加密預測市場的「路線戰爭」：合規的窄門 vs 自由的荒野

作者：BlockWeeks

加密預測市場在過去兩年裡所經歷的，可能比它誕生以來的十年還要劇烈。

這個賽道曾是 Web3 最早的聖杯之一——一個「資訊煉金術」的理想，試圖將群體的智慧提煉為純粹的機率。但它長期以來只是一個高摩擦、低流動性的「去中心化玩具」。

現在，情況變了。

Polymarket 在 2024 年美國大選期間（儘管限制了美區用戶）創下了驚人的交易量新高，其賠率的準確性甚至被主流媒體用來對比傳統民調。另一邊，受美國 CFTC 監管的 Kalshi 正在將（受限制的）事件合約，透過 Robinhood 等渠道推向數百萬 TradFi 用戶。

預測市場不再是一個「會不會來」的問題，而是「以誰的形態來」的問題。它正站在一個十字路口：是成為華爾街菁英的合規對沖工具，還是成為 Crypto-Native 的全球流動性「賭場」？

BlockWeeks將為你拆解這場正在發生的「路線戰爭」。

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一、 結論梗概

預測市場正沿著兩條截然不同、甚至相互衝突的路徑野蠻生長：

1. 合規的「窄門」 ( TradFi 收編 ) ： 以 Kalshi 為代表，它們尋求監管（如 CFTC）的完全批准，將「事件合約」包裝成合規的金融衍生品，目標是接入 Robinhood 等主流券商。這條路極其狹窄、緩慢，但一旦通過，將直通海量主流資本。
2. 自由的「荒野」 ( Crypto-Native 演進 ) ： 以 Polymarket 和基於 Gnosis/Azuro基礎設施的平台為代表。它們優先考慮全球流動性、高時效性和產品廣度。它們要麼在離岸运營，要麼專注於底層技術，與監管玩一場「貓鼠遊戲」，賭的是市場需求終將迫使監管讓步。

BlockWeeks的核心觀點是： 這不是一場零和遊戲。短期內，Polymarket 模式的「灰色地帶」將繼續捕獲最大的流動性和市場關注度；但長期來看，監管（誰能拿到牌照）和基礎設施（誰能提供最佳流動性與清算框架）將決定最終的市場格局。

二、 兩條路徑的「貌合神離」

# 1. 合規的窄門：Kalshi 的「華爾街實驗」

Kalshi 走的是最艱難的路：正面尋求美國監管機構（主要是 CFTC）的批准。

• 分析： Kalshi 不是在做「預測市場」，它是在做「事件衍生品」。它必須向監管證明，其合約（如「聯準會是否加息」）具有真實的「經濟用途」和「對沖價值」，而不是「賭博」。
• 進展： 它們成功地將經濟、天氣等事件合約引入市場，並開始與 Robinhood 等平台合作。
• 瓶頸： 這條路的天花板極低，完全受限於監管的想像力。CFTC 對「政治事件」（如國會選舉控制權）的批准極其謹慎且緩慢，因為這觸及了「賭博」的紅線。Kalshi 獲得的是安全，但犧牲了 Crypto 的核心——速度、廣度和無需許可的創新。

# 2. 自由的荒野：Polymarket 的「全球賭場」

Polymarket 是一個截然相反的樣本。2022 年，它因提供未註冊的「二元期權」被 CFTC 罰款並限制美區。但這並沒有殺死它。

• 分析： Polymarket 證明了市場對「熱門事件」（如選舉、監管裁決、名人動態）預測的極度渴求。它在 2024 年美國大選期間的交易量（據公開數據和 DUNE Analytics 面板顯示）甚至超過了許多中型交易所。
• 策略： 它的策略是「離岸运營 + 追求未來合規」。它在監管（尤其是美國）之外提供服務，同時透過收購（如合規清算所 QCX）為未來的「回歸」鋪路。
• 瓶頸： Polymarket 的頭上始終懸著一把「達摩克利斯之劍」。它的成功建立在監管的「滯後性」之上。這種模式雖然捕獲了流動性，但也帶來了巨大的法律風險。

三、 基礎設施的「冰與火」：Augur 的教訓與 Gnosis 的實用主義

為什麼老牌的 Augur 幾乎消失了，而 Gnosis 系卻在悄然生長？

• Augur 的「失敗」： Augur 是一個理想主義的殉道者。它過度迷信「完全去中心化」的仲裁機制。其複雜的 REP 代幣爭議系統在實踐中被證明過於緩慢、昂貴（Gas 費），且在面對模糊事件時極易陷入僵局。Augur 死於對「完美去中心化 Oracle」的執念，而犧牲了用戶體驗和流動性。

• Gnosis/Azuro 的「實用主義」： Gnosis ( Omen/Azuro ) 吸取了教訓。它們不再試圖自己解決最難的 Oracle 問題，而是轉向「實用主義」：

  1. Gnosis Conditional Tokens： 提供了一個靈活的合約框架，讓其他人可以在此基礎上構建應用。
  2. Azuro ( Gnosis 生態 ) ： 專注於流動性協議。它乾脆將 Oracle 問題外包（交給中心化裁判或第三方 Oracle），全力優化 AMM 和流動性池。

• 現狀： Azuro 正在成為 GambleFi（尤其是體育博彩）的 B2B 基礎設施層。它不碰前端的合規，只提供鏈上工具。這是一種更聰明、更具擴展性的分層打法。

四、 預測市場的「不可能三角」

透過對比這些玩家，我發現預測市場存在一個「不可能三角」。你很難同時擁有：

1. 去中心化（抗審查）
2. 結果確定性（快速、可靠的 Oracle）
3. 高流動性（低滑點、大深度）

Kalshi： 放棄 ①（完全中心化），換取 ② 和（潛在的）③。

Polymarket： 放棄 ①（半中心化/離岸），換取 ②（中心化快速仲裁）和 ③（高流動性）。

Augur： 執著於 ① 和 ②，徹底犧牲了 ③（流動性枯竭）。

Gnosis/Azuro： 專注於提供 ① 的框架，但將 ② 和 ③ 的難題留給前端應用去解決。

值得注意的是： 截至 2025 年，市場上所有的「贏家」（以流動性衡量）都是在「去中心化」上做出妥協的玩家。

五、 監管的真正意圖與風險

監管的核心風險不在於「鏈上」還是「鏈下」，而在於「產品定義」和「用戶准入」。

1. 賭博 vs 衍生品： CFTC 的核心關切是，這到底是「賭博」（受各州法律管轄），還是「具有經濟目的的對沖/價格發現工具」（受 CFTC 管轄）？Kalshi 正在努力證明後者，而 Polymarket 上的許多事件則很難擺脫前者的嫌疑。
2. KYC/AML（用戶准入）： 這是進入美國市場的前提。這也是為什麼 Polymarket 收購 QCX 如此重要——它需要的不僅是清算能力，更是一個（未來可能的）合規的法幣和用戶入口。
3. Oracle 操縱（核心風險）： 在低流動性市場，或者依賴去中心化報告的市場，惡意方可以用少量資金操縱市場價格，甚至試圖操縱「結果報告」。

六、 真正崛起的機遇

撇開風險，預測市場正在釋放三個明確的機遇：

1. GambleFi 的「高級形態」： 預測市場（尤其是體育、時事）是 GambleFi 的天然土壤。Azuro 作為 B2B 基礎設施的崛起，證明了市場對「更公平、透明的博彩協議」的需求。
2. Alpha（超額效益）的資訊來源： Polymarket 的賠率在 2024 年選舉和多次「SEC 是否批准 ETF」的事件中，被證明是比傳統民調和「專家分析」更敏銳的指標。對沖基金和研究機構正開始（或已經）將其視為高價值的「即時情緒/資訊」數據源。
3. TradFi 的新對沖工具： Kalshi 的真正潛力，不是讓散戶去賭聯準會利率。而是讓中小企業主（如農民、進出口商）能夠對沖「供應鏈風險」（如某港口是否關閉）或「政策風險」（如關稅變動）。這是萬億級別的藍海。

七、 三種可能的未來（12-36個月）

1. 場景一：TradFi 收編 ( Kalshi 模式勝出 )

   • 路徑： 監管機構（CFTC/SEC）明確定義「事件衍生品」並嚴厲打擊所有「無牌照」平台（Polymarket 被迫徹底登出美歐）。
   • 結果： 預測市場成為 Robinhood 上的一個「小眾功能」，僅限於經濟、天氣等「安全」事件。市場規模受限於監管的想像力。

2. 場景二：離岸的「狂野西部」 ( Polymarket 模式勝出 )

   • 路徑： 監管保持模糊，美國用戶透過 VPN 繼續訪問 Polymarket 等離岸平台。
   • 結果： 形成兩個平行的市場：一個小的、合規的美國市場；一個大的、高流動性、高風險的全球離岸市場。Crypto-Native 玩家主導後者，流動性高度集中在熱門事件上。

3. 場景三：分層的「基礎設施」 ( Gnosis/Azuro 模式的長期勝利 )

   • 路徑： 監管重點打擊前端應用（要求 KYC/AML），但對底層協議（如 Gnosis Conditional Tokens）保持中立或無法監管。
   • 結果： Gnosis/Azuro 成為「預測市場的 TCP/IP 協議」。大量合規（如 Kalshi 的鏈上版）和非合規（如新一代 Polymarket）的前端在這些協議上構建。市場實現了「前端合規，後端去中心化」的分離。

八、 給建設者和投資者的戰略建議

預測市場之爭，已從「技術實現」轉向「監管博弈」和「流動性戰爭」。

• 給創業者：

  1. 停止造輪子： 不要再試圖構建下一個 Augur（執著於完美的去中心化 Oracle）。
  2. 選擇你的戰場： 要麼去華盛頓遊說（拿牌照，如 Kalshi）；要麼去迪拜/新加坡（做全球流動性，如 Polymarket）；要麼做「賣鏟子的」（做基礎設施，如 Azuro）。

• 給投資者：

  1. 押注「合規通道」： 密切關注 Polymarket 的收購/合規動作以及 Kalshi 與主流券商的整合進度。
  2. 押注「B2B 基礎設施」： 關注 Gnosis/Azuro這類基礎設施的採用數據（TVL、交易量、生態項目數）。在監管不確定的世界裡，提供「工具」的平台往往是風險最低、效益最穩健的。