史上最大比特幣清算結束！比特幣槓桿率重置或點燃新一輪牛市

比特幣清算上週創下歷史紀錄，期貨未平倉合約單日蒸發超過 100 億美元，比特幣槓桿率出現史上最大規模重置。然而 Bitwise 首席投資長 Matt Hougan 認為，這次歷史性比特幣清算不會影響看漲結構，反而可能為更穩定的市場基礎鋪路，前提是價格能突破 117,100 美元關鍵阻力。

比特幣清算創歷史新高，槓桿泡沫徹底出清

（來源：Glassnode）

10 月 16 日，比特幣交易價格約為 11.1 萬美元，較前一日下跌 1.38%。市場有觀點認為，近期創紀錄的比特幣清算事件預示著市場重置，但基本面並未受到根本性影響。因此，這可能為未來潛在的結構性復甦鋪平了道路。

Bitwise 首席投資長 Matt Hougan 在 10 月 14 日的一份報告中明確表示，比特幣週末的歷史性比特幣清算並不影響其看漲前景。Hougan 指出，此次下跌導致加密貨幣價格從歷史高點回落，隨後穩定在 11 萬美元附近，但可能不會產生「任何持久影響」，並強調 BTC 的基本前景沒有改變。

Hougan 在報告中寫道：「我預計市場將喘口氣，重新關注加密貨幣的基本面。當這種情況發生時，我認為牛市將繼續快速發展。」這種樂觀態度並非盲目，而是建立在對市場結構深入分析的基礎上。歷史經驗顯示，大規模的比特幣清算往往能夠清除市場中的過度槓桿，為後續更健康的上漲創造條件。

根據 Glassnode 的數據，比特幣期貨未平倉合約在這次事件中出現了有史以來最大的單日跌幅之一，比特幣槓桿率部位蒸發了超過 100 億美元。這個數字之驚人，顯示出在價格回調之前，市場上積累了多麼龐大的槓桿泡沫。當價格突然下跌時，這些高槓桿部位被強制平倉，形成了連鎖反應，進一步加劇了價格下跌。

儘管波動性飆升，但 Glassnode 分析師指出，最新的回檔似乎源自於定向平倉，而非更廣泛的拋售。他們將此次下跌描述為「衍生性商品市場重置」，類似於 2021 年 5 月和 2022 年 11 月 FTX 崩盤後的大規模比特幣清算事件。分析師特別強調，儘管此類事件較為嚴重，但通常能夠消除過度風險，並「為未來更穩定的市場結構奠定基礎」。

這種觀點得到了歷史數據的支持。回顧過去幾次大規模比特幣清算事件，雖然短期內造成劇烈震盪，但在槓桿出清後，市場往往能夠建立更堅實的基礎，為下一輪上漲蓄積動能。關鍵在於，這次清算是否真正清除了過度的投機行為，還是僅僅是暫時的調整。

與此同時，現貨交易活動在最近的震盪中急劇攀升，達到 2025 年迄今的最高水準。這種現象值得關注，因為現貨交易量的增加通常反映出真實的買賣需求，而非僅是槓桿投機。如果現貨市場能夠持續活躍，將為比特幣價格提供更可靠的支撐，減少對衍生品市場的過度依賴。

比特幣槓桿率重置後的關鍵價格位與市場結構

（來源：Glassnode）

Hougan 做出樂觀預測之際，比特幣價格仍處於 0.85-0.95（108,400 美元至 117,100 美元）的成本基準分位數區間內。Glassnode 分析師在週三的一份報告中指出，如果價格未能突破 117,100 美元，那麼頂級加密貨幣將面臨更大幅度的回調風險。這個價位不僅是技術面的阻力，更是市場心理的關鍵分水嶺。

分析師明確警告：「從歷史上看，當價格未能守住這一區域時，通常會出現長期的中長期調整，持續跌破 10.8 萬美元是結構性疲軟的關鍵警告信號。」這種基於歷史數據的預測，為投資者提供了清晰的風險評估框架。如果比特幣清算後的反彈無力突破 117,100 美元，市場可能需要更長時間來消化過剩供應和恢復信心。

從供應分位數成本基礎模型來看，當前價格區間代表了大部分持有者的平均成本區域。在這個區間內，賣壓和買盤往往形成均衡，價格容易陷入橫盤整理。只有當價格突破上限或跌破下限時，市場才會進入新的趨勢階段。因此，117,100 美元的突破對於確認比特幣槓桿率重置後的牛市延續至關重要。

選擇權市場的數據提供了另一個重要視角。Glassnode 強調，在市場下跌前幾天，防禦性部位大幅上升。衡量看跌期權和看漲期權押注之間平衡的看跌/看漲交易量比率飆升至 1.0 以上，並在 BTC 徘徊在 121,700 美元附近時收於 1.4 左右。

這個數據非常關鍵，因為它顯示專業交易員在比特幣清算發生之前就已經在積極準備風險。Glassnode 分析師寫道：「雖然這種突然的飆升並不總是能預測下行趨勢，但它往往預示著結構性壓力或集中對沖，這表明交易員甚至在更廣泛的清算浪潮開始之前就已經在積極地為風險做好準備。」

這種先見之明的對沖行為反映了市場參與者對比特幣槓桿率過高的擔憂。當看跌/看漲比率升至如此高的水準時，通常意味著市場情緒已經從極度樂觀轉向謹慎。這些經驗豐富的交易員透過購買看跌期權來保護自己的部位，實際上是在為可能到來的波動做保險。

事後來看，這些防禦性部位證明是明智的。當比特幣清算真正發生時，那些提前對沖的交易員能夠減少損失，甚至可能從下跌中獲利。相比之下，那些過度使用比特幣槓桿率的投機者則承受了慘重損失，許多高槓桿部位在幾個小時內就被強制平倉。

由於市場尚未完全復甦，Glassnode 分析師指出，重新流入現貨比特幣交易所交易基金（ETF）和穩定的鏈上累積對於恢復信心和確認持續復甦至關重要。現貨 ETF 的資金流向一直是衡量機構投資者情緒的重要指標。如果 ETF 能夠恢復淨流入，將表明機構投資者將這次比特幣清算視為買入機會，而非趨勢反轉的開始。

鏈上累積數據同樣重要。長期持有者的累積行為通常反映了對比特幣基本價值的信心。如果在比特幣槓桿率重置後，鏈上地址持續增加持倉，將是一個強烈的看漲信號。相反，如果長期持有者也開始分發籌碼，可能預示著更深度的調整即將到來。

從更廣泛的市場結構來看，這次歷史性的比特幣清算可能標誌著一個重要的轉折點。在牛市的早期和中期階段，槓桿的累積是正常的，因為投資者對未來價格走勢抱有信心。然而當槓桿累積到極端水平時，市場就變得脆弱，容易受到任何負面消息或技術性回調的衝擊。

這次比特幣槓桿率的大規模出清，實際上是市場自我修正機制的體現。通過強制平倉過度槓桿的部位，市場清除了潛在的不穩定因素，為後續更健康的上漲創造了條件。如果 Hougan 和 Glassnode 分析師的判斷正確，這次調整可能只是牛市中的暫時回調，而非趨勢的終結。

關鍵在於接下來幾週的市場反應。如果比特幣能夠成功突破 117,100 美元，並且 ETF 資金恢復流入，鏈上累積持續增加，那麼這次比特幣清算確實可能為下一階段的上漲奠定堅實基礎。相反，如果價格持續在當前區間徘徊或跌破 108,400 美元，市場可能需要更長時間來消化這次衝擊。