你沒看錯帳面盈虧，你只是誤信了永續合約背後的遊戲規則

永續合約的盈虧計算遠比表面複雜。本文深入探討標記價格、資金費率、強制平倉等機制，揭示交易者看似獲利，實則可能處於高風險中，以及浮動虧損背後隱藏的清算陷阱。 （前情提要：十賭十輸？解構永續合約的風險「宿命」與交易所的「不敗」之道 ） （背景補充：當智能合約取代 ETF 基金？代幣化股票的崛起與隱憂 ） 永續合約的盈虧演算法，從來不像交易所介面上看起來那麼簡單。它涉及一場多變數的博弈：資金費率、標記價格、強制平倉機制以及未實現盈虧的顯示邏輯。 用戶可能自以為「手握著盈利」，但實際上可能身處高風險區。而你所以為的「小幅浮虧」，只是清算模型已被啟動，但尚未執行而已。 我們試圖剖析浮動盈虧的計算原理與心理影響，試圖釐清：決定盈虧的真實依據是什麼，以及演算法的陷阱在哪裡？ 閱讀指南 若您有以下任一問題，建議從第一章開始閱讀； 你知道永續合約分為正向和反向合約嗎？ 若您有以下任一問題，建議從第二章開始閱讀： 為什麼我的倉位看起來是賺錢的，但平倉後，利潤卻沒有前端顯示的那麼多？甚至加上手續費和資金費後還虧錢了？ 我開倉時，保證金足以支撐 10% 的波動。但三天後，一個 5% 的波動就讓我爆倉了？ 若您沒有以上問題，請在離開前點讚和轉發本文。 第一章：盈虧計算機制 永續合約是加密衍生品市場中最受歡迎的工具，它允許交易者在沒有到期日的情況下對資產價格進行投機。了解盈虧 (PnL) 的計算方式是成功交易的基石。盈虧計算邏輯因合約類型而異，主要分為兩類：U 本位（正向合約）和幣本位（反向合約）。 1.1 U 本位（正向）合約：標準線性模型 U 本位合約，也稱為正向合約，使用穩定幣（如 USDT 或 USDC）作為保證金和結算貨幣。其直觀且線性的盈虧計算方式使其成為當前的主流選擇。 目前，大多數主要交易所（如幣安和 Bybit）都主要提供 U 本位合約。其直觀的盈虧結構和易於自動化資金管理的特點，使其成為散戶和機構投資者的熱門選擇。 1.1.1 未實現盈虧 (Unrealized PnL) 未實現盈虧指的是持倉期間的浮動盈虧，是交易所用來評估強平風險的核心指標。 關鍵要素 – 標記價格：未實現盈虧是根據標記價格（Mark Price）計算的，而不是最新成交價。標記價格是一種綜合指數，旨在反映資產的「真實」公允價值，平滑短期價格波動並防止市場操縱。它通常由指數價格（各大現貨交易所價格的加權平均值）和資金費率基差構成，以防止因單一交易所的價格波動而導致不必要的強制平倉。 計算公式： 多頭倉位未實現盈虧 = (標記價格 – 平均開倉價) × 持倉數量 空頭倉位未實現盈虧 = (平均開倉價 – 標記價格) × 持倉數量注意：交易面板中顯示的未實現盈虧通常與實際平倉結算時不同。這是由於執行價格（最新成交價）與用於風險計算的標記價格之間存在差異。這種差異可能會造成「心理落差」。 1.1.2 已實現盈虧 (Realized PnL) 已實現盈虧是倉位關閉後最終鎖定的盈虧。它包含了交易期間發生的所有成本。 計算公式：已實現盈虧 = (平倉價格 – 平均開倉價格) × 平倉數量 – 交易手續費 – 持倉期間產生的資金費用 關鍵變數 – 名義價值 (Notional Value)：交易者的一個核心陷阱是混淆保證金和名義價值。合約的名義價值是倉位的總價值，計算方式為價格 x 數量。交易手續費和資金費用是根據倉位的名義價值計算的，而不是保證金的金額。 例如，一位交易者使用 100 美元保證金，開立 100 倍槓桿的多頭倉位，控制著一個名義價值為 10,000 美元的倉位。如果吃單 (Taker) 手續費為 0.06%，那麼交易者的開倉手續費不是保證金的 0.06% (即 0.06 美元)，而是名義價值的 0.06%，即 10,000 美元 * 0.0006 = 6 美元。 同樣，0.01% 的資金費率也不是 0.01 美元，而是 10,000 美元 * 0.0001 = 1 美元。這顯示高槓桿會極大地放大各種費用對交易者實際保證金的侵蝕。即使在橫盤市場中，這種持續的「慢性失血」也會顯著增加強制平倉的風險。 1.2 幣本位（反向）合約：非線性回報結構 幣本位合約，也稱為反向合約，使用正在交易的加密貨幣（如 BTC 或 ETH）作為保證金和結算貨幣。這種類型合約的盈虧計算是非線性的，因為保證金本身的價值會隨著市場價格波動。 盈虧計算：盈虧公式基於合約數量（通常以美元計價，如每張合約 1 美元或 100 美元）和價格的倒數。這種結構也被稱為「非線性反向合約」。 計算公式： 多頭倉位盈虧 (以幣計算) = (平倉價 – 開倉價) * 倉位數量 – 手續費 空頭倉位盈虧 (以幣計算) = (開倉價 – 平倉價) * 倉位數量 – 手續費 非對稱風險分析：這種非線性的回報結構為交易者創造了非對稱的風險敞口，這是一個關鍵但經常被忽視的陷阱。當交易者做多 BTC/USD 反向合約時，隨著 BTC 價格上漲，他們以 BTC 計價的利潤在換算成美元時變得更有價值，從而形成一條凸狀的、加速的利潤曲線。 相反，當 BTC 價格下跌時，雖然以 BTC 計價的虧損在數量上增加，但作為保證金的 BTC 本身也在貶值。這種雙重效應意味著，對於多頭倉位，市場價格下跌 10% 將導致美元價值損失超過 10%，從而比線性合約更快地觸發強制平倉。對於空頭倉位，情況則相反：價格上漲 10% 導致的美元損失小於 10%，使得強制平倉的風險相對較低。這種固有的凸性是熊市中多頭交易者的主要風險，但也是牛市中長期持有者累積標的資產的結構性優勢。這就是為什麼它也被稱為「囤幣」合約。 第二章：看得見的利潤，看不見的虧損——永續合約的隱藏風險 我們將以常見的正向合約為例。除了基本的盈虧計算，永續合約交易還涉及許多隱藏的成本和風險，這些是導致交易者意外虧損的主要原因。 …