2026年5月初，Grayscale 完成其加密產業基金的季度再平衡，其中 DeFi 基金將 Ethena 納入投資組合，同時移除了 Aerodrome Finance，引發市場對機構配置策略方向性變化的廣泛討論。
作為全球管理規模最大的數位資產投資平台，Grayscale 的季度持倉調整不僅是基金內部的例行再平衡，更映射出機構級資本在篩選 DeFi 和基礎設施資產時的底層邏輯。此次調倉中，Ethena 以 13.59% 的權重直接成為基金第四大持倉，而此前於 2025 年第三季才被納入的 Aerodrome 則被完全剔除。
此次調倉在 DeFi 基金和智慧合約基金中分別有哪些具體變化
此次調整涵蓋 Grayscale 旗下的 DeFi 基金與智慧合約基金，均遵循 CoinDesk 指數方法論。在 DeFi 基金方面，Grayscale 出售了 Aerodrome Finance 及其他現有資產，並將回籠資金投入 Ethena。調整後的 DeFi 基金持倉排序為：Uniswap（UNI，35.22%）、Aave（AAVE，21.36%）、Ondo Finance（ONDO，19.83%）、Ethena（ENA，13.59%），Curve DAO 與 Lido DAO 分別占 5.27% 和 4.73%。
智慧合約基金方面，本季未進行新增或剔除資產，僅在原有資產中重配權重。以太坊（ETH）以 30.14% 重回第一大持倉，Solana（SOL）以 29.69% 緊隨其後，合計約 60% 的核心倉位；Cardano（ADA）占 17.96%，Avalanche（AVAX）、Hedera（HBAR）與 Sui（SUI）分別占 7.69%、7.41% 和 7.11%。
Ethena 以 13.59% 權重入局 DeFi 基金的邏輯是什麼
Ethena 以 13.59% 的權重直接成為 DeFi 基金第四大持倉，這一配置比例遠高於此前被移除的 Aerodrome（約 5.36%）。權重上的躍升意味著 Ethena 進入基金後本身處於高起跑點，反映出指數編制時對該資產真實深市的綜合評估。
Ethena 的核心敘事是合成美元協議（synthetic dollar protocol）。不同於法幣儲備或過度抵押穩定幣，Ethena 的 USDe 透過核心穩定機制實現價值錨定——協議持有加密資產，同時在衍生品市場建立相應空頭部位，使現貨與衍生品形成對沖結構，從而將價格波動風險降至最低。這種機制的資本效率高於傳統超額抵押穩定幣，同時將穩定幣從單純媒介延展為具備收益機制的資產。
從協議基本面來看，Ethena 在 2026 年展現其經濟模型上的關鍵推進。2026 年第一季，風險委員會確認了費用開關機制的預設參數，讓 ENA 從純治理代幣向收益生成資產的轉變成為可能。Ethena 治理更新數據顯示，USDe 的總供應量於 2 月底維持約 60.7 億美元，質押 USDe 代幣的供應量達 35.3 億美元，質押比率達 57.96%，質押 USDe 代幣的 APY 為 3.59%，在當時市場條件下持續高於其他主流穩定幣儲蓄利率。
上述綜合因素共同構成 Ethena 透過市值加權篩選進入 CoinDesk DeFi Select Index 的條件。當指數納入新資產後，Grayscale 的季度再平衡直接隨之執行，使 ENA 最終進入機構級 DeFi 投資組合。
Aerodrome 的移除是否揭示機構對 DeFi 項目的篩選標準
Aerodrome Finance（AERO）於 2025 年第三季的再平衡中才被納入 Grayscale DeFi 基金，取代 MakerDAO（MKR），當時權重約為 6.60%。然而僅隔兩季，AERO 即從投資組合中完全清退，移出時權重約 5.36%。這一節奏本身已構成重要信號：指數追蹤型基金嚴格遵守流動性、託管可行性與市值穩定性門檻，項目的季度表現一旦在定量維度出現邊際劣化，就可能觸發剔除。
Aerodrome 在本評估週期內的部分營運指標可能已不再符合 CoinDesk DeFi Select Index 的入選條件。儘管官方新聞稿並未逐一揭露剔除的具體量化原因，但從該事件的標準化操作中可歸納出機構篩選資產的一般邏輯：DeFi 資產能否持續維持指定的流動性深度、託管合規性以及對市場事件的及時應對能力等，均構成留在指數中的必要條件。
此外，指數方與資產管理方的季度再平衡制度本身即具備優勝劣汰的屬性。對於機構級資金而言，週期性重新校準既是常規操作，也是對項目基本面持續性的壓力測試。
智慧合約基金中 ETH 重回第一大持倉傳達了什麼訊號
Grayscale 智慧合約基金在本輪季度再平衡中維持現有資產結構不變，但權重發生明顯調整。以太坊以 30.14% 的權重重新超越 Solana（29.69%）成為第一大持倉。這是自 2025 年第四季 SOL 領先 ETH 之後，ETH 首次在 Grayscale 的智慧合約基金中重回首位。
ETH 與 SOL 之間約 0.45 個百分點的差距看似細微，反映出機構在分層配置時的均衡策略。在 2026 年的市場格局下，智慧合約基金仍然遵循市值加權上限方法，這意味著兩大主流生態系統的相對表現——包括鏈上活躍度、去中心化應用部署量、交易吞吐量與穩定幣沉澱——均會直接影響兩者權重的動態變化。從此次權重配置來看，機構既未放棄對 Solana 高吞吐性能場景的布局，也未降低對以太坊安全性與生態厚度所帶來的價值沉澱。
此外，該基金維持了 Cardano、Avalanche、Hedera 和 Sui 作為第三至第六梯隊的「分散配置」特徵，確保基礎設施層的風險分散。
Ethena 與本次調倉關聯的生態基本面數據表現如何
2026 年初，雖然市場曾經歷一輪波動，當時 USDe 供應量一度從高峰收縮，但在 4 月底贖回壓力釋放後，USDe 的供給量穩定於約 42.8 億美元。協議償債比率維持在 101.11%，儲備基金達約 6,250 萬美元，顯示協議在壓力條件下仍能保持超額償付能力。
從質押數據來看，Ethena 的質押資產保持活躍。其質押 USDe 代幣的供應量於 2026 年初一度達到 35.3 億份，質押比率接近 58%。在費用開關機制完成協議合規審計後若正式啟動，ENA 將直接捕捉協議收益流，形成更完整的價值捕獲模型。Ethena 亦透過白標穩定幣產品擴展至多個區塊鏈環境，跨生態的總流通供給於年初首次突破 1 億美元。這些底層基本面數據的持續改善或穩健維持，是 ENA 能在指數季度評估中達到入選門檻的重要前提。
機構的資產配置布局是否正在發生結構性轉向
從宏觀層面來看，加密領域的機構資金正從「廣泛試水」轉向「策略性深耕」。以 2026 年第一季的調整為例，DeFi 基金大幅提高了具備現實收益與穩定幣基礎設施屬性的資產權重。基金倉位集中於質押資產（Lido DAO）、鏈上借貸（Aave）、穩定幣流動性基礎設施（Curve）以及代幣化資產融資（Ondo），而本次新增的 Ethena 則強化了「收益型穩定資產」這一新類別。
同步調整的智慧合約基金雖維持整體資產不變，但透過權重再校準，展現出機構對主流基礎設施均衡下注的戰略意圖。兩條基金線共同指向一個趨勢：機構的配置重心正從生態早期鎖定，轉向具備成熟產品市場契合度、可驗證經濟模型與持續收入潛力的資產。
此次調倉是否預示新的結構性布局方向
Grayscale 季度再平衡的本質是對 CoinDesk 指數編制的追隨執行，因此其背後反映的不僅是 Grayscale 作為單一管理人的偏好，更是更廣泛機構級資本對「可投資資產」的定義標準。由此推斷，未來一段時間內，機構在 DeFi 領域的考察重點將呈現三重維度：
第一，穩定幣基礎設施的範式創新。Ethena 的納入顯示，基於 Delta 中性策略的合成美元模型已被納入主流機構的關注範圍。
第二，收益來源的多樣化與可持續性。無論是質押收益、借貸利率還是去中心化交易手續費分成，具備可持續現金流結構的 DeFi 協議正與純治理型代幣拉開差距。
第三，合規與指數化門檻的先發優勢。能同時滿足流動性要求、託管兼容性、數據透明度與跨週期穩定性的 DeFi 資產，將更早進入機構視野。
總結
Grayscale 2026 年第一季的季度再平衡是一場典型的數據驅動調整：Ethena 以 13.59% 的權重加入 DeFi 基金，取代了 Aerodrome 的位置，反映出機構資本正將 DEX 交易手續費邏輯置於穩定幣基礎設施邏輯之後。智慧合約基金中 ETH 重返第一大持倉，顯示機構在基礎設施層採取了平衡決策。此次調倉，連同近期機構調研數據中近 80% 機構計畫配置數位資產的背景一併觀察，有助於市場理解當前機構級資金篩選資產的底層指標體系。
常見問題（FAQ）
Q1：為何 Ethena 的權重直接高達 13.59%，而非小額試倉？
A：Grayscale DeFi 基金遵循 CoinDesk DeFi Select Index 的市值加權方法論。Ethena 在評估期內的市場規模、流動性與託管可得性共同決定其在指數中的權重，基金再平衡時按指數構成直接購入相應比例資產，因此不存在估值調整階段的「試倉」機制。
Q2：Aerodrome Finance 被完全剔除是否代表項目基本面出現重大問題？
A：基金的剔除操作遵循指數方法論的定量門檻，包括交易量與流動性質押的持續達標情況、託管可行性與市值穩定性等。官方資訊未披露剔除的具體原因，不能直接推斷為項目基本面出現重大問題，但基金層面移出投資組合確實反映其於該評估週期內未能持續滿足某一或多項入選條件。
Q3：在智慧合約基金中 ETH 與 SOL 的權重差距極小，是否說明機構的觀點存在分歧？
A：ETH 與 SOL 之間約 0.45 個百分點的差距極窄，本身即體現機構對雙生態系統均衡配置的態度。一高一低的分布更多反映出當前階段兩者在市場深度與應用指標方面的細微差異，而非壓倒性的取捨判斷。兩類資產長期共存於同一投資組合中的格局預計仍將持續。
Q4：此次調倉是否是 DeFi 領域擴大機構配置布局的前置信號？
A：DeFi 約有 66% 的機構對參與其中表達明確預期。Grayscale 作為全球管理規模領先的數位資產投資平台，其指數驅動的季度再平衡為機構資本提供了值得參考的 DeFi 資產篩選框架。但基金的淨值與總管理資產規模相對有限，該事件更多反映篩選標準的變化，而不等同於大規模資金立即湧入的獨立動因。
