2026年4月，去中心化AI網絡 Bittensor 正處於多重敘事交匯的關鍵節點。一方面，其原生代幣 TAO 已於2025年12月完成首次減半，每日新發行量從7,200枚降至3,600枚，供應端正式進入收縮通道。另一方面，Grayscale 與 Bitwise 兩家重量級資產管理機構同步提交了 TAO 現貨ETF申請，SEC的審批窗口指向2026年8月。與此同時，Grayscale 旗下AI加密基金將 TAO 權重從31.35%大幅提升至43.06%，創下該基金歷史上最大的單一資產重倉紀錄。
這些訊號疊加在一起，很容易讓人聯想到比特幣減半後的市場表現——供應減半疊加ETF帶來的增量資金，往往構成價格上行的重要推動力。然而，TAO所處的市場環境遠非風平浪靜。就在機構加倉的同時，Bittensor 生態內爆發了自成立以來最嚴重的治理危機：核心子網營運方 Covenant AI 以「去中心化表演」為由退出網絡，其創辦人拋售約37,000枚 TAO，引發價格在短時間內暴跌超過25%。
機構敘事與生態危機並存，減半效應與ETF預期交織，TAO正處於極其複雜的博弈格局之中。
四條主線同時推進
2026年4月上旬，Bittensor 生態在極短時間內迎來了四條相互關聯卻方向各異的關鍵資訊。
第一，減半兌現。2025年12月15日，Bittensor 完成首次減半，區塊獎勵從每塊1枚 TAO 降至0.5枚 TAO，每日新發行量減半至3,600枚。供應端的結構性收縮已實際生效約四個月。
第二，雙ETF申請。2026年4月2日，Grayscale 為其 Bittensor 信託提交了修訂版 S-1 文件，擬將其轉換為在NYSE Arca上市的現貨ETF（代碼 GTAO）。同期，Bitwise 也提交了類似的 TAO ETF 申請，SEC的裁決窗口預計在8月開啟。
第三，機構加倉。2026年4月7日，Grayscale 完成旗下AI加密基金的季度再平衡，TAO的配置比例從31.35%大幅躍升至43.06%，而基金內其他資產如 NEAR Protocol、Filecoin、The Graph 等均遭遇權重下調。這是一場明確的集中押注。
第四，治理危機爆發。4月10日，子網營運方 Covenant AI 公開宣布退出 Bittensor 網絡，指控聯合創辦人 Jacob Steeves 對網絡實施「中心化控制」，並稱專案的去中心化承諾是一場表演。其創辦人隨後拋售約37,000枚 TAO，引發大規模多頭倉位清算，TAO價格在12小時內從約341美元高點暴跌至248.8美元低點，24小時振幅達36.5%。
這四條主線的時間高度重疊，構成了目前 TAO 敘事中最核心的分析對象。
供應曲線分析：減半如何改變 TAO 的通膨結構
比特幣減半模式與 TAO 的承襲
Bittensor 的代幣經濟模型在供給端與比特幣高度相似。TAO的總供應量上限為21,000,000枚，採用程式化減半機制控制通膨。2025年12月15日，TAO首次減半完成，將每日發行量從7,200枚降至3,600枚，區塊獎勵從每塊1枚降至0.5枚。
以下是 TAO 與比特幣在供應結構上的對比：
| 指標 | 比特幣 | TAO |
|---|---|---|
| 最大供應量 | 21,000,000 | 21,000,000 |
| 減半週期 | 約4年 | 基於發行量（首次4年） |
| 首次減半效果 | 區塊獎勵從50 BTC降至25 BTC | 區塊獎勵從1 TAO降至0.5 TAO |
| 減半後日發行量變化 | 減半50% | 從7,200枚降至3,600枚 |
從設計邏輯來看，TAO明確借鑑了比特幣的稀缺性敘事框架。減半的本質是透過程式化手段壓縮新增供給，在需求不變或成長的假設下，為價格提供結構性支撐。
供給收縮的實際幅度
截至2026年4月23日，根據 Gate 行情數據，TAO價格為242.6美元，流通供應量為9,590,000枚，對應市值約23.2億美元，全流通市值約50.9億美元，市值與全流通市值之比為45.7%。減半前，TAO年通膨率約為12.5%（按日發行7,200枚、流通量約9,000,000枚計算）；減半後，年通膨率直接降至約6.2%，供給端壓力減半。
在純供給收縮的邏輯下，TAO目前的通膨水平已與以太坊合併後的水平接近（約0.5%–2%，不含燃燒），低於 Solana（約5%–7%）。這一數據本身是相對中性的供給基本面。
與比特幣減半的關鍵差異
然而，將 TAO 減半與比特幣減半直接類比存在一個核心問題：比特幣的減半發生在網絡價值捕獲機制已充分驗證的基礎上，而 TAO 減半發生時，網絡自身產生外部收入的能力仍處於早期驗證階段。
比特幣礦工的收入來源主要由區塊獎勵（通膨補貼）和交易手續費兩部分構成。隨著網絡成熟，手續費占比逐步上升，形成對減半效應的緩衝。相比之下，Bittensor 的子網目前仍高度依賴 TAO 的通膨補貼來維持營運，尚未形成規模化的外部AI服務收入。有分析指出，目前網絡每年依賴約5,200萬美元規模的補貼支撐運轉，結構性收益缺失的問題隨著減半到來進一步凸顯。
換言之，減半是一把雙刃劍：它收縮了供給，也收縮了激勵參與者的「燃料池」。當通膨補貼減半，子網營運者和礦工是否願意繼續留在生態中，取決於他們對網絡未來價值成長的預期。
機構資金動向：從 Grayscale AI 基金調倉到ETF申請
Grayscale AI基金權重調整：從分散到集中
2026年4月7日，Grayscale 完成旗下AI加密基金的重大再平衡。與以往季度調倉不同，此次調整具有極強的指向性：TAO持倉比例從31.35%躍升至43.06%，而基金組合中的其他資產——NEAR Protocol、Filecoin、The Graph、Story Protocol等——權重均出現不同程度的下調。
Grayscale 在本次調整中既未新增資產也未移除資產，僅透過內部權重調整實現對 TAO 的集中押注。在機構投資語境中，這種操作通常代表在同一賽道內做出了明確的選優判斷——並非單純看好「去中心化AI」賽道，而是在賽道內部做出了核心標的的選擇。
同時，Grayscale 已於2025年12月向SEC正式提交首個 TAO 現貨ETP的S-1註冊申請（產品代碼 GTAO），2026年4月2日提交修訂版文件，進一步推動產品向ETF轉型。若該ETF獲批，將成為首個在美上市的專注於 TAO 的ETP產品，為無法直接託管原生加密資產的退休帳戶、註冊投資顧問等機構投資者提供一條受監管的投資通道。
雙ETF申請的審批時間線與市場預期
Grayscale 與 Bitwise 同步提交 TAO 現貨ETF申請，SEC的審批窗口預計指向2026年8月。這一時間節點構成了 TAO 未來數月的核心催化劑。
需要指出的是，Grayscale Bittensor Trust（GTAO）目前已在場外市場交易，但其交易價格與資產淨值（NAV）之間存在明顯溢價。截至4月17日，該信託每股NAV為5.00美元，而市場價格為7.74美元。這一溢價反映了兩個層面的資訊：一方面，部分投資者願意支付溢價以獲得合規的 TAO 敞口，表明需求存在；另一方面，溢價的存在也說明目前市場的流動性存在瓶頸，ETF結構的引入有望改善這一問題。
機構託管與質押基礎設施的完善
在ETF申請之外，Bittensor 生態的機構級基礎設施也在同步建設。BitGo 已與 DCG 旗下驗證節點服務商 Yuma 建立合作，為機構客戶提供 TAO 託管與質押服務。BitGo 作為受監管的合格託管機構，其參與為機構資金進入 TAO 生態提供了合規與安全的通道。
此外，包括 Copper 和 Crypto.com 在內的其他託管服務商也透過 Yuma 的驗證節點加入 Bittensor 網絡，進一步豐富了機構參與的可選路徑。這些基礎設施的成熟，為ETF獲批後潛在的機構資金流入創造了前置條件。
治理危機拆解：Covenant AI退出事件
事件經過與直接衝擊
2026年4月10日，Bittensor 網絡上的核心子網營運方 Covenant AI 發布公開聲明，宣布正式退出 Bittensor 生態。創辦人 Sam Dare 在聲明中直指 Bittensor 聯合創辦人 Jacob Steeves 對網絡實施「中心化控制」，並稱專案的去中心化承諾是一場精心編排的戲碼。
Covenant AI 在 Bittensor 上營運了三個子網，其中包括打造擁有720億參數的 Covenant-72B 大模型的 Templar 子網。該模型曾獲得輝達（NVIDIA）執行長黃仁勳的高度評價，稱其為「相當了不起的技術成就」，這一背書曾在3月推動 TAO 價格從約247美元飆升至370美元以上。正是這樣一個具有標竿意義的建設者的退出，給市場信心帶來沉重打擊。
聲明發布後，TAO價格在短時間內從約338美元跌至285美元。隨後 Covenant AI 創辦人拋售約37,000枚 TAO 子網代幣（價值約900萬至1,000萬美元），引發大規模多頭倉位清算，價格進一步從週內高點341美元暴跌至248.8美元附近。
爭議焦點與回應
爭議的核心圍繞 Bittensor 的治理架構展開。Covenant AI 認為，Bittensor 網絡的三巨頭多簽結構並非真正的去中心化治理，Steeves 維持著有效控制權並可單方面部署變更。
對此，Jacob Steeves 在 X 平台上逐條回應了指控。他否認擁有暫停子網排放的權力，並解釋其出售行為是對未運行子網的正常操作。Steeves 還在 Discord 上提議重啟社區投票治理機制，同時批評 Sam Dare 的決策「明顯出於惡意和貪婪」。
從目前的公開資訊看，雙方各執一詞，爭議尚未得到徹底解決。這一事件暴露了 Bittensor 在治理透明度和權力分配上的深層問題。
去中心化敘事受到的衝擊
Covenant AI 的退出之所以對市場產生如此大的衝擊，根本原因在於它直接挑戰了 Bittensor 作為「去中心化AI網絡」的核心價值主張。一個以「無需許可」「去中心化」為旗幟的專案，如果連核心建設者都質疑其治理的真實性，其長期吸引開發者和資金的能力必然受到質疑。
不過，從鏈上數據來看，一個重要的反向訊號值得關注：儘管價格暴跌，約70%的 TAO 代幣在此期間仍保持質押狀態。這一數據顯示，核心網絡參與者——包括礦工和長期持有者——在動盪中維持了對協議安全與功能的承諾，其繼續鎖定代幣的行為為市場提供了結構性支撐，也暗示了對網絡長期韌性的信念。
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行業影響分析：Bittensor案例對去中心化AI賽道的意義
機構資金在AI加密資產中的配置邏輯轉變
Grayscale AI基金將 TAO 權重提升至43.06%的操作，在去中心化AI賽道中具有標誌性意義。調整後，TAO與 NEAR Protocol 合計占基金權重約67.5%，顯示機構資金正在從「廣撒網」式的賽道布局，轉向對特定核心基礎設施專案的集中押注。
這一轉變的邏輯基礎在於：隨著AI與加密的融合敘事從概念階段進入基礎設施驗證階段，市場的注意力正在從「誰能講好AI故事」轉向「誰的底層架構具備長期價值捕獲能力」。TAO的減半機制、子網架構與代幣經濟設計使其在這一篩選過程中獲得機構資金的優先關注。
去中心化AI治理模式的標竿意義
Bittensor 的治理危機不僅是單一專案的問題，它為整個去中心化AI賽道提供了一份重要的觀察樣本。去中心化AI的核心價值在於透過分布式協作與無需許可的參與機制，降低AI基礎設施的進入門檻與壟斷風險。然而，治理的去中心化程度直接決定這一價值主張能否成立。
Covenant AI 的指控若部分屬實，則意味著 Bittensor 的治理架構存在集中化隱患，這將對其作為「去中心化AI基礎設施」的長期估值邏輯造成損害。反之，若專案方能透過透明的治理改進與社區參與化解爭議，則可能成為去中心化AI專案應對治理危機的參考案例。
估值邏輯的重新校準
目前 TAO 的流通市值約23.2億美元，全流通市值約50.9億美元。在機構資金加速入場與ETF預期升溫的背景下，這一估值水平是否合理，取決於網絡能否持續產生真實的AI服務需求。分析人士指出，Bittensor 的估值基礎正在從「投機驅動的敘事溢價」向「效用驅動的網絡價值」轉變，子網擴張速度、計算產出與實際AI使用量正日益成為定義可持續價格走勢的關鍵指標。
結語
TAO目前正處於罕見的敘事交匯點：比特幣式的供應減半為其提供稀缺性基礎，雙ETF申請為其鋪設機構資金進入的通道，而治理危機的爆發則如同一面鏡子，映照出去中心化AI在理想與現實之間的差距。
供應收縮是確定的事實，ETF是懸而未決的催化劑，治理則是最大的變數。三者之間的動態博弈，將決定 Bittensor 能否在比特幣減半的劇本上寫出屬於自己的故事。
截至2026年4月23日，Gate 行情數據顯示，TAO價格為242.6美元，24小時交易額為2,110,000美元，市值為23.2億美元。價格在過去24小時內下跌1.98%，過去30天下跌22.48%，過去一年下跌28.32%。在機構敘事與生態危機並存的環境下，TAO的短期波動仍將持續，而長期價值則取決於網絡能否將減半的稀缺性轉化為真實的AI服務需求，並將治理的透明度轉化為建設者的信心。
