC 的加密監管框架目前仍處於「行政指引加逐案處理」的過渡階段，國會市場結構法案的通過將是決定權屬界線的最終變數。

2026下半年加密合規格局展望：國會立法仍是最大變數

儘管 SEC 在執法和產品審批層面已實現顯著轉向，但加密監管的制度化框架仍需國會層面的立法確認。

在立法層面，參議院農業委員會已於2026年2月以12比11的投票結果推動數位資產市場結構法案進入委員會審議階段。摩根大通分析師在2026年2月報告中指出：「儘管加密市場情緒仍然偏向負面，我們仍然認為，市場結構立法有望在年中獲得批准，這極有可能成為推動下半年加密市場的積極催化劑。」

在 SEC 規則制定層面，Atkins 於2025年12月宣布，面向加密公司的創新豁免計畫將於2026年1月正式生效，為符合去中心化程度與技術安全條件的專案提供「監管緩衝期」。2026年4月，Atkins 表示安全港提案已送交白宮資訊與法規事務辦公室審查，允許加密專案在無需立即註冊的情況下籌集資金。

在穩定幣監管層面，GENIUS 法案已進入實施階段，財政部與 OFAC 於2026年4月聯合發布規則提案，將合規穩定幣發行商納入反洗錢與制裁合規框架。在國際層面，巴塞爾協議 III/IV 將於2026年下半年生效，允許銀行將不超過第一級資本2%的資產配置於加密資產。這將進一步推動機構資金入場。

仍需關注的是，國會的反對聲浪正在升溫。參議員 Elizabeth Warren 等民主黨議員持續批評 Atkins，認為 SEC 的執法行動數量降至十年新低，並對撤回涉及川普相關公司的案件提出潛在利益衝突質疑。儘管爭議存在，但美國加密監管框架從「執法優先」向「規則驅動」的轉向方向已基本確立，2026下半年的焦點將從政策轉向落地執行。

總結

Paul Atkins 就任 SEC 主席一週年之際，美國加密監管完成了從 Gensler 時代「執法監管」到「政策驅動」的系統性轉向。這一轉向體現在三個層面：一是執法邏輯的重構，SEC 承認過去加密執法行動存在「缺陷」，撤銷7起案件，整體執法數量下降約30%；二是產品審批的提速，從比特幣、以太坊 ETF 擴展到涵蓋24種代幣的多幣種 ETF，以及多重加密資產 ETF 選擇權的獲批；三是機構協同的深化，SEC 與 CFTC 簽署監管協調備忘錄並聯合發布解釋性指引，明確大多數加密資產不屬於證券。展望2026年下半年，國會市場結構法案的審議結果將是決定加密監管框架是否完成制度化的關鍵變數。