1年40倍衝5000億美元！發行穩定幣，原來這麼賺錢？

據悉，全球最大穩定幣商Tether正與華爾街老牌投行Cantor Fitzgerald合作，洽談一輪高達200億美元的私募融資，目標估值直指驚人的5000億美元。這個數字不僅讓Tether與AI巨頭OpenAI、太空探索先驅Space X等超級獨角獸比肩，更讓人瞠目結舌的是其身價的暴漲速度。

回顧2024年11月，當金融服務公司Cantor Fitzgerald收購Tether約5%股份時，其估值僅約120億美元。這意味着在不到一年的時間裏，Tether的價值飆升了超過40倍。消息一出，市場震動，甚至傳出軟銀集團（Soft Bank）和“女股神”Cathie Wood領導的方舟投資（Ark Investment Management）等頂級投資機構都有意入股。人們不禁要問：發行穩定幣，原來這麼賺錢嗎？

簡單卻暴利的生意？

要理解Tether爲何能坐擁如此高的估值，首先要拆解其商業模式。表面上看，穩定幣USDT與美元1:1掛鉤，發行商似乎無利可圖。但實際上，這是一門極其簡單卻異常暴利的“利差生意”。

當用戶用法幣（如美元）購買USDT時，Tether並不會讓這些資金閒置。相反，它將龐大的儲備金主要投資於高流動性、低風險的資產，其中最大宗的就是美國國庫券。在全球升息循環的背景下，美債收益率飆升，這讓手握千億美元儲備的Tether儼然成爲一頭巨大的“現金奶牛”。根據報導，Tether在2025年第二季度創下了49億美元的驚人利潤。

DeFi研究員甚至將這門生意稱爲“四美分的野心”：流通中的每一美元穩定幣，每年都能爲發行商帶來約四美分（以4%收益率計算）的被動收入。當這個基數擴大到Tether超過1720億美元的發行量時，其年收入就達到了數十億甚至上百億美元的規模，利潤率高達99%，讓全球絕大多數科技和金融機構都望塵莫及。

一個有趣的問題是，既然Tether的盈利能力如此強大，爲何還要在此時進行高調的外部融資？答案遠不止“圈錢”這麼簡單，其背後暗藏着Tether龐大的資本運作與業務擴張野心。

1、搶灘美國市場

長期以來，Tether因其儲備金透明度問題而備受爭議，遊走在監管的灰色地帶。然而，隨着其主要競爭對手Circle（USDC發行商）成功上市，估值一度衝上300億美元，合規的壓力與機遇同時擺在了Tether面前。美國近期通過的《GENIUS法案》爲穩定幣提供了明確的監管框架，Tether看到了進軍全球最大金融市場的機會。

此次高估值融資，更像是一場精心策劃的“資本敘事”。通過引入華爾街的知名投資者，並由與美國政商界關係緊密的Cantor Fitzgerald擔任顧問，Tether意圖爲自己貼上“合規”與“透明”的標籤，徹底洗刷過去的負面形象。此外，Tether還推出了專爲美國市場設計、完全合規的穩定幣USAT，並任命具有白宮背景的BoHines擔任CEO，其進軍美國的決心昭然若揭。

2、擴張多元化業務

Tether的野心遠不止於穩定幣。執行長Paolo Ardoino表示，融資所得將用於將公司在穩定幣、人工智能（AI）、能源、通訊、商品交易等多個新業務線的戰略規模提升數個數量級。Tether已投資超過120家公司，涵蓋支付基礎設施、可再生能源、比特幣挖礦、農業甚至腦機界面等前沿領域。

Ardoino的哲學是，Tether要提供四種社會穩定性：貨幣穩定、通訊穩定、智慧穩定與能源穩定。這解釋了他們爲何要成爲全球最大的比特幣礦工（保障網路安全）、投資AI基礎設施（防止智慧被中心化壟斷），以及在非洲建設太陽能金融服務亭（提供能源與金融普惠）。這場5000億美元的估值挑戰，不僅是對其當前盈利能力的定價，更是對其未來科技帝國版圖的預期。

後來者的“賠本生意”？

Tether的成功故事光鮮亮麗，但這是否意味着任何人都能輕鬆復制？資深研究員Hasu潑了一盆冷水，他認爲“穩定幣比借貸市場更有利可圖，是DeFi領域最大的誤解之一”。

對於Tether和Circle這樣的先行者，他們已經建立了強大的網路效應和全球接受度，這是他們最深的“護城河”。而對於新進者，發行穩定幣往往是一場燒錢的遊戲。Hasu以DeFi借貸龍頭Aave推出的穩定幣GHO爲例，其發行成本一度高達8%，但產生的收益僅爲1-2%，相當於每發行一枚GHO，每年就要“倒貼”6-7%的費用。

這揭示了一個殘酷的真相：穩定幣市場的利潤雖然豐厚，但絕非唾手可得。新參與者必須付出高昂的代價來獲取市場份額，與此同時還要面對資產管理、風險控制和監管合規等多重挑戰。

此外，面對Tether和Circle等巨頭將穩定幣儲備收益盡收囊中的局面，DeFi協議們也開始了反擊。他們不再滿足於僅僅作爲穩定幣的應用場景，而是發起了一場名爲“垂直整合”的革命，試圖將價值鏈的利潤內化。

這場革命的核心是：發行自己的原生穩定幣。 Hyperliquid推出的原生穩定幣USDH，承諾將100%的金庫收入回流至生態，一半用於代幣回購，一半用於生態資助。Ethena的合成穩定幣USDe，通過創新的“現金與套利”策略，不僅規模迅速擴張，還能爲質押者提供可觀的收益。Frax和MakerDAO等老牌協議，也早已開始利用儲備資產的收益進行代幣回購或爲用戶提供儲蓄利率。

這些DeFi協議正在將原本屬於穩定幣發行商的“四美分”收益，重新分配給代幣持有者、用戶和開發者，試圖建立一個更自給自足、更具吸引力的生態系統。

資本、敘事與未來的豪賭

回到最初的問題：發行穩定幣真的這麼賺錢嗎？答案是肯定的，但這份暴利屬於掌握了網路效應和先行者優勢的巨頭。Tether從120億到5000億美元的估值飛躍，是其強大盈利能力、精明資本運作和宏大未來敘事的共同結果。這不僅是一次融資，更是一場向主流金融世界宣告其價值、爭奪未來美元數字版圖主導權的戰略卡位。

然而，Tether的成功並非牢不可破。一方面，後來者想分一杯羹，需要找到難以復制的差異化出口，並準備好爲此付出巨大代價。另一方面，來自DeFi世界的垂直整合浪潮，正試圖從根本上顛覆現有的利潤分配格局。

正如Tether CEO所言，USDT的成功很大程度上源於許多國家糟糕的經濟狀況，它爲數億人提供了金融避風港。這場圍繞穩定幣的戰爭，戰場已遠超加密世界，它關乎全球資本的流動、金融基礎設施的變革，以及一個更加開放和平等的金融未來的可能性。而Tether的5000億美元估值，正是這場世紀豪賭中，一個最引人注目的籌碼。

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