在 10/11 加密市場暴跌後，分析 ALT DAT 公司的韌性表現，探討數位資產財庫策略是否真的結束？本文源自 100y/ Four Pillars 所著文章，由 ODIG Invest、PANews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：ETHZilla 賣出 4000 萬美元以太坊回購股票，會引發 DAT 拋售連鎖效應？ ） （背景補充：日本首個以太坊財庫Quantum Solutions獲女股神投資！7天買入2,365枚ETH，排名全球第11以太坊DAT ） 我們正處於 ALT（Altcoin）的 DAT 賽季（DAT，「Digital Asset Trust」或「Digital Asset Treasury」，即將數位資產積累作為其核心及首要業務功能的上市公司戰略）。 自 2025 年 7 月 BitMine 以來，市場湧現出大量 ALT DAT（數位資產財庫（DAT）是一種將數位資產積累作為其核心及首要業務功能的上市公司戰略。）公司，但它們尚未經歷真正的市場下行壓力測試。 就在這樣的背景下，2025 年 10 月 10 日，加密市場經歷了歷史性暴跌。普遍觀點認為，ALT DAT 公司股價的下跌幅度會比其對應代幣更劇烈。但事實真是如此嗎？本文將通過比較 mNAV（市場淨資產值倍數）、股價表現與代幣價格變動，分析這場崩盤前後 ALT DAT 的韌性。 報告原文： 一、ALT DAT 季（Altcoin 的數位財庫賽季） DAT 是 2025 年加密市場最重要的關鍵詞之一。2025 年 7 月，BitMine 與 Tom Lee 的出現，使「ETH DAT 公司」的概念被廣泛引入市場。抓住這一契機，眾多公司與投資者迅速合作，不僅為藍籌山寨幣（如 SOL、HYPE、SUI、ENA）創建 DAT，也為 meme 幣（如 DOGE、BONK），甚至尚未進行 TGE 的代幣（如 0G）推出了 DAT 模型。 他們採用了多種融資機制，例如 ATM（增發機制）、PIPE（定向投資）和 SPAC（借殼上市）。這些公司不僅以優惠條件從基金會購入代幣，還積極參與 staking 和 DeFi 運作，甚至與生態專案合作，通過激進策略展開多元化業務佈局。 關於 ALT DAT 公司的合法性，市場一直存在廣泛討論。但從宏觀角度看，無論是提升可及性，還是利用波動性創造機會，它們與 BTC、ETH 等藍籌 DAT 公司並無本質區別。 雖然相比藍籌 DAT 策略，ALT DAT 確實更容易受到底層資產價格下跌的影響，但它們與基金會的緊密合作、staking 與 DeFi 活動、以及更高的代幣積累便利性，都可成為潛在優勢。 儘管有關 ALT DAT 的各種風險早已被討論過，但此前它們從未經歷過真正的壓力測試。直到 2025 年 10 月 10 日，加密市場遭遇了前所未有的暴跌。 二、10/11 暴跌：ALT DAT 季是否結束？ 2.1 10/11 暴跌 2025 年 10 月 10 日，美國總統川普宣布對中國商品加徵額外 100% 關稅，導致加密貨幣市場發生史無前例的暴跌。當天，各大交易所累計爆倉的多頭倉位高達 190 億美元，創下加密市場史上最大單日清算紀錄。 代表性資產中，BTC 下跌 16%，ETH 下跌 21%；即便是相對市值較大的山寨幣，SOL 與 BNB 也分別暴跌 25% 和 32%。而 ATOM 因流動性問題在 Binance 上暴跌 99%，一度觸及 0.001 美元。2025 年 10 月 10 日成為 Altcoin 極其慘烈的一天。 2.2 ALT DAT 季是否結束？ 當山寨幣暴跌時，那些持有它們的 DAT 公司股價又發生了什麼？ 事實上，許多 ALT DAT 公司依舊在營運原有業務，但自轉向 ALT DAT 策略後，它們的核心重點已變為積累 Altcoin，並將其用於區塊鏈相關業務中。因此，ALT DAT 公司的股價自然對山寨幣價格高度敏感。 因此，基於 10 月 10 日與 10 月 13 日的收盤數據，比較了 Altcoin 與 DAT 公司股票的價格變化。此外，還分析了 mNAV 的變動情況，並在上表中匯總了股票價格對 Altcoin 價格波動的敏感度。 一個不幸的情況是，10 月 10 日市場暴跌發生在美國股市收盤之後。在週末期間，加密市場顯著反彈，而美股未能交易。因此，這場暴跌的影響並未完全反映在 ALT DAT 公司的股價中。 2.2.1 mNAV 分析 mNAV 上升者： MSTR（BTC）、BMNR（ETH）、DFDV（SOL）、UPXI（SOL）、SUIG（SUI）、TRON（TRX）、LITS（LTC）、IPST（IP）、ZONE（DOGE） mNAV 下降者： SBET（ETH）、HYPD（HYPE）、TONX（TON）、BNKK（BONK） mNAV 是一個指標，用於衡量公司估值相對於其持有的 Altcoin 資產價值的比例。對於純粹以資產管理為核心業務的 DAT 模型而言，mNAV = 1 被視為正常水準。 但由於各公司在現有業務規模、管理層能力、融資方式、以及底層資產類型上存在差異，mNAV 值自然有所不同。 有趣的是，除個別情況外，大多數公司在市場暴跌後，mNAV 反而略有上升。即便是 mNAV 下滑的公司，跌幅也相當有限，除了 BNKK 外。 2.2.2 敏感度分析 敏感度 > 1： BMNR（ETH）、DFDV（SOL）、UPXI（SOL）、HYPD（HYPE）、TONX（TON）、BNKK（BONK） 敏感度 < 1： SBET（ETH）、LITS（LTC）、ZONE（DOGE） 負敏感度： MSTR（BTC）、SUIG（SUI）、TRON（TRX）、IPST（IP） 市場參與者通常將 DAT 公司視為其底層代幣的槓桿工具。實際上，VanEck 的報告…
