以太坊質押瓶頸來臨？DAT、質押型 ETF、樂觀情緒連鎖效應

以太坊網路質押需求激增，多重因素可能導致質押等待時間延長，投資者需做好排隊準備。 （前情提要：V神回應以太坊質押提款大塞車：延遲是保衛區塊鏈安全、用戶體驗有改進空間 ） （背景補充：V神透露「對AI Agent」發展很失望 ：應重視去中心化開源與用戶反饋 ） 想要質押代幣的 ETH 持有者或許該開始排隊了，因為未來幾週可能會出現質押需求的大幅激增。截至上週末，以太坊網路的驗證者准入隊列中共有 42.2143 萬枚 ETH，按當前價格計算，總價值達 19.4 億美元。 儘管這一數值較 8 月的 98.6824 萬枚 ETH 有所下降，但自 2022 年 9 月「The Merge」事件以來，仍是該網路的歷史高位水平 —— 正是在「The Merge」中，以太坊正式啟用了 PoS 共識機制。 （驗證者隊列數據圖表） 但切勿被上述圖表中「質押隊列人數下降」的表象所迷惑 —— 這一趨勢雖將質押等待時間從 16 天縮短至 8 天，但隊列人數很快將再度激增。 原因何在？ 9 月 9 日，管理規模達 150 億美元的質押服務商 Kiln 遭遇安全事件（該公司為多個權益證明網路提供安全保障支持），受此影響，Kiln 已搶先解除其持有的全部 ETH 質押。作為參考，Kiln 是當前第五大 ETH 質押機構，管理的 ETH 規模超 160 萬枚。如上文圖表所示，這一操作直接導致以太坊「退出隊列」（即待解除質押的 ETH 數量）從略超 50 萬枚激增至 250 萬枚以上。 (Dune Analytics) 但「退出」之後終將「回歸」，一旦 Kiln 判定網路安全，其此前解除質押的所有 ETH 都將重新進入質押隊列。而這一「回歸」節點，可能恰好與另外三大質押需求來源的爆發期重合，屆時以太坊的質押等待時間或將大幅延長。 其他關鍵需求來源 數位資產財庫（DAT） 若說 2024 年是「ETF 之年」，那麼 2025 年無疑是「數位資產財庫（DAT）公司之年」。除比特幣外，ETH 是數位資產財庫中鎖定價值最高的資產。 根據數據彙總平台「戰略性 ETH 儲備」的數據，目前 Bitmine Immersion、Ether Machine、Sharplink Gaming 等企業共持有 49.9 萬枚 ETH，價值 229.7 億美元（見下圖）。這些公司的 ETH 持有量增長迅猛，已接近 ETH 現貨 ETF 的持有規模 —— 目前 ETH 現貨 ETF 共持有 67.5 萬枚 ETH，價值略超 310 億美元。 （戰略性 ETH 儲備） ETH 支持者認為，該資產之所以更適合加密資產儲備公司，核心原因在於這些公司可通過質押 ETH 獲得被動收益。根據「複合以太坊質押率」（CESR，一項每日基準利率，代表以太坊驗證者群體的平均年化質押收益率），目前 ETH 的質押年收益率為 2.91%，不過這一收益率會隨 ETH 價格波動及特定時間點的質押總量變化而調整。 來自 Coinfund 的 Chris Perkins 表示，這一「收益率」可類比為以太坊領域的「倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR）」，屬於該生態中的「無風險利率」。需注意的是，若使用 Lido 或 Rocket Pool 等流動性質押工具，因平台會收取額外費用，實際收益率會低於 2.91%。 （Rho 協議） 此外，與比特幣不同（儘管比特幣總量上限為 2100 萬枚，但仍屬於通膨性資產），以太坊目前的機制已設定為「當網路使用率足夠高時，將成為通縮性資產」。 隨著各家數位資產財庫公司競相增持 ETH（其中領先者為 Tom Lee 旗下的 Bitmine Immersion，持有價值 99 億美元的 ETH），它們會迅速將增持的 ETH 用於質押，以儘快開始積累收益。鑑於這些公司的大部分資金是在今年夏季籌集的，這一「增持後質押」的動作，很可能就是此前以太坊質押隊列規模擴大的核心原因之一。 機構質押服務提供商 Chorus One 的研究主管 Kam Benbrik 指出：「新增質押量中，很大一部分來自 Sharplink 等數位資產財庫 ——Sharplink 是第二大數位資產財庫，持有約 36 億美元的 ETH，且已公開宣布『將近 100% 的持倉用於質押』。 我們預計，質押隊列還將進一步擴大，而核心推動因素之一便是 Bitmine。鏈上數據顯示，Bitmine 尚未開始質押其持有的 ETH，作為目前最大的 ETH 數位資產財庫，一旦它啟動質押，必將對以太坊的質押隊列規模產生顯著影響。」（編者註：本文作者利 Leeor 目前任職於 Chorus One，擔任美國市場主管。） （戰略性 ETH 儲備） 隨著這些數位資產財庫公司計劃進一步籌集資金，未來以太坊質押隊列規模出現類似增長的可能性極大。 不過，目前尚不完全明確這些公司籌集的資金中，已有多少比例用於質押。在回應媒體 Unchained 的提問時，Sharplink 表示「近 100% 的 ETH 已用於質押」，Ether Machine 則稱「超過 90% 的資產已用於質押」；而 Bitmine 目前的質押規模仍不明確 —— 該公司代表在接受 Unchained 採訪時拒絕提供具體數據，僅建議參考公司官網資訊。 機構質押服務提供商 Alluvial 的執行長 Mara Schmeidt 也認為，目前仍有大量由數位資產財庫持有的 ETH 處於「閒置未質押」狀態。她表示：「有幾家知名的數位資產財庫公司已收購了 ETH，但尚未將其用於質押 —— 這些公司都是產業內大家耳熟能詳的名字。我們預計，目前閒置的 ETH 規模可能達到數十億美元。」 質押型 ETF 第二大需求來源是「質押型以太坊 ETF」—— 這類 ETF 預計將於今年秋季獲得美國 SEC 批准，正式啟動 ETH 質押業務。儘管 SEC 已將多項質押型 ETF 申請的審批決策從 9 月 10 日推遲至 10 月，但最終審批截止日期已臨近。彭博社分析師 J…