財報分析：Coinbase Q3 Earnings 2025

2025 年 10 月 31 日，Coinbase 發布 Q3 財報，這份成績單來得正是時候，給流動性不足的加密行業，注入一劑強心針。

總營收 18.7 億美元，同比增長 55%，環比增長 25%。淨利潤 4.33 億美元，去年同期只有 7550 萬美元。每股收益 1.50 美元，超出分析師預期 45%。華爾街的分析師們集體鼓掌，J.P. Morgan 在上周把評級調到增持，目標價 404 美元。

正當很多人預期三季度幣圈流動性較差、交易量不如預期時，Coinbase 給出一份完美答卷，消費者交易額躍升至 590 億美元，較上一季度增長 37%。散戶交易收入達 8.44 億美元。

除此之外，Coinbase 一直在加碼比特幣。通過每週定投的方式，本季度累計增加了 2.99 億美元的比特幣持倉。截至目前，其比特幣持有總量已達到 14,548 枚。

CEO Brain Armstrong 在公司財報電話會議上表示：「‘萬物皆可交易’是我們構建的下一個階段的核心。」除此之外，Coinbase 正在將預測市場、代幣化股票和其他產品整合到其平台中。

萬物皆可交易的背後，Coinbase 不再是加密貨幣的守夜人，它正變成一個連接人類和資本的「加密版蘋果生態」。

在這14,548 枚 BTC 增持的背後，Coinbase 究竟布局了哪些野心？

華爾街「翻盤點讚」：Base×USDC從副業到現金牛

回想 2023 年至今，加密第一股 Coinbase 的股價像過山車，從低谷的 30 美元爬到如今的 300 美元上方，靠的不是運氣，而是兩條腿走路：Base 和 USDC。

這倆原本是「副業」，如今卻成了現金牛，華爾街的翻盤點讚來得迅猛而直接。

COIN 價格走勢圖｜圖源：Tradingview

先說 J.P. Morgan 的評級升至「增持」。

10 月 24 日，分析師 Kenneth Worthington 在報告中直言「Coinbase 的估值被低估了，Base 代幣的潛在機會值 120–340 億美元。」

Base 是 Coinbase 孵化的以太坊 Layer 網路，2023 年上線時只是個「低費實驗田」，如今卻成了明星。

這筆錢怎麼來？Base 作爲 Optimistic Rollup，每筆交易都需要規模效應疊加單一排序器（ sequencer ）打包上鏈，費用雖低（平均 0.01 美元/筆），但規模效應恐怖——多次日交易量破 500 萬筆，比主網高出一倍。Sequencer 模式，讓費用收入成爲強勁現金流來源。

Base排序器收入｜圖源：Dune

Coinbase 把這些費用全數轉入自家托管帳戶，理由是「安全和審計」，但社區一度吐槽這是「中心化吸血」。管理層在財報會上回應未來會探索生態分潤，比如把部分費用返還給開發者或用戶，形成正反饋循環。

更值得期待的是潛在的 Base 原生代幣。

J.P. Morgan 預測，如果 Base 發行原生代幣，市值可能達數百億美元。

代幣能幹什麼？刺激使用彈性，持有者可參與治理、質押賺取費用分成，甚至用於 gas 費折扣。日活用戶百萬級，費用收入彈性巨大，如果代幣落地，Base 從「成本中心」變「利潤發動機」指日可待。

再看 USDC，這枚穩定幣是 Coinbase 和 Circle 的合資產物。

Q3 財報顯示，USDC 市值達到歷史新高 740 億美元，Coinbase 平台內 USDC 平均餘額 150 億美元， 環比增長 9%。平台外 USDC 平均餘額 530 億美元， 環比增長 12%。穩定幣收入 3.55 億美元， 環比增長 7%。

穩定幣收入及區塊鏈收入｜圖源：Coinbase

它的收入來源多樣，利息差（USDC 儲備投資美債，賺取 4-5% 的收益率）、托管費（Coinbase Prime 爲機構托管，抽成 0.1-0.2%）、清算費（跨境轉帳手續費）和商戶分潤（集成到 Shopify 等電商，抽成 1%）。

爲什麼 USDC 這麼賺錢？

因爲它滲透了商戶和跨境結算。管理層透露，USDC 在跨境支付中的滲透率達 15%，尤其在新興市場如拉美和東南亞，用戶用它避開外匯波動。舉例，Remitly 和 Wise 集成 USDC 後，轉帳成本降 30%，Coinbase 分得一杯羹。

更關鍵的是，USDC 正從「存儲工具」變「支付媒介」。賣方分析師提到，Coinbase 可能擴張分發，比如發行 L2 專屬 USDC 變體，或與 DeFi 協議深度綁定。時間表？管理層說「明年上半年見分曉」。

Base 和 USDC 的協同效應是殺手鐧。Base 用 USDC 作爲原生 gas 費，交易成本低至 0.001 美元，吸引了 DeFi 和 NFT 生態。華爾街點贊的本質，是看到 Coinbase 從「波動依賴」轉向「穩定收租」。

過去，交易收入佔 80%，遇熊市就腰斬；如今訂閱服務佔比 40%，抗週期性強。

當然風險猶在。

監管是把雙刃劍——SEC 對穩定幣的審查越來越嚴，Base 的中心化 sequencer 也可能招致「去中心化原教旨主義者」的攻擊。

但從財報看，管理層信心滿滿：「我們不是在賭市場，我們在建基礎設施。」這條從副業到現金牛的路，Coinbase 走得穩健而野心勃勃。

帝國持續擴張

Coinbase 的擴張像羅馬帝國，步步爲營，從交易所到托管，再到一級市場。Q3 財報中，最閃眼的並購是 10 月 21 日以 3.75 億美元收購 Echo 區塊鏈融資平台。

從發行、上架再到交易、托管，Coinbase 用六把錨定住生態，把自己推向「加密版蘋果」，開發者來了不想走，機構進來走不掉，用戶用着離不開。

先說技術基礎設施，Coinbase 帝國的基石。

Base 鏈不是又一個 Layer，而是 Coinbase 的「iOS」，兼容以太坊生態，但核心控制在自家。

頭部協議如 Aave、Uniswap 已入駐，但 Base 的價值在於「應用商店」屬性。通過收購 Spindl（鏈上廣告歸因工具），Coinbase 能追蹤用戶來源、行爲轉化，類似 App Store 的推薦機制，掌控流量分發。開發者想獲客？必須用 Spindl，Coinbase 據此決定誰上推薦榜。

Iron Fish 的收購則補隱私短板。在監管高壓下，Base 集成零知識證明，平衡合規與用戶隱私，效仿蘋果的隱私保護策略。更關鍵，Base 直連 Coinbase 1 億用戶，開發者一上線即觸達海量流量，這是 Arbitrum 或 Polygon 難敵的優勢。

資本形成體系是第二支柱，Echo 的收購是重頭戲。

Echo 是一個鏈上資本繼承平台，由知名加密交易員 Cobie 創辦，旗下有 Sonar 公募工具。Echo 已幫 300 餘個項目募資超 2 億美元，比如 Plasma 的 XPL 代幣銷售。

Coinbase 爲什麼看上它？

因爲一級發行是 Crypto 的「上遊水源」。傳統 VC 模式封閉，散戶難參與；Echo 讓項目直接面向社區募資，私售公售一網打盡。收購價 3.75 億（現金+股票），對 Coinbase 的 700 億市值是小菜，但戰略價值巨大，它補齊了 Coinbase 的「資本形成」短板。

Echo 募資量走勢圖｜圖源：Dune

整合路線圖已現雛形。Echo 將嵌入 Coinbase 生態，發行審批用 Coinbase 的合規框架（KYC/AML），披露用 Base 的透明帳本，二級做市連上 Coinbase Exchange，托管自動接入 Prime。首批發行品類聚焦加密代幣，體量目標是明年 Q1 達 10 億美元規模。

針對機構，Coinbase 推結算工具包，實時清算、數據 API；對開發者，Sonar 將升級支持隱私增強的募資（零知識證明避開敏感披露）。由 KOL Cobie 創辦的鏈上眾籌平台，已募資 5100 萬美元，完成 131 筆交易。首項目 Ethena 的 USDe 穩定幣迅猛增長，證明了其潛力。

Echo 的 Sonar 工具讓創始人自主托管代幣銷售，復活 2017 年 ICO 模式，但今非昔比——有 GENIUS 法案護航，監管框架清晰。Coinbase 官方表態，從加密代幣銷售起步，擴展到代幣化證券和現實世界資產（RWA）。

這野心勃勃，不只 Crypto，而是萬物金融化，股票、房產、藝術品上鏈發行。

補齊拼圖的是 Liquifi 收購，提供代幣全生命週期管理——發行、分配、鎖定、流動性。Echo 管「誰能融資」，Liquifi 管「如何運維」，形成閉環。

機構市場是第三支柱。Deribit 並購是加密史上裏程碑，29 億美元拿下全球最大衍生品交易所，機構客戶佔比 70%，日量數十億。Coinbase 過去零售爲主，衍生品弱；如今補齊短板，期權深度、期貨流動性大增。

這對標高盛的投行+零售雙輪。機構不只是交易，還成爲 Base/USDC 種子用戶。管理層透露，Deribit 整合後，交叉銷售率達 40%，機構從衍生品切入擴展到托管、清算。

零售入口是第四支柱。Coinbase 信用卡不是支付工具，而是生態「最後一環」。

與 AmEx 合作，高端定位，用戶月均消費 3000 美元，高於平均。返現 2-4% 比特幣，與平台資產掛鉤，持倉多，比例高。

更深層是數據，消費習慣用於精準營銷，推薦 NFT 或 DeFi。這種模式形成了一個閉環效應，用戶刷卡獲得返現，將返現金額投資到 Base，從而獲得更高返現，進一步刺激更多消費。監管加持下，這橋接法幣與 Crypto，降低門檻。

內容生態是第五支柱。10 月 20 日，Coinbase 花 2500 萬美元買 NFT，重啓 UpOnly 播客——牛市神節目，由 Cobie/Ledger 主持。並非巧合，與 Echo 同屬 Cobie 系。

這是文化卡位，UpOnly 傳播理念、產品，增強社區影響力。Coinbase 不控廣告/創作，純社區致敬，引發熱議。結合 Echo，形成「內容+資本」雙輪，播客曝光項目，Echo 融資跟進。未來擴展到 Apple TV+式服務，內容成粘性引擎。

監管護城河是第六支柱。Coinbase 本土上市，受 SEC 管轄，多州牌照。GENIUS 法案後，股價漲 30%，USDC 合規優勢凸顯。傳統機構青睞，JPMorgan 合作，Chase 積分轉 Crypto。這壁壘高築——幣安/OKX 離岸受壓，新入者難越。類似 App Store 審核，短期嚴，長期保質量。

這些支柱非孤立，而是閉環，開發者用 Echo/Liquifi 融資，上 Base 部署，Spindl 獲客，UpOnly 曝光，機構 Deribit 交易，Prime 托管，零售信用卡消費，數據循環優化。

Coinbase 不是買公司，是織網——從發行到交易，從技術到文化，構建加密「蘋果帝國」。

布局下一個時代

如果說 Base 和 USDC 是當下現金牛，x402 基金會則是 Coinbase 對未來的豪賭。

想象一下，一個塵封 30 年的 HTTP 代碼，突然蘇醒，成爲連接人類與機器經濟的橋梁。

這不是科幻小說，而是 9 月 23 日真實上演的劇情，Coinbase 與 Cloudflare 聯手成立 x402 基金會，同時 Google 的 AP2 協議如影隨形般推進，將 HTTP 402「需付費」狀態碼轉化爲機器原生的支付流程。

故事的開端源於一個清晰的接入路徑，在 Coinbase 的生態體系中，Base 像一位高效的收費站管理員，負責低費結算，每筆僅需 0.001 美元；USDC 則扮演無摩擦的通用貨幣角色，避免匯率的「路障」；而 Custody 作爲機構級安全的「守護者」，處理所有記帳。

協議的核心是復興 HTTP 402，這個閒置多年的代碼，如今化身爲 AI 支付的「高速公路」。試想，一位 AI 代理正爬取 Cloudflare 的 CDN 數據，途中遭遇 402 響應，它不會停下，而是自動發起 USDC 支付，瞬間確認後，繼續前行獲取內容，全程無人類幹預。

合作陣容堪稱星光熠熠，首批夥伴包括 Google（攜 AP2 登場）、Adyen、Paypal、Mastercard，以及 Etsy 和服務 Now 等開發者平台。

試點階段已拉開帷幕，Cloudflare 的 Agents SDK 率先集成 x402，正在私測「pay per crawl」模式——AI 爬蟲如飢似渴地訪問海量頁面，按日結算費用。

Google 的 AP2 則擴展了 x402，支持信用卡與穩定幣的混合支付，首批 B2B 採購試點在 Cloud Marketplace 落地，牽涉 Intuit 和 Salesforce。

Coinbase 在這裏充當 Crypto 的「橋梁建築師」：x402 通過 Base 結算，AP2 的 Mandates（數字合約）則像智能哨兵，確保每一步授權和審計都滴水不漏。

爲什麼 AI 需要這個「支付劇本」？因爲 AI 代理們即將「學會替你花錢」。

當下，AI 如 ChatGPT 還停留在人類下單付費時代，但未來，它們將自主購物或訂閱服務，需要一個可靠的支付框架。

AP2 的 Intent/Cart Mandates 如防欺詐的「劇情轉折」，讓用戶預籤預算，代理生成購物車，整個鏈路可追溯。

x402 則爲 Crypto 注入即時結算的「高潮」，用穩定幣避開銀行的延遲。Gartner 預測，2030 年 AI 支付市場將飆至萬億美元，其中 Crypto 份額佔 10%。

對 Coinbase 而言，這場故事帶來的結果是 Base 從低費紅利中獲益。

尾聲

十年前，Coinbase 靠撮合一筆筆人類交易起家，曾經還來中國募資，風裏來雨裏去。

十年後，它更像在地下鋪網，Base 管結算，低費高效；USDC 管清算，穩定流通；Echo 管發行，上遊卡位；x402 則在遠端接上「會花錢的機器」。

這份 Q3 財報是裏程碑，總營收 18.7 億美元，淨利潤 4.33 億美元，但數字背後是帝國藍圖——從波動依賴，到穩定收租；從交易所，到全棧樞紐。

加密的未來不是賭價格，是建基礎設施。Coinbase 的野心，正如羅馬的道路網，連接一切。下一個十年，當 AI 代理滿街跑，Coinbase 或許已是「數字經濟的联准会」。

但別忘了，帝國擴張總有邊疆——監管、競爭、黑天鵝。投資者們，握緊籌碼，這場戲才剛開場。