美元霸權換新錨？川普的《天才法案》與穩定幣戰略

作者：王鵬，來源：澎湃新聞

當地時間2025年7月18日，美國總統川普在白宮正式簽署《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins，簡稱《天才法案》Genius Act），標志着美國首次正式確立數字穩定幣的監管框架。此舉不僅將對美國金融和貨幣體系產生深遠影響，而且也將影響包括中國在內的國際社會和全球市場。

什麼是穩定幣？

穩定幣是一種價值錨定型的加密貨幣，設計目標是將其價格“掛鉤”到美元、歐元、黃金等穩定資產，以實現類似法幣的穩定性。與比特幣、以太坊等波動較大的主流加密資產不同，穩定幣常見形式包括法幣抵押型、商品抵押型、加密貨幣抵押型以及算法穩定幣等。

所謂**法幣抵押型（fiat backed）是目前較爲主流的穩定幣種類，如 USDT、USDC等。通常發行方在銀行帳戶中存入等值法幣或現金等價物以支持流通，總量與儲備保持一對一關係。其優點是價值穩定，但其安全性和透明度依賴於發行方實際持有儲備。而商品抵押型（commodity backed）**則以實物商品作爲儲備，如黃金穩定幣PAXG。**加密貨幣抵押型（crypto backed）**主要通過智能合約鎖定超額抵押加密貨幣來穩定幣值，該方式具備較強去中心化的特點，但實操較爲復雜且面臨抵押資產價格波動的風險。**算法穩定幣（algorithmic）**是利用“算法”（algorithm）調整供給來維持價值掛鉤，從而無需使用實際抵押物。該穩定幣理論上能高效管理供需，但一旦信任崩潰可能劇烈“脫鉤”，譬如曾一度走紅的 Terra UST穩定幣現已崩盤。

相對其他加密貨幣，穩定幣具有一定的優勢。首先是低波動性。比起其他加密貨幣的劇烈漲跌，穩定幣一般能維持接近1：1的掛鉤價，適用於支付、匯款和日常交易。二是支付相對友好。由於價格穩定，它們更適合用於線上購物、跨境匯款，以及各種Defi（去中心化金融）場景。三是無需中介。與傳統支付系統不同，穩定幣可在無需銀行等中介的區塊鏈上自由流通。四是監管、合規性要求更加嚴格。相比波動型數字資產，穩定幣有更多對儲備管理、算法設計、透明度和合規性等方面的明確要求。

**截至2025年7月，全球穩定幣市值已超過2500億美元，多數由美元掛鉤穩定幣構成。**截至2025年7月，Tether（USDT）和USDC合計佔據86.5%的市場份額，年鏈上交易總量接近36.3萬億美元。CoinDesk的研究指出，2025年5月Tether市值首次突破1500億美元。此外，據MarketWatch報道，截至2025年5月，穩定幣發行總額達2470億美元，較去年增長54%，約爲美國流通現金總量的10%。

目前全球範圍內的主流穩定幣主要包括Tether（USDT）和USDC。泰達（Tether）是發行最早、規模最大的美元掛鉤穩定幣，截至2024年其儲備超過1140億美元，交易份額在穩定幣中約爲70%。USDC則是由Circle公司和Coinbase於2018年推出，2024年底其資產管理規模達410億美元，運行於以太坊等多個區塊鏈平台，並得到Visa等機構的應用支持。此外，市值排名較高的還有Ethena的USDe（約59億美元）、MakerDAO的DAI（約54億美元）等。

盡管穩定幣市場規模龐大，但JPMorgan等大公司仍對其未來增長持謹慎態度，僅預計到2028年將達到5000億美元。總體而言，穩定幣在短期內經歷顯著擴張，但在長期可持續性上仍存在不確定性。

綜上可見，穩定幣通過將加密貨幣與現實資產掛鉤，在維持區塊鏈技術優勢的同時，降低了交易的價格風險，使其更具支付與人們日常交易的可行性。而《天才法案》的出臺，則標志着美國政府已開始爲穩定幣注入合規與信任，旨在推動其成爲可靠的金融基礎設施。

《天才法案》的核心目標

此次川普簽署《天才法案》，標志着美國首次給予穩定幣明確的聯邦監管框架。其主要內容包括：全面掛鉤要求（穩定幣必須由美元或短期美債等流動性資產一比一支持）、強制透明度（月度儲備成分披露、定期審計和財務報表公開）、發行主體許可（只允許符合標準的“特許”機構發行，且明確非證券、非銀行存款）、合規機制（禁止爲穩定幣持有者支付利息；發行機構需能凍結、銷毀代幣以配合法律命令）、以及聯邦+州的“雙監管”保障（構建跨級監管體系，對外國發行者也設立準入門檻）等重要特徵。下表直觀地展現出穩定幣和其他波動型加密貨幣的區別。

表格 1 穩定幣和其他加密貨幣的關鍵區別

其實，早在2024年8月，當時尚屬美國總統競選人的川普就曾公開表態：“美元如果失去其作爲世界儲備貨幣的主導地位，其結果會比輸掉戰爭更爲嚴重。”可見他極端重視美元的主導地位。2025年1月再度入主白宮後，川普積極推動加密貨幣的發展，大力發展美元穩定幣，這背後存在多重戰略目的。

首先，川普謀求通過《天才法案》確立“完全儲備機制”及月度透明披露，從而增強公衆與機構對美元掛鉤穩定幣的信任基礎，以便在數字資產領域維護美元的國際主導地位，同時抑制歐盟、中國等其他重要經濟體發展中央銀行數字貨幣（CBDC）可能帶來的競爭壓力。

其次，法律賦予美國本土及合規外國機構發行許可，實爲拉攏Circle、Coinbase等核心企業進入美國市場，形成一條以美元爲核心的全球數字支付通道，並通過此渠道增強對美元及美債需求的內生支撐。

第三，美國通過成立“美國戰略比特幣儲備”與“國家數字資產儲備”，以及行政令禁止中央銀行數字貨幣研發，表明其採用市場化方式推廣數字資產，並意在防範中央銀行對貨幣政策控制的潛在擴權。這些布局共同構成一種“數字美元戰略”，即通過私營穩定幣與國家級數字資產儲備協同推進美元作爲全球儲備資產的長期優勢。

至於這些戰略目的是否能夠達成，實現路徑存在結構性挑戰與不確定性。

一方面，《天才法案》能促使穩定幣市場在監管明確、信用更強的制度環境下快速擴展，法案簽署次日市場立即出現交易所與金融機構尋求數字美元發行牌照的跡象，並推動傳統銀行與支付網絡如Visa積極介入。此外，德意志銀行預計相關法規將促使穩定幣在2025年進入主流支付場景並推動美債需求增長。

然而，關鍵瓶頸在於監管協調與技術整合：美國聯邦儲備系統目前對穩定幣直接接入尚持審慎態度，39項主帳戶申請中僅有一項獲批。若無法完善借助联准会或銀行體系的基礎設施，穩定幣在支付和跨境結算中優勢勢必受限。此外，批評者警示穩定幣大量持有美債可能觸發“脫鉤贖回”時的債市動蕩，甚至引發金融體系風險。

**從全球角度看，《天才法案》或將激化國家間的數字貨幣競爭格局。**美國的法律框架可能吸引更多美元掛鉤穩定幣走向國際，這將強化美元在全球貿易與支付體系中的相對優勢，同時可能對歐盟、中國等推出CBDC的意圖形成結構性壓制。

不過，這也可能導致監管外溢和市場碎片化風險，美國的新監管模式與英國、歐盟、亞洲金融中心（如新加坡、日本）路徑存在顯著差異，可能引發資本與支付流向的變向重構。

另外，若大規模私營穩定幣持有國債，可能對美國財政成本產生正面影響（比如降低短期利率），但也可能使穩定幣成爲政府債務的“民間承擔者”，一旦贖回壓力集中釋放，將波及全球債市。

最後，美國市場結構能否成功應對潛在金融穩定風險，取決於監管實施細節、跨境監管協調與市場深度，這將是決定其長期影響的關鍵。

穩定幣能否維護美元霸權地位？

美國能否通過穩定幣維護美元地位，關鍵在於其戰略構建及制度執行。

一方面，由《天才法案》確立的監管框架，包括授權“許可支付穩定幣發行人”（PPSI），要求完全由高質量流動資產（例如美國國債）支持，增進透明度與信譽，實爲鞏固美元作爲全球數字資產基礎的關鍵路徑。此外，上述法規對非美國發行人設定同樣嚴苛的條件，進一步保障數字美元體系的統一性與可控性，有利於防止本土數字資產競爭分裂美元主導地位。

就實現路徑而言，首先是通過制度化信任機制，令市場參與者，包括金融機構、國際支付平台與企業更願意採用美元穩定幣進行交易與清算。其次是推動穩定幣持有美國國債，這方面像德意志銀行與ARK Invest認爲，穩定幣對美債需求正逐步增強，並可能降低國債收益率。再次，美國計劃通過申請联准会主帳戶，使穩定幣支付系統能夠直接接入Fedwire（美國聯邦儲備清算系統）結算，提高效率與規模。

然而，如果美元信用顯著下降，穩定幣能否保持吸引力則存疑。現階段美元作爲全球主要儲備資產與清算貨幣，穩定幣價值依托其掛鉤機制。如若美元遭遇信用貶損，其掛鉤底層資產即受損，則穩定幣價格穩定性將受到直接衝擊；持有人可能轉向掛鉤其他貨幣或資產的穩定幣，如已經出現的歐元穩定幣或加密資產抵押幣，這將分化美元穩定幣的應用空間。此外，國際社會尤其是非美元區國家監管趨嚴，爲防範“數字美元化”風險，將依據歐盟MiCAR等進行數字資產合規管控，可能限制美元穩定幣海外擴張。

由此可見，美國通過穩定幣框架強化美元數字化路徑具有現實制度基礎與市場動力，但其實現程度須取決於監管執行力度、與聯儲系統的整合情況，以及美元宏觀信用環境。如果美元信用遭遇重大質疑，穩定幣的價值基礎將動搖，難以維系其吸引力與國際接受度，這也將使美元穩定幣面臨調整或替代壓力。

結語

川普政府推動穩定幣發展意在通過強化美元在數字資產領域的主導地位，維護美元作爲全球儲備貨幣的地位。法案的實施可能促進穩定幣市場快速發展，吸引更多金融機構和企業參與，推動數字支付和跨境結算的普及。然而，穩定幣市場的快速擴張也可能帶來監管協調和技術整合等挑戰，影響其在支付和跨境結算中的優勢。

從全球角度看，《天才法案》可能激化國家間的數字貨幣競爭格局。美國的法律框架可能吸引更多美元掛鉤穩定幣走向國際，強化美元在全球貿易和支付體系中的相對優勢。同時，其他經濟體可能加快推進中央銀行數字貨幣（CBDC）的研發和應用，形成多元化的數字貨幣體系。

總之，《天才法案》的出臺標志着美國在數字貨幣領域邁出了重要一步，可能對全球金融體系產生深遠影響。然而，其能否實現預期目標，還需觀察監管執行力度、跨境監管協調和市場反應等多方面因素。未來，數字貨幣的發展將面臨更多機遇和挑戰，值得各方密切關注。

（作者系華中科技大學國家治理研究院研究員）